Gerade erst aus den Verlusten herausgekämpft, hat der Batteriefolien-König wieder angefangen, massiv einzukaufen.

Semcorp, das sich gerade aus dem Verlust herausgearbeitet hat, plant erneut, Vermögenswerte für 1,15 Milliarden Yuan zu erwerben.

Dieses Unternehmen stellt eine unscheinbare dünne Folie für Lithiumbatterien her, die positive und negative Pole voneinander trennt und Kurzschlüsse verhindert – in der Branche wird sie als „Separator“ bezeichnet. Mit diesem Geschäft hat Semcorp die Spitzenposition in der globalen Separator-Branche eingenommen, zu seinen Kunden zählen CATL, BYD und EVE Energy. Im Jahr 2022 erzielte es einen Jahresgewinn von 4 Milliarden Yuan, verlor aber zwei Jahre später im Zuge von Überkapazitäten und Preiskriegen 556 Millionen Yuan.

Inzwischen sind Aufträge und Gewinne zurückgekehrt. Im ersten Halbjahr dieses Jahres stieg der Umsatz von Semcorp im Jahresvergleich um mehr als 50 %, der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn erreichte 820 Millionen Yuan. Das Unternehmen ruht sich nicht auf der Erholung der Leistung aus, sondern hat mit zwei aufeinanderfolgenden Übernahmen weitere Separator-Vermögenswerte in sein Portfolio aufgenommen.

Vor kurzem erwarb Semcorp gerade die Separator-Vermögenswerte von SK in Jiangsu, darunter 8 Produktionslinien für nasische Basisfolie und 10 Beschichtungslinien. Kürzlich gab das Unternehmen bekannt, dass seine kontrollierte Tochtergesellschaft Shanghai Semcorp beabsichtigt, 45 % der Anteile an Hubei Semcorp, die von EVE Energy gehalten werden, für 1,15 Milliarden Yuan zu erwerben.

Interessanterweise handelt es sich bei allen Zielen, die Semcorp diesmal im Auge hat, um bereits fertiggestellte Fabriken. Hubei Semcorp verzeichnete im vergangenen Jahr noch einen Verlust von fast 4,77 Millionen Yuan und erzielte im ersten Halbjahr dieses Jahres einen Gewinn von 226 Millionen Yuan.

Der Kaufpreis dieser Übernahme übersteigt den den Aktionären zurechenbaren Nettogewinn von Semcorp in einem halben Jahr. Für ein Unternehmen, das gerade das Branchentief durchlebt hat, erfordert die erneute Bereitstellung einer so großen Summe nicht nur Vertrauen in den Batteriemarkt.

In der letzten Runde baute Semcorp Fabriken, um der Nachfrage nachzukommen; in dieser Runde übernimmt es Vermögenswerte aus dem Besitz anderer. Obwohl es sich ebenfalls um eine Erhöhung der Investitionen handelt, haben sich Zeitpunkt und Art des Erwerbs geändert – wird sich auch die Rendite dieses Geschäfts unterscheiden?

Ein Jahresgewinn von 4 Milliarden Yuan reichte nicht aus, um dem Preiskrieg zu entkommen

Eine einzelne Batteriefolie hat einst den Jahresgewinn von Semcorp in Höhe von 4 Milliarden Yuan gestützt.

Im Jahr 2022 erzielte Semcorp einen Umsatz von 12,591 Milliarden Yuan und einen den Aktionären zurechenbaren Nettogewinn von 4 Milliarden Yuan, was fast einem Drittel des Umsatzes entspricht. Zu diesem Zeitpunkt hatte das Unternehmen Produktionsstandorte in Shanghai, Zhuhai, Wuxi, Jiangxi, Suzhou, Chongqing und anderen Regionen aufgebaut, mit einer Separator-Kapazität von 7 Milliarden Quadratmetern.

Dieses Geschäft wirkt unscheinbar, aber es ist nicht einfach, in die Lieferkette großer Kunden einzutreten. Der Separator steht in direktem Zusammenhang mit Sicherheit und Leistung der Batterie, die Kundenvalidierung erfordert Zeit, und die Massenlieferung erfordert zudem stabile Qualität. Für Batteriehersteller ist die Fähigkeit des Lieferanten, qualifizierte Produkte herzustellen, nur der Ausgangspunkt – die Fähigkeit, kontinuierlich und in großem Maßstab zu liefern, ist ebenso wichtig.

Die Größe und Fertigungskapazität von Semcorp wurden zu diesem Zeitpunkt zu seinen Vorteilen. Der Markt für neue Energiefahrzeuge wuchs, Batteriehersteller beschleunigten ihre Kapazitätserweiterungen, und Materialunternehmen mussten sich im Voraus vorbereiten. Wenn man erst mit dem Fabrikbau beginnt, wenn die Kundenaufträge eintreffen, ist es oft zu spät.

Einige Kunden entschieden sich sogar für gemeinsame Investitionen. Im Jahr 2021 vereinbarten Semcorp und EVE Energy den gemeinsamen Bau eines Separator-Projekts in Jingmen, Hubei, mit einem geplanten Gesamtinvestitionsvolumen von 5,2 Milliarden Yuan, das vorrangig EVE Energy und seinen Tochtergesellschaften beliefern sollte. EVE wollte die Versorgung mit Kernmaterialien sicherer machen, während Semcorp große Kunden direkt zu Aktionären machte und so die Sorgen beseitigte, nach Abschluss des Kapazitätsbaus noch Aufträge suchen zu müssen.

Aus damaliger Sicht wurde die Kapazitätserweiterung von Nachfrage gestützt und von Kunden begleitet. Aber die Chancen, die Semcorp sah, sahen auch seine Konkurrenten. Nachdem die Fabriken verschiedener Unternehmen nacheinander fertiggestellt wurden, wandelte sich der Wettbewerb, der ursprünglich auf die Sicherstellung der Versorgung ausgerichtet war, allmählich zu einem Wettbewerb um Aufträge.

Ab 2023 wurden die Kapazitäten in der Separator-Branche konzentriert freigesetzt. Bis 2024 lag die Gesamtauslastung der Kapazitäten in der chinesischen nasischen Separator-Branche nur bei 51 %, bei einigen Neueinsteigern und kleinen und mittleren Unternehmen sogar unter 40 %. Die Produktionslinien konnten nicht voll ausgelastet werden, Abschreibungen, Personalkosten und andere Kosten mussten aber weiterhin getragen werden. Um mehr Aufträge zu erhalten, begannen die Unternehmen, bei den Angeboten nachzugeben.

Die nachgelagerten Batteriehersteller drückten ebenfalls die Kosten. Der Preiswettbewerb auf dem Automobilmarkt breitete sich entlang der Lieferkette nach oben aus: Separator-Unternehmen mussten sowohl auf die Preissenkungen der Konkurrenten reagieren als auch die Verhandlungsmacht großer Kunden akzeptieren. Die Größe von Semcorp half ihm, die Kosten zu verteilen, konnte es aber nicht außerhalb des Preiskriegs halten.

Im Jahresbericht 2024 des Unternehmens findet sich ein Detail: Einige Projekte haben ihre volle Produktionskapazität erreicht, erreichen aber aufgrund des Rückgangs der Preise und der Bruttomarge von Separator-Produkten nicht die erwarteten Erträge. Fabrikhallen und Anlagen wurden wie geplant in Betrieb genommen, aber die bei der Fabrikplanung berechneten Erträge änderten sich zusammen mit den Marktpreisen.

Die Fabriken wurden wie geplant fertiggestellt, aber die Gewinne kamen nicht wie geplant.

In diesem Jahr stieg die Auslieferungsmenge von chinesischen Lithium-Ionen-Batterieseparatoren im Jahresvergleich um etwa 28,6 %. Die Nachfrage nach Separatoren wuchs weiter, aber der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn von Semcorp wandelte sich von rund 2,53 Milliarden Yuan im Jahr 2023 zu einem Verlust von 556 Millionen Yuan; die Gesamtbruttomarge sank ebenfalls von 37,43 % auf 11,07 %.

Für Materialunternehmen ist dies eine sehr unangenehme Situation. Der erwartete Markt expandiert tatsächlich, Kunden kaufen weiterhin ein, aber die eigenen Fabriken erzielen nicht die erwarteten Gewinne. Das Problem liegt darin, dass mehr Unternehmen gleichzeitig Kapazitäten auf den Markt gebracht haben, und die neu hinzugekommene Nachfrage reicht nicht aus, damit alle Unternehmen die ursprünglichen Preise beibehalten können.

Dennoch verlor Semcorp in der Tiefphase nicht seine Position als Branchenführer. Die fertiggestellten Fabriken, die validierten Produkte und die angesammelten Kunden verschwanden nicht zusammen mit dem Gewinnrückgang. Bei niedrigen Preisen verursachten diese Kapazitäten Betriebsdruck; als die Aufträge wieder stiegen, ermöglichten sie Semcorp, die Nachfrage relativ schnell zu bedienen, ohne auf Bau und Validierung warten zu müssen.

Die Veränderungen traten allmählich im Jahr 2025 ein. Daten von GGII zeigen, dass im vierten Quartal des Jahres die Auslastung der Kapazitäten für nasische Separatoren 80 % überschritt; die jährliche Kapazitätsauslastung von Semcorp erreichte 94,9 %. Die zuvor schwer zu absorbierenden Kapazitäten erhielten wieder mehr Aufträge.

Dies gab Semcorp die Bedingungen, um erneut zu handeln. In den vergangenen zwei Jahren hat es bereits den Preis für Überkapazitäten gezahlt und eine Reihe von Vermögenswerten hinterlassen, die weiterhin produziert werden können. Als die Fabriken der Konkurrenten und die Anteile der Partner auf den Handelstisch kamen, überlegte es nicht nur, ob es expandieren sollte, sondern auch zu welchem Preis und auf welche Weise es die Investitionen erhöhen sollte.

Die Fabriken fangen gerade an, Gewinne zu erzielen, und die Aktionäre wollen aussteigen

Das Hubei Semcorp, das Semcorp diesmal kaufen will, ist genau eine Fabrik, die das Tief durchgestanden hat und anfängt, Gewinne zu erzielen.

Im August 2024 waren alle 16 Separator-Produktionslinien von Hubei Semcorp vollständig in Betrieb genommen. Im gesamten Jahr 2025 verzeichnete das Unternehmen noch einen Verlust von fast 4,77 Millionen Yuan; im ersten Halbjahr dieses Jahres erreichte der Umsatz 1,04 Milliarden Yuan, der Nettogewinn stieg auf 226 Millionen Yuan. Die Vorabinvestitionen beginnen sich auszuzahlen, aber EVE Energy, das 45 % der Anteile hält, beschloss zu diesem Zeitpunkt, auszusteigen.

Der Betrieb der Fabrik verbessert sich – warum will der Aktionär verkaufen? Wenn man sich die Projekte ansieht, in die EVE selbst investieren will, ist sein Bedarf an Bargeld leicht zu verstehen.

Am 7. April dieses Jahres gab EVE Energy an einem einzigen Tag zwei Batterieprojekte in Qidong, Jiangsu (50 GWh) und Shanghang, Fujian (60 GWh) bekannt, mit geplanten Investitionen von 5 bzw. 6 Milliarden Yuan. Zusammen mit den zuvor bekanntgegebenen Projekten in Huizhou und Jingmen erreichte die geplante neue Kapazität in kurzer Zeit 230 GWh, mit einem Gesamtinvestitionsvolumen von rund 23 Milliarden Yuan.

Diese Projekte werden schrittweise vorangetrieben, an denen auch Joint-Venture-Partner beteiligt sind, sodass EVE nicht den gesamten Betrag auf einmal selbst aufbringen muss. Aber für ein Batterieunternehmen, das die Investitionen in sein Kerngeschäft erhöht, gibt es eine neue Abwägung: ob es die Anteile am vorgelagerten Bereich behält oder das Bargeld zurückerhält.

Vor fünf Jahren konnte die Beteiligung an Hubei Semcorp EVE eine bessere Versorgungssicherheit bieten; heute sind die Fabriken fertiggestellt, und im Batterie-Kerngeschäft warten eine Reihe von Projekten auf Investitionen. Eine vorgelagerte Investition ohne Kontrollbeteiligung muss nicht unbedingt weiter behalten werden. Der Ausstieg aus den Anteilen bedeutet nicht, dass die Lieferkooperation zwischen den beiden Parteien endet.

Zudem ist der Ausstiegspreis nicht niedrig. Ende Juni dieses Jahres belief sich das Nettovermögen von Hubei Semcorp auf etwa 1,619 Milliarden Yuan, 45 % der Anteile entsprechen etwa 729 Millionen Yuan, während der Übertragungspreis 1,15 Milliarden Yuan beträgt – das ist ein Aufschlag von fast 58 % gegenüber dem entsprechenden Nettovermögen. Dieser Aufschlag kann nicht direkt mit dem Veräußerungsgewinn von EVE gleichgesetzt werden, aber zumindest aus Sicht des Nettovermögens erhielt es einen guten Preis.

Semcorp ist bereit, die Anteile zu übernehmen, weil die Transaktion bei einer anderen Berechnungsweise ebenfalls attraktiv ist.

Nach Berechnung des Nettogewinns von Hubei Semcorp in Höhe von 226 Millionen Yuan im ersten Halbjahr beträgt der halbjährliche Gewinn, der 45 % der Anteile entspricht, etwa 102 Millionen Yuan. Wenn das Gewinnniveau im zweiten Halbjahr beibehalten wird, entspricht der jährliche Gewinn etwa 203 Millionen Yuan. Der Transaktionspreis von 1,15 Milliarden Yuan entspricht einem annualisierten Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 5,6.

Aus Sicht des Nettovermögens kauft Semcorp mit einem Aufschlag; aus Sicht des aktuellen Gewinnniveaus ist diese Transaktion aber nicht unbedingt teuer.

Natürlich hat Hubei Semcorp gerade erst die Verlustzone verlassen, und der Halbjahresgewinn kann nicht als fester jährlicher Ertrag in der Zukunft betrachtet werden. Aber Semcorp kontrolliert dieses Unternehmen bereits über Shanghai Semcorp und kennt die Produktionslinien, Kosten und Betriebssituation. Im Vergleich zur Neuerrichtung einer Fabrik an einem neuen Standort entfällt zumindest die Wartezeit während der Bau- und Inbetriebnahmephase, wenn man die restlichen Anteile eines bereits in Betrieb genommenen und profitablen Projekts zurückkauft.

Nach Abschluss der Transaktion wird der Anteil von Shanghai Semcorp von 55 % auf 100 % steigen. Da Hubei Semcorp bereits im konsolidierten Abschluss des börsennotierten Unternehmens enthalten ist, werden diese 1,15 Milliarden Yuan keine neuen Produktionslinien erwerben und auch keine neuen Einnahmen in den konsolidierten Abschluss einbeziehen – sie erhöhen direkt die Gewinnbeteiligung von Shanghai Semcorp an dieser Fabrik.

Die Wahl der beiden Parteien passt so zusammen: EVE erhält Bargeld zurück, das es neu verteilen kann, Semcorp behält mehr zukünftige Erträge. Beide Seiten haben ihre Gründe, und ob es sich am Ende lohnt, hängt von den neuen Projekten ab, in die das Bargeld investiert wird, sowie von den zukünftigen Gewinnen von Hubei Semcorp.

Die jüngste andere Übernahme von Semcorp zeigt noch deutlicher sein Interesse an fertigen Kapazitäten.

Vor kurzem schloss die Tochtergesellschaft des Unternehmens die Übernahme von SK Jiangsu ab, und das Zielunternehmen wurde in Changzhou Semcorp New Materials Co., Ltd. umbenannt. Zu den Vermögenswerten, die in das System von Semcorp aufgenommen wurden, gehören 8 Produktionslinien für nasische Basisfolie und 10 dazugehörige Beschichtungslinien, mit einer geplanten Jahreskapazität von etwa 940 Millionen Quadratmetern an Basisfolie.

Der grundlegende Kaufpreis dieser Transaktion beträgt 400 Millionen Yuan, der endgültige Gegenwert wird anhand von Faktoren wie Bargeld, Schulden und Betriebskapital zum Zeitpunkt der Übergabe angepasst. Man kann nicht einfach sagen, dass Semcorp „alle Kapazitäten für nur 400 Millionen Yuan erworben hat“, aber die fertigen Fabriken, Anlagen und zugehörigen Beschichtungskapazitäten bieten ihm tatsächlich eine Alternative zum Neubau von Fabriken.

Für Materialunternehmen ist auch die Bauzeit ein Kostenfaktor. Wenn eine neue Fabrik von der Grundstücksnahme bis zur Massenproduktion gelangt, hat sich der Markt möglicherweise bereits verändert. Die Übernahme bestehender Produktionslinien bietet die Möglichkeit, diese Wartezeit zu verkürzen und die Kapazitäten anschließend über das eigene Kunden- und Betriebssystem zu absorbieren. Ob dies gelingt, hängt von der anschließenden Integration ab – aber dies ist zumindest ein realer Vorteil der Übernahme im Vergleich zum Neubau von Grund auf.

Das Wachstum der Nachfrage nach Energiespeichern gibt Semcorp zudem einen größeren Spielraum für die Erwartung neuer Aufträge. Daten von SNE Research zeigen, dass im ersten Halbjahr dieses Jahres die globale Auslieferungsmenge von Lithiumbatterien für Energiespeicher 461,3 GWh erreichte, ein Anstieg von 71 % im Jahresvergleich. Neben dem Automobilsektor bringt der Einkauf von Batterien durch Energiespeicherkraftwerke neue Wachstumsmöglichkeiten für die vorgelagerten Materialien.

Zusammengenommen machen die beiden Transaktionen die Strategie von Semcorp deutlicher: Einerseits kauft es die restlichen Anteile bekannter Projekte zurück, andererseits übernimmt es bestehende Produktionslinien von Konkurrenten. Es erhöht die Investitionen in das Separator-Geschäft, aber durch diese beiden Übernahmen entstehen keine völlig neuen Fabriken für die Branche.

In der letzten Runde stritten sich die Unternehmen darum, Kapazitäten zu bauen; nach dem Preiskrieg beginnen einige beste