Wie bewertet man die Gerüchte über Beschränkungen für optische Module und PCB? Die neuesten Analysen der Wertpapierhäuser

Kürzlich sind Nachrichten aufeinanderfolgend aufgetaucht, dass die US-amerikanische Federal Communications Commission (FCC) chinesische optische Module einschränken will, dass die US-Lieferkette chinesische PCB ausschließen soll und dass die US International Trade Commission eine 337-Untersuchung eingeleitet hat, was zu Schwankungen in der Industriekette der KI-Hardware geführt hat. Wie ist diese Reihe von Gerüchten zu bewerten? Die CLS (Caixin Associated Press) hat eine Untersuchung durchgeführt und die Chefanalysten von drei führenden Wertpapierhäusern, nämlich Citic Securities, Guotai Haitong Securities und China International Capital Corporation (CICC), interviewt.

Aus den Ergebnissen der Befragung geht hervor, dass die meisten Urteile übereinstimmen: Der Geltungsbereich der Richtlinien ist begrenzt, der Umsetzungszeitpunkt ist noch früh, die tatsächlichen kurzfristigen Auswirkungen könnten geringer sein als die von der Marktstimmung erwarteten, und die industrielle Prosperität sowie die Leistungsunterstützung bestehen weiterhin. Ihrer Meinung nach verändern sich die Grenzen der Störungen durch ausländische Richtlinien zwar immer noch, aber die Beurteilung der industriellen Prosperität bleibt unverändert.

Wie ist das Gerücht über die FCC-Beschränkungen für optische Module zu bewerten? Die Wahrscheinlichkeit der Umsetzung ist gering

Bezüglich der Absicht der FCC, chinesische optische Module einzuschränken, ist Qiu Xiang, Direktor der Forschungsabteilung von Citic Securities, zu dem Schluss gekommen, dass die Wahrscheinlichkeit einer Umsetzung nach der Version des Gerüchts gering ist.

Er erwähnte, dass die Vorteile chinesischer Hersteller aus technischer Akkumulation, skalierter Fertigung und einer vollständigen Lieferkette stammen. Die chinesische und US-amerikanische optische Kommunikationsindustriekette sind voneinander abhängig, und entsprechende Beschränkungen würden auch die Beschaffungskosten nordamerikanischer Cloud-Hersteller erhöhen und den Bereitstellungszyklus verzögern. Derzeit wird erwartet, dass chinesische Hersteller optischer Komponenten im Jahr 2026 etwa 56 % der globalen Outsourcing-Produktionskapazität ausmachen, und die USA können die chinesische Lieferkapazität kurzfristig kaum vollständig ersetzen.

Fang Yi, Chefstratege und Chefanalyst von Guotai Haitong Securities, ist ebenfalls der Ansicht, dass die neue FCC-Richtlinie kein vollständiges Verkaufsverbot für chinesische optische Module bedeutet. Er wies darauf hin, dass die neue FCC-Verordnung 26-50, die am 13. Oktober in Kraft tritt, sich auf Komponenten mit logischer Hardware bezieht, die von Unternehmen auf der kontrollierten Liste hergestellt werden, für die Zertifizierung neuer Geräte gilt und grundsätzlich keine bereits autorisierten Geräte rückwirkend betrifft.

Öffentliche Branchenberechnungen zeigen, dass chinesische Unternehmen 7 der zehn größten Hersteller optischer Module weltweit stellen, und der Anteil der Lieferungen von 800G- und 1,6T-Produkten beträgt etwa 70 %. Nordamerikanische Kunden stehen kurzfristig vor Einschränkungen bei Produktionskapazität, Zertifizierungszyklus und Kosten, wenn sie Lieferanten in großem Umfang wechseln.

Chen Hao, Analyst für Technologie-Hardware bei CICC, ergänzt aus Sicht der Lieferkette. Langfristig lässt sich die chinesische Lieferkette für optische Module nicht einfach durch einen Wechsel des Produktionsorts oder des Lieferanten trennen.

Seiner Meinung nach haben die führenden Hersteller nach jahrelanger Kundenprüfung Akkumulationen bei der Ausbeute hochgeschwindiger Produkte, der skalierbaren Lieferung und der koordinierten Reaktion aufgebaut; selbst wenn alternative Lieferanten über Produktionskapazitäten verfügen, müssen sie noch die Produktvalidierung durchlaufen und die Produktionshochlaufphase abschließen.

Er weist darauf hin, dass ein übereilter Wechsel zu steigenden Kosten und Lieferverzögerungen führen kann, was wiederum den Baufortschritt von US-amerikanischen Rechenzentren beeinträchtigt.

Klarstellung: Die Beschränkungen für die PCB-Beschaffung im Verteidigungsbereich bedeuten keine wirtschaftliche Entkopplung

Im Bereich PCB kursieren auf dem Markt Gerüchte, dass die USA ihre Lieferkette dazu auffordern könnten, chinesische PCB-Produkte auszuschließen. Alle drei Wertpapierhäuser sind zu dem Schluss gekommen, dass dieses Gerücht nicht mit dem Geltungsbereich der geltenden Rechtsdokumente übereinstimmt.

Fang Yi erwähnte, dass die in Titel 10 Abschnitt 4873 des US-Code festgelegten Beschränkungen ab dem 1. Januar 2027 in Kraft treten, für qualifizierte PCB bei der Verteidigungsbeschaffung gelten und Ausnahmen sowie vertragliche Anwendungsbedingungen vorsehen, sodass nicht daraus abgeleitet werden kann, dass die Lieferkette für kommerzielle Server chinesische Hersteller vollständig ausschließen wird.

Er zitiert Berechnungen öffentlicher Einrichtungen: Der globale Markt für PCB in der Luft- und Raumfahrt sowie im Verteidigungsbereich beträgt etwa 1,4 Milliarden US-Dollar, während der PCB-Produktionswert auf dem chinesischen Festland etwa 58 Milliarden US-Dollar beträgt. Der direkte Einfluss des Verteidigungsverbots wird voraussichtlich weniger als 1 % der chinesischen PCB-Nachfrage ausmachen.

Gleichzeitig macht der chinesische Anteil an der globalen Versorgung mit kupferkaschiertem Laminat etwa 75 % aus. Die Vorteile bei Umfang, Kosten und vorgelagerten Unterstützungsstrukturen bilden Ersatzbarrieren, und kommerzielle Kunden haben kurzfristig noch große Einschränkungen beim Wechsel von Lieferanten.

Chen Hao vertritt ein ähnliches Urteil. Er weist darauf hin, dass derzeit keine direkten Anforderungen bestehen, dass US-amerikanische kommerzielle KI-Server, Rechenzentren und Cloud-Computing-Unternehmen die Beschaffung chinesischer PCB vollständig einstellen; die PCB-Lieferkette konzentriert sich im Wesentlichen auf Asien, nämlich Japan, Südkorea, das chinesische Festland und Chinesisch-Taiwan, und die USA verfügen vor Ort nicht über systemische Produktionskapazitäten und technische Grundlagen.

Im Hinblick auf die gesamten Auswirkungen von Handelsstörungen ist Qiu Xiang der Ansicht, dass ähnliche Vorfälle normalerweise keine direkten Schäden am laufenden Einkommen und Gewinn der Unternehmen verursachen, sondern die Bewertung dauerhaft drücken können; wiederholte politische Erwartungen würden die kurzfristige Risikoprämie erhöhen.

Die 337-Untersuchung befindet sich noch in der Phase der Einleitung des Verfahrens, es ist zu früh für ein Fazit

Die dritte Störung stammt von der 337-Untersuchung, die die US International Trade Commission am 9. Oktober eingeleitet hat, mit der Nummer 337-TA-1526, die Patentstreitigkeiten im Zusammenhang mit vertikalen Stromversorgungssystemen und zugehörigen Komponenten betrifft. Zu den untersuchten Unternehmen gehören relevante Einheiten von Luxshare Precision und Foxconn Industrial Internet.

Fang Yi ist der Ansicht, dass diese Untersuchung hauptsächlich die zukünftige Kommerzialisierung spezifischer Produkte betrifft, und die Auswirkungen auf die aktuelle Leistung sind begrenzt. Die Einleitung des Verfahrens bedeutet noch nicht, dass eine Patentverletzung festgestellt wurde. Laut der Offenlegung von Luxshare Precision befinden sich die betroffenen Produkte noch in der Phase der Kundenprüfung und sind noch nicht in Massenproduktion gegangen, sodass voraussichtlich keine erhebliche nachteilige Auswirkung auf den aktuellen Betrieb und die laufende Leistung entsteht.

Die befragten Personen sind der Ansicht, dass die Position der chinesischen Industriekette im globalen Ökosystem unverändert geblieben ist.

Die Prosperität im Bereich Rechenleistung und KI-Sektor befindet sich weiterhin auf einem hohen Niveau

Wenn man die Störungen durch ausländische Richtlinien in den Kontext der industriellen Prosperität einordnet, konzentrieren sich die umfassenden Untersuchungen sowie die Schwerpunkte der Forschungsabteilungen der drei Wertpapierhäuser letztendlich auf die Bestellungen und die Realisierung der Leistungen.

Laut den Halbjahresdaten, die Qiu Xiang zitiert, stiegen die Betriebseinnahmen von Computereinrichtungen im ersten Halbjahr 2026 im Jahresvergleich um 41,9 %, und den den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinn stieg im Jahresvergleich um 176,1 %; die Betriebseinnahmen der Elektronikindustrie stiegen im Jahresvergleich um 29,5 %, und der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn von Kommunikationsgeräten stieg im Jahresvergleich um 82,1 %.

Fang Yi kommt zu dem Urteil, dass die Nachfrage nach KI-Rechenleistung sehr hoch ist, die Industriekette für inländische Chips bis 2027 eine hohe Prosperität aufweist, und die Rechenleistungsvermietung beginnt in die Phase der Leistungsfreisetzung einzutreten; die Sichtbarkeit von Bestellungen in der Elektronikindustrie erstreckt sich bereits bis ins Jahr 2027.

Chen Hao erklärt, dass die in- und ausländische künstliche Intelligenzbranche in den nächsten zwei Jahren weiterhin eine hohe Prosperität beibehalten wird, und die aktuelle Grundsituation mit starker Nachfrage und begrenztem Angebot in der KI-Industrie hat sich nicht geändert; die inländischen Kapitalausgaben weisen einen großen Abstand zu denen in Nordamerika auf, und die Nachfrage nach KI-Rechenleistung auf dem inländischen Markt wird in den nächsten zwei Jahren auf einem hohen Niveau bleiben, was die Unternehmen der KI-Kette der inländischen Kommunikations- und Elektronikindustrie profitieren lässt.

Die neue Energiebranche und die Expansion ins Ausland entwickeln sich von der Mengenexpansion zur qualitativ hochwertigen Entwicklung

Qu Haoyuan, Analyst für elektrische Ausrüstung und neue Energie bei CICC, ist der Ansicht, dass die neue Energiebranche von der schnellen Mengenexpansion in die Phase der qualitativ hochwertigen Entwicklung übergeht.

Der „15. Fünfjahresplan“ für die Entwicklung erneuerbarer Energien weist darauf hin, dass der jährliche durchschnittliche Zuwachs der installierten Leistung von Windenergie und Photovoltaik während der „15. Fünfjahresperiode“ über 200 GW liegen könnte; Stromnetze und Energiespeicherung sind als Kernverbindungen zur Förderung der Aufnahme neuer Energien voraussichtlich mit steigender Nachfrage konfrontiert.

Betrachtet man die einzelnen Verbindungen, so befindet sich die Hauptindustriekette der Photovoltaik noch in der Phase der Bereinigung und Bodenbildung am unteren Niveau. Aber mit der schrittweisen Systematisierung der Anti-Intra-Wettbewerbs-Richtlinien und dem Inkrafttreten der verbindlichen nationalen Standards wird die Rentabilität der Unternehmen voraussichtlich im Jahr 2027 mit der Erholung der Nachfrage in einen Verbesserungskanal eintreten; die Windenergieindustriekette tritt mit der Stabilisierung und dem Anstieg der Ausschreibungspreise für Windkraftanlagen an Land schrittweise in die Phase der Rentabilitätswiederherstellung ein.

Unternehmen für Stromnetzausrüstung werden vor dem Hintergrund der anhaltenden Prosperität der Stromnetzinvestitionen während der „15. Fünfjahresperiode“ voraussichtlich ein stabiles Leistungswachstum verzeichnen; die Energiespeicherbranche wird voraussichtlich eine hohe Prosperität beibehalten, und die Rentabilität der Unternehmen hängt stärker von den Kosten des vorgelagerten Lithiumkarbonats und dem Grad des Branchenwettbewerbs ab.

Im Automobilbereich erwähnte Chang Jing, Automobilanalystin bei CICC, dass die inländische Inlandsnachfrage nach Personenkraftwagen phasenweise unter Druck steht, und der Absatz im Jahr 2026 voraussichtlich einen zweistelligen Rückgang verzeichnen wird; aufgrund der niedrigen Basis in diesem Jahr wird der inländische Markt im Jahr 2027 voraussichtlich eine gewisse Erholung erreichen.

Chang Jing legt mehr Wert auf den ausländischen Markt und erwartet, dass der Jahresausfuhr von Personenkraftwagen über 9 Millionen Einheiten übersteigen wird, mit einem Jahreswachstum von mehr als 50 %, wobei der Ausfuhr von neuen Energien eine mehr als verdoppelte Wachstumsrate erzielt, und chinesische Automobilhersteller, insbesondere neue Energiemodelle, verfügen über herausragende globale Produkt- und Kostenvorteile.

Sie erwähnte gleichzeitig, dass die jüngsten Verhandlungen zwischen China und der EU über Hybridfahrzeuge eine entspanntere Tendenz aufweisen, und der Druck durch Handelskonflikte hat sich marginal gelockert, aber die ausländische Handelspolitik weist insgesamt noch Unsicherheiten auf.

Die Rentabilitätswiederherstellung der Lithiumbatterieindustriekette wurde bereits durch Daten bestätigt. Laut den Halbjahresdaten, die Qiu Xiang zitiert, stiegen die Betriebseinnahmen der Lithiumbatterieindustriekette im ersten Halbjahr 2026 im Jahresvergleich um 21,2 %, und der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn stieg im Jahresvergleich um 45,3 %, wobei sich die Rentabilitätswiederherstellung auf die mittleren und oberen Verbindungen ausbreitet.

Positive Faktoren auf makroökonomischer Ebene sammeln sich an

Huang Wenjing, Makroanalystin bei CICC, kommt zu dem Urteil, dass die chinesische Wirtschaft in diesem Jahr insgesamt eine gewisse Widerstandsfähigkeit beibehält und die erwarteten Ziele für das Wirtschaftswachstum reibungslos erreichen kann.

Sie erwähnte, dass das BIP im ersten Quartal im Jahresvergleich um 5,0 % gestiegen ist, und die Wachstumsrate im zweiten Quartal auf 4,3 % zurückging; mit der schrittweisen Einführung von Richtlinien zur Stabilisierung des Wachstums in jüngster Zeit, kombiniert mit der Widerstandsfähigkeit von Exporten und der Hochtechnologiefertigung, wird erwartet, dass die Jahreswachstumsrate des BIP im dritten und vierten Quartal etwas ansteigen wird.

Das Merkmal der Differenzierung ist ebenfalls deutlich. Die externe Nachfrage ist dauerhaft stärker als die interne Nachfrage, und der Gesamtwert der Ein- und Ausfuhr von Waren in den ersten drei Quartalen belief sich auf 39,94 Billionen Yuan, was einem Jahreswachstum von 18,8 % entspricht.

Was die neuen und alten Wachstumskräfte betrifft, so stiegen der kumulierte Jahreszuwachs der Wertschöpfung der Hochtechnologieindustrie und der Anlageinvestitionen in den ersten 8 Monaten um 14,2 % bzw. 5,2 %, was deutlich schneller ist als die 5,3 % bzw. -7,2 % der gesamten industriellen Wertschöpfung und der gesamten Anlageinvestitionen.

Ihrer Meinung nach verfügt der private Konsum über einen großen Raum für Erholung. Mit der fortwährenden Optimierung der Immobilienrichtlinien, der Senkung des Zinsniveaus und den finanziellen Maßnahmen zur Unterstützung der Wiederherstellung der Bilanzen der Haushalte werden die Konsumfähigkeit und die Konsumbereitschaft der Bewohner voraussichtlich schrittweise steigen.

Der Aufbau der „sechs Netze“ wird voraussichtlich eine wichtige Stütze für die Investitionen während der „15. Fünfjahresperiode“ sein. Im Bereich des neuen Stromnetzes erfordern die Netzeinspeisung neuer Energien und die übergreifende Aufnahme neuer Energien, die Anpassung des Angebots und der Nachfrage von Strom zwischen Regionen sowie neue Lasten wie Rechenzentren, dass das Stromnetz seine Übertragungskapazität und Sicherheitsresilienz verbessert; die Wachstumskraft des Rechenleistungsnetzes stammt aus der Nachfrage nach KI-Training und -Inferenz.

Aus Sicht der Industrie könnte die künstliche Intelligenz in den nächsten Jahren einer der wichtigsten neuen Wachstumspunkte werden, und die Nachfrage nach Inferenzrechenleistung wird voraussichtlich mit der Förderung der Kommerzialisierung kontinuierlich steigen.

Fang Yi ergänzt, dass die neue Infrastruktur, die