Die Embodied Intelligence hat die Wasserscheide überschritten, überall gibt es Investoren, die ihre Altaktien verkaufen wollen.

Ein Gruppeninterview auf der diesjährigen Bund Summit ist sehr eindrucksvoll geblieben. An diesem Tag nahmen ausschließlich KI-Investoren aus namhaften Institutionen an dem Interview teil. Bei der Vorstellungsrunde erklärten mindestens drei Investoren freiwillig, dass Embodied Intelligence zu den Hauptinvestitionsrichtungen ihrer Institution gehört.

Bis die Plattform „Zuihua FunTalk“ erwähnte, dass es kürzlich Gerüchte gibt, dass die Aufsichtsbehörden die Börsennotierung von Unternehmen für Embodied Intelligence verschärft haben.

Vor Ort erstarrte die Stimmung fast sofort.

Anschließend begannen die Investoren, die Entwicklung von Embodied Intelligence zu überdenken, und bestätigten, dass sich die Branche noch in einem sehr frühen Stadium befindet und die Technologie noch nicht ausgereift ist.

Man kann sagen, dass diese Frage der Wendepunkt des gesamten Interviews war. Und dieser Tag gilt später auch als Wendepunkt für die gesamte Branche.

In der Tat tauchte am Vormittag desselben Tages eine Nachricht auf, in der die Aufsichtsbehörden informelle „Fensteranweisungen“ herausgegeben haben, die Unternehmen mit regelmäßigen Einnahmen, auf dem Weg zur Verlustreduzierung oder mit echten technologischen Innovationen in den Prüfungsbereich für die Börsennotierung von humanoiden Robotern aufnehmen.

Davor hat die Branche bereits mindestens ein Jahr lang eine überhitzte Entwicklung erlebt: Zahlreiche Startups entstanden plötzlich wie nach einem Frühlingswind, und die Finanzierungsbewertungen stiegen stetig an.

Allein im ersten Halbjahr 2026 überstieg das gesamte Finanzierungsvolumen im heimischen Bereich der Embodied Intelligence 90 Milliarden Yuan, das Fünffache des Wertes im gleichen Zeitraum 2025. Der „Club der Unternehmen mit einem Marktwert von über 10 Milliarden Yuan“ im Embodied-Bereich wächst weiter, und in diesem Halbjahr sind mehr als 20 Unternehmen mit einer Bewertung von über 10 Milliarden Yuan entstanden.

Für den Embodied-Bereich, dessen Technologie sich noch in einem frühen Entwicklungsstadium befindet, basiert die große Beliebtheit am Primärmarkt größtenteils auf der Vorstellungskraft über die Zukunft der Branche. Aber gerade als die Marktstimmung stetig stieg, ereigneten sich zwei Vorfälle.

Im Mai veröffentlichte UBtech einen Begleitroboter, der „nur für Erwachsene bestimmt ist“. Die Verbindung von humanoiden Robotern mit erotischen Inhalten durchbrach die Vorstellungskraft der Menschen für Produkte der Embodied Intelligence. Im August fiel der Marktwert von Unitree nach seinem Börsengang an der A-Share-Börse innerhalb von fünf Handelstagen fast um die Hälfte, was wiederum die Vorstellungskraft über die Bewertung von Unternehmen für Embodied Intelligence zerstört hat.

Diese beiden Vorfälle scheinen unabhängig voneinander zu sein und haben keine Verbindung zueinander. Aber wenn die innere Spannung der Blase zu groß wird, wird ihr nacheinander Auftreten möglicherweise unvermeidlich.

Die Erwartungen sinken kontinuierlich, und der Primärmarkt für die Finanzierung von Embodied Intelligence beginnt abzukühlen. Kürzlich bestätigten mehrere Investoren gegenüber uns, dass es nach dem Wendepunkt viele Investoren auf dem Primärmarkt gibt, die ihre alten Aktien verkaufen wollen.

Das ist leicht verständlich: Nach der Verschärfung der Börsennotierung verlängert sich der Zyklus für den Ausstieg durch die Börsennotierung und das Risiko steigt, sodass viele Menschen versuchen, früher Geld zu realisieren und auszusteigen.

Der Investor Zhang Xin (Pseudonym) gehört zu ihnen. Anfang dieses Jahres investierte er in ein Startup für Weltmodelle mit einer Post-Investment-Bewertung von 3 Milliarden Yuan. Im Oktober ist die öffentliche Bewertung dieses Unternehmens bereits auf 22 Milliarden Yuan gestiegen.

Zhang Xin möchte kürzlich seine gehaltenen Aktien zu einer Bewertung von 12 Milliarden Yuan verkaufen. Leider hat er sie bis heute noch nicht veräußern können.

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Ein Team mit 40 Mitarbeitern, von denen mehr als die Hälfte Teilzeitkräfte sind, stellt nur einen DEMO vor, will aber mit einer Bewertung von 10 Milliarden Yuan finanzieren.

Findest du das absurd? Sun Bo, Gründer von Lingjing Zhiyuan, hat dies auch auf der diesjährigen Welt-Roboterkonferenz (WRC) gesehen.

Obwohl Lingjing Zhiyuan auch ein Startup für Embodied Intelligence ist, das sich hauptsächlich mit der Entwicklung von intelligenten Gehirnen befasst, wurde Matrix Partners in diesem Jahr zum Investor der Angel-Runde, der Angel+-Runde und der PRE-A-Runde von Lingjing Zhiyuan.

Aber Sun Bo erzählte die oben genannte Geschichte, was natürlich seine Meinung zeigt: Die Branche neigte in einer bestimmten Phase tatsächlich zu einer Blasenbildung.

Er leitete uns auch eine Nachricht über Shao Tianlan weiter. In dieser Nachricht steht, dass Shao Tianlan, Gründer von Mekaman – dem „ersten Aktienunternehmen für Augen, Gehirn und Hände der Embodied Intelligence“ – mehrere Beiträge in seinem WeChat-Moments veröffentlichte, die die geheimnisvolle Maske der Kommerzialisierung von Embodied Intelligence lüfteten.

Vor kurzem veröffentlichte Shao Tianlan nacheinander mehrere Beiträge in WeChat-Moments, in denen er direkt auf das Problem hinwies, dass Unternehmen für Embodied Intelligence sogenannte Datenerfassungszentren nutzen, um gefälschte Einnahmen zu erzeugen.

Shao Tianlan leitete die Betriebslogik dahinter ab: Lokale Regierungen oder staatliche Eigentumsplattformen finanzieren den Bau von Datenerfassungszentren, Roboterunternehmen verkaufen Geräte an die Zentren und erfassen die Einnahmen, anschließend verkaufen die Datenerfassungszentren die Daten an die Unternehmen zurück, sodass das Geld zurückfließt.

Der Wert der Existenz von Datenerfassungszentren ist selbstverständlich. Anders als die Daten von großen Modellen, die hauptsächlich aus Text bestehen – einschließlich aller im Netzwerk vorhandenen Texte, die als fertige Lehrmaterialien für große Modelle dienen können – sind die Datenerfassungstypen von Embodied Intelligence vielfältiger und die Kette ist länger.

Der extreme Mangel an qualitativ hochwertigen Daten aus der realen Welt ist bereits zu einem Engpassproblem geworden, das die Entwicklung der Branche behindert.

Laut Zhao Fuheng, Investmentdirektor von Jiuhe Venture Capital, reichen alle vorhandenen egozentrischen Daten möglicherweise noch nicht aus, um ein großes vortrainiertes Modell im Embodied-Bereich zu erstellen. Man kann sagen, dass Datenerfassungszentren der Schlüssel zur Lösung des Datenengpasses bei der Branchenentwicklung sind.

Das Modell der Datenerfassungszentren an sich ist kein Problem. Das Problem liegt darin, ob Unternehmen für Embodied Intelligence diese Einnahmen als Einnahmen aus kommerziellen Bestellungen erfassen sollten, insbesondere wenn sie sie als Referenzdaten für Investoren bereitstellen: ob sie den tatsächlichen Betriebszustand des Unternehmens widerspiegeln können und ob sie zeigen können, dass das Unternehmen den kommerziellen geschlossenen Kreislauf bereits erfolgreich durchlaufen hat.

Schließlich besteht bei solchen „organisierten“ Bestellungen von Datenerfassungszentren durch verbundene Transaktionen im Stil „von links nach rechts“ tatsächlich das Risiko einer Überbewertung der Einnahmen.

Im Bereich der Embodied Intelligence sind viele Konsense noch nicht gebildet, einschließlich natürlich des Konsenses über kommerzielle Bestellungen. Neben den Bestellungen der oben genannten Datenerfassungszentren erfassen einige Unternehmen für Embodied Intelligence auch Absichtserklärungen als kommerzielle Bestellungen.

Zwischen einer Absichtserklärung und tatsächlichen Einnahmen liegen viele Schritte.

Eine Referenzdatenmenge: Im Januar 2026 hat die Anzahl der Absichtserklärungen für heimische humanoide Roboter 120.000 überschritten, aber die tatsächliche weltweite Auslieferungsmenge von humanoiden Robotern im Jahr 2025 betrug nur 18.000. Darüber hinaus floss ein erheblicher Teil der Bestellungen in Szenarien für technische Validierung, Ausstellung und Interaktion.

Wenn man alle Übertreibungen aus den kommerziellen Bestellungen im Embodied-Bereich herauspresst, wird die Kommerzialisierung vieler Unternehmen für Embodied Intelligence zu einem Pseudo-Problem.

Nach der Ansicht von Sun Bo muss die Branche für Embodied Intelligence drei Kernprobleme gleichzeitig lösen, um eine echte kommerzielle Umsetzung zu erreichen: Zuverlässigkeit, Echtzeitfähigkeit und Kostenkontrolle.

Aber derzeit scheinen die Hersteller von Hauptkörpern noch keine guten Lösungen anbieten zu können, sodass Einnahmen nach wie vor die größte Herausforderung für sie sind.

Ohne Einnahmen kann man nicht an die Börse gehen. Ohne Börsengang können Investitionsinstitute kaum aussteigen. Wenn der Ausstieg schwierig ist, traut man sich nicht zu investieren. Nach diesem Zyklus kühlt sich der Finanzierungsboom im Embodied-Bereich allmählich ab.

Derzeit stehen die Unternehmen, die bereits auf halbem Weg sind, vor größeren Herausforderungen: Ihre Bewertung der letzten Runde war sehr hoch, und die Finanzierung der nächsten Runde ist nicht einfach.

Aber die Unternehmen haben bereits eine beträchtliche Größe erreicht: Sie müssen in Forschung und Entwicklung investieren, Gehälter der Mitarbeiter zahlen, Miete für Büroräume zahlen, und die Rückkaufklauseln in Finanzierungsverträgen nähern sich mit der Zeit langsam dem Auslösezeitpunkt. Sie gehen einen Weg voller Dornen.

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Der Hauptgrund, warum die Branche für Embodied Intelligence keine Kommerzialisierung erreichen kann, liegt darin, dass die Technologie noch nicht ausgereift ist.

Yan Qianhang, Vizepräsident von Frees Fund, sagte zu „Zuihua“, dass sich die Technologie noch in einem frühen Forschungs- und Entwicklungsstadium befindet. Die Entwicklung von Embodied Intelligence wird keinem linearen Wachstum folgen, wie es erwartet wird, und es ist noch zu früh, über die Umsetzung zu sprechen.

Er zog eine Analogie zur Technologie des autonomen Fahrens: Vor 12 Jahren wusste man bei der Beschäftigung mit dem autonomen Fahren nicht, wo es angewendet werden soll – ob in Minen oder im Logistikbereich, niemand konnte es klar sagen. Aber wenn verschiedene Technologien reif sind und in Betrieb gehen, wird es bei der Betrachtung der Umsetzung große Veränderungen geben.

Wenn man auf den Embodied-Bereich zurückblickt, gibt es viele Kontroversen über verschiedene technische Routen.

Was zum Beispiel das zugrundeliegende Paradigma betrifft, gibt es heute mehrere unabhängige Hauptlinien. Früher war VLA das Mainstream-Paradigma, aber jetzt beginnen die Menschen, sich für Weltmodelle zu interessieren, um die fehlende kausale Schlussfolgerungsfähigkeit von VLA zu ergänzen.

Ein weiteres Beispiel: Ob der Hauptkörper unbedingt humanoid sein muss, oder ob ein humanoider Roboter zweibeinig oder auf Rädern sein soll – es gibt ständig verschiedene Diskussionen, und jedes Unternehmen entwickelt sich nach eigenen Ideen.

Viele frühen Umsetzungen sind halbfertig und werden leicht von späterer stärkerer Technologie überholt. Deshalb ist Yan Qianhang der Ansicht, dass man erst beobachten sollte, wie die Umsetzung funktioniert, nachdem die Technologie die grundlegende Reife für die Kommerzialisierung erreicht hat.

Relativ gesehen ist der Kommerzialisierungspfad der Komponentenhersteller im oberen Bereich der Industriekette relativ sicher. Denn egal wohin sich die Technologie letztendlich entwickelt oder welches Unternehmen für Hauptkörper in Zukunft im Wettbewerb gewinnt, sie sind alle auf Kernkomponenten wie geschickte Hände, Sensoren und Gelenkmodule angewiesen.

Lingjing Zhiyuan betreibt zum Beispiel auch das „Geschäft mit dem Verkauf von Schaufeln“. Sein selbst entwickeltes intelligentes Gehirn-Basisgerät hat bereits eine Verbindung zu mehr als 300 Unternehmen für Embodied Intelligence hergestellt, und die Branchenabdeckung übersteigt 70%.

Mehrere Investoren bestätigten uns auch, dass die Branche für Embodied Intelligence derzeit nicht nicht investierbar ist, sondern die Investoren bevorzugen es, in Schlüsselkomponenten mit hohem technischen Schwellenwert und speziellem Know-how zu investieren.

Nach der Finanzierungssituation am Primärmarkt im ersten Halbjahr dieses Jahres flossen mehr als 70% des gesamten Kapitals in den mittleren Bereich der Embodied-Industriekette. Obwohl der obere Bereich nur 20% des Finanzierungsvolumens erhielt, haben die 30 Komponentenhersteller im oberen Bereich fast 9,6 Milliarden Yuan an Finanzmitteln erhalten. Das durchschnittliche Finanzierungsvolumen pro Unternehmen erreichte 320 Millionen Yuan, was weit über dem durchschnittlichen Niveau der Unternehmen im mittleren Bereich liegt.

Was die Hauptkörper betrifft, auf die man zuvor am meisten geachtet hat: Mit der starken Lieferkettenbasis in China sind die Aussichten für die Produktkraft zwar sehr optimistisch. Aber gerade wegen der einheitlichen Unterstützung der sozialen Lieferkette wird die differenzierte Wettbewerbsfähigkeit zwischen den Hauptkörpern abnehmen.

Es gibt nichts Neues unter der Sonne. Am Ende des letzten Jahrhunderts gerieten die PC-Hersteller in das „Wintel-Dilemma“. Als das Windows-Betriebssystem und der Intel-Prozessor tief miteinander verbunden waren und gemeinsam einen einheitlichen offenen Standard definierten, konnten die nachgelagerten PC-Hersteller nur auf diesem Standard Montagearbeiten, Designarbeiten und Ähnliches durchführen.

In dieser Zeit wurde der größte Teil des Gewinns der Industriekette von der Wintel-Allianz eingenommen. Die PC-Hersteller hatten keine Grundrechte auf die Kerntechnologie und konnten nur sehr niedrige Verarbeitungsgewinne erzielen.

Tatsächlich könnten die Hersteller von Hauptkörpern in der Branche für Embodied Intelligence in Zukunft ähnlichen Krisen gegenüberstehen.

Zum Beispiel hat Jia Yueting mit dem FF-Roboter eine neue Geschichte auf dem Kapitalmarkt erzählt und innerhalb von zwei Monaten 70 Millionen US-Dollar an Finanzmitteln erhalten. Aber nach der Untersuchung der Produktdetails zweifelte die Öffentlichkeit daran, dass der gesamte FF-Roboter in China hergestellt, auf dem Seeweg in die USA transportiert und dann mit neuem Qualitätszertifikat als eigenes Produkt verkauft wird. FF hat darauf keine positive Antwort gegeben.

In der offiziellen Werbung von FF heißt es, dass zwischen März und Juni 242 Einheiten ausgeliefert wurden, und das jährliche Auslieferungsziel wurde auf 2000 Einheiten angehoben.

Wie wurde der Roboter von Jia Yueting hergestellt? Natürlich durch OEM. Die Lieferkette für Roboterfertigung in China ist bereits sehr ausgereift. In Huaqiangbei kann man fast alle Teile und Fertigungsbetriebe finden, und viele Fabriken bieten sogar ODM-Dienste an, die kleine Serien, schnelle Musterherstellung und Iterationen unterstützen.

Wie bei traditionellen PCs sind Roboter auch in das „Ein-Meter-Schrank“-Zeitalter eingetreten.

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Obwohl es notwendig ist, die Mythen um die Branche für Embodied Intelligence zu entzaubern, hat dies den Konsens über die Zukunft der Branche nicht beeinträchtigt.

Aber jetzt, wo die Technologie noch nicht ausgereift ist, muss man die Existenz der Blase anerkennen und gleichzeitig herausfinden, um welche Art von Blase es sich handelt.

Im Allgemeinen gibt es zwei Arten von Blasen: Die eine ist die wertbasierte Blase, die speziell für Embodied Intelligence bedeutet, ob es eine Lücke gibt zwischen dem, was die Menschen erwarten, dass sie in Zukunft lösen kann, und dem, was sie letztendlich tatsächlich löst. Die andere ist die größenbasierte Blase: Man erwartet, dass es in Zukunft 100 herausragende Unternehmen für Embodied Intelligence auf der Welt geben wird, aber in Wirklichkeit gibt es vielleicht nur 10.

Wenn man den Unterschied zwischen diesen beiden Blasen nicht versteht,