Chabaidao, hat es das Drehbuch von Luckin Coffee übernommen?

Die Probleme von Cha Baidao halten weiter an.

Am Abend des 14. Oktober veröffentlichte die Hang Seng Indexes Co. eine Mitteilung, wonach die an der Hongkonger Börse notierten Aktien von Cha Baidao aufgrund einer Untersuchung durch die Aufsichtsbehörde vom Handel ausgesetzt werden. Die Aktien des Unternehmens werden aus der Hang Seng Index-Serie entfernt.

Einen Tag zuvor wurde dieser „zweite Börsenneuling der neuen Teegetränkebranche“ gerade von der Hongkonger Securities and Futures Commission (SFC) zur Handelssperrung angewiesen. Seit seinem Börsengang im April 2024 ist der Aktienkurs des Unternehmens innerhalb von zweieinhalb Jahren um mehr als 70 % gegenüber dem Ausgabepreis gefallen. Diese Handelssperrung geht ebenfalls auf den Börsengang zurück – seine Notierung war von Anfang an ein Fehler.

Die an dem Tag von der SFC veröffentlichte Mitteilung zeigt, dass Maßnahmen gegen zwei „verdächtige“ Gruppen ergriffen wurden, da sie an einem Betrugsprogramm beteiligt sein sollen, das darauf abzielt, ein falsches oder unzutreffendes Bild von der Nachfrage nach Aktien bei dem Börsengang zu erwecken. Eine der Gruppen war an dem Börsengang von Cha Baidao beteiligt, daher wies die SFC die Hongkonger Exchanges and Clearing Limited an, den Handel mit den Aktien von Cha Baidao ab 9 Uhr an dem betreffenden Tag auszusetzen.

Im Unterschied zu den üblichen freiwilligen Handelssperren von Unternehmen auf dem Hongkonger Aktienmarkt handelt es sich hier um eine aufsichtsrechtlich erzwungene Sperrung. Aus der Mitteilung geht hervor, dass die SFC aufgrund der Untersuchung eine Beschränkungsmitteilung gegen die verdächtige Gruppe im Zusammenhang mit dem Börsengang von Cha Baidao sowie sechs beteiligten Maklerfirmen ausgestellt hat, die die Verfügung über Vermögenswerte auf den Konten des Kunden Sun Ran und acht verbundener Unternehmen verbietet, mit einem Höchstbetrag von etwa 4,379 Milliarden Hongkong-Dollar.

Der Verdacht auf Fälschung und die Handelssperrung ereigneten sich bereits einmal bei einem anderen Teegetränk-Giganten: Im Jahr 2020 wurde Luckin Coffee wegen finanzieller Fälschungen aufgedeckt und im Juni desselben Jahres von der Nasdaq abgemeldet. Im Dezember 2020 stimmte Luckin Coffee zu, eine zivilrechtliche Geldstrafe von 180 Millionen US-Dollar zu zahlen, und erzielte eine Einigung mit der SEC.

Aber das Drehbuch von Cha Baidao unterscheidet sich von dem von Luckin Coffee: Bei Letzterem handelte es sich um Finanzfälschungen, an denen das Management beteiligt war, die mehrere Quartale andauerten und 2,2 Milliarden Yuan betrugen; bei Ersterem steht der Verdacht auf Fälschung der Zeichnungsnachfrage bei dem Börsengang im Raum. Es ist ironisch, dass zum Zeitpunkt der Abmeldung von Luckin Coffee der Markt für Kaffee- und Teegetränke sich in einer Phase des explosionsartigen Wachstums befand. Nach dem Preis der Abmeldung und der Geldstrafe kehrte es zum Wachstum zurück. Dagegen wächst der Markt für neue Teegetränke, in dem Cha Baidao tätig ist, langsamer und die Spaltung verschärft sich. Sein eigenes Wachstum liegt bereits deutlich hinter dem der Konkurrenten zurück, sodass das Drehbuch von Luckin Coffee, das nach dem Tiefpunkt wieder aufstieg, kaum zu kopieren ist.

01. Eine Ausgabe, die „gerettet“ wurde

Das sogenannte „Manipulieren des Börsengangs“ bedeutet im Volksmund, dass das Unternehmen selbst möglicherweise real betrieben wird, aber der Ausgabeabschnitt durch außerbörsliche Vereinbarungen verändert wird. Durch Operationen wie „Schubladenvereinbarungen“ und Kapitalrückflüsse wird künstlich ein Bild von einer heißen Zeichnungsnachfrage erzeugt.

Bezogen auf Cha Baidao lässt sich der Kern der jetzt erhobenen Anschuldigungen als „Ausgabe retten“ zusammenfassen: Es steht im Verdacht, dass Kapitalgeber zunächst als Bürge für die Zeichnung auftreten, um sicherzustellen, dass die Aktien ausgegeben werden können. Nach der Notierung des Unternehmens wird ein Teil des eingeworbenen Kapitals unter dem Vorwand der Investition in Finanzprodukte indirekt an das Bürgenkapital zurückgeführt, um einen geschlossenen Kreislauf zu vollenden.

In der Mitteilung der SFC verdient eine Formulierung Aufmerksamkeit. Ein Teil der Erlöse aus dem Börsengang könnte durch „nicht offengelegte Vereinbarungen zwischen dem börsennotierten Unternehmen und der verbundenen Gruppe“ ausgezahlt und dann an die Hauptzeichner zurückfließen. Wenn sich diese Anschuldigung bewahrheitet, bedeutet das, dass das Kapital in einem Kreislauf von „der linken Hand an die rechte Hand“ umgelaufen ist und die blühende Nachfrage von Anfang an nicht existierte.

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Diese Art von Vereinbarungen ist bei der Bewertung auf dem Primärmarkt und der Ausgabe neuer Aktien nicht ungewöhnlich und hat an sich keinen natürlichen Arbitrage-Spielraum. Auf dem Sekundärmarkt ist das jedoch völlig anders: Das Hochtreiben des Marktwerts und das anschließende Aussteigen mit vollen Taschen ist die einfachste Vorgehensweise.

Yuan Quan, Rechtsanwältin bei der Gaopeng (Nanjing) Rechtsanwaltskanzlei in Peking und Mitglied des Fachausschusses für Wertpapier-, Fonds- und Futures-Recht des Anwaltsverbands von Nanjing, sagte zu „Dingjiao One“, dass die Manipulation des Aktienkurses im Allgemeinen dafür verstanden wird, „den Kurs hochzutreiben, um dann auszusteigen“. Bei Cha Baidao brach der Aktienkurs jedoch bereits am ersten Börsentag unter den Ausgabepreis ein und fiel danach stetig ab – es sieht so aus, als hätten die Institutionen nicht nur kein Geld verdient, sondern seien stattdessen in die Aktien hineingezogen worden.

Aber tatsächlich können diese Institutionen in dieser geheimen Industriekette, die als „Bürgen-Manipulation“ (oder „Übernahme-Manipulation“) bezeichnet wird, trotzdem Arbitrage erzielen, sogar „ohne jedes Verlustrisiko“. Der zugrundeliegende Kerngedanke besteht darin, Aktienpakete ohne Kosten zu erhalten: Mit dem Geld, das das Unternehmen selbst eingeworben hat, werden „Stellvertreter“ beliehen, um die Aktien des Unternehmens zu kaufen. Die Stellvertreter geben keinen eigenen Cent aus und erhalten trotzdem die Aktien. Nach dem Börsengang ist es egal, ob der Aktienkurs steigt oder fällt – sobald die Stellvertreter die Aktien verkaufen, ist jeder verdiente Cent reiner Profit.

Wie konnte ein Starunternehmen im Bereich der neuen Teegetränkebranche an den Punkt gelangen, an dem es seine Ausgabe „retten“ muss? Wenn man die Uhr zurück in den April 2024 dreht, ist die Antwort offensichtlich.

Zu dieser Zeit war die Liquidität auf dem Hongkonger Aktienmarkt schwach. Im ersten Halbjahr 2024 betrug der durchschnittliche Kapitalbetrag, der durch neue Aktien in Hongkong eingeworben wurde, nur 431 Millionen Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von etwa 30 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Kapitaleinwerbung von Cha Baidao in Höhe von 2,586 Milliarden Hongkong-Dollar war die größte neue Aktienemission bis zu diesem Zeitpunkt im Jahr. Diese Ausgabe wurde ausschließlich von China International Capital Corporation gesponsert, aber bei der gesamten Ausgabe wurde kein einziger Grundstein-Anleger festgelegt.

Aus der Situation der frühen Zeichnung geht ebenfalls hervor, dass die Begeisterung des Marktes für Cha Baidao nicht hoch war. Die öffentliche Zeichnung in Hongkong erreichte nur das 0,5-fache des angebotenen Volumens und war nicht vollständig gedeckt. Die internationale Zeichnung erreichte nur das 1,11-fache des Volumens, und die Zeichner waren stark konzentriert. Das erklärt auch, warum Cha Baidao ein Motiv hat, die Zeichnung bei dem Börsengang zu „manipulieren“.

Der Markt stimmte bald mit den Füßen ab. Am ersten Börsentag, dem 23. April 2024, brach der Kurs von Cha Baidao direkt bei der Eröffnung unter den Ausgabepreis ein, eröffnete 10,06 % niedriger, erreichte einen maximalen Tagesverlust von 38,29 % und schloss bei 12,8 Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von 26,86 % entspricht. Der Marktwert schrumpfte an einem Tag um etwa 7 Milliarden Hongkong-Dollar.

Was nach dieser Handelssperre passieren wird, ist im Markt umstritten.

Ein langjähriger Verkaufsanalyst, der den Hongkonger Aktienmarkt beobachtet, sagte zu „Dingjiao One“, dass nach den derzeitigen Anschuldigungen das Ereignis kaum dazu führen wird, dass Cha Baidao von der Börse abgemeldet wird, aber die beteiligten Institutionen und Personen höchstwahrscheinlich nicht vor Strafen davonkommen – die betreffenden Personen könnten sogar von der Ausübung ihres Berufs ausgeschlossen werden.

Aber es gibt auch eine relativ pessimistische Seite, die der Ansicht ist, dass Cha Baidao schließlich unter Auflagen wieder zum Handel zugelassen werden könnte, aber die Wahrscheinlichkeit einer Abmeldung von der Börse größer ist.

Yuan Quan sagte zu „Dingjiao One“, dass Cha Baidao höchstwahrscheinlich nicht nur mit aufsichtsrechtlichen Strafen konfrontiert wird, sondern auch mit Schadenersatzansprüchen von Anlegern. Außerdem ist das stärkste Werkzeug im Schutzwerkzeugkasten für Anleger in Hongkong Artikel 213 des Wertpapier- und Futures-Gesetzes: Solange die SFC der Ansicht ist, dass eine Verletzung der Vorschriften stattgefunden hat oder stattfinden könnte, kann sie auf aufwändige administrative Anhörungen verzichten und direkt beim Gericht eine „Rückerstattungsverfügung“ beantragen, um die Verletzer anzuweisen, das unrechtmäßig erworbene Kapital auf dem ursprünglichen Weg an die Anleger zurückzugeben.

Egal zu welchem Endergebnis es kommt – für Cha Baidao wird dies ein Schlag sein, der es stark schwächt.

02. Der Markt für neue Teegetränke, in dem es kein „Wiederaufstiegswunder“ mehr gibt

Die Anordnung zur Handelssperre sperrt nicht nur die untersuchte „verdächtige Gruppe“. Institutionen und Kleinanleger, die Aktien von Cha Baidao halten, sowie die Franchisenehmer hinter den mehr als 8000 Franchise-Filialen sind alle von den Nachwirkungen betroffen.

Für Anleger ist der Verlust offensichtlich. Am letzten Handelstag vor der Sperrung schloss Cha Baidao bei 4,035 Hongkong-Dollar, der gesamte Marktwert schrumpfte von etwa 25,86 Milliarden Hongkong-Dollar bei der Ausgabe auf etwa 6 Milliarden Hongkong-Dollar. Dabei ist die Panik, die durch die Handelssperre ausgelöst wird, noch nicht eingerechnet – wenn der Handel wieder aufgenommen wird, werden die angesammelten Emotionen sich entladen.

Die Aufsichtsbehörden kennen diese Kosten nicht nicht. Am 24. September dieses Jahres sprach David Watson, Geschäftsführer der Abteilung für Rechtsdurchsetzung der SFC, in einer Rede speziell über das Problem der Handelssperren. Er sagte, dass die SFC im Allgemeinen dazu neigt, Aktionären und Anlegern die Möglichkeit zum Handel zu geben. Die Anordnung einer Handelssperre ist eine schwerwiegende Maßnahme, die insbesondere bei lang andauernden Sperren schwerwiegende praktische Folgen für Anleger haben kann – „diese Auswirkungen dürfen nicht unterschätzt werden“. Gleichzeitig wies er aber darauf hin, dass die Aussetzung des Handels selbst den bereits entstandenen Verlust nicht rückgängig machen kann, aber oft der erste Schritt ist, um echte Abhilfe zu schaffen.

Im Vergleich zu den Anlegern ist die Situation der Franchisenehmer heikler. Dieses Ereignis konzentriert sich auf den Sekundärmarkt und betrifft nicht den tatsächlichen Betrieb des Unternehmens. Die Materialversorgung und der tägliche Betrieb der Filialen sind vorerst nicht betroffen. Aber der oben genannte Hongkonger Aktienanalyst sagte zu „Dingjiao One“, dass sich das Ereignis schließlich zu hohen Strafen oder sogar zur Abmeldung von der Börse entwickeln könnte – das würde direkt die Barreserven und den Cashflow des Unternehmens beeinflussen, was sich dann auf die Materialpreise, Subventionen und Marketinginvestitionen für die Franchisenehmer sowie den Ruf der Marke auswirkt.

Quelle / Offizielle Website von Cha Baidao

Abgesehen von diesem schwarzen Schwan am Kapitalmarkt schaut man auf Cha Baidao selbst: Sein Betriebszustand ist nicht so stabil, wie die Zahlen in den Berichten zeigen.

Der Halbjahresbericht 2026 zeigt, dass Cha Baidao im ersten Halbjahr einen Umsatz von 2,655 Milliarden Yuan erzielte, was einem Anstieg von 6,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 336 Millionen Yuan, ein Anstieg von 3,2 % gegenüber dem Vorjahr. Der bereinigte Nettogewinn betrug 348 Millionen Yuan, die bereinigte Nettogewinnmarge lag bei 13,1 %. Die Zahlen sind noch stabil, aber die versteckten Sorgen liegen in der Einnahmenstruktur.

Rund 95 % der Einnahmen von Cha Baidao stammen aus dem Verkauf von Rohstoffen, Verpackungsmaterialien und Geräten an Franchisenehmer. Im Wesentlichen ist es ein Lieferkettenunternehmen, das vom Franchisesystem abhängig ist. Das Wachstum dieses Modells hängt stark von der fortlaufenden Expansion der Filialgröße ab – aber die Größe verliert an Geschwindigkeit. Im gesamten Jahr 2025 beendeten 1218 Franchisenehmer die Zusammenarbeit, die Fluktuation lag bei 17,06 %, was zu den höchsten Werten unter den börsennotierten Konkurrenten gehört. Im ersten Halbjahr 2026 beendeten weitere fast 500 Franchisenehmer die Zusammenarbeit. Das Unternehmen verdient Geld mit dem Verkauf von Waren an Franchisenehmer – wenn das Wachstum der Franchisenehmer schrumpft, lockert sich die Grundlage für das Wachstum der Leistung.

Die Qualität des Wachstums im ersten Halbjahr ist ebenfalls fragwürdig. Der Umsatz aus dem Verkauf von Waren und Geräten in dieser Periode betrug 2,524 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 7,0 % gegenüber dem Vorjahr. Darunter betrug der Umsatz aus Geräteverkäufen 267 Millionen Yuan, was einem starken Anstieg von 450,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht – hauptsächlich aufgrund der Nachfrage nach der Installation von Kaffeemaschinen durch die Expansion des neuen Kaffeegeschäfts. Das zeigt, dass ein erheblicher Teil des Wachstumsmotors im ersten Halbjahr aus einmaligen Einnahmen wie dem Verkauf von Kaffeemaschinen stammt, dessen Nachhaltigkeit fragwürdig ist.

Das ist genau der Schlüssel, um die Entwicklung des Schicksals von Cha Baidao und Luckin Coffee zu verstehen.

Als Luckin Coffee von der Börse abgemeldet wurde,