Wenn das Geldverbrennen nicht mehr als Freifahrtschein gilt: Microsoft und Meta treten auf die Bremse, Apple wird zum KI-Gewinner

Microsoft und Meta passen ihre KI-Ausgaben an. Die Erwartungen für die IPO-Bewertung von Anthropic werden von Investoren von rund 2 Billionen US-Dollar auf rund 1,5 Billionen US-Dollar diskutiert, während Apple – das Unternehmen, von dem angenommen wurde, es sei im KI-Wettbewerb völlig zurückgefallen – neu bewertet wird und als Gewinner gilt, weil es „nie wirklich am LLM-Wettbewerb teilgenommen hat“.

Jede einzelne dieser Entwicklungen könnte für sich genommen als isoliertes Ereignis interpretiert werden. Zusammengenommen deuten sie jedoch auf ein einziges Signal hin: Der Schwerpunkt der KI-Narrative verlagert sich von der Frage „Wer wagt es, Geld auszugeben?“ zu „Wer kann das ausgegebene Geld wieder hereinholen?“.

Die „Kürzungen“ bei Microsoft und Meta sind kein Rückzug, sondern eine Kostenrechnung

Zuerst zu Microsoft. Eine Kanaluntersuchung von TD Cowen zeigt, dass Microsoft Mietverträge für Rechenzentren mit einer Kapazität von mehreren hundert Megawatt in den USA storniert und die Umwandlung unterzeichneter Qualifikationserklärungen in formelle Mietverträge ausgesetzt hat. Die Analysten kommen zu dem Schluss, dass Microsoft „ein Überangebot voraussieht“.

Die Antwort von Microsoft ist subtil: Der Infrastrukturinvestitionsplan von 80 Milliarden US-Dollar in diesem Geschäftsjahr „läuft weiterhin wie geplant“, aber „in einigen Bereichen könnte der strategische Rhythmus angepasst oder die Infrastruktur modifiziert werden“. Gleichzeitig senkte Microsoft die Erwartungen für die Kapitalausgaben im Kalenderjahr 2026 von rund 190 Milliarden US-Dollar auf rund 175 Milliarden US-Dollar, teilweise aufgrund einer buchhalterischen Anpassung der Nutzungsdauer von Rechenzentren – die Verlängerung der Abschreibungsdauer von 15 auf 25 Jahre und die Umklassifizierung einer großen Anzahl von Vermögenswerten von Finanzmietverträgen zu Betriebsmietverträgen. (Diese beiden Zahlen beziehen sich auf unterschiedliche Geschäftsjahre und Rechnungslegungsgrundsätze und sollten nicht direkt verglichen werden.)

Die Situation bei Meta ist ähnlich. Im Jahr 2026 liegt die Kapitalausgabenprognose von Meta zwischen rund 125 und 145 Milliarden US-Dollar (der Bereich wurde zu einigen Zeitpunkten eingeengt), was einem deutlichen Anstieg gegenüber den 72,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 entspricht. In der ersten Hälfte dieses Jahres leitete Meta jedoch Entlassungen von rund 8000 Mitarbeitern ein, um „den Druck der KI-bezogenen Ausgaben abzufedern“. Goldman Sachs interpretiert dies als „Freigabe von Ressourcen für neue Zwecke“ und nicht als „Kürzung von Budgets zum Überwintern“ – die freigesetzten Ressourcen werden neu auf KI-Wachstumsinvestitionen mit dem Kern der Rechenkapazitätsnachfrage verteilt.

Im Wesentlichen bedeuten die Maßnahmen dieser beiden Unternehmen nicht, dass sie „nicht mehr in KI investieren“. Sie investieren mehr als je zuvor. Die Veränderung besteht darin, dass sie den Rhythmus, die Struktur und die Amortisationsdauer von KI-Investitionen strenger prüfen. Die Verlängerung der Abschreibungsdauer von Rechenzentren durch Microsoft und die Abfederung der Infrastrukturkosten durch Entlassungen bei Meta dienen dazu, das in den letzten zwei Jahren praktizierte Modell des „uneingeschränkten Wettbewerbs um Rechenkapazität um jeden Preis“ zu korrigieren. Der Professor der Columbia Business School Stein Van Nieuwerburgh weist darauf hin, dass die Kapitalausgaben von Microsoft, Amazon, Meta, Oracle und Alphabet im Jahr 2026 erstmals ihre gesamten operativen Cashflows übersteigen werden. Wenn die Wachstumsrate der Kapitalausgaben die des operativen Cashflows übersteigt, wird der Druck durch die Verschärfung der Finanzierungsbedingungen von einer „Erwartung“ zu einer „Einschränkung“.

Die Herabsetzung der Bewertung von Anthropic ist eine Neubewertung des „Wachstums“ durch das Kapital. Der Investorentag von Anthropic lieferte ein direkteres Signal. Am 14. Oktober in San Francisco diskutierten die Investoren eine Bewertung von rund 1,5 Billionen US-Dollar, was unter der früheren Erwartung von rund 2 Billionen US-Dollar für den IPO im November liegt.

Der direkte Grund ist die Verlangsamung der Umsatzwachstumsrate. Anthropic erzielte im dritten Quartal einen Umsatz von 16,8 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Wachstum von rund 45 % entspricht, und erzielte einen bereinigten Gewinn. Für die überwiegende Mehrheit der Unternehmen wären dies starke Zahlen. Im zweiten Quartal jedoch verdoppelte sich sein Umsatz von 4,7 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal auf über 11,6 Milliarden US-Dollar. Von „mehr als Verdopplung“ zu „rund 45 %“ hat sich die Steigung der Wachstumsrate geändert.

Die Reaktion der Investoren zeigt eines: Für führende KI-Unternehmen reicht es nicht mehr aus, nur „schnell zu wachsen“. Der Markt muss beurteilen, ob die Geschwindigkeit des Umsatzwachstums mit der Geschwindigkeit der Investitionen in Rechenkapazität Schritt halten kann. Anthropic hat zuvor zugesagt, in den nächsten zehn Jahren 5180 Milliarden US-Dollar in Rechenkapazität zu investieren, während der aktuelle annualisierte Umsatzlaufsatz bei rund 67 Milliarden US-Dollar liegt. Diese Lücke muss durch anhaltendes hohes Wachstum geschlossen werden. Wenn Anzeichen für eine Verlangsamung des Wachstums auftreten, wird das Bewertungsmultiplikator neu geprüft.

Dieser IPO wird vom Markt als aktueller Wegweiser für den gesamten KI-Sektor angesehen, und die potenzielle Börsennotierung von OpenAI im nächsten Jahr wird ebenfalls beobachtet. Das Bewertungsergebnis von Anthropic wird direkt den Bewertungsrahmen des öffentlichen Marktes für die Anlageklasse „KI-Labor“ beeinflussen.

Apples „Sieg“ beruht darauf, dass es kein Geld für KI verbrennen muss

Die Logik der Neubewertung von Apple unterscheidet sich vollständig von der von Microsoft, Meta und Anthropic.

Im Juli 2026 erreichte der Marktwert von Apple kurzzeitig 5 Billionen US-Dollar und war damit das zweite Unternehmen in der Geschichte, das diesen Meilenstein erreichte. Analysten gehen davon aus, dass die KI-bezogenen Ausgaben von Apple im Jahr 2026 zwischen rund 11 und 13 Milliarden US-Dollar liegen, während die Kapitalausgaben von Microsoft, Google, Amazon und Meta jeweils im Bereich von Hunderten Milliarden US-Dollar liegen.

Der Weg von Apple lautet: Keine großen Rechenzentren bauen, keine führenden grundlegenden Modelle selbst entwickeln, sondern durch Zusammenarbeit mit Partnern wie Google KI-Funktionen in Endgeräte wie iPhone, Mac und iPad einbinden. Sein Wettbewerbsvorteil liegt nicht in der Größe der Rechenkapazität, sondern im Vertriebskanal von Milliarden aktiver Endgeräte und dem geschlossenen Kreislauf von Nutzerdaten.

Diese Strategie wurde in den letzten zwei Jahren weithin als „Rückstand im KI-Wettbewerb“ kritisiert. Aber als die Investoren begannen, sich Sorgen um die Amortisationsdauer der KI-Kapitalausgaben, den Aufbau von Rechenkapazität, der durch Fremdfinanzierung gestützt wird, und die Frage, ob die Umsatzwachstumsrate von Modellunternehmen mit dem Investitionsumfang Schritt halten kann, zu machen, wandelte sich Apples „kein Geld verbrennen“ von einer Verbindlichkeit zu einem Vermögenswert. Der Aktienkurs von Apple stieg im Jahr 2026 um rund 25 % und erzielte die beste Performance unter den „sieben Tech-Giganten“, während Tesla, Microsoft und Meta im gleichen Zeitraum fielen.

Das liegt nicht daran, dass Apples KI-Produkte besser sind – die Entwicklung seiner KI-Funktionen verlief immer schleppend. Sondern daran, dass in einem Wettbewerb, der kontinuierlich riesige Kapitalinvestitionen erfordert und dessen Renditepfad noch unklar ist, die Nichtteilnahme selbst zu einer Risikovermeidung wird.

Die gemeinsame Richtung dieser drei Ereignisse

Wenn man Microsoft, Meta, Anthropic und Apple zusammen betrachtet, beschreiben sie verschiedene Seiten desselben Sachverhalts.

In den letzten zwei Jahren war die Hauptlinie der KI-Narrative „Investition ist Glauben“. Solange ein Unternehmen bereit war, Geld für GPUs und Rechenzentren auszugeben, war der Kapitalmarkt bereit, eine Bewertung zu gewähren. Die Kurven der Kapitalausgaben von Microsoft, Meta, Google und Amazon stiegen stetig an, und die Bewertungen von Modellunternehmen sprangen in Einheiten von Hunderten Milliarden US-Dollar nach oben.

Jetzt werden die Einschränkungen dieser Hauptlinie sichtbar. Die Cashflows sind begrenzt, die Finanzierungskosten steigen, und die Umsatzwachstumsrate kann nicht für immer verdoppelt werden. Die Anpassungen von Microsoft und Meta dienen dazu, ein neues Gleichgewicht zwischen Kapitalausgaben und operativem Cashflow zu finden. Die Herabsetzung der Bewertung von Anthropic bedeutet, dass der öffentliche Markt „Wachstumsqualität“ statt nur „Wachstumsgeschwindigkeit“ verlangt. Die Neubewertung von Apple zeigt, dass das Kapital von der „Rechenkapazitäts-Narrative“ zur „Cashflow-Narrative“ wechselt.

Das bedeutet nicht, dass die Geschichte der KI zu Ende ist. Daten von JPMorgan zeigen, dass die Kapitalausgaben der großen Cloud-Anbieter im Jahr 2026 immer noch fast 1 Billion US-Dollar betragen, was einem Anstieg von 97 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, obwohl die Wachstumsrate im Jahr 2027 voraussichtlich auf 47 % sinken wird. Das absolute Investitionsvolumen ist nach wie vor beeindruckend, was sich ändert, ist die marginale Wachstumsrate und die Geduldsgrenze des Marktes.

Die KI-Branche erlebt keinen Platzen der Blase, sondern einen Phasenwechsel von der „narrativegetriebenen“ zur „finanzdisziplingetriebenen“ Phase. In dieser Übergangsphase werden nicht mehr die Unternehmen belohnt, die die größten Investitionszahlen nennen, sondern diejenigen, die einen klaren Pfad zwischen Investition und Rendite aufzeigen können – oder wie Apple die Unternehmen, die diesen Pfad überhaupt nicht aufzeigen müssen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Tech Business“, Autor: Tech Business, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.