Innerhalb von zwei Monaten schloss Fengzhushou nacheinander Bestellverträge im Gesamtwert von 10 Milliarden Yuan ab und verwandelte das Geschäft mit Rechenleistung in ein Finanzgeschäft.

Ein börsennotiertes Unternehmen mit nur 300 Millionen Yuan auf dem Konto hat innerhalb von zwei Monaten nacheinander Rechenaufträge im Wert von mehreren zehn Milliarden Yuan unterzeichnet. Fonhu (301382.SZ) wandelt das Rechengeschäft zu einem Finanzgeschäft um.

Am 29. September eröffnete der Aktienkurs von Fonhu niedrig und stieg anschließend an. Zum Börsenschluss stieg der Aktienkurs des Unternehmens um 6,05 % auf 39,97 Yuan pro Aktie, und die Gesamtmarktkapitalisierung stieg auf 11,4 Milliarden Yuan.

Einen Tag vor dem starken Anstieg des Aktienkurses gab Fonhu offiziell die großen Rechenaufträge bekannt. Laut der Ankündigung hat das Unternehmen kürzlich eine Beschaffungsvereinbarung für Rechenserver mit Unternehmen C und eine Dienstleistungsvereinbarung für Rechenkapazität mit Unternehmen D unterzeichnet.

Gemäß den Vereinbarungen wird Fonhu Rechenserver von Unternehmen C beschaffen, wobei der Gesamtbetrag der Vereinbarung 3,96 Milliarden Yuan beträgt. Das Unternehmen wird zudem umfassende Rechenkapazitätsdienstleistungen für Unternehmen D erbringen, deren Geltungsbereich CPU, Arbeitsspeicher, GPU, Speicher, Bandbreite und begleitende Dienstleistungen für Rechenkapazität abdeckt. Der Gesamtbetrag der Vereinbarung beläuft sich auf 5,717 Milliarden Yuan bei einer Kooperationsdauer von 60 Monaten.

In der Ankündigung erklärte Fonhu, dass die Namen der beiden Unternehmen C und D nicht offengelegt werden, da die mit den Rechenservern verbundenen Geräte Geschäftsgeheimnisse betreffen. Das Unternehmen wies zudem darauf hin, dass Unternehmen C reiche Erfahrung bei der Inbetriebnahme von intelligenten Rechenzentren hat und gute Kooperationsbeziehungen zu großen Herstellern von Rechenservergeräten unterhält; Unternehmen D verfügt über einen starken Hintergrund und die Fähigkeit, seine Vertragspflichten zu erfüllen.

Dies ist auch der zweite große Rechenauftrag, den Fonhu seit August dieses Jahres unterzeichnet hat.

Im August dieses Jahres unterzeichnete Fonhu über seine hundertprozentige Tochtergesellschaft Ya'an YunSuan eine Beschaffungsvereinbarung für Rechenserver mit Unternehmen A mit einem Gesamtbeschaffungsbetrag von 3,062 Milliarden Yuan. Zudem wurde eine Dienstleistungsvereinbarung für Rechenkapazität mit Unternehmen B im Wert von 4,608 Milliarden Yuan unterzeichnet.

In nur zwei Monaten hat Fonhu Rechenserver im Wert von fast 7 Milliarden Yuan beschafft und mit nachgelagerten Unternehmen große Rechenaufträge im Gesamtwert von über 10,3 Milliarden Yuan unterzeichnet.

Gleichzeitig steht Fonhu jedoch vor Liquiditätsdruck, während es die großen Rechenaufträge erhält. Bis Ende Juni 2026 belief sich der Saldo der Barmittel von Fonhu auf nur etwa 329 Millionen Yuan, während die kurzfristigen Kredite und die innerhalb eines Jahres fälligen kurzfristigen Verbindlichkeiten des Unternehmens zusammen bis zu 1,275 Milliarden Yuan betrugen.

Vor diesem Hintergrund hat Fonhu den Garantierahmen für seine Tochtergesellschaften erheblich erweitert. Am selben Tag, an dem die großen Aufträge bekannt gegeben wurden, veröffentlichte Fonhu eine Ankündigung, wonach ein zusätzlicher umfassender Kreditrahmen von nicht mehr als 240 Milliarden Yuan eingeführt wird. Nach dieser Erhöhung steigt der gesamte umfassende Kreditrahmen, den das Unternehmen und seine Tochtergesellschaften im Jahr 2026 beantragen können, auf nicht mehr als 300 Milliarden Yuan. Die genannten Kredite werden von dem tatsächlichen Kontrolleur des Unternehmens, Luo Hongpeng, unentgeltlich als gesamtschuldnerische Garantie abgesichert.

Um die Umsetzung des neuen Geschäfts reibungslos voranzutreiben, nutzt Fonhu geschickt das Finanzierungsleasing-Modell und wandelt dieses Rechengeschäft in ein Finanzgeschäft um.

Das Rechengeschäft wird zu einem Finanzgeschäft umgewandelt

Um die Rechenaufträge zu erfüllen, nutzt Fonhu die Finanzierungsleasing-Finanzierung, um die bestehenden Finanzprobleme zu lösen.

Konkret beschafft Fonhu Rechenserver von Unternehmen A und Unternehmen C zu Preisen von 3,062 Milliarden Yuan bzw. 3,96 Milliarden Yuan. Dabei werden 5 % bis 20 % des Betrags mit eigenen Mitteln von Fonhu bezahlt, während 80 % bis 95 % des Betrags über Finanzierungsleasing-Finanzierung gedeckt werden.

Nach Auffassung von Fonhu muss das Unternehmen unter dem Finanzierungsleasing-Modell nur regelmäßig Miete zahlen, um die Gerätebereitstellung mit geringeren Anfangsinvestitionen umzusetzen. Bei einem gesamten Gerätebeschaffungsbetrag von 7,022 Milliarden Yuan muss Fonhu nur 350 Millionen bis 1,4 Milliarden Yuan an das Geräteunternehmen zahlen, um Rechenaufträge im Wert von mehreren zehn Milliarden Yuan umzusetzen.

Hinter diesem hochgradig fremdfinanzierten Geschäftsmodell von Fonhu verbergen sich jedoch auch Risiken.

Aus der Sicht des Geschäfts selbst gehört nach dem Erwerb der Rechenserver über das Finanzierungsleasing-Modell das Eigentum an den Geräten dem Leasingunternehmen. Fonhu muss regelmäßig die Dienstleistungsgebühren von den nachgelagerten Mietern einziehen und die Miete an das Leasingunternehmen zahlen. Sobald die Rückzahlung der nachgelagerten Dienstleistungsgebühren verzögert wird, steht Fonhu unter erheblichem Liquiditätsdruck.

Zudem kann trotz der Tatsache, dass die Durchführung des Rechengeschäfts über das Finanzierungsleasing-Modell den Finanzdruck von Fonhu mindern kann, der Anzahlungsbetrag das Schuldenvolumen von Fonhu weiter erhöhen, da die vorhandenen Barmittel von Fonhu selbst die kurzfristigen Kredite kaum decken können.

Schließlich sind die Einnahmen von Fonhu auch dann relativ begrenzt, wenn die großen Rechenaufträge mit hoher Fremdfinanzierung übernommen werden.

Bei der erstmaligen Unterzeichnung der Rechenaufträge erklärte Fonhu, dass bei erfolgreicher Umsetzung des Projekts der erwartete durchschnittliche Jahresnettogewinn 60 Millionen bis 72 Millionen Yuan erreichen wird. Aufgrund von Faktoren wie Schwankungen der Finanzierungskosten kann es jedoch zu Schwankungen des jährlichen Nettogewinns der einzelnen Projekte kommen, und in einzelnen Jahren kann das Nettogewinnniveau des Unternehmens sogar verringert werden.

Berechnet man die Anschaffungskosten für Geräte des ersten Auftrags von 3,062 Milliarden Yuan, liegt die statische jährliche Vermögensrendite der entsprechenden Projekte nur zwischen etwa 1,96 % und 2,35 %, sodass die Rendite insgesamt nicht hoch ist.

Dringend nach neuen Wachstumskurven suchen

Für Fonhu ist das Rechenmietgeschäft zwar mit Risiken verbunden, aber es stellt auch einen wichtigen Schritt dar, um den Geschäftsbereich des Unternehmens weiter auszubauen.

Fonhu wurde von dem Kommunikationsveteranen Luo Hongpeng gegründet. Luo Hongpeng ist 52 Jahre alt und arbeitete viele Jahre bei China Mobile. Im Jahr 2012 gründete Luo Hongpeng Fonhu, dessen Hauptgeschäft der Vertrieb digitaler Waren ist, also die aggregierte Betreibung virtueller Rechteprodukte wie Telefonguthaben, Datenvolumen und Videomitgliedschaften. Im Jahr 2023 wurde Fonhu am ChiNext-Markt börsennotiert.

Derzeit hält Luo Hongpeng direkt und indirekt 24,16 % der Anteile des börsennotierten Unternehmens. Berechnet nach dem neuesten Aktienkurs beträgt der Marktwert seiner Anteile etwa 2,5 Milliarden Yuan.

Nach der Börsennotierung steht Fonhu jedoch vor dem Problem des Rückgangs der Rentabilität des Hauptgeschäfts. Derzeit ist das Hauptgeschäft von Fonhu die umfassende Betreibung digitaler Waren, das hauptsächlich Kunden im Zusammenhang mit dem mobilen Internet Dienstleistungen wie aggregierte Betreibung digitaler virtueller Waren, integrierte Betreibung und exklusive Produktvertretung anbietet.

In den letzten Jahren ist das Umsatzniveau dieses Geschäfts schnell gestiegen. Im Jahr 2025 stieg der Umsatz um 41,10 % gegenüber dem Vorjahr auf 1,88 Milliarden Yuan, und im ersten Halbjahr dieses Jahres stieg der Umsatz um weitere 36 % gegenüber dem Vorjahr auf 1,176 Milliarden Yuan. Die Bruttomarge dieses Geschäfts ist jedoch kontinuierlich gesunken und betrug 2024, 2025 und im ersten Halbjahr dieses Jahres 18,67 %, 16,83 % bzw. 12,00 %.

In den letzten Jahren hat Fonhu auch begonnen, Geschäfte im Zusammenhang mit dem Internet der Dinge auszubauen. Dieses Geschäft weist eine hohe Rentabilität auf, und die Bruttomarge belief sich im ersten Halbjahr dieses Jahres auf bis zu 58,60 %. Der Anteil dieses Geschäfts am Gesamtumsatz beträgt jedoch nur 10,84 %, sodass sein Beitrag zur Gesamtleistung des Unternehmens begrenzt ist.

Unter dem Einfluss der genannten Geschäfte übertrifft das Umsatzwachstum von Fonhu in den letzten Jahren bei weitem das Gewinnwachstum. Von 2023 bis 2025 beliefen sich die Umsätze des Unternehmens auf 1,179 Milliarden Yuan, 1,539 Milliarden Yuan bzw. 2,09 Milliarden Yuan; der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 142 Millionen Yuan, 134 Millionen Yuan bzw. 154 Millionen Yuan. Im ersten Halbjahr dieses Jahres stieg der Umsatz des Unternehmens um 36,14 % gegenüber dem Vorjahr auf 1,339 Milliarden Yuan; der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn stieg um 1,87 % gegenüber dem Vorjahr auf 78 Millionen Yuan.

Im Vergleich zu den ursprünglichen Geschäften von Fonhu hat sich die Rechenmietbranche in den letzten Jahren rasant entwickelt. Daten zeigen, dass bis Ende Juni dieses Jahres die gesamte intelligente Rechenkapazität Chinas stark auf 2185 EFLOPS gestiegen ist, und die Gesamtauslastung der nationalen Rechenanlagen ist auf 71,4 % gestiegen. Nach Daten der China Academy of Information and Communications Technology wird die Größe des inländischen Rechenmietmarktes im Jahr 2026 voraussichtlich 260 Milliarden Yuan übersteigen.

Bereits im Jahr 2025 plante Fonhu, in den Rechenkapazitätsmarkt einzutreten. Im September 2025 legte Fonhu einen Plan für eine private Platzierung von Aktien im Wert von 984 Millionen Yuan vor, von dem 548 Millionen Yuan in das Projekt des Cloud-Terminal-Rechenzentrums investiert werden sollten. Nach einem Jahr wurde dieses private Platzierungsprojekt jedoch noch nicht weiter vorangetrieben.

Obwohl die private Platzierung noch nicht umgesetzt ist, hat Fonhu den Schritt zum Aufbau eines eigenen Rechenzentrums nicht gestoppt. Laut der Ankündigung wird Fonhu ein intelligentes Rechenzentrum in Xinyi, Guangdong, einrichten und ein verteiltes Versorgungsnetz für Rechenkapazität aufbauen. Das Projekt wird voraussichtlich 2027 in Betrieb genommen und bietet Rechenkapazitätsunterstützung für die KI-Agenten, die mit KI-Endgeräten verbundenen Industrien und die ökologische Entwicklung.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Damofinance“ (ID: damofinance), Autor: Damo Finance, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.