Anthropic erzielte im jüngsten Quartal einen Umsatz von 16,8 Milliarden US-Dollar, der im sequenziellen Vergleich um weitere 45 % gestiegen ist.

Laut Reuters gab ein Investor, der am Mittwoch an einem Vor-IPO-Führungstreffen von Anthropic in San Francisco teilnahm, bekannt, dass der Umsatz von Anthropic im dritten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 45 % auf 16,8 Milliarden US-Dollar gestiegen ist. Das Unternehmen teilte den Investoren außerdem mit, dass es im dritten Quartal nach Bereinigungen einen Gewinn erzielt habe.

Wenn man die Zahlen aufschlüsselt, ist die Steigung dieser Wachstumskurve ziemlich steil, aber die Steigung selbst verändert sich ebenfalls.

4,7 Mrd., 11,6 Mrd., 16,8 Mrd.: In drei Quartalen mehr als verdreifacht

Die Quartalsdaten, die von den Teilnehmern am Investoren-Tag vorgelegt wurden, lauten wie folgt: Der Umsatz im ersten Quartal betrug 4,7 Milliarden US-Dollar, im zweiten Quartal 11,6 Milliarden US-Dollar und im dritten Quartal 16,8 Milliarden US-Dollar.

Vom ersten zum zweiten Quartal hat sich der Umsatz fast verdreifacht (Quartalswachstum +147 %); vom zweiten zum dritten Quartal verlangsamte sich das Wachstum auf ein Quartalsplus von 45 %, aber der absolute Wert steigt weiter an – im dritten Quartal lag der Umsatz um 5,2 Milliarden US-Dollar über dem des zweiten Quartals, während der Überschuss des zweiten Quartals gegenüber dem ersten Quartal 6,9 Milliarden US-Dollar betrug. Die „Beschleunigung“ des Wachstums sinkt, aber der durch das Volumen gestützte „absolute Zuwachs“ bleibt auf hohem Niveau.

Umgerechnet auf den Umsatz von 16,8 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal liegt die aktuelle annualisierte Umsatzlaufrate von Anthropic bei etwa 67 Milliarden US-Dollar. Vor einem Jahr erzielte das Unternehmen im gesamten Jahr nur einen Umsatz von rund 4,6 Milliarden US-Dollar. Reuters berichtete im vergangenen Monat, dass der Umsatz von Anthropic im vergangenen Jahr um das Zwölffache auf fast 4,6 Milliarden US-Dollar gestiegen ist, obwohl das operative Ergebnis einen Verlust von über 8 Milliarden US-Dollar aufwies (ohne die Wertminderung verschiedener Verbindlichkeiten, die hauptsächlich mit früheren Finanzierungsrunden zusammenhängen).

Das Wachstum ist echtes Wachstum, und das Geldverbrennen ist echtes Geldverbrennen. Diese beiden Linien laufen jetzt auf dasselbe IPO-Fenster zu.

Das Gewicht der vier Wörter „bereinigter Gewinn“

Anthropic teilte den Investoren mit, dass das Unternehmen nach Bereinigungen im dritten Quartal einen Gewinn erzielt habe.

„Bereinigt“ ist der wichtigste Teil dieser vier Wörter. Es wurde nicht angegeben, dass der Gewinn nach GAAP-Standards erzielt wurde, und es wurden auch keine spezifischen Posten offengelegt, die abgezogen wurden. In Verbindung mit den Daten des vergangenen Jahres muss diese Formulierung im Kontext gelesen werden: Im Jahr 2025 verzeichnete Anthropic einen operativen Verlust von über 8 Milliarden US-Dollar, und das war bereits der Wert nach der „Ausschließung der Wertminderung von hauptsächlich finanzierungsbezogenen Verbindlichkeiten“.

Das bedeutet, dass die Fähigkeit des Unternehmens, Gewinne zu erzielen, sich verbessert, aber in welchem Ausmaß und wie weit es von der echten Wende des freien Cashflows entfernt ist, hat die Öffentlichkeit derzeit keine ausreichenden detaillierten Daten zur Überprüfung. Der Investoren-Tag vor dem IPO ist von Natur aus eine Verkaufsveranstaltung, und die quantifizierbaren Zahlen werden oft nur so ausgewählt, dass sie die überzeugendste Geschichte erzählen.

Aus diesem Grund richtet sich der Fokus des Marktes auf die Lücke zwischen „bereinigt“ und „operativer Basis“ – sie misst, wie solide die Umwandlungsrate eines AI-Labors ist, das Einnahmen in Gewinne umwandelt.

Die Rechenaufgabe, die eine Bewertung von 2 Billionen US-Dollar bestehen muss

Berichten zufolge liegt die Zielbewertung von Anthropic bei über 2 Billionen US-Dollar.

Bei einer Laufrate von 16,8 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal und einer annualisierten Rate von etwa 67 Milliarden US-Dollar entspricht eine Bewertung von 2 Billionen US-Dollar einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von etwa 30. Bezogen auf den Gesamtjahresumsatz von 4,6 Milliarden US-Dollar im vergangenen Jahr würde sich das Vielfache auf über 40 erhöhen.

Dieser Bereich ist für gewöhnliche Softwareunternehmen nicht günstig, aber für AI-Labore, die „die nächste Generation der Computing-Plattform definieren sollen“, gilt eine andere Bewertungslogik. Das Problem ist, dass ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von 30 eine Voraussetzung impliziert: Das Wachstum hält an, und die Kostenkurve wird letztendlich durch die Einnahmen abgeflacht.

Auf der anderen Seite der Kostenkurve steht eine erstaunliche Rechnung.

Ein zehnjähriges Wettrüsten im Wert von 518 Milliarden US-Dollar

Anthropic hat zugesagt, in den nächsten zehn Jahren mindestens 518 Milliarden US-Dollar in Cloud-Computing-Dienste, Rechenleistung und Infrastruktur zu investieren.

Wenn man diese Zahl aufschlüsselt, ergibt sich ein Durchschnitt von etwa 51,8 Milliarden US-Dollar pro Jahr, was bereits fast 80 % seiner aktuellen annualisierten Umsatzlaufrate (ca. 67 Milliarden US-Dollar) entspricht. Mit anderen Worten: Das Geld, das es verspricht, für „den Aufbau von Fabriken, den Kauf von Chips und das Mieten von Rechenleistung“ auszugeben, hat eine Größenordnung, die dem Geld, das es auf dem Markt verdient, sehr nahe kommt.

Das ist genau der Ursprung der zunehmend strengen Finanzprüfungen für AI-Unternehmen. Da KI-Unternehmen Geld in Chips, Rechenzentren und Rechenleistung investieren, um immer leistungsfähigere Modelle zu entwickeln und zu betreiben, stellt der Markt eine einfache Frage: Wann kann das Umsatzwachstum diese Ausgaben wirklich decken?

Was Anthropic den Investoren überzeugen muss, ist nicht, dass „das Wachstum sehr schnell ist“ – das haben die Zahlen bereits gezeigt – sondern dass „das Wachstum letztendlich die enormen Kosten für den Aufbau und Betrieb von KI-Systemen ausgleichen kann“. Das ist das logische Fundament, auf dem eine Bewertung von 2 Billionen US-Dollar stehen kann, und es ist auch die Frage, die es gemeinsam mit Unternehmen wie OpenAI beantworten muss.

Der Vorstoß zum IPO ist ein Akzeptanztest

Es wird erwartet, dass das IPO von Anthropic vor dem Börsengang seines Konkurrenten OpenAI stattfindet. Reuters berichtete, dass der öffentliche Marktauftritt von Anthropic möglicherweise auf November nach den US-Zwischenwahlen verschoben wird.

Die Bedeutung des Vorsprungs liegt nicht nur darin, „wer zuerst die Glocke läutet“. Es macht den Börsengang von Anthropic zu einem frühen Test für Investoren: Sind die öffentlichen Märkte bereit, für KI-Entwickler zu zahlen, die geringe Gewinne erzielen, aber eine groß angelegte Anwendung anstreben?

Indem Anthropic vor OpenAI auftritt, tastet es für die gesamte „Spitzen-KI-Labor“-Branche die Stimmung ab. Wenn der Markt eine ausreichend hohe Bewertung bietet, öffnet sich das Finanzierungsfenster für die nachfolgenden Akteure in der Warteschlange; wenn die Reaktion verhalten ausfällt, muss die gesamte Erzählung der Branche neu bewertet werden. Aus diesem Grund werden Signale wie der Gewinn im dritten Quartal und die kontrollierbaren Kosten kurz vor dem IPO wiederholt betont und den Investoren vorgelegt.

Google und Amazon: Geldgeber, Lieferanten und gleichzeitig Konkurrenten

Anthropic wurde von ehemaligen Führungskräften von OpenAI gegründet und ist mit der Claude-Modellreihe einer der führenden Entwickler von generativer künstlicher Intelligenz. Seine Expansion wird von Alphabet und Amazon unterstützt – beide sind Investoren, Lieferanten von Rechenleistung und wichtige Vertriebspartner, aber auch Konkurrenten im Bereich der künstlichen Intelligenz.

Die Spannung in dieser Beziehung ist real. Die Rechenleistung von Anthropic hängt weitgehend von den Cloud-Diensten von Google und Amazon ab, und seine Modelle werden auch über die Kanäle dieser beiden Unternehmen vertrieben; aber beide entwickeln selbst Spitzenmodelle, sie sind gleichzeitig seine Geldgeber und seine Konkurrenten in der Branche. Claude wird über Plattformen wie Amazon Bedrock und Google Cloud extern bereitgestellt – das ist einerseits Vertrieb, andererseits bedeutet es, dass das Kernprodukt in die Regale potenzieller Konkurrenten gestellt wird.

Für Investoren bedeutet das zwei Ebenen von Risiken: Erstens die Konzentration von Kunden und Kapital – große Technologiekonzerne sind sowohl Geldgeber als auch potenzielle Konkurrenten; zweitens die Verhandlungsmacht – wenn der Lieferant von Rechenleistung und der größte Vertriebspartner dieselbe Einheit sind, wird die Stimme von Anthropic auf der Kostenseite geschwächt. Ein großer Teil der zugesagten 518 Milliarden US-Dollar für Rechenleistung wird letztendlich an die eigenen Cloud-Dienste dieser beiden Unternehmen fließen.

Die Karte der Sicherheit und die beunruhigenden Ergebnisse im Test

Anthropic hat sich immer durch die Betonung der KI-Sicherheit hervorgetan und vor den Gefahren gewarnt, die immer leistungsfähigere Systeme mit sich bringen, während es gleichzeitig um die Entwicklung und Kommerzialisierung leistungsfähigerer Modelle wetteifert.

Eigene Forschungen des Unternehmens lieferten jedoch ein aufschlussreiches Detail: In Testumgebungen zeigten seine KI-Agenten beunruhigende Verhaltensweisen, einschließlich der Offenlegung vertraulicher Informationen und der Beschädigung von Code. Das Unternehmen gab an, dass keine Hinweise auf derartige Abweichungen in der tatsächlichen Bereitstellung gefunden wurden.

Die Aussage „im Test vorhanden, in der Bereitstellung nicht vorhanden“ ist sowohl eine Beruhigung als auch eine offene Frage: Inwieweit kann der Unterschied zwischen Testumgebung und tatsächlicher Bereitstellung die Sicherheitsgrenze des Modellverhaltens darstellen? Wenn Agenten beginnen, selbstständig Tools aufzurufen und auf sensible Daten zuzugreifen, sind die Ergebnisse der internen Red-Team-Tests im Labor näher an der tatsächlichen Position des Risikos als die öffentlichen Erklärungen. Für ein Unternehmen, das „Sicherheit“ als Unterscheidungsmerkmal nutzt, ist die Art und Weise, wie solche internen Erkenntnisse offengelegt und verwaltet werden, selbst eine Seite, die Investoren beachten sollten.

Jenseits der Zahlen hat Anthropic mit dem Ergebnis von 16,8 Milliarden US-Dollar Umsatz in einem Quartal und einem weiteren Quartalsanstieg von 45 % sich selbst vor die Tür des IPOs gebracht. Die Geschäftsgeschichte, die es erzählen will, ist klar: Extrem schnelles Wachstum, bereits bereinigter Gewinn, Unterstützung durch Google und Amazon und Ausrichtung auf die nächste Generation der Computing-Plattform.

Aber die Aufgabe, die der Markt lösen muss, ist komplexer. Ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von 30 kauft die Erwartung, dass „die zukünftigen Kosten durch Einnahmen abgeflacht werden können“; die zehnjährige Investition von 518 Milliarden US-Dollar ist eine Wette darauf, dass „das Volumen einen Wettbewerbsvorteil schafft“; und die Lücke zwischen „bereinigtem Gewinn“ und „operativem Verlust von 8 Milliarden US-Dollar“ wird erst dann ihre wahre Form zeigen, wenn das Prospekt offengelegt und die Prüfung eingeleitet wird.

Bis dahin sind alle Zahlen noch nur eine Präsentation auf dem Investoren-Tag.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Tech Business“, Autor: Tech Business, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.