Kling kommt auf den Markt, wie erreicht Kuaishou innere Konsistenz?
Wenn Kling unabhängig an die Börse geht, muss Kuaishou den Investoren einen Grund geben, die Aktien der Muttergesellschaft weiter zu halten.
Das Kapital, das nur auf KI-Videos setzt, wird die Möglichkeit haben, direkt Kling-Aktien zu erwerben. Der Kauf von Kuaishou bedeutet gleichzeitig, seine Werbung, E-Commerce, Live-Streaming und die Art und Weise zu akzeptieren, wie das Management die aus diesen Geschäften erzielten Gewinne verwendet. Kuaishou kann die Kontrolle über Kling behalten, könnte aber einen Teil der Käufer verlieren, die nur in Kling investieren möchten.
Laut einem Bericht von IT Home unter Berufung auf Bloomberg vom 6. Oktober hat Kling CICC, Goldman Sachs und UBS ausgewählt, um einen Börsengang in Hongkong vorzubereiten. Es könnte mindestens 1 Milliarde US-Dollar aufnehmen, mit dem Ziel, frühestens 2027 an die Börse zu gehen, wobei Zeitpunkt und Umfang noch angepasst werden können. Über die Börsenpläne gab es bereits früher Nachrichten, diesmal sind die Liste der Investmentbanken und das Finanzierungsziel konkreter.
Kling hat Grund, sich seine eigenen Investoren zu sichern. Es erhebt Abonnementsgebühren von Erstellern und bietet Unternehmen Videoerstellungs-APIs an, deren Funktionen Kunden auch außerhalb von Kuaishou nutzen können. Im zweiten Quartal 2026 überschritt der Umsatz von Kling 850 Millionen Yuan, was einem Anstieg von über 200 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; im gleichen Zeitraum belief sich der Umsatz der Kuaishou-Gruppe, einschließlich Kling, auf 35,535 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 1,4 % gegenüber dem Vorjahr. Die Wachstumsrate von Kling liegt weit über der des gesamten Konzerns.
Im April integrierte Adobe Kling 3.0 und Kling 3.0 Omni in Firefly, sodass Ersteller dort Aufnahmen generieren und anschließend in den Bearbeitungsprozess einsteigen können. Auch Runway hat Kling in sein Modellverzeichnis aufgenommen. Ein Unternehmen mit selbst entwickelten Videomodellen ist gleichzeitig zu einem Vertriebskanal für Kling geworden.
Kling ist bereits in professionelle Erstellungstools eingetreten, aber diese Tools bieten auch andere Modelle wie Veo und Runway an. Ersteller können in derselben Oberfläche die Effekte vergleichen und den Anbieter wechseln. Kling erhält die Möglichkeit, Kunden zu erreichen, muss aber auch kontinuierlich um das Nutzungsbudget der Kunden kämpfen.
Dies wird auch die Interessenbeziehung verändern, mit der die beiden Gründer konfrontiert sind. Cheng Yixiao ist sowohl für Kuaishou verantwortlich als auch Vorsitzender von Kling und erhält direkte Rechte an der Tochtergesellschaft; Su Hua behält wichtige Stimmrechte bei der Muttergesellschaft und ist in den kürzlich offengelegten Anreizen für Kling nicht als persönlicher Begünstigter aufgeführt. Die Kosten und Vorteile der unabhängigen Finanzierung von Kling kommen ihnen durch unterschiedliche Beteiligungsformen zugute. Die gewöhnlichen Aktionäre von Kuaishou brauchen dagegen mehr, dass E-Commerce und Werbung weiterhin Gewinne erzielen, um die Aktien der Muttergesellschaft in ihrem Bestand zu stützen.
Kuaishou verdient am E-Commerce mehr als nur Provisionen
So schnell Kling auch wächst, die aktuellen Einnahmen von Kuaishou stammen hauptsächlich aus seinen langjährigen Plattformgeschäften.
Im zweiten Quartal 2026 belief sich der Werbeumsatz von Kuaishou auf 20,639 Milliarden Yuan und der Umsatz aus Live-Streaming auf 8,69 Milliarden Yuan, wobei beide Posten zusammen mehr als 80 % des Gesamteinnahmens ausmachen. In den weiteren 6,206 Milliarden Yuan Einnahmen aus „sonstigen Dienstleistungen“ sind E-Commerce und Kling enthalten. In der Gewinn- und Verlustrechnung von Kuaishou gibt es keine vollständige Zahl für den E-Commerce, die direkt zur unabhängigen Bewertung herangezogen werden kann.
Der Grund liegt darin, dass ein einzelnes E-Commerce-Geschäft Kuaishou gleichzeitig zwei Arten von Einnahmen einbringen kann.
Händler verkaufen Waren auf der Plattform und zahlen transaktionsbezogene Gebühren; um mehr Bestellungen zu erhalten, kaufen sie zudem Werbeverkehr. Ersteres fließt in die sonstigen Dienstleistungen, zu denen der E-Commerce gehört, letzteres in die Einnahmen aus Online-Marketing. Zu den Werbekunden von Kuaishou gehören auch Branchen außerhalb des E-Commerce, aber bei der Bewertung des E-Commerce-Werts müssen diese beiden Ausgaben der Händler zusammen betrachtet werden.
Für Händler müssen sowohl der Kauf von Verkehr als auch die Zahlung von Provisionen aus den Erträgen des Warenverkaufs bestritten werden. Nach Abschluss des Warenverkaufs müssen die Kosten für Einkauf, Abwicklung und Rücksendungen abgezogen werden, bevor der verbleibende Gewinn bestimmt, wie viel Werbung das nächste Mal investiert werden kann. Wenn die Plattform heute eine zusätzliche Werbeeinnahme erzielt, die aus Investitionen stammt, die die Händler kaum nachhaltig tragen können, werden die Einnahmen im nächsten Jahr möglicherweise nicht im gleichen Maße wachsen.
Das macht den E-Commerce zu einem unvermeidlichen Teil der Bewertung von Kuaishou. Er betrifft sowohl die Einnahmen aus Transaktionsdienstleistungen als auch die Fähigkeit eines Teils der Werbekunden, kontinuierlich zu zahlen. Wenn man den E-Commerce nur anhand der Provisionen betrachtet, wird sein Beitrag zur Plattform unterschätzt; wenn man alle Werbeeinnahmen dem E-Commerce zuordnet, wird dieses Geschäft überschätzt.
Cheng Yixiao hat bereits eine Lösung vorgelegt. Auf der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des vierten Quartals 2025 fragten ihn Analysten nach der E-Commerce-Wachstumsstrategie für das kommende Jahr. Er definierte die Richtung als „Rückkehr zum Wesen des inhaltlich getriebenen E-Commerce von Kuaishou“, plant die Unterstützung für Marken und Händler aus Industriebändern zu erhöhen und hat bereits 100 wichtige Industriebänder festgelegt.
Diese Regelung umfasst die Unterstützung für Händler in Bezug auf Verkehr, Produkte, Betrieb und Dienstleistungen sowie die Umwandlung von Plattformnutzern in Käufer mithilfe von Waren, Inhalten und Subventionen. Cheng Yixiao schlug zudem vor, den E-Commerce weiter mit der Kommerzialisierung zu verschmelzen, um die Effizienz der Ressourcennutzung zu steigern. Nach seiner Vorstellung kann Kuaishou gleichzeitig die Transaktions- und Werbeeinnahmen steigern, während die Händler bessere Betriebsergebnisse aus diesen Investitionen erzielen sollen.
Cheng Yixiao hat bereits mitgeteilt, dass das gesamte GMV der Markenhändler durch die Einführung von Marken und den Mechanismus der Verkehrsintegration im ersten Quartal um über 25 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen ist. Laut einem Bericht von Zhitong Finance über die Telefonkonferenz am 19. August listet er Marken und Industriebänder weiterhin als zwei Schwerpunktbereiche für Investitionen im E-Commerce auf. Während der Fortschritt der Kling-Finanzierung sind die öffentlich von dem Management vorgelegten E-Commerce-Arrangements weiterhin fortlaufende Investitionen.
Diese Maßnahmen erklären auch, warum Kuaishou wiederholt die Händlerstruktur betont. Das T2000-Programm für Markenhändler, das im vierten Quartal 2025 gestartet wurde, führte bis zum zweiten Quartal dieses Jahres dazu, dass der Anteil des GMV aus dem Eigenverkauf von Marken am Gesamtmarkt weiter stieg und die Werbeausgaben der Marken ebenfalls schnell wuchsen. Eine Marke, die nachhaltig betrieben werden kann, kann der Plattform nicht nur Waren liefern, sondern auch zu einem langfristigen Kunden für Werbeeinkäufe werden.
Die Verbesserung auf der Angebotsseite erfordert jedoch die Kaufbereitschaft der Käufer, um aufrechterhalten zu werden. Im zweiten Quartal blieben die aktiven zahlenden Nutzer des Kuaishou-E-Commerce im Vergleich zum Vorquartal grundsätzlich stabil. Wie viel zusätzliche Nachfrage das Wachstum der Markenhändler generieren kann, hängt davon ab, ob die Verbraucher mehr kaufen und erneut kaufen. Dass einige Marken besser verkaufen, muss zudem den Handel und die Einnahmen der gesamten Plattform weiter fördern.
Kuaishou passt auch die Art und Weise an, wie Händler Verkehr kaufen. Die Kundendurchdringung seines Netto-ROI-Produkts für abgeschlossene Transaktionen stieg von 45 % im ersten Quartal auf 55 % im zweiten Quartal. Das Unternehmen verbindet die Weiterentwicklung dieses Produkts mit der Reduzierung der Rücksendequote der Händler. Für Händler ist die Anzahl der nach dem Abschluss verbleibenden Bestellungen weitaus bedeutender als der scheinbare Verkaufsvolumen während der Werbeschaltung.
In spezifischen Phasen wie Produktauswahl, Erstellung von Materialien, Werbeschaltung und Kundenservice ist KI bereits in den täglichen Arbeitsablauf der Händler eingetreten. Kuaishou gab bekannt, dass im ersten Halbjahr 2026 mehr als 850.000 Händler die kostenlosen KI-Betriebstools der Plattform genutzt haben. Damit diese Investitionen sich auszahlen, müssen sie den Händlern zunächst helfen, die Betriebskosten zu senken und die Konversionsrate zu verbessern, bevor die Plattform nachhaltigere Transaktions- und Werbeeinnahmen erzielen kann.
Nach dem Börsengang von Kling können Investoren, die nur auf KI-Videos setzen, direkt Kling-Aktien erwerben; wer weiterhin Kuaishou kauft, muss auch die bestehenden Geschäfte wie E-Commerce und Werbung akzeptieren. Cheng Yixiaos fortlaufende Investitionen in Marken, Industriebänder und Händlertools dienen dazu, die eigene Ertragskraft von Kuaishou aufrechtzuerhalten. Die Bedeutung des E-Commerce hat durch die Kling-Finanzierung nicht abgenommen: Er erwirtschaftet Provisionen, liefert zahlende Kunden für Werbung und stützt die Rendite des ursprünglichen Geschäfts der Muttergesellschaft.
Der Wachstumsdruck auf Konzernebene kann nicht vollständig dem E-Commerce zugeschrieben werden. Im zweiten Quartal stieg der Werbeumsatz von Kuaishou um 4,4 % gegenüber dem Vorjahr, der Umsatz aus Live-Streaming ging um 13,5 % zurück; die sonstigen Dienstleistungen wuchsen um 18,5 %, was das Unternehmen hauptsächlich auf Kling zurückführt. Die Überlagerung der Veränderungen mehrerer Geschäfte führte zu einem Gesamteinnahmenwachstum von 1,4 %.
Der Rückgang des Umsatzes aus Live-Streaming wird die Erwartungen der Investoren an die Gewinne beeinflussen. Werbung und E-Commerce müssen nach der Aufrechterhaltung der Community-Erfahrung und der Unterstützung des Händlerbetriebs stabile Renditen erwirtschaften. Mehr als 400 Millionen täglich aktive Nutzer sind die Betriebsgrundlage, und die Aufrechterhaltung dieser Nutzer- und Inhaltsökosystem erfordert ebenfalls fortlaufende Investitionen.
Cheng Yixiao hat direkte Rechte an Kling erhalten
Su Hua und Cheng Yixiao haben bis heute sehr ähnliche Stimmrechte bei Kuaishou.
Laut dem Halbjahresbericht 2026 nach dem Stand vom 25. August hält Su Hua über Reach Best etwa 9,88 % der Anteile an Kuaishou und 32,49 % der Stimmrechte für nicht reservierte Angelegenheiten; Cheng Yixiao hält über Ke Yong etwa 8,84 % der Anteile und 33,34 % der Stimmrechte für nicht reservierte Angelegenheiten. Su Hua hält mehr Anteile, Cheng Yixiao hat etwas höhere Stimmrechte.
Die Betriebsverantwortung ist jedoch längst asymmetrisch. Im Oktober 2021 übernahm Cheng Yixiao das Amt des Kuaishou-CEO von Su Hua; zwei Jahre später wurde er zum Vorsitzenden ernannt. Beide Ankündigungen machten deutlich, dass die jeweiligen Änderungen der Position die unterschiedlichen Stimmrechtsverhältnisse nicht verändert haben. Su Hua bleibt als geschäftsführender Direktor tätig, während Cheng Yixiao gleichzeitig den Vorstand und das Tagesgeschäft leitet.
Mit dem Wachstum von Kling hat sich diese Unterschied in der Verantwortung weiter auf die Verteilung der Rechte an der Tochtergesellschaft übertragen. Im Juli kündigte Kuaishou eine Kapitalerhöhung und Geschäftsrestrukturierung von Kling im Wert von bis zu 3 Milliarden US-Dollar an; Ende August wurde in einer aktualisierten Ankündigung mitgeteilt, dass das Zeichnungslimit vollständig ausgeschöpft wurde. Nach dem Plan, bei dem alle Zeichnungs- und Anreizlimits vollständig genutzt werden, behalten die beiden Beteiligungsgesellschaften von Kuaishou zusammen 68,33 % der Anteile und 53,80 % der Stimmrechte, externe Investoren halten 16,67 % der Anteile, und verschiedene Beteiligungsprogramme machen 15 % aus. Die Zahlung der Mittel und die Übertragung von Geschäftsvermögen schreiten schrittweise gemäß den Vereinbarungen voran.
Kuaishou gibt einen Teil der Rechte an der Tochtergesellschaft auf, um externe Mittel und Anreize für Talente zu erhalten. Alle Aktionäre der Muttergesellschaft teilen sich die von Kuaishou behaltenen Rechte proportional zu ihren Beteiligungsverhältnissen, während Cheng Yixiao zusätzlich eine separate Vereinbarung erhält.
Als Vorsitzender von Kling erhielt Cheng Yixiao unentgeltlich beschränkte Rechte, die 1 % des erweiterten Eigenkapitals entsprechen. Diese Belohnung ist mit Übertragungsbeschränkungen und Rücknahmebedingungen verbunden, falls er innerhalb von sechs Jahren das Unternehmen verlässt; er enthielt sich der Stimme bei der Beratung über seine eigene Belohnung. Kuaishou begründete dies damit, ihn zu ermutigen, sein Fachwissen und seine strategische Anleitung kontinuierlich für Kling zur Verfügung zu stellen.
Su Hua ist nicht in dieser Runde der persönlichen Begünstigten aufgeführt. Er kann über seine Beteiligung an Kuaishou indirekt am Wachstum von Kling teilhaben; Cheng Yixiao verfügt neben diesem Weg zudem direkt über eine Belohnung, die an den Wert von Kling geknüpft ist. Der Unterschied zwischen den beiden hat sich von der Frage, wer für das Geschäft verantwortlich ist, auf die Art und Weise erstreckt, wie neu geschaffener Wert persönlich zugeordnet wird.
Wenn nach dem Börsengang von Kling eine Preisabschlag bei der Muttergesellschaft auftritt, wird der Unterschied noch deutlicher. Die direkten Rechte von Cheng Yixiao folgen der Preisgestaltung von Kling, und ihre Veräußerbarkeit unterliegt den Beschränkungen der Belohnungs- und Börsenregelungen; der