Europäische und amerikanische Chip-Giganten: Das Spiel der „Schaufelverkäufer“ im KI-Zeitalter

Der überfüllteste Sektor auf dem globalen Kapitalmarkt ist keine einzelne KI-Anwendung, sondern die Gruppe von Unternehmen, die KI überhaupt erst bauen – die Chiphersteller. Während OpenAI, Anthropic, xAI und andere im Vordergrund um eine „Bewertung von einer Billion US-Dollar“ kämpfen, sind es die wenigen westlichen Chiphersteller-Giganten im Hintergrund, die GPUs, Waferfabriken und Lithografieanlagen kontrollieren, die stabil Gewinne erzielen. Sie schreiben keine großen Modelle, aber sie definieren, wie schnell, wie teuer und wie sicher diese großen Modelle laufen können. Dies ist eine Machtpyramide, die zu den „Schaufelverkäufern“ gehört.

Während OpenAI, Anthropic und xAI im Vordergrund um eine Bewertung von einer Billion US-Dollar kämpfen, sind es die westlichen Chiphersteller im Hintergrund, die GPUs, Wafer-Fertigungsdienstleistungen und Lithografieanlagen anbieten, die in der Industriekette wirklich stabil Gewinne erzielen. Sie entwickeln keine großen Modelle, aber sie bestimmen, wie schnell, wie teuer und wie sicher diese großen Modelle laufen können.

„Schaufelverkäufer“ ist eine alte Metapher. Während des kalifornischen Goldrauschs von 1849 waren diejenigen, die stabil Gewinne erzielten, oft die Leute, die Schaufeln, Jeans und Fahrkarten verkauften. Der KI-Goldrausch des Jahres 2026 treibt diese Logik auf die Spitze: Microsoft, Google, Amazon, Meta und Oracle investieren jedes Jahr Billionen von US-Dollar in den Bau von Rechenzentren, wobei der größte Teil der Ausgaben an westliche Halbleiterunternehmen fließt. Die Konkurrenz unter den Goldsuchern ist hart, und die Schaufelverkäufer können fast den gesamten Markt für sich gewinnen.

Wenn man die globale Halbleiterindustrie des Jahres 2026 auf ein Diagramm komprimiert, sieht man eine pyramidenförmige Machtkette: Ganz oben steht das Design von IP und Architekturen (Arm), darunter das Design von GPUs/ASICs (NVIDIA, AMD, Broadcom), darunter die Waferfertigung (TSMC, Intel), und die Basis, die die gesamte Pyramide trägt, ist die Lithografieanlage, die nur von einem einzigen Hersteller gebaut werden kann (ASML). Auf dieser Kette besetzen westliche Unternehmen jedes unersetzbare Glied von der Architektur bis zur Ausrüstung. Außerhalb dieser Kette gibt es noch ein eigenständiges „Sonderling“ – Apple verkauft keinen einzigen Chip nach außen, verbraucht aber jedes Jahr eine große Menge der globalen Kapazitäten für fortschrittliche Fertigungsverfahren und nimmt auf seine eigene Weise am Wettbewerb um Rechenleistung teil.

NVIDIA: Der Super-Gewinner an der Spitze der Pyramide

NVIDIA ist nach wie vor das Unternehmen mit dem größten Umfang und der stärksten Verhandlungsmacht auf dieser Kette. Bis Mitte Oktober beträgt sein Marktwert etwa 5,7 Billionen US-Dollar, es ist das Unternehmen mit dem höchsten Marktwert der Welt, und sein Umfang entspricht der Summe mehrerer großer Technologiekonzerne im Hintergrund. Im letzten Geschäftsquartal (bis zum 26. Juli 2026) betrug der Umsatz 96,2 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 106 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, wobei das Rechenzentrumsgeschäft 89 Milliarden US-Dollar beisteuerte, was einem Anteil von etwa 92,5 % entspricht; die Bruttomarge beträgt etwa 75 %. Das Unternehmen erwartet einen Umsatz von etwa 108 Milliarden US-Dollar im nächsten Geschäftsquartal, mit einem Anstieg von etwa 89 % gegenüber dem Vorjahr. Im vergangenen Geschäftsjahr (bis Januar 2026) betrug der Umsatz 215,9 Milliarden US-Dollar, das Rechenzentrumsgeschäft steuerte 193,7 Milliarden US-Dollar bei, und der Nettogewinn betrug 120,1 Milliarden US-Dollar.

Die Kernbarriere von NVIDIA sind nicht nur Chips, sondern CUDA. Seit zwanzig Jahren laufen eine große Anzahl von wissenschaftlichen Arbeiten, Frameworks und Operatoren standardmäßig auf CUDA. Ein Plattformwechsel bedeutet, den Code neu zu schreiben, Modelle neu zu trainieren und die Leistung neu abzustimmen. Die Hardware-Parameter von AMD können sich annähern, aber es ist immer noch schwierig, den Marktanteil von NVIDIA zu erschüttern – Kunden kaufen keine einzelne Grafikkarte, sondern die gesamte Verfügbarkeit von „Karte + Software + zehnjähriger Akkumulation“.

Was den Produktionsrhythmus betrifft, ist Blackwell (B200/GB200) bereits vollständig in der Massenproduktion, und die nächste Generation Vera Rubin NVL72 ist Mitte 2026 in die Phase der beschleunigten Massenproduktion eingetreten. Das Unternehmen erwartet, dass die Bestellungen für die Blackwell- und Rubin-Plattformen bis 2027 kumulativ mindestens 1 Billion US-Dollar erreichen werden. Ende September genehmigte NVIDIA einen zusätzlichen Aktienrückkaufplan in Höhe von 1500 Milliarden US-Dollar, so dass der verbleibende autorisierte Rückkaufbetrag insgesamt 2350 Milliarden US-Dollar beträgt.

Die Risiken sind ebenfalls klar: Die Ausfuhrkontrollen für das H20-Produkt im Inland verursachten im vergangenen Geschäftsquartal eine Wertminderung von 4,5 Milliarden US-Dollar; die langfristigere Bedrohung kommt von den kundeneigenen ASICs – Microsoft, Google, Amazon und Meta kaufen nicht nur seine Chips, sondern bereiten auch die „Entnvidisierung“ vor. Aber zumindest im Moment kann kein Konkurrent in Bezug auf „Umfang + Ökosystem“ gleichzeitig an ihn heranreichen.

TSMC: Die unterschätzte „geopolitische Preismacht“

TSMC (Chinesisches Taipei) ist die besonderste Existenz auf dieser Kette – es entwickelt keine Chips, aber es fertigt die überwiegende Mehrheit der fortschrittlichen Fertigungsverfahren weltweit. Im zweiten Quartal 2026 betrug der Umsatz 40,2 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 33,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, die Nettogewinnmarge betrug 55,6 % und die Bruttomarge 67,7 %; der Anteil der Einnahmen aus 7-Nanometer- und noch fortschrittlicheren Verfahren an den Wafer-Einnahmen erreichte 77 %, wobei das 2-Nanometer-Verfahren bereits Einnahmen beisteuerte (Anteil 3 %), das 3-Nanometer-Verfahren 30 % und das 5-Nanometer-Verfahren 33 % ausmachten. Der Umsatz im dritten Quartal wird voraussichtlich maximal 45,8 Milliarden US-Dollar erreichen. Der Finanzvorstand Huang Jen-chao erklärte ausdrücklich, dass das 2-Nanometer-Verfahren zu einem neuen Wachstumsmotor für den Umsatz wird und im dritten Quartal die Massenproduktion beschleunigt wird.

Sein Wettbewerbsvorteil liegt in einem Anteil von etwa 70 % an der Auftragsfertigung mit fortschrittlichen Verfahren und über 90 % der weltweiten Kapazitäten für führende Knoten. Noch wichtiger ist seine „geopolitische Preismacht“: Unter Unsicherheit ist TSMC stattdessen zu einem „Silikonschild“ geworden, den keine Seite verlieren darf. Die kumulierten Investitionen für das Werk in Arizona sind auf 265 Milliarden US-Dollar gestiegen, mit einem geplanten Cluster von sechs Fabriken, und die erste Fabrik hat bereits die Rentabilität erreicht, was den „Taiwan-Rabatt“ verringert, der lange Zeit den Aktienkurs belastet hat. Unter der Leitung von C.C. Wei übersetzt TSMC mit seinen Waferfabriken die KI-Nachfrage in echten Cashflow.

Aber das Risiko von TSMC liegt auch darin: Je konzentrierter und wichtiger die Kapazitäten sind, desto mehr werden sie zu einem „Single Point of Failure“ in der Geopolitik. Sobald sich die Situation in der Taiwanstraße ändert, werden 90 % der weltweiten Versorgung mit fortschrittlichen Chips sofort verschwinden. Das ist die zugrundeliegende Logik der USA, die „Kapazitätsverteilung“ voranzutreiben, und es ist auch der Widerspruch, dass TSMC gezwungen ist, die Produktion im Ausland auszuweiten und seinen eigenen Wettbewerbsvorteil zu verwässern.

ASML: Der einzige europäische Anbieter von EUV-Anlagen

Wenn die USA im Bereich des Chipdesigns die Vorherrschaft innehaben, ist der stärkste Trumpf Europas in der Halbleiterkette das niederländische Unternehmen ASML – der weltweit einzige Anbieter von EUV-Lithografieanlagen. Ohne seine Maschinen gibt es keine fortschrittlichen Chips unter 7 Nanometer. Diese einzigartige Position macht ASML zu dem seltensten Stützpunkt Europas auf der globalen Karte der technologischen Macht.

Der aktuelle Marktwert von ASML beträgt etwa 672 Milliarden US-Dollar, mit einem Anstieg von etwa 50 % im laufenden Jahr. Der Markt ist optimistisch in Bezug auf seine Leistung im dritten Quartal, der Umsatz wird voraussichtlich 11,5 Milliarden Euro erreichen, wobei die Nachfrage nach fortschrittlichen Chips, die durch KI angetrieben wird, die Hauptstütze ist. Der wichtigere Variable ist High-NA EUV: Das Unternehmen arbeitet mit Zeiss an der Entwicklung von Hyper-NA EUV. Laut Berechnungen in einem kürzlichen Forschungsbericht von Goldman Sachs wird der Jahresumsatz von High-NA bis 2028 voraussichtlich 15 Milliarden Euro übersteigen – das ist die Eintrittskarte für Generationen unter 2 Nanometer und sogar bis zu 1 Nanometer.

Was die Risiken betrifft, sind die Kunden von ASML hochkonzentriert, Kunden in der Region Taiwan steuern etwa ein Viertel des Umsatzes bei, wobei TSMC der größte einzelne Kunde ist. Diese gegenseitige Abhängigkeit ist an sich ein geopolitischer Schwachpunkt: Wenn es TSMC gut geht, profitiert ASML stark; wenn sich die Situation in der Taiwanstraße ändert, stehen sowohl die Bestellungen als auch die geopolitische Erzählung von ASML unter Druck. Das Monopol bringt hohe Gewinne, aber auch das strukturelle Risiko, dass der Erfolg von den Kunden abhängt und die Krise ebenfalls von den Kunden kommt.

Broadcom: Der unsichtbare Gewinner bei kundenspezifischen Chips

Broadcom ist ein unterschätzter KI-Chip-Gigant. Anfang September 2026 beträgt sein Marktwert etwa 1,75 Billionen US-Dollar, es ist das teuerste Halbleiterunternehmen nach NVIDIA, das aber am wenigsten von normalen Investoren diskutiert wird. Im letzten Geschäftsquartal (bis zum 2. August) betrug der Umsatz 29,6 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 86 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, der Umsatz mit KI-Halbleitern erreichte 16,7 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 221 % gegenüber dem Vorjahr, was etwa 56 % des Gesamtumsatzes ausmacht. Das Unternehmen erwartet einen Umsatz von etwa 34,8 Milliarden US-Dollar im vierten Geschäftsquartal, wobei der Umsatz mit KI-Halbleitern weiter auf 21,7 Milliarden US-Dollar steigt, ein Anstieg von 236 % gegenüber dem Vorjahr.

Die Strategie von Hock Tan besteht nicht darin, allgemeine GPUs zu verkaufen, sondern für sechs Kunden wie Google, Meta, OpenAI und Anthropic kundenspezifische XPU/ASICs zu entwickeln und Netzwerkchips zu verkaufen, die Tausende von Chips zu Clustern verbinden. Die Klugheit dieses Weges liegt darin: Er wettet nicht auf den Sieg einer bestimmten allgemeinen Architektur, sondern macht das Geschäft daraus, „das zu bauen, was der Kunde will“ – je mehr Chips die Kunden selbst entwickeln, desto mehr Einnahmen erzielt Broadcom aus den „Design- und Netzwerkgebühren“. Das Management hat das Ziel festgelegt, dass der Umsatz mit KI-Chips im Geschäftsjahr 2027 über 100 Milliarden US-Dollar liegt. Broadcom taucht nicht im „Wohnzimmer“ auf, sondern verbirgt sich tief in jedem Rechenzentrum, das große Modelle trainiert.

AMD: Die Alternative außerhalb von NVIDIA

AMD ist die Rolle auf dieser Kette, die am ehesten „NVIDIA direkt herausfordert“. Am 21. September 2026 überschritt der Marktwert von AMD erstmals 1 Billion US-Dollar, und der Aktienkurs stieg im laufenden Jahr um 185 %. Im zweiten Quartal erreichte der Umsatz des Rechenzentrums 6,7 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 107 % gegenüber dem Vorjahr, und der Betriebsgewinn des Rechenzentrums wandelte sich von einem Verlust von 155 Millionen US-Dollar im Vorjahr in einen Gewinn von 2,1 Milliarden US-Dollar.

Die MI350-Beschleunigerreihe wird von Hyperscaler-Kunden als Diversifizierungsoption außerhalb von NVIDIA eingesetzt, und Lisa Su nutzt das ROCm-Software-Stack, um langsam aber stetig den Marktanteil von CUDA zu erschließen. AMD hat auch mehrjährige Vereinbarungen mit OpenAI und Meta offengelegt, wobei jede Seite plant, AMD-Rechenzentrum-GPUs mit einer Leistung von bis zu 6 Gigawatt einzusetzen.

Die Situation von AMD ist typisch für eine „zweite Wachstumskurve“ – es hat die Strategie von „Kostenleistung + offenes Ökosystem“, mit der es einst Intel auf dem CPU-Schlachtfeld besiegt hat, auf den Bereich von GPUs/Beschleunigern übertragen. Obwohl der Umsatz mit Rechenzentrum-GPUs nur ein Bruchteil von dem von NVIDIA beträgt, werden globale Cloud-Anbieter und große Unternehmen aus Gründen der Risikokontrolle zur „Vermeidung von Abhängigkeit von einem einzigen Anbieter“ AMD mindestens eine Chance zur Validierung geben.

Seine Obergrenze ist ebenfalls klar: Die Aufholjagd bei der Software-Ökosystem ist nicht nur eine Frage der Reife von ROCm, sondern liegt auch darin, dass CUDA tief in Wissenschaft und Lehre eingebettet ist und eine Trägheit der Entwickler gebildet hat. Daher ist das Zeichen des Erfolgs von AMD nicht, NVIDIA zu besiegen, sondern eine feste Position als „zweite Rechenleistungssäule“ in den Rechenzentren der Kunden einzunehmen.

Apple: Der geschlossene Spieler, der Chips selbst entwickelt und selbst nutzt

Apple verkauft keinen einzigen Chip nach außen, verbraucht aber jedes Jahr eine große Menge der globalen Kapazitäten für fortschrittliche Fertigungsverfahren. Es ist einer der ersten Kunden von TSMC für die 3-nm/2-nm-Knoten und hält einen wichtigen Anteil an den anfänglichen Kapazitäten des 2-Nanometer-Verfahrens. Die von Apple selbst entwickelten Chips decken alle zentralen Recheneinheiten von iPhone, Mac, iPad und Vision Pro ab, und der Marktwert bleibt bei etwa 4,5 Billionen US-Dollar.

Der Trumpf von Apple liegt im Überlauf der vertikal integrierten Rechenleistung. Anfang 2026 wurden die privaten Cloud-Rechenserver direkt von M2 Ultra auf M5-Chips aktualisiert, wobei die Generationen M3 und M4 übersprungen wurden. Der M5 Ultra-Server mit dem Codenamen „J246“ befindet sich in der frühen Entwicklungsphase, und die KI-Inferenzserver für Unternehmenskunden sollen zwei oder vier selbst entwickelte Ultra-Chips tragen und frühestens 2029 auf den Markt kommen. Apple diskutiert außerdem mit NVIDIA über die Verwendung von NVLink Fusion für die Verbindung von Serverchips. Die jährlichen Liefermengen von 200 Millionen Mobiltelefonen und 20 Millionen Macs senken die Entwicklungskosten, und das Software-Ökosystem (Metal, Core ML) ist tief mit der Hardware verbunden.

Aber die geschlossene Struktur ist auch die Obergrenze: Apple kann keine externen Kundenprämien wie NVIDIA genießen, hat keine Einflussmöglichkeiten auf der Seite des cloudbasierten KI-Trainings. Die Änderung der Beziehung zu OpenAI im Jahr 2026 und die anschließende Vereinbarung mit Google Gemini haben die Schwächen seiner cloudbasierten KI-Fähigkeiten offengelegt. Apple setzt auf „Endpunkt-Cloud-Koordination“ – Geräte sind für Wahrnehmung und leichte Inferenz zuständig, die Cloud ist für schwere Modelle zuständig, und beide Seiten müssen