Die teuerste „Vorabwette“ der chinesischen Halbleiterindustrie

Am ersten Handelstag nach dem Börsengang erzielte Yuexin Semiconductor einen Marktwert von 100 Milliarden Yuan.

Am Vormittag des 13. Oktober erreichte ein noch nicht profitabler Chiphersteller erstmals einen Marktwert von 100 Milliarden Yuan.

Yuexin Semiconductor ging an den ChiNext, der Ausgabepreis lag bei 12,01 Yuan, der Eröffnungspreis sprang direkt auf 45 Yuan, was einem Anstieg von 274,69 % entspricht, mit einem entsprechenden Gesamtmarktwert von etwa 129,6 Milliarden Yuan. Anschließend sank der Aktienkurs etwas und schloss schließlich bei 38,80 Yuan. Am ersten Handelstag verzeichnete der Kurs immer noch einen Anstieg von 223,06 % mit einem Gesamtmarktwert von etwa 111,7 Milliarden Yuan.

Dies ist eine Zahl, die ausreicht, um eine visuelle Wirkung zu erzeugen.

Denn vor einigen Monaten sah der Jahresabschluss des Unternehmens noch ganz anders aus.

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erzielte Yuexin Semiconductor einen Umsatz von 1,777 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 68,76 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dennoch verzeichnete der den Anteilseignern der Muttergesellschaft zuzurechnende Nettogewinn einen Verlust von 1,052 Milliarden Yuan. Nach Abzug der außerordentlichen Erträge und Aufwendungen belief sich der Verlust sogar auf 1,163 Milliarden Yuan, während die Bruttomarge bei -24,46 % lag.

Wenn man den Zeitraum weiter zurückverfolgt, wird der Verlust noch deutlicher.

Von 2023 bis 2025 erzielte Yuexin Semiconductor einen Umsatz von 1,044 Milliarden Yuan, 1,681 Milliarden Yuan und 2,582 Milliarden Yuan. Im gleichen Zeitraum verzeichnete der den Anteilseignern der Muttergesellschaft zuzurechnende Nettogewinn jeweils Verluste von 1,917 Milliarden Yuan, 2,253 Milliarden Yuan und 2,346 Milliarden Yuan. Zusammen mit der ersten Hälfte dieses Jahres hat das Unternehmen in den letzten dreieinhalb Jahren einen kumulierten Verlust, der den Anteilseignern der Muttergesellschaft zuzurechnen ist, von über 7,5 Milliarden Yuan erlitten.

Heute gibt der Kapitalmarkt dem Unternehmen einen Wert von über 110 Milliarden Yuan.

Bei grober Berechnung auf Basis des Umsatzes von 25,82 Milliarden Yuan im Jahr 2025 entspricht der Marktwert zum Handelsschluss am ersten Börsentag dem mehr als 40-fachen des Vorjahresumsatzes; bei einem Marktwert von fast 130 Milliarden Yuan zum Zeitpunkt der Eröffnung lag dieser Wert zeitweise fast beim 50-fachen.

Offensichtlich handelt es sich hier nicht mehr um eine Investition, die nach dem laufenden Gewinn berechnet wird.

Tatsächlich gibt es für Yuexin derzeit nicht einmal ein KGV, über das man diskutieren könnte.

Was die Anleger kaufen, ist die Zukunft.

Die Frage lautet: Welche Art von Zukunft kann einer Waferfabrik, deren Bruttomarge derzeit noch negativ ist, eine Marktbewertung von 100 Milliarden Yuan verschaffen?

01 Der kritische Punkt von Yuexin

Um Yuexin Semiconductor zu verstehen, muss man zuerst das Geschäftsmodell von Waferfabriken verstehen.

Es unterscheidet sich von den meisten technologieorientierten Unternehmen mit niedrigem Anlagevermögen.

Ein Unternehmen, das Software entwickelt, muss lediglich Server und Ingenieure hinzufügen. Wenn der Umsatz wächst, steigen die zusätzlichen Kosten nicht unbedingt im gleichen Tempo.

Aber das gilt nicht für Waferfabriken.

Bevor die erste Wafer produziert werden kann, muss das Unternehmen riesige Summen investieren, um Reinräume zu bauen und Geräte für Lithographie, Ätzung, Dünnfilmbeschichtung, Ionenimplantation und andere Prozesse zu kaufen.

Sobald die Geräte in Betrieb genommen werden, entstehen fortlaufend Abschreibungen.

Dem Börsenprospekt von Yuexin zufolge beträgt die voraussichtliche Nutzungsdauer seiner Maschinen und Anlagen 6 Jahre, mit einer jährlichen Abschreibungsrate von 15,83 %. Das bedeutet: Für eine Waferfabrik, die sich noch in der Phase der Kapazitätserhöhung befindet, gehen die Abschreibungen auch dann in die Kosten ein, wenn die Maschinen nicht mit voller Auslastung laufen.

Dies ist auch ein wichtiger Hintergrund für die lang anhaltenden Verluste von Yuexin.

Was wirklich beobachtenswert ist, sind nicht nur die Verlustzahlen, sondern eine weitere Kennzahl: die Kapazitätsauslastung.

Im Jahr 2023 betrug die Kapazität von Yuexin Semiconductor 449.500 Wafer, die tatsächliche Produktion lag bei 248.300 Wafer, die Kapazitätsauslastung betrug nur 55,23 %.

Bis 2024 stieg dieser Wert auf 84,79 %.

Im Jahr 2025 erreichte die Kapazität des Unternehmens 614.800 Wafer, die tatsächliche Produktion lag bei 592.600 Wafer, die Kapazitätsauslastung stieg weiter auf 96,38 %.

Diese Zahlen können besser erklären, warum der Kapitalmarkt bereit ist, Yuexin eine derart hohe Bewertung zu geben, als es der Nettogewinn kann.

Der gefährlichste Zustand einer Waferfabrik ist nicht eine hohe Abschreibung, sondern dass die riesigen Geräte bereits aufgebaut sind, aber nicht genügend Aufträge vorliegen, um die Maschinen in Betrieb zu nehmen.

Sobald die Auslastung steigt, beginnt sich die Situation zu ändern.

Die gleiche Maschine, das gleiche Fabrikgebäude, die gleiche Abschreibung werden auf mehr Wafer verteilt, sodass die Herstellungskosten pro Einheit sinken.

Diese Veränderung zeigt sich bereits in den Finanzberichten von Yuexin.

In der ersten Hälfte des Jahres 2025 lag die Bruttomarge des Unternehmens noch bei -54,70 %; bis zur ersten Hälfte des Jahres 2026 verbesserte sich die Bruttomarge auf -24,46 %.

Sie ist immer noch negativ, aber sie ist innerhalb eines Jahres um etwa 30 Prozentpunkte gestiegen.

Yuexins Erklärung im Börsenprospekt ist sehr direkt: Erstens hat der Absatz von Produkten mit höheren Preisen wie SiPho-Siliziumphotonik, BCD-Leistungsmanagement und HV-Hochspannungs-Anzeigetreiber zugenommen, was den durchschnittlichen Verkaufspreis angehoben hat. Zweitens hat die Erweiterung des Produktions- und Absatzumfangs die Abschreibungen pro Einheit verringert. Drittens hat der gestiegene Lokalisierungsanteil von Rohstoffen die Materialkosten gesenkt.

Mit anderen Worten: Die erste Variable, auf die der Markt jetzt setzt, ist nicht „wann wird Yuexin anfangen, Gewinne zu erzielen“, sondern ob die Bruttomarge schnell über die Nullinie steigen kann, nachdem eine Waferfabrik mit nahezu voller Auslastung den Produktpreis und die Produktstruktur weiter verbessert.

Das ist die erste Logik hinter der Marktbewertung von 100 Milliarden Yuan.

02 Die Antwort auf die Bewertung von 100 Milliarden Yuan liegt in der „Siliziumphotonik“

Wenn Yuexin nur eine weitere gewöhnliche Waferfabrik für ausgereifte Fertigungsprozesse wäre, wäre die Bewertung von 100 Milliarden Yuan immer noch schwer zu erklären.

Was den Kapitalmarkt wirklich interessiert, ist sein zweites Label: Siliziumphotonik.

Die vorhandenen Prozesse von Yuexin zielen nicht auf die modernsten 3-nm- oder 5-nm-Technologien ab.

Die Prozessknoten der beiden vorhandenen Waferfabriken decken hauptsächlich den Bereich von 180 nm bis 55 nm ab, was zu den ausgereiften Fertigungsprozessen gehört. Das im Bau befindliche vierte Projekt von Yuexin soll den Bereich von 65 nm bis 22 nm abdecken.

Ausgereifte Fertigungsprozesse bedeuten aber nicht Niedrigwertigkeit.

Eine Vielzahl von Produkten wie analoge Chips, Leistungsmanagement, Fahrzeugelektronik, industrielle Steuerung, CMOS-Bildsensoren und Leistungsbauelemente brauchen keine modernsten Prozessknoten.

KI hat diese Logik um eine neue Variable ergänzt.

Was Rechenzentren wirklich brauchen, sind nicht nur GPUs.

Wenn sich die Computing-Cluster von mehreren Tausend GPUs auf Zehntausende oder noch mehr Chips erweitern, wird die Art und Weise, wie Daten zwischen den Chips übertragen werden, zu einem neuen Engpass.

Daher gelangen Hochgeschwindigkeits-Lichtmodule, CPO, Siliziumphotonik und die optoelektronische Integration allmählich in die Kernkette der Investitionen in die KI-Infrastruktur.

Yuexin hat genau hier eine Position eingenommen.

Das Unternehmen hat bereits Prozessplattformen für Mischsignale, Hochspannungs-Anzeigetreiber, CIS, eingebetteten Speicher, BCD und SiPho-Siliziumphotonik aufgebaut. Dem Börsenprospekt zufolge, der Daten von Frost & Sullivan zitiert, ist Yuexin bis Ende April 2026 einer der wenigen Akteure in Festlandchina, die über die Fähigkeit zur Massenproduktion von 12-Zoll-Siliziumphotonik-Wafern verfügen. Das Unternehmen gibt zudem an, dass die Endkunden seines Siliziumphotonik-Geschäfts bekannte Cloud-Dienstanbieter der Branche umfassen.

Hier zeigt sich eine sehr wichtige Veränderung bei der Bewertung.

Früher betrachtete der Kapitalmarkt Waferfabriken für ausgereifte Fertigungsprozesse hauptsächlich unter dem Gesichtspunkt von Kapazität, Auslastung und Waferpreis.

Heute wird darauf geachtet, welche Kapazitäten an die KI-Industriekette angeschlossen werden können.

Das bedeutet, dass der wirtschaftliche Wert einer 12-Zoll-Wafer mit ausgereiftem Fertigungsprozess je nach Prozessplattform völlig unterschiedlich sein kann.

Wenn es hauptsächlich für die Herstellung von traditionellen Unterhaltungselektronikchips mit hartem Wettbewerb verwendet wird, ähnelt es eher der klassischen Fertigungsindustrie.

Wenn es in der Lage ist, hochwertige Produkte wie Siliziumphotonik, optoelektronische Integration und hochwertige BCD-Chips zu produzieren, verfügt es über mehr Eigenschaften eines wachstumsstarken Technologieunternehmens.

Yuexin will offensichtlich zu der zweiten Kategorie gehören.

Das ist auch der Grund, warum das Unternehmen in der Produktionslinie seines vierten Projekts die Prozesse für Siliziumphotonik und optoelektronische Integration, eingebetteten Speicher, Bildsensoren, analog-digitale Mischsignale, Hochfrequenz- und OLED-Anzeigetreiber im Fokus plant.

Das vierte Projekt ist für eine Kapazität von 40.000 Wafern pro Monat ausgelegt.

Zusammen mit der geplanten Kapazität von 80.000 Wafern pro Monat in den beiden vorhandenen Fabriken wird die geplante monatliche Kapazität von Yuexin nach vollständiger Fertigstellung 120.000 Wafer erreichen – fast das Doppelte der tatsächlichen Kapazität von 63.300 Wafern pro Monat Ende 2025.

Der Marktwert von 100 Milliarden Yuan, den der Kapitalmarkt heute zahlt, hat diesen „Yuexin mit 120.000 Wafern pro Monat“ zu einem großen Teil im Voraus eingepreist.

Und nicht den heutigen Yuexin mit 63.300 Wafern pro Monat.

03 Die andere Seite der verdoppelten Kapazität

Aber das eigentliche Problem beginnt genau hier.

Die Verdoppelung der Kapazität klingt nach einer Wachstumsgeschichte.

Für Waferfabriken ist es gleichzeitig auch eine Risikogeschichte.

Denn jede neue Fabrik bedeutet neue Geräte, neue Abschreibungen und neue Fixkosten.

Wenn die Nachfrage wie erwartet wächst und der Umsatz schneller steigt als die Abschreibungen, wird sich der Gewinn schnell verbessern.

Aber wenn die neu hinzugekommene Kapazität mit einem Branchenabschwung, sinkenden Waferpreisen oder einem langsamer als erwarteten Kundenzulassungsprozess konfrontiert wird, können die neuen Kapazitäten die Verluste weiter vergrößern.

Yuexin hat dies nicht verheimlicht.

In seinen Börsenunterlagen prognostiziert das Unternehmen, dass der Umsatz in den ersten drei Quartalen 2026 etwa 2,87 bis 2,97 Milliarden Yuan betragen wird, der den Anteilseignern der Muttergesellschaft zuzurechnende Nettogewinn aber immer noch einen Verlust von 1,49 bis 1,59 Milliarden Yuan verzeichnen wird.

Das heißt, selbst wenn der Umsatz in diesem Jahr weiterhin um über 60 % stark wächst, ist das Unternehmen noch weit von der echten Profitabilität entfernt.

Yuexins eigene Prognose lautet: Die Gesamtverlustfreiheit wird frühestens 2029 erreicht.

Um dieses Ziel zu erreichen, hat das Unternehmen sehr aggressive Umsatzprognosen vorgelegt.

In seiner Antwort auf die regulatorische Anfrage prognostiziert Yuexin, dass der Umsatz von 2026 bis 2029 jeweils etwa 3,551 Milliarden Yuan, 7,093 Milliarden Yuan, 9,278 Milliarden Yuan und 12,47 Milliarden Yuan erreichen wird.

Das heißt, der Umsatz im Jahr 2029 muss fast das Fünffache des Umsatzes von 2025 erreichen.

Außerdem gibt es ein Detail, das der Markt leicht übersieht.

Im Börsenprospekt wird ausdrücklich darauf hingewiesen, dass die Prognose der Profitabilität frühestens im Jahr 2029 auf mehreren Annahmen basiert: anhaltendes Umsatzwachstum, steigende Bruttomarge, planmäßige Erhöhung der Kapazität, reibungslose Umsetzung der Entwicklung neuer Produkte und Erhalt von staatlichen Zuschüssen in angemessener Höhe. Das Unternehmen schreibt zudem ausdrücklich, dass diese Gewinnprognose die Erträge aus staatlichen Zuschüssen umfasst.

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 betrugen die außerordentlichen Erträge und Aufwendungen von Yuexin, die den Anteilseignern der Muttergesellschaft zuzurechnen sind, 111 Millionen Yuan, deren Hauptquelle die im laufenden Ergebnis erfassten staatlichen Zuschüsse sind.

Das bedeutet, dass die Anleger kein bereits eingelöstes Gewinnmodell vor sich haben, sondern eine Reihe von Annahmen, die alle nacheinander eintreten müssen: Die Kapazität muss reibungslos erhöht werden, die Auslastung muss weiterhin hoch gehalten werden, der Anteil hochwertiger Produkte wie Siliziumphotonik und BCD-Chips muss weiter steigen, die Waferpreise dürfen nicht stark fallen, und die Abschreibungen aus den neuen Kapazitäten müssen durch einen größeren Umsatz verteilt werden.

Gleichzeitig darf die Branche keine schwere Preiskampfphase für ausgereifte Fertigungsprozesse durchlaufen.

Fehlt nur eines dieser Elemente, kann sich der Zeitplan für die Profitabilität im Jahr 2029 nach hinten verschieben.

Das ist auch der Grund, warum es leicht ist, diese Investition falsch einzuschätzen, wenn man Yuexin einfach als „KI-Chiphersteller“ versteht.

Es ist in erster Linie immer noch ein Waferherstellungsunternehmen