Chabaidao wurde vom Börsenhandel ausgesetzt, die IPO-Zeichnung und die Verwendung des eingeworbenen Kapitals stehen im Mittelpunkt des öffentlichen Interesses.
Sechs Brokerhäuser wurden gleichzeitig mit Restriktionsmaßnahmen belegt
Am 13. Oktober wies die Securities and Futures Commission (SFC) von Hongkong gemäß Abschnitt 8 Absatz 1 der Wertpapier- und Futures-Regeln (Börsennotierung an Wertpapiermärkten) die Hongkonger Börse an, den Handel mit Aktien von Chabaidao auszusetzen, was ab 9 Uhr morgens desselben Tages wirksam wurde.
Die SFC veröffentlichte am Nachmittag desselben Tages eine Mitteilung, in der sie erklärte, dass sie große Bedenken habe, dass der Börsengang von Chabaidao möglicherweise künstlich manipuliert wurde, um einen nicht realen Aktienbedarf zu erzeugen.
Im Zusammenhang mit dem Börsengang von Chabaidao hat die SFC sechs Brokerhäuser Restriktionsmitteilungen zugesandt, die die Veräußerung oder Bearbeitung von Vermögenswerten im Wert von bis zu etwa 4,379 Milliarden Hongkong-Dollar auf Konten einer Privatperson und acht Unternehmen verbieten.
Es ist zu beachten, dass dies nach Angaben der SFC die Aktion mit dem höchsten eingeschränkten Betrag dieser Art in Hongkong ist.
Allerdings handelt es sich bei den 4,379 Milliarden Hongkong-Dollar um die Obergrenze der zu beschränkenden Vermögenswerte, nicht um den Betrag, der nachweislich mit Chabaidao in Verbindung steht, und er kann auch nicht mit den im Zusammenhang mit dem Börsengang von Chabaidao stehenden Mitteln gleichgesetzt werden. Die verdächtige Gruppe soll zudem an dem Börsengang von Bocon Cloud beteiligt gewesen sein, die SFC hat die jeweiligen Beträge der beiden Transaktionen noch nicht offengelegt.
Die SFC von Hongkong betonte gleichzeitig, dass die Integrität und Robustheit des Marktes der Grundstein für die Aufrechterhaltung eines fairen Kapitalmarktes und des Vertrauens echter Investoren ist, und sie verfolgt eine Null-Toleranz-Politik gegenüber Handlungen wie der Manipulation von Börsengängen, der Preissteuerung und der Schaffung eines falschen Marktes. In der Praxis wird die SFC hoch fokussierte und angemessen starke regulatorische Maßnahmen ergreifen, um ein günstiges Umfeld für die nachhaltige Entwicklung des Marktes zu schaffen.
Die Ermittlungen laufen noch, aber der Grund für die Handelsaussetzung weist eindeutig auf den Börsengang im Jahr 2024 hin. Wie viel von der damaligen Zeichnungsnachfrage von unabhängigen Investoren stammte, wie die Zeichnungsmittel zustande kamen und wohin sie nach der Börsennotierung flossen.
01 Neue Zweifel an einem schwachen Börsengang
Chabaidao wurde am 23. April 2024 an der Hongkonger Börse notiert, mit einem Ausgabepreis von 17,50 Hongkong-Dollar pro Aktie, insgesamt wurden etwa 148 Millionen Aktien ausgegeben, der Nettoemissionserlös betrug etwa 2,463 Milliarden Hongkong-Dollar. Die Zeichnungsquote für die öffentliche Platzierung in Hongkong betrug etwa 0,50-fach, die für die internationale Platzierung etwa 1,11-fach, die Gesamtnachfrage war nicht stark.
Am ersten Handelstag schloss die Aktie von Chabaidao bei 12,80 Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von etwa 26,9 % gegenüber dem Ausgabepreis entspricht. Vor dieser Handelsaussetzung lag der Aktienkurs bei 4,035 Hongkong-Dollar, was einem kumulierten Rückgang von etwa 77 % gegenüber dem Ausgabepreis entspricht.
Ein ohnehin eher schwacher Börsengang wird nun von der Regulierungsbehörde verdächtigt, möglicherweise einen künstlich arrangierten Bedarf aufzuweisen.
Die Nachfrage nach einem Börsengang ist keine isolierte Zahl im Auftragsbuch. Die Aufträge von institutionellen Investoren beeinflussen die Preisgestaltung, die Aktienzuteilung und die Markteinschätzung der Bewertung. Wenn einige Konten keine unabhängige Finanzierungsquelle haben oder die Zeichner durch nicht offengelegte Vereinbarungen entschädigt werden können, spiegelt die buchmäßige Zeichnungsquote den tatsächlichen Bedarf nicht vollständig wider.
Die unzureichende Zeichnung bei der öffentlichen Platzierung von Chabaidao und die nur geringfügig über der Vollzeichnung liegende internationale Platzierung machen den Entstehungsprozess der betreffenden Aufträge zu einem Schwerpunkt der Ermittlungen.
Die gleiche verdächtige Gruppe, die von der SFC erwähnt wurde, soll zuvor auch an dem Börsengang von Bocon Cloud beteiligt gewesen sein. Am 10. September wurde die Handelsaufnahme von Bocon Cloud ebenfalls von der SFC gemäß Abschnitt 8 Absatz 1 ausgesetzt.
Die beiden Unternehmen wurden in denselben Ermittlungsrahmen einbezogen, die Regulierungsbehörde beobachtet ein möglicherweise über verschiedene Börsengänge hinweg wiederkehrendes Betriebsmodell, an dem spezifische Konten und Finanzvereinbarungen beteiligt sind.
Die Liste der Vermittler hinter den beiden Börsengängen weist ebenfalls Überschneidungen auf.
Chabaidao wurde von China International Finance Hong Kong Securities Co., Ltd. als exklusiver Sponsor und exklusiver Gesamtkoordinator beauftragt, CICC und Citi fungieren gemeinsam als globale Koordinatoren, CMBC International, CCB International, Shenwan Hongyuan, China Merchants Securities, Futu und Tiger Securities beteiligten sich an der Buchführung oder dem Underwriting.
Bei Bocon Cloud fungierten CCB International und Huatai Financial Holdings als gemeinsame Sponsoren und Gesamtkoordinatoren, CMBC International und Huafu Jianye beteiligten sich an der globalen Koordination. In den Underwriting-Konsortien der beiden Transaktionen sind CCB International, CMBC International und Fosun International Securities vertreten.
In der ersten Gruppe regulatorischer Maßnahmen im Zusammenhang mit Chabaidao und Bocon Cloud sind die sechs Brokerhäuser, die Restriktionsmitteilungen erhalten haben: China International Finance Hong Kong Securities Co., Ltd., CMBC International Securities Co., Ltd., Futu Securities International (Hongkong) Co., Ltd., Haitong International Securities Co., Ltd., Harvest International Investment Co., Ltd. und Huasheng Capital Securities Co., Ltd.
Unter ihnen sind China International Finance Hong Kong Securities Co., Ltd. und Futu Securities International (Hongkong) Co., Ltd. gleichzeitig in der Liste des Underwriting-Konsortiums des Börsengangs von Chabaidao aufgeführt.
Bei CMBC International ist die CMBC International Securities Co., Ltd. die Einheit, die die Restriktionsmitteilung erhalten hat, während die CMBC International Financing Co., Ltd. an dem Underwriting der beiden Börsengänge beteiligt ist. Beide gehören zur selben Gruppe, sind aber nicht dieselbe juristische Person.
Die übrigen drei eingeschränkten Brokerhäuser sind nicht in den öffentlich offengelegten Listen der Underwriting-Konsortien der beiden Börsengänge aufgeführt.
Die SFC hat klargestellt, dass die sechs Brokerhäuser keine Ermittlungsobjekte sind. Die Restriktionsmitteilungen zeigen nur an, dass die betreffenden Kundenkonten von diesen Institutionen gehalten oder verwaltet werden, und daraus kann nicht abgeleitet werden, dass die Brokerhäuser an den mutmaßlichen betrügerischen Vereinbarungen beteiligt waren. Allerdings können Kontoeröffnungsunterlagen, Handelsanweisungen und Geldflüsse zu Schlüsselbeweisen werden, um die Zeichnungskette zu rekonstruieren.
Normalerweise würde der Aktienkurs von Chabaidao am ersten Handelstag stark unter den Ausgabepreis fallen, und die platzierten Investoren müssten die Verluste selbst tragen. Wenn die Ermittlungen ergeben, dass ein Teil der Zeichnungsmittel oder Investitionsverluste durch andere Vereinbarungen entschädigt werden kann, muss neu beurteilt werden, ob die betreffenden Aufträge einen unabhängigen, echten Marktbedarf darstellen.
Der entscheidende Punkt hier ist nicht, ob das Konto an der Zeichnung beteiligt war, sondern ob seine Finanzierungsquelle, die Übernahme des Risikos und der endgültige Nutznießer übereinstimmen.
Zu den derzeit noch nicht öffentlich zugänglichen Informationen gehören die Liste der internationalen Platzierungsempfänger, die Beziehungen zwischen den Konten, die ursprüngliche Quelle der Zeichnungsmittel und wohin die Mittel nach der Börsennotierung fließen.
Bevor diese Fakten offengelegt werden, steht fest, dass sich die regulatorischen Ermittlungen von ungewöhnlichen Konten auf den Börsengangsbedarf selbst erstreckt haben.
02 Der Geldkreislauf hinter der Zeichnung
Der entscheidendere Inhalt in der Mitteilung der SFC ist die Beschreibung des verdächtigen Geldpfades.
Die Regulierungsbehörde verdächtigt, dass ein Teil der durch den Börsengang eingenommenen Mittel nach der Börsennotierung von der normalen Verwendung abweichen könnte. Zwischen dem börsennotierten Unternehmen und der verdächtigen Gruppe könnte es nicht offengelegte Vereinbarungen geben, bei denen die Mittel unter dem Namen der Investition in Finanzprodukte usw. ausgezahlt werden, um dann geheim zu den wichtigsten Platzierungsempfängern oder den betreffenden Personen zurückzukehren.
Wenn dieser geschlossene Kreislauf funktioniert, zeichnen die Platzierungsempfänger zunächst mit eigenen Mitteln, und nach Abschluss der Emission durch das börsennotierte Unternehmen fließt ein Teil der Emissionsmittel durch andere Vereinbarungen zurück. Der Bedarf, der scheinbar von externen Investoren stammt, könnte tatsächlich durch die Emissionsmittel des Emittenten unterstützt werden.
Daher sind die Frage nach der Echtheit des Zeichnungsbedarfs und die Frage nach dem Verbleib der Emissionsmittel keine zwei isolierten Probleme.
Chabaidao gab in seinem Zwischenbericht für 2026 bekannt, dass der Nettoerlös aus der globalen Platzierung 2,4633 Milliarden Hongkong-Dollar betrug. Bis Ende Juni hatte das Unternehmen etwa 1,7565 Milliarden Hongkong-Dollar verwendet, etwa 706,8 Millionen Hongkong-Dollar waren ungenutzt, und die vollständige Verwendung ist bis Ende Juni 2027 geplant.
Nach der von dem Unternehmen offengelegten Verwendung wurden etwa 1,2563 Milliarden Hongkong-Dollar für die Verbesserung des Betriebs und die Stärkung der Lieferkette zugewiesen, von denen 507,8 Millionen Hongkong-Dollar noch ungenutzt sind; etwa 492,7 Millionen Hongkong-Dollar für den Aufbau digitaler Fähigkeiten, von denen 177,6 Millionen Hongkong-Dollar noch ungenutzt sind; etwa 49,3 Millionen Hongkong-Dollar für Forschungs- und Entwicklungsmittel, von denen 21,4 Millionen Hongkong-Dollar noch ungenutzt sind, und die übrigen Verwendungen wurden im Wesentlichen abgeschlossen.
Das Unternehmen erklärte, dass die ungenutzten Emissionsmittel auf verzinslichen Konten bei lizenzierten Geschäftsbanken und Finanzinstituten im chinesischen Festland oder in Hongkong hinterlegt sind, und betonte ausdrücklich, dass keine Erlöse aus der globalen Platzierung für den Kauf von Finanzprodukten verwendet wurden. Dies ist die derzeit von Chabaidao öffentlich offengelegte Position.
Die Mitteilung der SFC weist hingegen auf eine weitere Prüfrichtung hin: Ob die Mittel über Finanzprodukte, Investitionsvereinbarungen oder verbundene Konten schließlich zu den wichtigsten Platzierungsempfängern oder den betreffenden Personen fließen.
Daher muss nicht nur der Saldo des speziellen Kontos für Emissionsmittel überprüft werden, sondern auch der vollständige Pfad jeder einzelnen Geldsumme, die Gegenpartei und der endgültige Nutznießer.
Derzeit beschränkt die Regulierungsbehörde die Veräußerung großer Vermögenswerte in einem Kontennetz. Ob und in welchem Ausmaß Chabaidao an den in der Mitteilung beschriebenen Vereinbarungen beteiligt ist, muss noch durch die Ergebnisse der Ermittlungen und weitere Offenlegungen geklärt werden.
03 Das Fenster der guten Nachrichten vor der Handelsaussetzung
Vor der Handelsaussetzung konzentrierten sich die kürzlich von Chabaidao veröffentlichten Informationen hauptsächlich auf neue Produkte, Kaffee, internationale Expansion, Dividenden und Aktienanreize.
Das Unternehmen gab an, in der ersten Hälfte des Jahres 2026 insgesamt 62 neue Produkte auf den Markt gebracht zu haben, von denen das Yangmei-Litschi-Eismilch innerhalb von mehr als 50 Tagen nach der Markteinführung über 17 Millionen Tassen verkauft wurde, und die Geräte für frisch gebrühten Kaffee sind in mehr als 2700 Filialen im Einsatz. Bis Ende September gab es mehr als 130 international unterzeichnete Filialen.
Am 8. Oktober aktualisierte Chabaidao die Vereinbarung für die Zwischendividende in Höhe von etwa 222 Millionen Yuan, der Dividendenbetrag entspricht 65,9 % des den Eigentümern des Mutterunternehmens zurechenbaren Nettogewinns der ersten Hälfte des Jahres, die Mittel stammen aus eigenen Mitteln und beziehen keine Emissionsmittel des Börsengangs ein. Gleichzeitig wurde der H-Aktien-Anreizplan veröffentlicht, dessen Obergrenze 10 % der Gesamtzahl der ausgegebenen Aktien des Unternehmens beträgt.
Diese Informationen bilden gemeinsam das „Fenster der guten Nachrichten“ vor der Handelsaussetzung.
Aus den Finanzdaten der letzten Jahre geht jedoch hervor, dass die Leistung von Chabaidao nicht stabil ist.
Im Jahr 2024 sank der Umsatz des Unternehmens um 13,8 % auf 4,918 Milliarden Yuan, der den Eigentümern des Mutterunternehmens zurechenbare Nettogewinn sank um 58,55 % auf etwa 472 Millionen Yuan.
Im Jahr 2025 stieg der Umsatz auf 5,395 Milliarden Yuan, der den Eigentümern des Mutterunternehmens zurechenbare Nettogewinn erholte sich auf etwa 805 Millionen Yuan, aber Umsatz und Gewinnvolumen erreichten noch nicht das Niveau von 2023.
In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erzielte Chabaidao einen Umsatz von 2,655 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 6,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und einen den Eigentümern des Mutterunternehmens zurechenbaren Nettogewinn von etwa 336 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 3,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im selben Zeitraum sank die Bruttomarge von 32,6 % auf 30,0 %, die bereinigte Nettogewinnmarge sank von 13,6 % auf 13,1 %.
Das Unternehmen führt den Rückgang der Bruttomarge hauptsächlich auf die Entwicklung des Geschäfts mit frisch gebrühtem Kaffee sowie die Anpassung der Lieferrichtlinien und die Vergünstigungen für Franchisenehmer zurück.
Die Einnahmen von Chabaidao hängen nach wie vor stark vom Verkauf von Waren und Geräten an Franchise-Filialen ab.
In der ersten Hälfte des Jahres 2026 beliefen sich diese Einnahmen auf etwa 2,524 Milliarden Yuan, was 95 % der Gesamteinnahmen entspricht und einem Anstieg von 7,0 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Einnahmen aus Lizenzgebühren und Franchise-Gebühren beliefen sich auf etwa 81,02 Millionen Yuan, was 3,1 % entspricht und einem Rückgang von 19,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Der Rhythmus der Filialeröffnungen und die Betriebssituation der einzelnen Filialen wirken sich weiterhin direkt auf die Einnahmenbasis des Unternehmens aus. Im selben Zeitraum eröffnete Chabaidao 669 neue Franchise-Filialen und schloss 499, was einem Nettozuwachs von 170 Fil