Der größte Börsengang in der Geschichte der KI? Die Bewertung von Anthropic könnte mehr als 2 Billionen US-Dollar übersteigen.

Die vertraglichen Verpflichtungen im Bereich Rechenleistung belaufen sich auf 5180 Milliarden US-Dollar

Der Umsatz ist innerhalb eines Jahres um etwa das 12-fache gestiegen, während der Betriebsverlust mehr als 8 Milliarden US-Dollar übersteigt.

Das zur Börsennotierung geplante Unternehmen Anthropic stellt dem öffentlichen Markt gleichzeitig sein rasantes Wachstum, die massiven Investitionen in Rechenleistung und die Sicherheitsrisiken der künstlichen Intelligenz vor.

01 Umsatzsteigerung reicht nicht aus, um Verluste zu decken

Am 28. September enthüllten ausländische Medien ein IPO-Prospekt von Anthropic.

Bemerkenswert ist, dass es sich nicht um die von Anthropic aktiv veröffentlichte Version handelt. Im Juni 2026 reichte Anthropic als gemeinnütziges Unternehmen heimlich den Entwurf der S-1-Registrierungserklärung bei der US-Börsenaufsicht ein, um die Vorbereitungen für das erste öffentliche Angebot von Stammaktien abzuschließen.

Gemäß den Regeln muss Anthropic die überarbeitete S-1-Erklärung mindestens 15 Tage vor der Roadshow bei institutionellen Anlegern öffentlich einreichen, erst dann werden die vollständigen Finanzdaten der Öffentlichkeit zugänglich gemacht. Die von den ausländischen Medien eingesehene Version ist noch nicht veröffentlicht, zu der Anthropic keine Stellungnahme abgibt.

Trotzdem reicht dieses Dokument aus, um das aktuelle Betriebsprofil dieses KI-Unternehmens zu skizzieren.

Im Jahr 2025 erzielte Anthropic einen Umsatz von fast 4,6 Milliarden US-Dollar, was einem 12-fachen Anstieg gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Nettoverlust für das gesamte Jahr belief sich auf fast 420 Milliarden US-Dollar.

Ein Unternehmen, das erst seit fünf Jahren besteht, hat das Geschäft mit großen Modellen zu einem Milliardengeschäft gemacht, hat aber noch nicht nachgewiesen, dass dieses Geschäft Gewinne erzielen kann.

Bei der Aufschlüsselung des Nettoverlusts von 420 Milliarden US-Dollar entfallen etwa 340 Milliarden US-Dollar auf nicht zahlungswirksame Buchhaltungskosten, die aus der Neubewertung von Wandelinstrumenten im Zusammenhang mit früheren Finanzierungen entstanden sind, und stellen keine tatsächlich von Anthropic im jeweiligen Jahr gezahlten Betriebskosten dar.

Daher ist es nicht korrekt, den gesamten Nettoverlust als „Geldverbrennung“ zu bezeichnen. Aber selbst unter Ausschluss dieses Faktors belief sich der Betriebsverlust noch auf 80,6 Milliarden US-Dollar und hat sich gegenüber dem Verlust von 29,8 Milliarden US-Dollar im Vorjahr deutlich vergrößert.

Die Kosten fließen hauptsächlich in die Rechenleistung. Im Jahr 2025 gab Anthropic 73,3 Milliarden US-Dollar für Berechnung und Infrastruktur aus, was etwa dem Dreifachen des Vorjahres entspricht und mehr als die Hälfte der gesamten Betriebskosten von 126,5 Milliarden US-Dollar im Jahr ausmacht.

Bei einem einfachen Vergleich mit dem Jahresumsatz entfallen auf jeden erzielten US-Dollar Umsatz mehr als 1,5 US-Dollar an Ausgaben für Berechnung und Infrastruktur. Dies ist keine Kostenrechnung für einen einzelnen Modellaufruf, aber es reicht aus, um zu zeigen, dass selbst bei schnellem Umsatzwachstum der Ressourcenverbrauch zur Unterstützung des Wachstums ebenfalls sehr schnell ist.

Noch mehr Aufmerksamkeit erregen die zukünftigen Rechnungen. Anthropic plant, dass die vertraglichen Verpflichtungen in den Bereichen Cloud-Dienste, Rechenleistung und Infrastruktur in den kommenden Jahren insgesamt etwa 5180 Milliarden US-Dollar betragen werden.

Dies sind keine Beträge, die sofort gezahlt werden müssen, und sie können nicht direkt mit den Kapitalausgaben eines bestimmten zukünftigen Jahres gleichgesetzt werden. Die Unterzeichnung langfristiger Verträge bedeutet jedoch, dass Anthropic bereits eine enorme Zahlungsverpflichtung übernommen hat, um kontinuierlich Rechenleistung zu erhalten.

Bis Ende 2025 hielt Anthropic Barmittel, Barmitteläquivalente und kurzfristige Investitionen in Höhe von 202,8 Milliarden US-Dollar, was einen gewissen Puffer für die Geschäftsexpansion bietet.

Angesichts der sich über mehrere Jahre erstreckenden vertraglichen Verpflichtungen muss der Markt noch genauere Antworten sehen: Wie verteilen sich die Zahlungen, wie viele Ausgaben können an die Nachfrage angepasst werden und wie viel Umsatz und Gewinn können die zusätzlichen Rechenkapazitäten letztendlich erzielen.

Anthropic hat im Juni 2026 heimlich die S-1-Registrierungsdokumente bei der US-Börsenaufsicht eingereicht. Die Anzahl der auszugebenden Aktien, der Preis und der Börsennotierungszeitpunkt sind noch nicht festgelegt. Das IPO hängt weiterhin von der regulatorischen Prüfung und den Marktbedingungen ab.

Mehr als 2 Billionen US-Dollar ist die derzeit beachtete potenzielle Bewertung, die kein endgültig festgelegter Ausgabepreis ist.

02 Rechenleistung als Tausch für Wachstum

Anthropic wurde 2021 von einer Gruppe von Forschern gegründet, die OpenAI verlassen haben.

Rund um das Claude-Modell hat Anthropic schrittweise ein Produktsystem für Privatpersonen, Entwickler und Unternehmen aufgebaut: Privatanwender abonnieren Claude, Entwickler rufen das Modell über APIs auf, und Unternehmen integrieren Tools wie Claude Code in Softwareentwicklung und tägliche Arbeitsabläufe.

Der Unternehmensmarkt ist eine wichtige Quelle für sein Wachstum. Sobald das Modell in häufige Szenarien wie Programmierung, Wissenssuche und Datenanalyse eintritt, kann das Aufrufvolumen mit dem Geschäftsumfang wachsen.

Anthropic bietet seine Dienste über Amazon AWS, Google Cloud und Microsoft Azure auch Unternehmen an, sodass Kunden mit bestehenden Cloud-Plattformen Claude leichter erwerben und bereitstellen können.

Im Mai 2026 schloss Anthropic eine H-Finanzierungsrunde in Höhe von 650 Milliarden US-Dollar ab. Die Mittel aus der Finanzierung werden für die Erweiterung der Rechenkapazitäten, die Förderung der Sicherheitsforschung und die Produktbereitstellung verwendet, und die Unternehmensbewertung nach der Finanzierung belief sich auf 9650 Milliarden US-Dollar. Zu diesem Zeitpunkt hatte sein annualisierter Umsatz bereits 470 Milliarden US-Dollar überschritten, und im Juli desselben Jahres überschritt er bereits 650 Milliarden US-Dollar. Der Markt erwartet, dass der annualisierte Gesamtumsatz im Jahr 2026 mehr als 1000 Milliarden US-Dollar betragen wird. Anthropic erwartet, dass der Umsatz im Jahr 2028 etwa 1900 bis 2000 Milliarden US-Dollar betragen wird.

Bei diesem öffentlichen Angebot liegt die diskutierte potenzielle Börsenbewertung bereits über 2 Billionen US-Dollar, was voraussichtlich das größte IPO in der Weltgeschichte sein wird.

Hinter dem sprunghaften Anstieg der Bewertung steht die Erwartung der Investoren an die Nachfrage nach KI in Unternehmen. Der annualisierte Umsatz wird jedoch nur nach dem Umsatztempo zu einem bestimmten Zeitpunkt berechnet, er kann den geprüften Gesamtjahresumsatz nicht ersetzen und kann noch weniger direkt zur Berechnung des Jahresgewinns verwendet werden.

Für Anthropic ist es wichtiger, ob die Fähigkeiten des Modells kontinuierlich in Zahlungsbereitschaft der Kunden umgewandelt werden können, als die Wachstumsgeschwindigkeit zu einem einzelnen Zeitpunkt.

Die Kundenstruktur zeigt einen weiteren Druck an. Im Jahr 2025 stammte fast ein Viertel des Umsatzes von Anthropic von zwei Kunden; viele Großkunden haben keine langfristigen Bindungsverträge abgeschlossen und können ihre Ausgaben reduzieren oder den Einkauf einstellen.

Großkunden können den Umsatz schnell steigern, machen aber auch die Leistung anfälliger für Änderungen der Budgets einzelner Kunden.

Der Wettbewerb verkürzt zudem die Zeit, die Anthropic zur Verbesserung seiner Kosten benötigt. Unternehmen können gleichzeitig Modelle verschiedener Anbieter testen und den Einkauf je nach Leistung, Preis, Stabilität und Sicherheitsanforderungen anpassen.

Anthropic muss kontinuierlich wettbewerbsfähigere Versionen von Claude auf den Markt bringen, um Kunden zu behalten; das nächste Training und die Bereitstellung von Modellen erfordern oft noch mehr Rechenleistung.

Amazon und Google sind sowohl wichtige Investoren von Anthropic als auch seine Partner für Cloud-Infrastruktur. Diese Beziehung hilft dem Unternehmen, schnell Finanzmittel, Rechenressourcen und Vertriebskanäle zu erhalten, macht aber gleichzeitig die Lieferkapazitäten, Einkaufskosten und Kooperationsbedingungen zu Themen, die Investoren prüfen müssen.

Ob es gelingt, Investitionen in Rechenleistung in stabile Kundennachzahlungen umzuwandeln, anstatt nur in die nächste, teurere Modellkonkurrenz zu geraten, wird die Qualität seines Geschäftsmodells bestimmen.

03 Der Preis der Sicherheit

Ebenso auffällig wie die Finanzzahlen sind die Risikohinweise im Prospekt.

Nach Angaben ausländischer Medien nehmen die Risikofaktoren in dem etwa 261-seitigen Hauptteil des Prospekts etwa 80 Seiten ein. Anthropic gibt offen zu, dass fortschrittliche KI „katastrophale oder existenzielle Risiken“ mit sich bringen kann, und listet potenzielle Szenarien auf, wie dass sich Modelle dem Abschalten widersetzen, Informationen verbergen oder manipulieren und verhaltensähnliche Erpressungen auftreten.

Diese Offenlegungen bedeuten nicht, dass extreme Folgen bereits eingetreten sind. Anthropic will Investoren daran erinnern, dass mit der Verbesserung der Modelfähigkeiten einige Verhaltensweisen möglicherweise schwer im Voraus zu erkennen sind.

Wenn das Modell erkennen kann, dass es bewertet wird, und sein Verhalten entsprechend anpasst, wird auch die Fähigkeit bestehender Testverfahren zur Beurteilung der Sicherheit eingeschränkt.

Sicherheit ist ein wichtiges Merkmal, das Anthropic von seinen Wettbewerbern unterscheidet, und gleichzeitig ein Versprechen, das kontinuierlich eingelöst werden muss. Das Problem besteht darin, dass die Sicherheitsforschung Zeit, Talente und Rechenleistung erfordert, während das Umsatzwachstum von der ständigen Verbesserung der Produktfunktionen abhängt.

Anthropic räumt ein, dass das Wachstum und sogar der Umsatz des Unternehmens von neuen Modellen angetrieben werden, und die kontinuierliche Veröffentlichung von Modellen ist eine notwendige Bedingung, um die Spitzenwettbewerbsfähigkeit zu erhalten. Das Unternehmen betont einerseits, vorsichtig voranzuschreiten, muss aber andererseits mit der Iterationsgeschwindigkeit der Branche Schritt halten. Die Spannung zwischen den beiden lässt sich kaum mit einer Sicherheitserklärung auflösen.

Dadurch unterscheidet sich das IPO von Anthropic von der Börsennotierung gewöhnlicher Softwareunternehmen: Investoren müssen nicht nur beurteilen, wie viel das Produkt verkaufen kann, sondern auch, wie viel das Unternehmen investieren muss, um die Spitzenposition des Modells zu behalten, ob die langfristigen Verträge durch Umsätze gestützt werden und ob Sicherheitsvorfälle die Produktveröffentlichungs- und Kundeneinkaufspläne verändern werden.

Die Bewertung selbst hat diese Unsicherheit auf das Extremste getrieben. Bei einer groben Berechnung auf der Grundlage einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar und einem Umsatz von fast 4,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 liegt das entsprechende historische Kurs-Umsatz-Verhältnis von Anthropic über 430; bei dem im Mai 2026 veröffentlichten annualisierten Umsatz von mehr als 470 Milliarden US-Dollar liegt es bei etwa über 40.

Die großen Unterschiede zwischen den beiden Berechnungsverfahren zeigen, dass der Markt das zukünftige Wachstum stark in den Preis einbezieht. Ob das annualisierte Tempo in den Gesamtjahresumsatz umgesetzt werden kann und ob der Umsatz in Gewinn umgewandelt werden kann, muss durch nachfolgende Finanzoffenlegungen bestätigt werden.

Anthropic hat bereits bewiesen, dass Unternehmen bereit sind, für Claude zu zahlen. Nach dem Eintritt in den öffentlichen Markt muss es noch beweisen, dass Kunden bleiben können, die Kosten für Rechenleistung kontrolliert werden können und das Sicherheitsversprechen der Prüfung durch Produktiteration standhält.

Eine Bewertung von 2 Billionen US-Dollar kann auf die Zukunft der Spitzen-KI setzen, kann aber die vierteljährlich vorzulegenden Betriebsergebnisse nicht ersetzen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Insight IPO“ (ID: dongcha-ipo), Autor: Gong Xingchao, Redakteur: Chen Xiaoran, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.