Wang Dongshens drittes IPO

Wang Dongs drittes IPO und sechs Jahre langer Lauf mit einer Gruppe von geduldigem Kapital.

Gerade ist im Bereich der Halbleiterchips ein weiteres „erstes Aktienpaket“ entstanden.

Als „erste RISC-V-Aktie“ landete Eswin Computing stark an der Hongkonger Börse, mit einem Eröffnungskurs von 1,54 Hongkong-Dollar pro Aktie und einer gesamten Marktkapitalisierung von 32,6 Milliarden Hongkong-Dollar.

Nach 6 Jahren Gründung, 4 Finanzierungsrunden und 92,76 Milliarden Yuan mit einer Post-Money-Bewertung von 35 Milliarden Yuan – dies ist das dritte IPO von Wang Dongsheng, dem „Vater der chinesischen Halbleiteranzeigeindustrie“, und zugleich eine kollektive Wette des Primärmarktes.

Von IDG Capital, Legend Capital, Chuixin Capital, Tianyi Capital, Zhiyi Investment über den Nationalen Integrierte-Schaltungen-Fonds, den Nationalen Sozialversicherungsfonds bis hin zu BOE, Tencent und SAIC – hinter diesem IPO stehen fast alle Schlüsselkräfte der inländischen Chipinvestitionen.

Der „starke Chip“-Weg eines erfahrenen Veteranen

Erneut zum Einsatz gekommen.

Wang Dongsheng, dieser Veteran, der mehr als 20 Jahre lang an „Bildschirmen“ gearbeitet hat, hat nicht vor, die Branche zu verlassen. Von BOE über Xi'an Yicai bis hin zu Eswin Computing ist dies sein drittes erreichtes IPO.

Gehen wir zurück ins Jahr 1993: Wang Dongsheng übernahm in einer kritischen Situation das fast bankrott stehende Pekinger Elektronenröhrenwerk, sammelte mit den Mitarbeitern 6,5 Millionen Yuan an Startkapital und wandelte es zur Pekinger Orientalischen Elektronischen Gruppe um, also später zu BOE – dem globalen Marktführer für Halbleiteranzeigepanels. In den mehr als 20 darauffolgenden Jahren wurde die Notlage des „Mangels an Bildschirmen“ gelindert.

Im Jahr 2019, mit 62 Jahren, hatte Wang Dongsheng große Erfolge erzielt, entschied sich aber nicht für den Rückzug. Drei Monate nach seinem Ausscheiden aus BOE im Juni stürzte er sich in eine härtere, kapitalintensivere und längerfristigere Branche: Halbleiterchips. Im September desselben Jahres wurde Eswin Computing gegründet, Wang Dongsheng übernahm die Leitung persönlich und stellte schnell ein „Star-Team“ zusammen: Wang Bo, ehemaliger Produktionsleiter von Intel, wurde stellvertretender Vorsitzender, He Ning, ehemaliger hochrangiger leitender Ingenieur von Qualcomm, übernahm die Position des CTO.

Diesmal setzte er auf RISC-V.

RISC-V ist eine quelloffene Befehlssatzarchitektur, die als „dritte Säule“ der globalen Rechenarchitektur nach x86 und ARM gilt. Lange Zeit dominiert x86 den PC- und Servermarkt, ARM den Markt für mobile Endgeräte. Chinesische Chiphersteller stehen im Rahmen der Lizenzsysteme der beiden Architekturen vor dem Risiko von „technologischen Blockaden“. Die Quelloffenheit von RISC-V bietet der chinesischen Chipindustrie eine strategische Chance, sich das Recht zur selbstständigen Definition zu sichern.

Eswin Computing ist einer der wenigen inländischen Anbieter von Chipprodukten, die auf der quelloffenen RISC-V-Befehlssatzarchitektur basieren und bereits eine skalierbare kommerzielle Umsetzung erreicht haben. Bis Ende März 2026 hat das Unternehmen mehr als 150 Hardware-Software-kollaborative Produkte auf den Markt gebracht und 220 Kunden weltweit bedient. Diese Branchenstellung hängt eng mit der beschleunigten Reifung des RISC-V-Ökosystems im Inland zusammen.

Im März dieses Jahres veröffentlichte die Chinesische Akademie der Wissenschaften auf dem Zhongguancun-Forum das quelloffene Hochleistungs-RISC-V-Prozessorsystem „Xiangshan“ und das native RISC-V-Betriebssystem „Ruyi“, womit China eine wichtige Stimme beim Aufbau der RISC-V-Open-Source-Gemeinschaft erlangt hat.

Das Ökosystem reift heran, aber das wirklich Seltene war nie die technologische Route selbst, sondern die Menschen, die diese Route erfolgreich umsetzen können. Zhiyi Investment, das 2021 in der C-Runde eingestiegen ist, kam nach wiederholter Prüfung von Wang Dongsheng im Rahmen der Due Diligence zu einem einfachen Schluss: „Wir stimmen in unseren Werten vollkommen überein.“

Nach Ansicht von Zhao Fu, Gründer und CEO von Zhiyi Investment, gibt es drei Dinge an Wang Dongsheng, die am schwersten zu kopieren sind: Das Weitblick und das Pflichtbewusstsein chinesischer Unternehmer – „Der Trend der Zeit und die Bedürfnisse des Landes sind die Richtung der Industriearbeiter“; Der Langfristigkeit, die bereit ist, die langen Qualen der Industrie zu ertragen – mit über 60 Jahren neu anzufangen, mit riesigen Investitionen und extrem langen Amortisationszeiten, aber er „ist kein idealistischer Träumer, betont immer wieder, dass harte Technologie sowohl die große Richtung der Industrie im Auge behalten als auch die kommerzielle Realität respektieren muss, um ein Gleichgewicht zwischen langfristigem Wert und kurzfristigem Überleben zu finden“; sowie die strategische Perspektive, die sich auf die gesamte Industriekette stützt – der Aufbau von Eswin bedeutet nicht nur die Herstellung eines einzelnen Chips, sondern die gleichzeitige Entwicklung von großen Siliziumwafern und RISC-V-Rechenchips, um die oberste Fertigungsbasis und die obere Rechenplattform zu verbinden.

„Wenn wir ein Unternehmen betrachten, schauen wir nie darauf, ob es jetzt billig ist, sondern darauf, wie groß es werden kann, wenn die Branche boomt“, sagte Zhao Fu. Diese langfristige Perspektive stimmt mit der von Wang Dongsheng überein.

Neben der langfristigen Perspektive ist auch der Wettbewerb nicht zu vermeiden. Konkurrenten wie Hifive und StarFive entwickeln sich stetig weiter, aber nach Ansicht von Zhiyi Investment liegt der Standpunkt von Eswin nicht auf den Papierparametern von IP oder Einkernleistung, sondern auf dem tiefen Verständnis für Anwendungsszenarien und der Fähigkeit, gemeinsam mit führenden Kunden langfristig Produkte zu optimieren – „Viele Konkurrenten konzentrieren sich auf den IP-Kern selbst, während Eswin von den echten Anforderungen der Endanwendungen ausgeht und Plattformlösungen für die Integration von Hardware und Software anbietet“. Insbesondere im Szenario der KI auf der Randseite ist RISC-V kein einfacher Ersatz für ARM, sondern eine völlig andere Kostenstruktur und Effizienzkurve.

Unter der großen Erzählung der technologischen Positionierung steht die Grundgesamtheit von Eswin Computing jedoch weiterhin unter Druck. Daten aus dem Prospekt zeigen, dass der Umsatz des Unternehmens in den Jahren 2023 bis 2025 und im ersten Quartal 2026 17,52 Milliarden Yuan, 20,25 Milliarden Yuan, 24,31 Milliarden Yuan bzw. 4,94 Milliarden Yuan betrug; die Verluste im jeweiligen Zeitraum beliefen sich auf 18,37 Milliarden Yuan, 15,47 Milliarden Yuan, 15,16 Milliarden Yuan bzw. 3,75 Milliarden Yuan. Allein in den ersten drei Jahren belief sich der kumulierte Verlust auf fast 49 Milliarden Yuan. Noch bemerkenswerter ist die Kundenkonzentration: Der Anteil der Einnahmen der fünf größten Kunden liegt das ganze Jahr über bei fast 90 %, 2023 trug der größte Einzelkunde 82,1 % der Einnahmen bei, 2025 waren es noch 64,6 %.

Angesichts der Verlustrechnung ist Zhiyi Investment der Ansicht, dass man unterscheiden muss, ob es sich um „Geldverbrennung“ oder „Investitionen“ handelt. „Der Haupttreiber des Verlusts sind strategische F&E-Investitionen, kein Betriebsstillstand.“ Der Konsens innerhalb von Zhiyi Investment lautet: Solange die Branchenlogik unverändert bleibt, die technologischen Fähigkeiten stetig weiterentwickelt werden und die Kundenakquise stetig voranschreitet, sammeln die Vorabinvestitionen stetig langfristigen Wert an. Dies folgt der gleichen Logik wie bei der Investition in Green Control Transmission im Jahr 2018 – man schaut nicht einfach auf die absoluten Werte des P/S- und P/E-Verhältnisses im laufenden Jahr, sondern auf das Potenzial bei einem Branchenboom. Green Control Transmission ging am 20. August 2026 an den ChiNext-Markt.

Und die diesmalige IPO-Finanzierung folgt ebenfalls der gleichen Logik – das Unternehmen wird die Mittel hauptsächlich in fünf Bereiche investieren: Entwicklung und Iteration von Chipprodukten, Aufbau der RISAA-Hardware-Software-Technologieplattform, potenzielle strategische Übernahmen, Aufbau des Vertriebsnetzes und des RISC-V-Ökosystems sowie Ergänzung des Betriebskapitals.

Wer setzt auf RISC-V?

Die erste RISC-V-Aktie an der Hongkonger Börse zu notieren, ist für Wang Dongsheng ein Meilenstein seines zweiten Unternehmensgründungsvorhabens und für den Primärmarkt zugleich eine kollektive Ernte.

Seit der Gründung im Jahr 2019 hat das Unternehmen insgesamt vier Finanzierungsrunden abgeschlossen, mit einem Finanzierungsvolumen von 92,76 Milliarden Yuan. Nach Abschluss der letzten Finanzierungsrunde im April 2025 erreichte die Post-Money-Bewertung des Unternehmens 35 Milliarden Yuan.

Hinter ihm stehen ebenfalls eine Gruppe von „Veteranen“. Bei der Aufschlüsselung der Aktionärsliste stellt sich heraus, dass nicht nur marktwirtschaftliche VC/PE-Institute wie IDG Capital, Legend Capital, Gaorong Ventures, Bohua Capital, Ceyuan Capital, Chuixin Capital, Tianyi Capital, Zhiyi Investment und Guoke Private Equity Unterstützung leisten, sondern auch staatliche Institute wie Guangzhou Industrial Investment Capital, Guoxin Investment, Yizhuang State Investment, Zhongxin Fund, Xi Hi-Tech Investment, Greater Bay Area Fund und China Internet Investment Fund zusammengekommen sind. Zu den industrialisierten Instituten gehören Xinneng Capital, Shangqi Capital und Cloudwalk. Darüber hinaus sind auch kapitalgebende Institute aus Finanzinstituten wie GF Qianhe und CITIC Jinshi vollständig vertreten.

Wenn man die hinter ihnen stehenden LPs aufzählt, ist das Aufgebot noch stärker.

Die nationale Mannschaft setzt massiv auf das Projekt. Der Nationale Rat für Sozialversicherungsfonds, der Nationale Integrierte-Schaltungen-Fonds, der Leitfonds für die innovative Entwicklung des Dienstleistungshandels, der Investitionsfonds für die wissenschaftlich-technische Innovation und industrielle Entwicklung des Großbuchtgebiets Guangdong-Hongkong-Makau, der CICC Qiyuan Nationale Leitfonds für Wagniskapitalinvestitionen in aufstrebende Industrien und der zweite Fonds des Nationalen Investitionsfonds für die Integrierte-Schaltungen-Industrie sind nacheinander eingestiegen.

Darüber hinaus gehören auch Investitionen von provinz- und stadtweiten Fonds wie Guangtou Capital, Xiamen Jianfa Emerging Investment, GLP Jianfa, Shenzhen Leitfonds, Jiangcheng Industrieinvestitionsfonds, Zhejiang Industrie Fonds Co., Ltd., Shanghai KI-Industrieinvestitionsfonds, Pekinger Wissenschaftlich-Technische Innovationsfonds, Shanghai Wissenschafts- und Innovationszentrum Erste Runde Aktieninvestitionsfonds, Chongqing Yufu Holding Group, Chongqing Entwicklungsinvestition und Guangzhou Leitfonds für die Industrialisierung von wissenschaftlich-technischen Ergebnissen sowie Unterstützung von bezirks- und kreisweiten Fonds wie Pekinger Yizhuang Internationaler Emerging Industry Investitionsfonds, Wuxi High-Tech Zone Neue Dynamik Entwicklungsfonds und Xi'an Xi Hi-Tech Investment Grundstein Investitionsfonds dazu.

Unter den Industriekapitalen stechen Qingdao SAIC, Tencent Industrieinvestitionsfonds, Shangqi Capital und Cloudwalk besonders hervor, wobei der alte Arbeitgeber BOE Technology Group und das mit BOE verbundene Institut Xinneng Investment von Anfang an tief beteiligt waren und in der Liste der Geldgeber der Angel-Runde erschienen.

Darüber hinaus sind fondsgebende Versicherungsinstitute und Finanzinstitute auch eine Schlüsselkraft in der LP-Mannschaft. Unter ihnen haben Versicherungsinstitute wie Yangguang Lebensversicherung, Guohua Lebensversicherung, China Investment Security, Taiping Lebensversicherung und Junlong Lebensversicherung vor der A-Runde als Erste auf das Projekt gesetzt. Danach kamen nacheinander Taikang Lebensversicherung, CITIC-Prudential Lebensversicherung und Pacific Lebensversicherung hinzu. Zu den kapitalgebenden Instituten aus dem Broker-Bereich gehören CITIC Securities, Haitong Securities und CITIC Jinshi.

Außerhalb der Liste ist der Zeitpunkt des Kapitalzugangs noch interessanter. Auf dieser Finanzierungskurve ist die C-Runde im Jahr 2021 ein Wendepunkt. Zu dieser Zeit war die RISC-V-Branche bei weitem nicht so belebt wie heute: „Die Marktpopularität war noch nicht gestiegen, und es gab nicht viele Startup-Projekte mit echter Kommerzialisierungsfähigkeit“. Als einer der Investoren, die in der C-Runde eingestiegen sind, erinnert sich Zhiyi Investment, dass die damalige Entscheidung zur Investition im Kern auf zwei Schlüsselfaktoren beruhte: Ein ausgereiftes Team, das durch langjährige industrielle Praxis geschliffen wurde und Lieferkette und Serienproduktion versteht, und die Kluft zur Serienproduktion, die Eswin bereits überwunden hatte, während andere noch an der IP-Entwicklung und der Musterprüfung arbeiteten.

Heute, wenn man zurückblickt, hat sich dieses Unternehmen zu etwas völlig anderem entwickelt: Nach Statistiken von Frost & Sullivan ist Eswin Computing gemessen am Umsatz von 2025 der größte inländische Anbieter von Chips für die Mensch-Computer-Interaktion in intelligenten Endgeräten in China; im Bereich „RISC-V+KI“ ist es das Unternehmen mit der umfassendsten Abdeckung von Patenten, IP und Produkten weltweit. Und das damals festgelegte industrielle Layout von „einem Hauptkörper mit zwei Flügeln“ – mit RISC-V als technologischer Basis, Chips für intelligente Endgeräte als Grundpfeiler für den Cashflow und Verbindungs- und Rechenchips als Wachstumsmotor – treibt nun die Chips für verkörperte Intelligenz rasch voran, Verbindungs- und Rechenchips wurden bereits in Automobil-, Roboter- und industriellen Szenarien umgesetzt.

Schlusswort

Wenn man auf den Tag des Börsengangs zurückblickt, ist die Erwartung, die Eswin Computing trägt, ebenso groß wie der Druck, den es aushalten muss. Probleme wie Kundenkonzentration und Druck auf die Bruttomarge bestehen weiterhin, aber was der Halbleiterbereich braucht, war schon immer „geduldiges Kapital“.

Dieser 69-jährige Unternehmer hat mit zwei Unternehmensgründungen zwei Epochen durchquert. Ob er diesmal die Legende von BOE auf der RISC-V-Strecke wiederholen kann – die Antwort braucht vielleicht noch Zeit, um geschrieben zu werden – aber die Richtung selbst ist bereits vollkommen festgelegt.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „FOFWEEKLY“, Autor: Ling Xiu, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.