Das 22-Milliarden-Yuan-Vorzeigeprojekt im Robotikbereich lässt sich selbst zum halben Preis nicht verkaufen.
Die alten Aktien von Roboterunternehmen, nach denen man sich letztes Jahr noch eifrig gerissen hat, lassen sich dieses Jahr selbst mit 50 % Rabatt kaum veräußern.
Es heißt, dass in letzter Zeit einige Investoren ihre alten Roboteraktien abstoßen, wobei der Preis etwa auf die Hälfte des ursprünglichen Werts gefallen ist.
Medienberichten zufolge hat ein Investor Anfang dieses Jahres in ein Startup investiert, das an Weltmodellen arbeitet, wobei die Post-Money-Bewertung 3 Milliarden Yuan betrug. Bis Oktober ist die öffentliche Bewertung des Unternehmens bereits auf 22 Milliarden Yuan gestiegen. Er möchte seine Anteile zu einer Bewertung von 12 Milliarden Yuan verkaufen, was halb so hoch ist wie der vom Unternehmen selbst angegebene Preis, aber bisher hat sich niemand bereit erklärt, sie zu übernehmen.
Vor etwas mehr als einem Jahr musste man um genau dieselben Vermögenswerte noch wetteifern.
Im August 2025 tauchten auf den Message Boards sozialer Medien Anteile von Fonds auf, die direkt von Verkäufern angeboten wurden und Anteile an führenden Herstellern humanoider Roboter halten, wobei der Preis nach der Bewertung etwa 39 Milliarden Yuan betrug. Im gleichen Zeitraum wurden auch Anteile von Unitree Robotics angeboten, deren Bewertung etwa 25 Milliarden Yuan betrug.
Geht man noch weiter zurück, so hatten Käufer, die Anteile von ZhiYuan und Star Era erwerben wollten, einen Bedarf von 30 bis 50 Millionen Yuan pro Transaktion. Auf dem Liquiditätsgipfel für Private-Equity-Fonds, der im Januar dieses Jahres in Shanghai stattfand, diskutierten die Teilnehmer über alte Aktien beliebter Unternehmen wie humanoide Roboter und kommerzielle Raumfahrt, was den gesamten S-Transaktionsmarkt in Schwung brachte.
In weniger als einem Jahr hat sich die Nachfrage nach Erwerb in einen Verkaufsdruck verwandelt.
Abgesehen von den oben genannten Fällen zeigte sich im Oktober bereits eine Differenzierung im Bereich der verkörperten Intelligenz. Star Dust Intelligence gab am Morgen des 13. Oktober bekannt, dass es eine Finanzierungsrunde von 1 Milliarde Yuan mit einer Bewertung von 15 Milliarden Yuan abgeschlossen hat. Der Investmentfonds Donghai aus dem System der Shenzhen Investment Holdings führte die Runde an, und die bestehenden Aktionäre erhöhten ihre Beteiligungen weiter. Sechs Tage später, am 19. Oktober, findet die erste Gläubigerversammlung von Yinhe Robot im Zwischengericht Shenzhen statt. Die Gläubiger müssen eine Reihe von Geräten, die bei der Versteigerung keinen Käufer fanden, eine Reihe von eingefrorenen Beteiligungen an Tochterunternehmen sowie seit Jahren ausstehende Warenlieferungen und Löhne auflisten. Während einige neue Kapital einbringen, verlassen andere den Markt. Der Markt für alte Aktien, der zwischen ihnen liegt, ist der Ort, an dem die echten Preise zuerst auftauchen.
Ist die Blase bereits geplatzt? Liang Dongjian, Partner von Huaxin Capital, ist der Ansicht, dass die Liquidation bereits begonnen hat, aber die Flut noch nicht abgeebbt ist. Der Wasserstand wurde nur neu verteilt: Die Spitzenunternehmen erleben noch eine Flutwelle, während die schwächeren Unternehmen bereits auf Grund gelaufen sind.
Neue Finanzmittel können die Bewertung stützen, aber bei alten Aktien muss man warten, bis jemand bereit ist, einen Preis zu zahlen. Vor einem Jahr konnte ein Demonstrationsvideo auf der Bühne des Frühlingsfestes eine ganze Reihe von Investoren anstellen, heute hingegen beginnen die Investoren, genau zu berechnen, wann und zu welchem Preis sie ihre Anteile in Geld umwandeln können.
Alte Aktien mit 50 % Rabatt – trotzdem kein Käufer
Der Wendepunkt lässt sich fast auf einen genauen Tag festlegen. Anfang September zitierte das US-amerikanische Technikmedium The Information mit Kenntnis der Angelegenheit, dass die Aufsichtsbehörden einigen Investmentbanken und Investmentinstituten eine informelle „Fensterführung“ erteilt haben: Unternehmen für humanoide Roboter müssen, wenn sie an die Börse gehen wollen, zuerst nachweisen, dass sie regelmäßige Einnahmen erzielen, ihre Verluste verringern oder über wirklich wichtige technologische Innovationen verfügen.
Nach der Veröffentlichung der Nachricht hat die Financial Associated Press mehrere Mitarbeiter von Investmentbanken um Bestätigung gebeten und detailliertere Antworten erhalten: Die Einnahmen müssen nachhaltig, echt und reproduzierbar sein, sie dürfen nicht durch Subventionen, verbundene Transaktionen, einmalige Gewinne oder „Datenerfassungszentren“ gestützt werden. Die Verluste müssen ständig verringert werden, zudem braucht es skalierbare Liefermengen und stabile Kunden.
Einige Wertpapierhäuser erklärten, dass sie keine Benachrichtigung über die Fensterführung erhalten haben, sondern die Sponsor-Institute lediglich dazu angehalten wurden, die Projektprüfung zu verstärken. Die Aussagen sind unterschiedlich, aber die Ansichten auf dem Markt stimmen überein.
Derzeit warten viele Roboterunternehmen auf die Börsennotierung. Nach unvollständigen Statistiken führen in China bereits mehr als 20 Kernunternehmen im Bereich humanoider Roboter die IPO-Beratung, Anmeldung oder Emission durch, und 46 roboterbezogene Unternehmen warten auf die Notierung an der Hongkonger Börse.
Da die Börsennotierung immer weiter in die Ferne rückt, sind die frühen Investoren die Ersten, die nicht mehr stillsitzen können. Auf dem Primärmarkt wird das Kapital in der Regel über eine IPO ausgezahlt. Wenn sich der Ausstiegszeitraum verlängert, sinkt die Bewertung und das Unternehmen fällt im Wettbewerb zurück. Alle drei Szenarien können eintreten, sodass einige Investoren wählen, ihre Gewinne vor dem Eintreten von Risiken zu realisieren. Diese Verkäufer sind größtenteils letztes Jahr oder Anfang dieses Jahres in den Markt eingetreten, als die Bewertungen noch nicht völlig absurd waren. Nehmen wir das oben genannte Beispiel des Investors: Er kaufte zu einer Bewertung von 3 Milliarden Yuan und wollte zu 12 Milliarden Yuan verkaufen – selbst mit 50 % Rabatt beträgt der Buchgewinn noch das Vierfache des ursprünglichen Betrags.
Das Problem liegt darin, dass es keine Käufer gibt. Im Juli dieses Jahres haben etwa 34 Unternehmen im Bereich der verkörperten intelligenten Roboter in China Finanzierungsrunden abgeschlossen, deren bekanntgegebener Gesamtbetrag etwa 12 Milliarden Yuan betrug – ein Rückgang von rund 30 % gegenüber dem Vormonat mit 17,8 Milliarden Yuan. Der Aktienkurs von Unitree ist seit seiner Börsennotierung ständig gefallen, und mehr Menschen verhalten sich abwartend. Ein Investor sagte, dass die Institutionen die Projekte im Bereich der verkörperten Intelligenz nicht mehr positiv bewerten und im letzten Monat kein einziges Projekt die Genehmigung erhalten hat. Ein Finanzberater (FA) drückte es noch direkter aus: Sie unterzeichnen schon lange keine neuen Projekte im Bereich der verkörperten Intelligenz mehr. Die Unternehmen haben ihre ursprünglichen Versprechen zur Markteinführung bis heute nicht erfüllt, und bei jeder Finanzierungsrunde werden nur die Ranglisten und Auszeichnungen aktualisiert.
Sobald der Preis für alte Aktien veröffentlicht wird, wirkt er sich negativ auf das Unternehmen aus. Da alte Aktien mit einer Bewertung von 12 Milliarden Yuan auf dem Markt zum Verkauf stehen, ist es schwierig, Investoren zu finden, die eine Kapitalerhöhung zu einer Bewertung von 22 Milliarden Yuan durchführen wollen.
Ein Unternehmen im Bereich der verkörperten Intelligenz in Shenzhen mit einer Bewertung von 4 Milliarden Yuan plante ursprünglich, eine neue Finanzierungsrunde mit einer Bewertung von 8 Milliarden Yuan durchzuführen. Am Ende blieb die offizielle Bewertung zwar unverändert, aber die neuen Aktien wurden zusammen mit einem Teil der alten Aktien verkauft, sodass die tatsächliche Bewertung auf etwa 6 Milliarden Yuan gedrückt wurde. Einige Investoren enthüllten zudem, dass viele Unternehmen im Bereich der verkörperten Intelligenz derzeit die Aktienreform nicht vorantreiben wollen, um den Abfluss von alten Aktien einzudämmen.
Der Rabatt von 50 % wurde nicht willkürlich festgelegt. Reuters zitierte eine Person, die den Investoren nahesteht, mit der Schätzung, dass die Bewertung einiger Roboterunternehmen um 60 % bis 70 % sinken könnte, wenn die Einnahmen im Zusammenhang mit Datenerfassungszentren herausgerechnet werden. Das Maß, das die Käufer von alten Aktien anlegen, bezieht sich wahrscheinlich genau auf diesen Teil der Überbewertung.
Diejenigen, die wirklich unter Druck stehen, sind die Investoren, die Mitte dieses Jahres zu hohen Bewertungen eingestiegen sind. Sie kauften zu der Zeit, in der die Bewertungen am schnellsten verdoppelt wurden: Zhi Pingfang brauchte 126 Tage, um von 10 Milliarden auf 20 Milliarden Yuan zu steigen, Qianxun Intelligence nur 33 Tage. Mehrere Investoren weisen darauf hin, dass viele Unternehmen im Bereich der verkörperten Intelligenz noch nicht ausgegebene Finanzmittel von früheren Runden auf ihren Konten haben. Der echte Finanzierungsdruck wird sich wahrscheinlich erst nach November konzentriert zeigen.
Derselbe Spieltisch, zwei unterschiedliche Ergebnisse
Alte Aktien sind wie ein Spiegel, der zwei völlig unterschiedliche Schicksale im selben Sektor widerspiegelt.
Die Geschichte von Yinhe wurde bereits in einem Bericht von Financing China behandelt. Im März 2021 unterzeichnete das Unternehmen mit Shunde eine Vereinbarung, 500 Mu Land im Roboterstadtteil Beijiao zu erwerben, mit einer Gesamtinvestition von 10 Milliarden Yuan, um „Roboter, die Roboter herstellen“ zu realisieren. Dies war das erste Investitionsprojekt im Wert von 10 Milliarden Yuan in Shunde in diesem Jahr, und die Verhandlungen und die Unterzeichnung des Vertrags dauerten weniger als einen Monat. Der Gründer Shen Gang war früher Direktor und stellvertretender Geschäftsführer von Shanghai Fanuc und half Country Garden beim Aufbau von Bozhilin. Panda Capital führte fast ausschließlich aufgrund dieses Lebenslaufs die Angel-Runde mit 70 Millionen Yuan und die Serie A mit fast 400 Millionen Yuan an, gefolgt von Meituan Strategic Investment, ByteDance Strategic Investment und Jinshajiang Venture Capital. Weniger als zehn Monate nach der Gründung von Yinhe erreichte die Bewertung bereits 500 Millionen US-Dollar, und die Holdinggesellschaft ist die YinFeng Group unter der Leitung von He Jianfeng.
Ein guter Lebenslauf bringt keine Aufträge. Li Lun, Gründungspartner von Panda Capital, erklärte öffentlich im Juni dieses Jahres, dass das Unternehmen seinen Kernführungskräften Jahresgehälter von über 3 Millionen Yuan zahlte und 28 Millionen Yuan für die Renovierung von Büroräumen ausgab, ohne über einen stabilen Cashflow zu verfügen, aber die YinFeng-Gruppe hat bis heute keine Stellungnahme dazu abgegeben. Derzeit ist der gesetzliche Vertreter von Yinhe von hochwertigen Konsumgütern ausgeschlossen, die offizielle Website ist nicht erreichbar, und die Einnahmen des letzten Jahres sollen nur etwa 4,3 Millionen Yuan betragen haben.
Am Ende des Sommers desselben Jahres standen auch Shenlan Robot aus Shanghai und Zhi Cheng Power aus Suzhou am Rande des Konkurses. Shenlan Robot ist eine Tochtergesellschaft des KI-Einhorns Shenlan Technology, die einst behauptete, einen Auftrag über 25.000 Desinfektionsroboter von einem Unternehmen der Welt 500 erhalten zu haben. Im September bestätigte der Konkursverwalter bereits die Ansprüche von 104 Mitarbeitern mit einem Gesamtwert von etwa 23,475 Millionen Yuan. Zhi Cheng Power stellte Roboter für die Schwimmbadreinigung her und erhielt Investitionen von Xianfeng Changqing, Qingshuiwan Fund, Zhixing No.1 und Ecovacs, und seine Produkte wurden in Europa und Amerika verkauft. Davor wurde die Firma Datang, die insgesamt etwa 5,4 Milliarden Yuan an Finanzmitteln aufgenommen hat und deren höchste Bewertung 20 Milliarden Yuan betrug, im Oktober 2025 vom Gericht für das Konkursverfahren zugelassen.
Die Situation auf der anderen Seite des Spieltisches ist völlig anders. Unitree erzielte im ersten Halbjahr dieses Jahres einen Umsatz von 1,152 Milliarden Yuan und einen Nettogewinn von 274 Millionen Yuan und wurde im August erfolgreich an die Börse gebracht. Die Einnahmen von ZhiYuan stiegen von 300.000 Yuan im Jahr 2023 auf 1,05 Milliarden Yuan im Jahr 2025. Galaxy General hat seit seiner Gründung vor drei Jahren etwa 7 Milliarden Yuan an Investitionen erhalten, mit einer Bewertung von über 20 Milliarden Yuan, und hat Hunderte von Robotern in den Batteriefabriken von CATL eingesetzt. CATL ist sowohl der führende Investor der Serie B von Galaxy General als auch sein größter Kunde.
Wenn man die zusammengebrochenen Unternehmen nach ihrem Gründungsdatum ordnet: Datang wurde 2015 gegründet, Shenlan Robot 2018, Yinhe 2020, Zhi Cheng 2021. Die Unternehmen, die jetzt im Zentrum des Spieltisches stehen – Galaxy General und ZhiYuan – wurden erst nach 2023 gegründet. Dazwischen liegt der Winter, in dem ChatGPT plötzlich auf den Markt kam. Die Unternehmen, die jetzt liquidiert werden, sind hauptsächlich die Generation von Dienstroboterunternehmen, die vor dem Aufkommen großer Sprachmodelle gegründet wurden. Sie erzählten die Geschichte von der Ausweitung der Einsatzszenarien, und ihre Aufträge bestanden größtenteils aus Demonstrationen und Absichtserklärungen – jetzt zahlen sie die Schulden, die sie im letzten Zyklus gemacht haben.
Das Geld konzentriert sich in den Händen weniger Unternehmen. Nach den Daten von IT Orange erreichte der Gesamtbetrag der Finanzierungen im Bereich der verkörperten Intelligenz im ersten Halbjahr dieses Jahres über 93,4 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 350 % gegenüber dem Vorjahr. Die Finanzierungsbeträge der ersten 20 Unternehmen erreichten 55 Milliarden Yuan, was 59 % des gesamten Marktes ausmacht, und 17 dieser Unternehmen befinden sich in Peking, Shanghai und Shenzhen.
Durchschnittswerte können täuschen. Wenn man Transaktionen über 1 Milliarde Yuan herausrechnet, beträgt der durchschnittliche Betrag einer einzelnen Finanzierung in RMB dieses Jahres nur 212 Millionen Yuan, etwas niedriger als die 222 Millionen Yuan des letzten Jahres. Liang Dongjian hat das Gefühl, dass das Transaktionsvolumen von mittelständischen Projekten in diesem Jahr gegenüber dem letzten Jahr um fast die Hälfte gesunken ist. Die liquidierten Unternehmen sind hauptsächlich einige Hersteller von humanoiden Robotern im unteren und mittleren Bereich, reine Konzeptprojekte für Gehirn und Datenerfassung, während die Segmente der „Wasserverkäufer“ wie geschickte Hände, Sechs-Achsen-Kraftsensoren, integrierte Gelenke und Endgeräte-Chips an Bedeutung gewinnen.
Die Fragen der Investoren haben sich ebenfalls geändert. Lai Jie, Gründer von Star Dust Intelligence, erinnert sich: Bei der Finanzierung im Jahr 2024 sagten viele Investoren, dass sie keine Projekte ohne End-to-End-Technologie finanzieren würden. Im Jahr 2025 lautete die Regel, keine Projekte zu finanzieren, die kein VLA entwickeln. Erst in diesem Jahr fragen immer mehr Investoren nach dem Fortschritt der Kommerzialisierung. Als er diese Frage hörte, dachte er, dass die Investoren endlich anfangen, sich auf die richtigen Dinge zu konzentrieren.
Jedes Unternehmen hat sein eigenes Maß für die Kommerzialisierung. He Chen, Geschäftsführer von AVIC Chuangshi, sagte in einem Interview mit Rongzhong Finance, dass Liefermengen, die durch Politik, Pilotprojekte und Subventionen gestützt werden, nicht real sind. Nur wenn die Kosten für die Erledigung standardisierter Aufgaben durch Roboter weit unter den Personalkosten liegen und Kunden freiwillig wiederholte Einkäufe tätigen, weil sie dies für ihren Betrieb benötigen, hat die Branche die Schwelle der echten Kommerzialisierung überschritten. Li Kewei, Chief Marketing Officer von Tianzhu Rent, konzentriert sich auf die Amortisationszeit. Da die Hardware teuer ist und die Technologie schnell weiterentwickelt wird, fürchten Kunden, dass die Geräte an Wert verlieren. Tianzhu Rent vermietet die Roboter einfach und bietet Wartung und Versicherung dazu an. Innerhalb von sechs Monaten nach dem Start erreichte die Bewertung