48 Stunden: Das 30,6 Milliarden US-Dollar schwere IPO wird abgesagt.

Der Rückzug eines IPO-Antrags wirkt sich nun auf den KI-Bereich aus.

Wie aus ausländischen Medien kürzlich berichtet wurde, hat das bekannte KI-Rechenzentrumsunternehmen Firmus offiziell die Ankündigung zum Rückzug seines IPO-Antrags veröffentlicht. Nach dem globalen IPO-Maßstab für 2026 hätte dieses IPO mit einem maximalen Finanzierungsvolumen von 5,5 Milliarden US-Dollar ursprünglich das viertgrößte IPO weltweit in diesem Jahr werden können, direkt hinter SpaceX, CXMT Corp und Cerebras Systems.

Mit dem Scheitern des IPO von Firmus ist auch die entsprechende IPO-Bewertung von 30,6 Milliarden US-Dollar (ca. 204,6 Milliarden Yuan) zunichte gemacht worden. Bemerkenswert ist, dass Firmus weniger als 48 Stunden gebraucht hat, von der offiziellen Eröffnung der Zeichnungsanfrage für Investoren bis zum Rückzug des IPO-Antrags. Der rasche „Rückzug von der Zeichnung“ durch die Investoren hat die ursprünglich optimistische Erwartung schnell umgekehrt und zugleich eine Warnung für die derzeitige Hektik im KI-Sektor ausgesprochen.

Firmus hat seinen IPO-Antrag zurückgezogen

Der Rückzug des IPO-Antrags von Firmus geht auf die rasche „Aufblähung“ seiner Bewertung zurück.

Den veröffentlichten Angaben zufolge plante Firmus ursprünglich, seine Aktien zu einem Preis von 11 australischen Dollar pro Stück zu vermarkten, was einer IPO-Bewertung von 30,6 Milliarden US-Dollar entsprach. Zwei Tage vor Ablauf der Zeichnungsanfrage begannen die Investoren jedoch, ihre Bestellungen in großem Umfang zurückzuziehen, da die kurzfristige Bewertung von Firmus zu schnell gestiegen war und Bedenken bei den Investoren auslöste.

Rückverfolgungen zeigen, dass die Bewertung von Firmus im Jahr 2026 bei über 4 Milliarden US-Dollar im Februar lag und nach der Investition von Coatue Management und Nvidia im April dieses Jahres auf etwa 5,5 Milliarden US-Dollar anstieg; danach wurde im August eine neue Finanzierungsrunde über 2 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, wodurch die Bewertung auf über 10,5 Milliarden US-Dollar angehoben wurde.

Bei diesem IPO wurde Firmus mit einer Bewertung von 30,6 Milliarden US-Dollar bewertet, was bedeutet, dass die Bewertung nach der vorherigen schnellen Verdopplung innerhalb von nur 3 Monaten fast um das Dreifache gestiegen ist.

Letztendlich konnte diese Bewertung von 30,6 Milliarden US-Dollar die Investoren nicht überzeugen. Wie John Pearce, Chief Investment Officer des großen australischen Pensionsfonds UniSuper, sagte, ist die Bewertung von Firmus „zu spekulativ“. Obwohl das Unternehmen eine attraktive Geschäftsgeschichte hat, fehlt es ihr an Überzeugungskraft.

John Pearce ist der Ansicht, dass viele Bedingungen gleichzeitig erfüllt sein müssen, um diese Bewertung zu stützen, und das Unternehmen in Zukunft wahrscheinlich weiterhin auf Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung angewiesen sein wird, weshalb er sich entschied, an diesem IPO nicht teilzunehmen.

Mit der Weigerung dieses großen Pensionsfonds, zu kaufen, begannen die Investoren auch, ihre Bestellungen schneller zurückzuziehen. In der Zwischenzeit zog das Emissionsteam in Betracht, den Ausgabepreis auf 8,25 australische Dollar zu senken, was die IPO-Bewertung auf einen Bereich von 20 bis 25 Milliarden US-Dollar senken würde, aber dies konnte immer noch nicht genügend Investoren für die Zeichnung anziehen. Darüber hinaus kam der Vorstand von Firmus selbst zu dem Schluss, dass die Fortsetzung dieser Emission nicht im besten Interesse des Unternehmens und seiner Aktionäre liegen würde.

Daher wurde die Zeichnungsanfrage für diese Emission vorzeitig gestoppt, und der Markt ließ Firmus kaum Zeit für Puffer. Innerhalb von nur 48 Stunden wurde dieses Unternehmen, das einst als „neuer Stern in der Hektik der KI-Rechenzentren“ galt, zu einem der verheerendsten gescheiterten IPO-Fälle der letzten Jahre.

Warum ausgerechnet Firmus?

Der Rückzug des IPO von Firmus hat zweifellos eine kalte Dusche für die derzeit heiße KI-Finanzierung gebracht. Aber warum ausgerechnet Firmus?

Die Antwort liegt offensichtlich bei Firmus selbst. Aus dem Prospekt geht hervor, dass der Umsatz von Firmus im Geschäftsjahr 2026 nur 51 Millionen US-Dollar betrug, bei einem Nettoverlust von 68,2 Millionen US-Dollar. Obwohl das Unternehmen plant, den künftigen Umsatz durch den Bau großer Rechenzentren zu steigern, ist das derzeitige tatsächliche Betriebsvolumen der Rechenzentren begrenzt: Es wurden nur 46 MW gebaut, was weit von dem geplanten Ziel von 1,6 GW entfernt ist.

Noch wichtiger ist, dass Firmus seine Bewertung vollständig auf die Prognose eines explosionsartigen Umsatzanstiegs in den nächsten drei Jahren stützt, statt auf echte Leistungsdaten. Noch übertriebener ist, dass ein Investmentunternehmen eine Rechnung aufgestellt hat: Wenn man von einem Umsatz von 51 Millionen US-Dollar und einer IPO-Bewertung von 30,6 Milliarden US-Dollar ausgeht, entspricht das einem Umsatzmultiplikator (PS) von über 600 für Firmus.

Selbst in der gegenwärtigen Hektik der KI-Infrastruktur reicht dieser Umsatzmultiplikator aus, um institutionelle Investoren zum Anhalten und sorgfältigen Nachrechnen zu bringen.

Die Einstellung des von Firmus gemeinsam mit CDC Data Centres durchgeführten Projekts „Project Southgate“ ist ebenfalls einer der Auslöser für den Rückzug des IPO-Antrags. Den veröffentlichten Angaben zufolge sollte das Projekt Southgate ursprünglich gemeinsam KI-Rechenzentren mit einer Gesamtkapazität von 1,6 GW entwickeln, mit einem Investitionsvolumen von etwa 73 Milliarden australischen Dollar. Aufgrund von Meinungsverschiedenheiten über die Geschäftsrichtung einigten sich beide Seiten jedoch Anfang 2026 darauf, die Fortführung des Projekts einzustellen.

Hinzu kommt, dass die Kunden von Firmus stark auf wenige Technologiegiganten wie Meta und OpenAI konzentriert sind, was das Unsicherheitsrisiko von Firmus in einem Umfeld mit plötzlich abkühlender Marktstimmung erhöht.

Joseph Koh, Investmentmanager bei Blackwattle Investment Partners, sagte: „Firmus verlangt einen extrem hohen Preis für eine Zukunft, die fast perfekt umgesetzt werden muss, um erreicht zu werden.“

Wie lange wird die Hektik der KI-Infrastruktur noch andauern?

Tatsächlich ist Firmus nicht das erste Unternehmen, das ein gescheitertes IPO erlebt.

Im Bereich der KI-Infrastruktur ist auch das IPO eines weiteren großen Rechenzentrumsunternehmens „vorzeitig beendet“ worden. Dies ist das zweite Ereignis innerhalb kurzer Zeit, bei dem KI-Infrastrukturvermögen auf dem öffentlichen Markt auf Preiswiderstände stößt. Zuvor hatte SB Energy unter SoftBank Ende September dieses Jahres die IPO-Roadshow ausgesetzt, da die US-Börsenaufsicht SEC zusätzliche Anfragen stellte und die Investoren die Bewertung von etwa 50 Milliarden US-Dollar sowie die starke Abhängigkeit von dem einzigen Kunden OpenAI in Frage stellten.

Schon früher war die Marktleistung von KI-Infrastrukturunternehmen nach dem IPO nicht sehr optimistisch. Daten zeigen, dass das KI-Rechenzentrums-REIT BXDC unter Blackstone nach Abschluss des IPO im Mai dieses Jahres 1,75 Milliarden US-Dollar an Mitteln aufgenommen hat. Dieses KI-Rechenzentrum brach jedoch unmittelbar nach der Notierung unter den Ausgabepreis ein und schloss am selben Tag mit 19,81 US-Dollar, womit es den Ausgabepreis von 20 US-Dollar unterschritt.

Als weltweit größtes alternatives Vermögensverwaltungsunternehmen wurde die Emission von BXDC unter Blackstone ursprünglich vom Markt als wichtiger Test für die Preisgestaltung von KI-Rechenzentrumsvermögen angesehen. Seine Leistung nach der Notierung bedeutet jedoch, dass selbst die reifsten Akteure auf dem Markt nicht in der Lage sind, für dieses scheinbar „stabile“ Vermögen auf dem öffentlichen Markt genügend Abnehmer zu finden, um das Marktinteresse zu wecken.

Darüber hinaus notierte Csquare, ein Betreiber von Rechenzentren aus Texas, im Juli dieses Jahres an der New Yorker Börse. Bei dem IPO wurde der Preis auf 21 US-Dollar pro Aktie festgelegt, was nicht nur unter dem Bereich von 23 bis 27 US-Dollar liegt, der den Investoren zuvor angeboten wurde, sondern auch die entsprechende Marktkapitalisierung auf 3,2 Milliarden US-Dollar senkte. Am ersten Handelstag konnte Csquare den Ausgabepreis nicht halten und schloss schließlich mit 20,75 US-Dollar.

Bemerkenswert ist, dass das Finanzierungsvolumen von Csquare über 1 Milliarde US-Dollar liegt, wobei der größte Teil davon zur Schuldentilgung verwendet wird – dies zeigt an sich, dass diese Art von KI-Infrastrukturunternehmen vor dem Börsengang bereits eine große Menge an Schulden und ein beträchtliches Leverage angesammelt hat, und die Hauptaufgabe des IPO nicht die Wachstumsfinanzierung, sondern die Reduzierung der Verbindlichkeiten ist.

Vom Unterschreiten des Ausgabepreises nach dem IPO über die Verkleinerung des Finanzierungsvolumens bei der Notierung bis hin zum direkten Rückzug des IPO-Antrags... Diese Reihe von Marktabkühlungen spiegelt die Lockerung des Glaubens des Kapitalmarkts an die Erzählung von rechenintensivem Schwervermögen sowie die Vorsicht bei der Bewertung wider.

Zuvor veröffentlichte die Holt-Einheit unter UBS im August 2026 einen Bericht, der zeigt, dass die Volatilität der globalen Technologiebranche den höchsten Stand seit dem Platzen der Internetblase erreicht hat. „Die Investoren bewerten die Nachhaltigkeit der Cashflow-Renditen von hyperskaligen Rechenzentren und Halbleiterunternehmen neu“, heißt es in dem Bericht.

Das Team unter UBS schätzt, dass die fünf größten Betreiber von hyperskaligen Rechenzentren – Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon und Oracle – im Jahr 2027 einen Gesamtfinanzierungsbedarf von etwa 227 Milliarden US-Dollar haben werden. Wenn sie die Betriebs- und Finanzierungszusagen nicht gleichzeitig erfüllen können, werden diese fünf Giganten wahrscheinlich nicht einmal die enormen Kapitalausgaben und die Spannungen mit dem freien Cashflow bewältigen können, ganz zu schweigen von den neuen „Spielern“, die von den Giganten abhängig sind und keine stabilen Einnahmen erzielen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „ChinaVenture“, Autor: CHEN Mei, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.