Die Ferien sind noch nicht vorbei, und die Bewertung des Projekts hat sich verdreifacht.

Am 2. Oktober um 9 Uhr morgens brennt die Sonne in Sanya bereits so heiß, dass der Sandstrand glüht. Chen Mings Tochter hockt zu seinen Füßen, verstärkt ernsthaft die Mauern ihrer Sandburg und murmelt vor sich hin: „Papa, sieh mal, das ist der Burggraben.“

Chen Ming antwortete nur mit einem „Mhm“, doch seine Augen wanderten bereits zu seinem Handy in der Tasche, das summend vibrierte.

Eine WeChat-Nachricht ploppte auf, sie stammte von einem alten Freund, der in der Frühphaseninvestition in harte Technologien tätig ist: „Bruder, ich sage dir etwas, mach es nicht öffentlich – das Embodied-Projekt hat seine Bewertung verdreifacht.“

Chen Ming starrte drei Sekunden lang auf diese Nachricht, und die erste Reaktion in seinem Kopf war nicht „Glückwunsch“, sondern vier Worte: Wir haben es verpasst.

Seine Tochter rief ihn von der Seite: „Papa, was machst du, hilf mir, Wasser zu holen!“ Chen Ming legte das Handy verdeckt auf das Strandtuch, hockte sich hin, schöpfte einen Löffel Meerwasser und dachte nach: Sie haben dieses Projekt in der letzten Runde geprüft, fanden den Preis damals zu hoch und zögerten zwei Wochen lang.

Zwei Wochen reichen im diesjährigen Venture Capital-Kreis aus, damit ein Projekt zwei Finanzierungsrunden abschließt.

Nicht nur sein eigener Urlaub

In dem Freundeskreis auf WeChat Moments wurde ein Seufzer von Sun Qi, Gründungs- und Managing Partner von Daotong Investment, von Kollegen wiederholt weiterverbreitet: „Bei einem unserer Gehirn-Computer-Projekt haben wir die Abwicklung noch nicht abgeschlossen, und die nachfolgende Wandelanleihe hat bereits 150 Millionen Yuan eingebracht, die Bewertung ist innerhalb von zwei Monaten auf das Dreifache gestiegen.“

Das ist kein Einzelfall.

In diesem Jahr kursieren im Kreis verschiedene Versionen von „Blitzkrieg“-Geschichten: Bei manchen Projekten gab es nur einen Gründer, als eine Institution bereits ein TS (Term Sheet) ausstellte; manche Startups haben weniger als eine Woche nach ihrer Gründung bereits zwei Finanzierungsrunden abgeschlossen; bei einigen Projekten ist die Bewertung innerhalb von zwei Wochen wie auf einer „Rakete“ nach oben geschossen.

Die Zahlen im Bereich der Embodied Intelligence sind noch anschaulicher.

Daten von IT Juzi zeigen, dass im ersten Halbjahr 2026 der gesamte Finanzierungsbetrag im inländischen Bereich der Embodied Intelligence bereits 90 Milliarden Yuan überschritten hat, 5-mal so viel wie im Vorjahreszeitraum; es gab mehr als 300 Finanzierungsereignisse, was einem Anstieg von 137 % im Jahresvergleich entspricht. Allein im März und Juni überschritt die Zahl der monatlichen Finanzierungsereignisse jeweils 60.

Ein Detail, das noch besser zeigt, dass „das Geld zwar zugenommen, aber nicht verteilt wurde“: Der durchschnittliche Betrag pro einzelner RMB-Finanzierung im Bereich der Embodied Intelligence ist von 249 Millionen Yuan im Jahr 2025 auf 550 Millionen Yuan gestiegen, hat sich also mehr als verdoppelt.

Es gibt nicht wenige Embodied-Einhörner mit einer Bewertung von über 10 Milliarden Yuan, darunter Lingxin Qiaoshou, Yinhe Tongyong, Kuwa Technology, Zhi Pingfang, Zibianliang, Qianxun Intelligence, Zhiyuan…

Ein früher Investor, der seit vielen Jahren im Bereich der Embodied Intelligence tätig ist und einst die Investition in ein führendes Star-Projekt für Embodied Intelligence leitete, sagte in einem Medieninterview: „In diesem Jahr beobachten wir eine sehr besondere Entwicklung in der Branche, ein Phänomen, das in der beruflichen Laufbahn der Praktiker relativ selten ist – mehrere Kapitalströme haben im Bereich der Embodied Intelligence und Robotik einen hochgradig einheitlichen Investitionskonsens gebildet.“

„Hochgradig einheitlicher Investitionskonsens“ übersetzt heißt: Alle drängen sich vor derselben Tür und kämpfen um Zugang.

„Nach Anteilspaketen fragen“ im Urlaub

Um ehrlich zu sein, hätte Chen Ming nie gedacht, dass er in der Pause zwischen dem Bau von Sandburgen mit seiner Tochter dem Gründer eine Nachricht schicken würde wie „Kannst du mir ein paar Anteile übriglassen?“. Aber genau so ist es in diesem Jahr gelaufen.

Bevor er Ende September abreiste, hatte er bereits eine Runde mit einem Gründer für Embodied Intelligence gesprochen. Damals fanden alle den angebotenen Preis etwas zu hoch, und er sagte „Ich denke noch einmal darüber nach“. Unerwarteterweise wurden diese drei Worte „Ich denke noch einmal darüber nach“ zu der Entschuldigung, die er während der Nationalfeiertagswoche am häufigsten aussprach.

Am 4. Oktober rief Chen Ming den Gründer in der Lobby eines Ferienhotels in Sanya an, im Hintergrund waren die Schreie von Kindern im Kinderspielplatz zu hören. Er senkte die Stimme: „Herr X, wir haben das intern bereits besprochen, könnten Sie… uns zuerst 5 % der Anteile übriglassen, wir können das TS morgen ausstellen.“

Der Gesprächspartner lachte am anderen Ende der Leitung: „Herr Chen, letzte Woche sagten Sie noch, der Preis sei zu hoch.“

Chen Ming sagte: „Er ist zwar hoch, aber jetzt ist er noch höher.“

Als er diese Worte aussprach, fühlte er sich selbst etwas benommen.

Vor einem Monat haderten sie noch damit, ob die Bewertungsmultiplikatoren zu hoch seien, einen Monat später verfolgten sie im Urlaub aktiv den Gründer, um um Anteile zu bitten. Diese Situation wurde schon vor langer Zeit von einem anonymen frühen Investor im Kreis kritisiert: Manche Gründer sagen den Investoren heute: „Due Diligence wird nicht akzeptiert, Wandelvereinbarungen werden nicht akzeptiert, ich frage nur, ob Sie heute die Zahlung leisten können, nächste Woche gilt dieser Preis nicht mehr.“

Später schrieb Chen Ming in der Gruppe der Partner: „Einige Vermögenswerte, die eigentlich eine Geschichte über einen Zeitraum von zehn Jahren sind, werden von den Markterwartungen auf drei Jahre zusammengedrängt, um ihre Erträge zu realisieren, die Bewertung ist übermäßig überzogen.“

Alle geben zu, dass diese Aussage richtig ist, aber nur wenige verlangsamen wirklich ihr Tempo deswegen – denn der Preis für das Verlangsamen ist, dass man nicht einmal die „überzogene Bewertung“ bekommt.

Alle wissen, dass es Blasen gibt, aber niemand traut sich, zuerst auszusteigen

Einige Tage später erhielt Chen Ming endlich die Anteile an dem Embodied-Intelligence-Projekt, nur war der Preis viel höher als vor einem Monat. Ein Partner schickte ein Emoji mit der Aufschrift „Gefeiert“ in die Gruppe, Chen Ming lächelte bitter auf den Bildschirm, steckte das Handy in die Tasche und blickte auf, wo er seine Tochter sah, die mit einer Muschel in der Hand auf ihn zulief.

Dieser Zustand „der Körper ist in Sanya, der Geist ist in Wudaokou“ ist im Grunde eine Berufskrankheit, sogar eine kollektive Angst.

Die sieben Tage der Nationalfeiertage sind für normale Menschen eine Erholung, für diese Branche ähneln sie eher einem Risikoexpositionsfenster für „Wetten“ – man kann nicht wirklich vollständig vom Netz gehen, denn man weiß: Wenn man drei Tage lang offline ist, muss man nach der Rückkehr höchstwahrscheinlich vor zwei Wahlmöglichkeiten stehen: Entweder einen noch höheren Preis akzeptieren, oder zusehen, wie das Projekt aus dem eigenen Trichter verschwindet und in der Jahresabschluss-PPT einer anderen Person auftaucht.

Ein Investor hat einmal ein einfaches Kriterium angegeben, um zu beurteilen, ob eine Bewertung „unvernünftig“ ist: Würde dieser Preis noch Bestand haben, wenn ein großes Unternehmen ein bestimmtes Star-Projekt vollständig aufkaufen würde?

Er vermutet, dass bei vielen Unternehmen auf dem Markt mit einer Bewertung von 10 oder 20 Milliarden Yuan der Preis stark gekürzt würde, wenn ein großes Unternehmen sie wirklich vollständig übernehmen würde, und niemand wäre bereit, sie zu übernehmen – der Grund ist einfach: Der Primärmarkt ist im Wesentlichen ein Markt mit „einseitigen Long-Positionen“, der Preis wird von der Person mit dem höchsten Angebot bestimmt, während die Liquidität nur sehr gering ist.

Mit diesem Kriterium betrachtet, halten viele hoch bewertete Projekte heute nicht unbedingt einer Prüfung stand.

Dieses Kriterium ist sehr einfach, aber in diesem Jahr hat es kaum jemand wirklich verwendet, um Projekte auszuwählen. Denn wenn man sich langsam durch diese Rechnung arbeitet, wurde das Projekt schon längst von jemand anderem mit Bargeld „abgefangen“. In diesem halben Jahr sind Namen wie Moore Threads, Muxi, Zhipu nacheinander an die Börse gegangen, ihre Marktkapitalisierung beträgt oft mehrere hundert Milliarden Yuan, und buchmäßige Renditen im Bereich von 10 Milliarden Yuan sind keine Seltenheit.

Diese Gewinneffekte liegen allen Menschen klar vor Augen, und Unitree Technology hat sogar den gesamten Genehmigungsprozess für das Sci-Tech-Innovation Board in nur 73 Tagen abgeschlossen. Jeder weiß, dass es Blasen gibt, aber niemand will derjenige sein, der „zuschaut, wie die Teamkollegen Fleisch essen, während er selbst Gras kaut“.

Das ist wahrscheinlich der beliebteste Selbstspott im Venture-Capital-Kreis in diesem Jahr: Das lang erwartete große Jahr für Venture Capital, jeder hat Angst, etwas zu verpassen, und niemand traut sich, zuerst auszusteigen.

Urlaubsende

Am letzten Abend des Urlaubs saß Chen Ming auf dem Balkon seines Hotelzimmers, öffnete seinen Laptop und verfasste ein internes Protokoll mit dem Titel „Beobachtungen zum Markt während des Nationalfeiertagsurlaubs: Kühle Überlegungen hinter dem wahnsinnigen Anstieg der Bewertungen“. Als er zur Hälfte fertig war, löschte er die drei Worte „Kühle Überlegungen“ und änderte es zu „Was können wir noch tun“.

Um ehrlich zu sein, kennt er die Antwort nicht. Er weiß nur, dass er morgen nach seiner Rückkehr nach Peking höchstwahrscheinlich zuerst den Zeitplan des Investitionsausschusses öffnet, anstatt die Fotos zu sortieren, die er in diesen sieben Tagen aufgenommen hat.

Das ist wahrscheinlich eine ziemlich typische Geschichte eines Investors während des Nationalfeiertagsurlaubs 2026: Der Körper ist in Sanya, der Geist ist in Wudaokou, und im Herzen hängt ständig eine angespannte Saite – er fürchtet, dass die Bewertung des Projekts, das er mag, wieder gestiegen ist, wenn er aufwacht.

(Der im Artikel erwähnte Investor Chen Ming ist ein Pseudonym.)

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Rongzhong Finance“, Autor: Abu, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.