Mangel an Serverräumen: Wird das Kapital nun stattdessen „wählerisch“ bei Rechenzentren?
Ende September verschob der von Softbank unterstützte Energie- und Rechenzentrumsentwickler SB Energy die Roadshow für seinen Börsengang. Das Unternehmen, das große Mietverträge für Rechenzentren unterzeichnet hat, muss noch auf zusätzliche Anfragen der Aufsichtsbehörden antworten, und Investoren prüfen seine Bewertung sowie seine Abhängigkeit von OpenAI. Im gleichen Zeitraum setzen DayOne und Switch, die bereits betriebene Standorte betreiben, ihre Vorbereitungen für den Börsengang fort.
Ebenfalls kürzlich wurde bekannt, dass Oracle den Entwicklern von Rechenzentren Mitteilungen über „höhere Gewalt“ zugesandt hat, um sich das Recht auf verspätete Zahlungen zu sichern, falls die Projekte nicht planmäßig in Betrieb genommen werden können. Die Entwickler beschaffen noch Mittel für die Erweiterung, und die Cloud-Anbieter als Großkunden haben bereits begonnen, die Grenzen der von ihnen zu übernehmenden Lieferrisiken abzustecken.
Bei diesen Veränderungen ist das Angebot an Rechenzentren nach wie vor knapp. Daten von CBRE vom September zeigen, dass die Leerstandsrate in den acht wichtigsten nordamerikanischen Rechenzentrenmärkten im ersten Halbjahr dieses Jahres nur 1,4 % betrug, und mehr als 80 % der im Bau befindlichen Kapazitäten sind bereits vorvermietet. Die Erwartung vollvermieteter Standorte führt nicht dazu, dass alle Projekte die gleichen Finanzierungsbedingungen erhalten.
Langfristige Mietverträge sichern die zukünftigen Einnahmen, aber die Entwickler müssen zunächst die mehrjährigen Bauinvestitionen tragen, und Verzögerungen bei der Stromversorgung oder den Arbeiten können die Periode der Vorfinanzierung weiter verlängern. Daher behandelt das Kapital Plattformen mit bereits erzielten Betriebseinnahmen anders als Projekte, die auf langfristigen Verträgen weniger Kunden beruhen. Vorauszahlungen von Kunden und Garantien von Chipherstellern werden ebenfalls in die Finanzierungsregelungen aufgenommen. Der Wettbewerb um Rechenzentren erstreckt sich damit auf die Verteilung der Baurisiken: Wer die Stromversorgung sichern, Mittel organisieren und die Lieferverantwortung übernehmen kann, ist in der Lage, die Rechenleistungsaufträge zuerst in Serverbereitstellungen umzuwandeln.
Warum reichen langfristige Verträge mit Großkunden nicht mehr?
SB Energy gab in seinem am 21. September aktualisierten Prospekt bekannt, dass von den unterzeichneten 8,8 GW IT-Kapazität 0,8 GW im Bau, 8 GW noch nicht begonnen und keine Kapazität in Betrieb genommen wurde. Das Unternehmen betreibt Solar- und Speicheranlagen, aber die Rechenzentren erzielen noch keine Mieteinnahmen. Diese gesamten Rechenkapazitäten gehören zu verbundenen Unternehmen von Softbank und OpenAI, wobei 8 GW auf einem Standort in Ohio konzentriert sind, der von OpenAI gemietet wird.
Um die Verträge zu erfüllen, erwartet das Unternehmen, dass es in den nächsten etwa sechs Jahren 174 Milliarden US-Dollar in den Bau von Rechenzentren investieren muss. Für diesen 8 GW-Standort wurde ein 20-jähriger Langzeitvertrag unterzeichnet, der aber etappenweise für jedes Gebäude in Kraft tritt, unter der Voraussetzung, dass die Stromversorgungsanlagen verfügbar sind, das Gebäude fertiggestellt und in Betrieb genommen wurde. Wenn wenige Großkunden die gesamte Kapazität übernehmen, kann die Unsicherheit bei der Vermarktung verringert werden, aber die Phase ohne Mieteinnahmen zwischen Baubeginn und Lieferung kann nicht vermieden werden.
Baukosten und Zinsen müssen im Voraus gezahlt werden. Wenn die erste Mieteinnahme lange ausbleibt, hängen die nachfolgenden Bauarbeiten weiterhin von externer Finanzierung ab, und die Zinsausgaben belasten das Budget der nächsten Phase. Lieferprobleme bei einem Projekt können dadurch die Erweiterung des gesamten Standorts verlangsamen.
Nach den am 25. September veröffentlichten Nachrichten zur Börsenvorbereitung plant DayOne, Mitte Oktober öffentlich den Antrag für den Börsengang in den USA einzureichen und die Notierung im November anzustreben; Switch wird voraussichtlich etwas später die Aktien ausgeben, der Zeitplan muss noch offiziell bekannt gegeben werden. DayOne betreibt bereits Standorte in Malaysia und ist in mehreren Märkten in Asien-Pazifik und Europa vertreten, sodass die Finanzierung auf einer Kombination aus bestehenden Geschäften und neuen Projekten beruht.
Betriebene Vermögenswerte liefern Mieteinnahmen und Betriebshistorien, sodass Investoren nicht ihre gesamte Beurteilung darauf stützen müssen, ob ein großer Standort planmäßig fertiggestellt wird. Ke Yan, Forschungsleiter von Shenton Research, weist darauf hin, dass Investoren mehr Wert auf unterzeichnete Kapazitäten legen, bei denen die Stromversorgung sichergestellt ist und die bereits in Betrieb sind oder kurz vor der Fertigstellung stehen, sowie auf langfristige Zahlungsverträge.
Plattformen in der Bauphase stützen ihre Bewertung hauptsächlich auf zukünftige Einnahmen. Wenn die Finanzierungskosten steigen, kann die gleiche zukünftige Mieteinnahme weniger Vorabinvestitionen unterstützen. Wenn weiterhin neue Kredite zur Bezahlung der Baukosten aufgenommen werden müssen, bestimmen die Finanzierungsbedingungen umgekehrt, in welchem Umfang das Projekt ausgeweitet werden kann.
Am 30. September ging Accelevation, ein Anbieter von Stromverteilung, Kühlsystemen und Installationsdiensten für Rechenzentren, an die Nasdaq-Börse. Der Ausgabepreis betrug 18 US-Dollar und lag damit unter dem vorherigen Präsentationsbereich von 20 bis 24 US-Dollar. Das IPO-Fenster ist noch nicht geschlossen, aber die Unternehmen müssen bereits bei den Preisen Zugeständnisse machen. Wenn sich dieser Druck für Entwickler, die ihre Erweiterung ständig auf externe Mittel angewiesen sind, fortsetzt, kann dies bedeuten, dass die Bewertung gesenkt, zusätzliche Garantien gestellt oder die Bauarbeiten etappenweise durchgeführt werden.
Eigene Stromversorgung erfordert ebenfalls Genehmigungsverfahren
Die Empfänger der Mitteilung von Oracle sind die Entwickler des „Project Jupiter“-Standorts in New Mexico, darunter Unternehmen unter dem Dach von Blue Owl. Der Standort soll 2028 in Betrieb genommen werden, aber die zugehörigen Stromversorgungsanlagen stoßen auf Widerstand bei den Genehmigungsverfahren. Oracle betont, dass das Projekt weiterhin planmäßig voranschreitet, und Blue Owl erklärt, dass sich die bestehenden finanziellen Verpflichtungen nicht geändert haben, und die Zahlungsverantwortung bei potenziellen Verzögerungen noch nicht endgültig feststeht.
Nach dem Plan nutzt der Standort Erdgas-Brennstoffzellen von Bloom Energy, die durch elektrochemische Reaktionen Strom erzeugen, um die Abhängigkeit von neuen Anschlusskapazitäten im öffentlichen Stromnetz zu verringern. Die Stromversorgung erfordert jedoch eine stabile Erdgasversorgung. Die zugehörigen Pipelines sollten ursprünglich im September dieses Jahres in Betrieb genommen werden, wurden aber aufgrund von Hindernissen bei den Leitungsgenehmigungen auf Februar 2027 verschoben.
Oracle klärte am 14. September auf, dass das Rechenzentrum und das zugehörige Mikronetz für die Stromversorgung angrenzende, aber unabhängige Einrichtungen sind, die von verschiedenen Unternehmen betrieben werden. Das Gerichtsverfahren bezieht sich auf die Emissionsgenehmigung des Mikronetzes und nicht auf die Baugenehmigung des Rechenzentrums. Das Rechenzentrum kann weiter gebaut werden, aber die Inbetriebnahme hängt vom Fortschritt eines anderen Genehmigungsverfahrens ab.
Wenn die Mieter die Zahlungen verzögern können, verbleibt der finanzielle Druck während der Bauphase stärker bei den Entwicklern. Die Kreditgeber prüfen daher nicht nur die Mietdauer und den Betrag, sondern auch die Bedingungen für den Mietbeginn, die Verantwortung bei Verzögerungen und ob die Garantien diese Risiken abdecken können.
Am 21. September forderte der Gouverneur von Texas die staatliche Kommission für Umweltqualität auf, die Erteilung von Genehmigungen im Zusammenhang mit Rechenzentren auszusetzen, bis die Prüfungen zum Stromnetz und zur Wasserversorgung abgeschlossen sind. Selbst wenn die Entwickler Kunden und Stromquellen gefunden haben, müssen neue Projekte die lokalen Anforderungen an die Zuverlässigkeit der Stromversorgung und die Wassernutzung erfüllen, und ausreichende Budgets führen nicht automatisch zu einer Genehmigung.
Auch DayOne sucht nach neuen Stromquellen. Das Unternehmen gab im September bekannt, dass es mit einem Erzeugungsunternehmen unter dem Dach der staatlichen malaysischen Energiegesellschaft zusammenarbeitet, um die Errichtung von bis zu 1,5 GW an Vor-Ort-Stromerzeugungsanlagen mit Energiespeicherung in Selangor zu prüfen. Der Plan erfordert noch Machbarkeitsstudien und Genehmigungen, und bestehende betriebene Vermögenswerte bedeuten nicht, dass die nachfolgenden Erweiterungen von Strombeschränkungen unberührt bleiben.
Morgan Stanley erhöhte im September seine Prognose für den zusätzlichen Strombedarf von Rechenzentren in den USA zwischen 2026 und 2028 auf 97 GW. Nach Berücksichtigung der im Bau befindlichen Kapazitäten, der Versorgung durch das Stromnetz und beschleunigter Maßnahmen zur Stromversorgung wie Vor-Ort-Erzeugung wird erwartet, dass bis 2028 noch eine kumulative Lücke von etwa 33 GW besteht, und alternative Stromversorgungslösungen können nicht den gesamten Baubedarf decken.
Der Elektrogerätehersteller GE Vernova gab am 16. September bekannt, dass er mehrere Produktionsplätze für Gasturbinen verkauft hat, die 2032 ausgeliefert werden. Das Unternehmen fügte hinzu, dass einige Projekte hoffen, in fünf bis sieben Jahren an das Stromnetz angeschlossen zu werden, aber noch keine festen Zusagen erhalten haben. Die Vor-Ort-Stromerzeugung kann sich über mehrere Jahre erstrecken, sodass Lieferfristen für Geräte und die Sicherung der Brennstoffversorgung zu langfristigen Einschränkungen werden.
Am 1. Oktober kündigten das japanische Energieversorgungsunternehmen JERA, Dell und der KI-Infrastrukturentwickler RHAELM die Unterzeichnung eines Absichtserklärungs zur Zusammenarbeit an. Sie planen, die bestehenden Kraftwerke in Chiba zu nutzen, um KI-Infrastruktur mit einer Stromversorgungskapazität von bis zu 400 MW zu errichten, die um 2028 in Betrieb gehen soll. Das Projekt soll die Stromversorgung hinter dem Zähler nutzen und sich auf bestehende Erzeugungsanlagen stützen, um die Wartezeit für neue Netzzugänge zu verkürzen. Dell liefert standardisierte Rack-Lösungen, und RHAELM übernimmt die Entwicklung und Lieferung.
JERA stellt Kraftwerke und Standorte zur Verfügung, und Dell beteiligt sich vor der Fertigstellung des Rechenzentrums an der Gestaltung der Computergeräte. Beide Seiten hoffen, die Zeit für die separate Planung und Abstimmung von Stromversorgung, Kühlung und Servern zu verkürzen. Standorte mit guten Stromversorgungsbedingungen haben die Chance, Kunden und Gerätepartner früher zu gewinnen, während Standorte, die noch auf den Netzzugang oder die Lieferung von Gasturbinen warten, eine längere Periode der Kapitalbindung tragen müssen.
Kunden und Chiphersteller teilen den Finanzierungsdruck
Oracle gab bekannt, dass bis September 75 % der gesamten Kapazität des Rechenzentrums in Abilene, Texas, ausgeliefert wurden. Während die bereits in Betrieb genommenen Standorte und die noch zu bauenden Projekte parallel voranschreiten, verlangen die Cloud-Anbieter auch von den Kunden, einen Teil der Vorabinvestitionen zu übernehmen.
Laut dem von Oracle am 10. September veröffentlichten Finanzbericht beliefen sich die Barausgaben für Kapitalinvestitionen im letzten Geschäftsquartal auf etwa 28,5 Milliarden US-Dollar, gleichzeitig gingen etwa 11,4 Milliarden US-Dollar an Vorauszahlungen von Kunden mit erheblichem Finanzierungsanteil ein. Das Management weist darauf hin, dass die meisten neuen großen KI-Verträge Regelungen mit Vorauszahlungen der Kunden oder mit von ihnen bereitgestellter Hardware vorsehen, und diese neuen Verträge die Kapitalausgaben und Einnahmen erst ab dem Geschäftsjahr 2028 oder später beeinflussen werden.
Vorauszahlungen verringern die Vorfinanzierung von Oracle bei der Beschaffung und Bereitstellung von Geräten, und die mitgebrachte Hardware überträgt einen Teil der Verantwortung für die GPU-Beschaffung an die Kunden. Daher können die Veränderungen der Kapitalausgaben der Cloud-Anbieter nicht direkt damit gleichgesetzt werden, dass weniger Chips für das gesamte Projekt beschafft werden. Die Kunden müssen weiterhin Mittel für Vorauszahlungen und Hardware beschaffen, und ihre Finanzkraft wird die Erfüllung der Verträge weiter beeinflussen.
Der GPU-Cloud-Dienstleister CoreWeave gab am 17. September bekannt, dass seine Vermögensfinanzierung durch langfristige „Take-or-Pay“-Kundenverträge, GPUs und andere Geräte sowie Rechenzentrumsmietverträge unterstützt wird. Die Mittel werden etappenweise in Höhe der anfallenden Kosten und der Infrastrukturbereitstellung in Anspruch genommen, und anschließend werden die Kredite mit den Einnahmen aus den Verträgen zurückgezahlt. Das Unternehmen plant, die Kredite vor Ablauf der Verträge vollständig zu tilgen. Die Kreditwürdigkeit der Kunden und der Wert der Geräte bestimmen gemeinsam die Finanzierungsgrundlage. Bei gleicher Anzahl an GPUs können die Finanzierungsbedingungen unterschiedlich sein, je nachdem, welche Mieter und Verträge dahinterstehen.
CoreWeave teilt die Entwicklung von Rechenzentren und die Installation und Prüfung von GPUs in zwei Phasen auf. Die erste Phase umfasst das Gebäude, den Anschluss an das Stromnetz sowie elektromechanische Kühlanlagen. Die Chipbeschaffung muss sich an die Lieferung des Rechenzentrums anpassen: Eine zu frühe Lieferung erhöht die Kapitalbindung, eine zu späte Lieferung beeinträchtigt die Dienstleistungsverträge. Die etappenweise Finanzierung muss mit der Gerätebereitstellung abgestimmt werden.
Laut dem Prospekt von SB Energy hat Nvidia eine Restwertgarantie für die anfängliche IT-Kapazität von etwa 4,25 GW auf seinem Standort in Ohio übernommen. Wenn vereinbarte Fälle wie die Insolvenz des Mieters oder nicht behobene Zahlungsverzüge eintreten, kann Nvidia den Mietvertrag übernehmen oder verlangen, dass er erneut vermietet wird. Wenn die erneute Vermietung fehlschlägt, kann Nvidia verlangen, dass die zugehörigen Vermögenswerte verkauft werden. Die Garantie hat eine Obergrenze, und die Zahlung erfordert die Erfüllung der Lieferbedingungen, sodass nicht alle Baurisiken abgedeckt werden.
Softbank und OpenAI sind gleichzeitig Investoren und Mieter von SB Energy, und Nvidia liefert zusätzliche Kreditunterstützung. Die überlappenden Rollen dieser Unternehmen erleichtern die Organisation von Mitteln und Aufträgen, führen aber auch dazu, dass die Risiken miteinander verknüpft sind. Der Prospekt weist darauf hin, dass eine Verschlechterung der Finanzlage verbundener Unternehmen gleichzeitig die Zahlungen der Mieter, die Erfüllung der Garantien und die Zusammenarbeit beeinträchtigen kann. Die Chiphersteller übernehmen damit Verantwortung über den reinen Verkauf hinaus, und mehrere Einkaufsunternehmen stellen nicht unbedingt unabhängige Nachfrage dar.
Am 30. September gab der Rechenzentrumsentwickler und -betreiber AIB bekannt, dass es einen bindenden Vertrag mit dem KI-Cloud-Dienstleister Nebius unterzeichnet hat, um 50 MW IT-Kapazität bereitzustellen. AIB hatte zuvor einen 15-jährigen Stromversorgungsvertrag für dieses Projekt im Südosten der USA unterzeichnet, der einer Netzlast von 65 MW entspricht, und erklärte, dass keine umfangreichen neuen Modernisierungen der Strominfrastruktur erforderlich sind. Auch Nebius nannte die Stromversorgungsbedingungen als wichtigen Grund für die Standortwahl.
AIB erwartet, dass die Vorauszahlungen der Kunden im Rahmen des anfänglichen 12-Jahres-Vertrags zusammen mit Projektkrediten und Finanzierungen mit Vorzugsaktien den größten Teil der anfänglichen Entwicklungskosten decken und den Bedarf an Stammaktienfinanzierungen verringern werden. Der Stromversorgungsvertrag hilft dem Unternehmen, Langzeitverträge