Bank of America: Die Zinserhöhung der US-Notenbank im Oktober wird der größte positive Impuls für den US-Aktienmarkt sein.

Während die Anleger an den globalen Aktienmärkten das Wort „Zinserhöhung“ noch immer scheuen, hat Michael Hartnett, Stratege bei der Bank of America, eine kontraintuitive These aufgestellt: Wenn die Fed sich dazu entscheidet, im Oktober aktiv die Zinsen zu erhöhen, ist dies keineswegs ein negativer Faktor, sondern könnte vielmehr der größte positive Impuls sein, der Risikoanlagen stützt und den US-Aktienmarkt untermauert.

Die Wurzel des Marktproblems liegt nicht im kurzfristigen Zinssatz

Im Allgemeinen bedeutet eine Zinserhöhung der Fed eine Straffung der Geldpolitik, was allgemein als nachteilig für Risikoanlagen angesehen wird.

Der Kern von Hartnetts Logik liegt darin: Das derzeit dringendste Problem des Marktes ist nicht der kurzfristige Zinssatz selbst, sondern der anhaltende Anstieg der Rendite langfristiger US-Staatsanleihen.

In der vergangenen Woche berührte die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe zeitweise 5,36 %, die Rendite der 30-jährigen Anleihe erreichte sogar den höchsten Stand seit 2002. Inmitten der allgemeinen Panik begann der Markt sogar, die Möglichkeit zu diskutieren, dass die Rendite der 10-jährigen Anleihe auf 6 % steigen könnte.

Nach Hartnetts Ansicht werden Anleiheinvestoren unter den aktuellen Umständen, wenn die Fed zu lange untätig bleibt, weiterhin eine höhere Laufzeitprämie verlangen, was die Rendite langfristiger Anleihen weiter nach oben treibt und letztendlich eine spontane Straffung des Finanzumfelds erzwingt.

Umgekehrt wird die Rendite langfristiger Anleihen voraussichtlich stabilisieren, wenn die Fed auf der Zinssitzung im Oktober aktiv die Zinsen erhöht und ein hartes Signal zur Eindämmung des Inflationsrisikos im Voraus aussendet. Zu diesem Zeitpunkt könnte der kurzfristige Schock durch die Zinserhöhung geringer sein als der größere Schaden, der durch ungeordnete Schwankungen am Anleihemarkt verursacht wird.

Die Laufzeitprämie ist der entscheidende Punkt des Spiels

Das Zinsteam der Bank of America weist darauf hin, dass der Haupttreiber des jüngsten Anstiegs der Rendite von US-Staatsanleihen das starke US-Wirtschaftswachstum in Verbindung mit dem Anstieg der Laufzeitprämie ist, keine massive Neupreisbildung der Markterwartungen für den kurzfristigen Federal-Funds-Zinssatz.

Und die Laufzeitprämie, also die zusätzliche Risikokompensation, die Anleger für das Halten langfristiger Anleihen verlangen – selbst wenn der Markt die Erwartungen an den kurzfristigen politischen Weg der Fed nicht stark nach oben korrigiert, werden die Renditen von US-Staatsanleihen ständig steigen, solange eine langfristige Risikokompensation weiterhin verlangt wird.

Dies erklärt auch, warum die taubenhaften Äußerungen der Fed oft kaum geeignet sind, den Anleihemarkt zu stabilisieren: Wenn die Wirtschaft stark bleibt, das Inflationsrisiko weiterhin hoch ist und die Zentralbank sich weigert, die Politik weiter zu straffen, wird der Markt durch die Erhöhung der Laufzeitprämie die langfristigen Finanzierungskosten indirekt nach oben treiben.

Daraus leitet die Bank of America die Schlussfolgerung ab: Sobald die US-Wirtschaftsdaten anhaltend stark sind, hat die Fed nur zwei Optionen – aktiv die Zinsen zu erhöhen oder zu tolerieren, dass der Anleihemarkt weiter verkauft wird.

Unter den Umständen eines ungeordneten Anstiegs der Rendite langfristiger Anleihen ist der Schaden, der durch eine aktive Zinserhöhung verursacht wird, sogar geringer.

Hinter der Widerstandsfähigkeit des Aktienmarktes verbirgt sich der Kapitaldruck

Obwohl die Rendite der US-Staatsanleihen hoch ist, behält der Aktienmarkt in letzter Zeit dennoch seine Widerstandsfähigkeit bei: Die wichtigsten US-Aktienindizes befinden sich noch in der Nähe der historischen Höchststände, der Jahresanstieg beträgt etwa 13,4 %; der südkoreanische Aktienmarkt ist sogar um fast 100 % stark gestiegen, und die mit KI verbundenen Vermögenswerte entwickeln sich weiterhin stark.

Aus Hartnetts Sicht verbirgt diese Widerstandsfähigkeit einen tiefer liegenden Kapitaldruck.

Der südkoreanische Markt liefert das klarste Beispiel: In den vergangenen 18 Monaten ist die Rendite südkoreanischer Staatsanleihen um etwa 200 Basispunkte gestiegen, die größte Retail-Brokerage-Firma Mirae Asset hat sich seit ihrem Höchststand im Mai um etwa 65 % zurückgebildet, während der Gesamtmarktindex um fast 99 % gestiegen ist.

Hartnetts Hauptaugenmerk liegt darauf, wie sich das Hebel- und Laufzeitrisiko unter dem aktuellen globalen Trend des Zinsanstiegs offenbaren wird – die Schocks zeigen sich oft nicht zuerst in den Hauptaktienindizes, sondern in den Vermögenswerten, die am empfindlichsten auf die Finanzierungskosten reagieren.

Der Druck hat sich inzwischen zuerst auf die schwächsten Kreditnehmer übertragen: Der Spread von CCC-Anleihen hat sich auf 1200 Basispunkte ausgeweitet, der höchste Stand seit 2022. Auch französische Staatsanleihen stehen unter Druck, der Spread zu deutschen Bundesanleihen hat sich auf 140 Basispunkte ausgeweitet, die schnellste Expansionsphase seit mindestens zwanzig Jahren.

Dies zeigt, dass obwohl der Markt noch nicht davon ausgeht, dass die Wirtschaft zusammenbricht, das Finanzierungsumfeld für Emittenten mit niedriger Bonität deutlich verschlechtert ist.

Eine entschlossene Zinserhöhung könnte das „Heilmittel zur Rettung des Marktes“ sein

Es ist warnend zu beachten, dass der hohe Stand des US-Aktienmarktes nicht bedeutet, dass Kapital bereit ist, Risiken einzugehen.

Daten von EPFR zeigen, dass in der Woche bis zum vergangenen Mittwoch weltweit etwa 166,4 Milliarden US-Dollar in bargeldnahe Vermögenswerte geflossen sind, der größte wöchentliche Zufluss seit April 2020; 33,8 Milliarden US-Dollar sind in Anleihen geflossen, und nur 12,4 Milliarden US-Dollar in Aktien.

Das Volumen der Geldmarktfonds nähert sich bereits 8 Billionen US-Dollar, was zeigt, dass Anleger mit den Füßen abstimmen und sich in die Defensivposition begeben.

Im Großen und Ganzen geht Hartnett davon aus, dass solange eine Zinserhöhung der Fed die Glaubwürdigkeit der Politik wiederherstellen kann, die Rendite langfristiger Anleihen aufhören wird, unaufhörlich zu steigen; umgekehrt wird der Anleihemarkt das Finanzumfeld weiter durch die Erhöhung der Rendite straffen.

Aus der Sicht dieses Stratege ist die Kraft, die den US-Aktienmarkt wirklich untermauert, möglicherweise nicht die lockere Haltung der Fed, sondern eine entschlossene und rechtzeitige aktive Zinserhöhung.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „CLS“, Autor: LIU Rui, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.