"Versorgungsartige Finanzierung" mit einer Bewertung von 120 Milliarden Yuan

Eine unauffällige Finanzierungsnachricht hat die gesamte KI-Branche in Aufregung versetzt.

Kürzlich haben ausländische Medien aufgedeckt, dass das KI-Infrastrukturunternehmen Fluidstack eine Finanzierung in Höhe von 1,5 Milliarden US-Dollar abgeschlossen hat, mit einer Post-Money-Bewertung von 18 Milliarden US-Dollar (ca. 120 Milliarden Yuan), der Lead-Investor ist der quantitative Handelsgigant Jane Street, der in diesem Jahr häufig die Schlagzeilen der Medien erobert.

Man muss wissen, dass Fluidstack vor zwei Monaten gerade eine Finanzierung von 750 Millionen US-Dollar abgeschlossen hatte, mit einer Post-Money-Bewertung von 7,5 Milliarden US-Dollar. Das heißt, innerhalb von 60 Tagen hat sich die Bewertung dieses Unternehmens um das 2,4-fache erhöht.

Noch unglaublicher ist, dass dieses Unternehmen fast keine der beliebten Silicon-Valley-Elemente aufweist: Es verfügt über kein großes Modell, produziert keine GPUs, hat keine Consumer-Produkte und keine legendäre Erzählung über seine Gründer.

Wenn man unbedingt einen Zusammenhang finden möchte, dann ist es ein prüfbarer, mehrjähriger Großvertrag mit der Unterstützung von Anthropic. Einfach ausgedrückt: Genau wie der Markt scherzt, dass Coreweave von Nvidia „unter Vertrag genommen“ wurde, ist Fluidstack tatsächlich ein Unternehmen, das von Anthropic „unter Vertrag genommen“ wurde.

Vom Weiterverkauf ungenutzter Grafikkarten zu einer Bewertung von 120 Milliarden Yuan

Geht man zurück ins Jahr 2017, lernten die beiden Gründer von Fluidstack, Gary WuF (Wu Jiali, britischer Staatsbürger chinesischer Herkunft) und Jamie Cox, während ihres Studiums in Oxford kennen.

Gary studierte Wirtschaftswissenschaften und Management und brachte sich selbst das Programmieren bei, während Jamie klassische Literatur studierte. Die beiden beobachteten einen offensichtlichen Widerspruch: KI-Forscher in der Doktorarbeitsphase und kleine Labore können kaum schnell genügend GPUs von AWS, Microsoft und Google Cloud beziehen, die Warteschlangen für Cloud-Ressourcen großer Unternehmen sind lang und die Preise sind hoch. Auf der anderen Seite werden teure Grafikkarten von vielen Spielern, Internetcafés und kleinen Laboren nur zwei oder drei Tage pro Woche genutzt und stehen die meiste Zeit ungenutzt herum.

Daraus entstand die Idee, ein Airbnb für GPUs zu schaffen: die ungenutzten Grafikkarten von Privatpersonen und kleinen Einrichtungen zusammenzufassen und gebündelt an Wissenschaftler zu vermieten, die Rechenleistung benötigen, sodass Spieler mit ungenutzten GPUs Taschengeld verdienen können. 2017 wurde Fluidstack offiziell in Oxford gegründet, mit Hauptsitz in London.

Ihre frühen Dienstleistungen umfassten nicht nur die GPU-Vermietung, sondern auch die Bündelung ungenutzter Bandbreite von Nutzern weltweit für die CDN-Inhaltsverteilung, zu ihren Kunden gehörte die etablierte Videoplattform Dailymotion. 2018 brach Jamie sein Studium in Oxford ab, erhielt das „Thiel-Stipendium“ und die beiden begannen, sich vollzeitig dem Startup zu widmen.

Aufgrund der angeborenen Mängel im Geschäftsmodell des P2P-Marktes für ungenutzte GPUs gaben viele wissenschaftliche Nutzer den Dienst nach der Testphase wieder auf, sodass das Unternehmen einen schlechten Start hatte, langsam wuchs und nur geringe Einnahmen erzielte.

Der Wendepunkt ereignete sich 2020: In diesem Jahr trat der dritte Mitbegründer César Maklary dem Unternehmen bei. Er hat einen Master in Luftfahrttechnik am Imperial College London, arbeitete zuvor als Aerodynamik-Ingenieur im Red-Bull-F1-Team und ist auf große komplexe Systeme, Wärmemanagement, Stromversorgung und Hardware-Engineering spezialisiert.

Bald brach die Pandemie aus. In dieser Zeit ließ sich mit dem Handel von vereinzelten Grafikkarten kein großes Geld verdienen, sodass die drei dazu übergingen, GPU-Pools von Unternehmen und Universitätslaboren in großen Mengen zu mieten und sie dann an KI-Unternehmen weiterzuvermieten. Gleichzeitig entwickelte das Team das selbst entwickelte Bare-Metal-Planungssystem Atlas OS zur einheitlichen Verwaltung und zum Betrieb – niemand konnte ahnen, dass diese Fähigkeit zum größten Wettbewerbsvorteil des Unternehmens werden würde.

Nach der Markteinführung von ChatGPT strömten die Bestellungen wie eine Flut herein. 2022 betrugen die Einnahmen von Fluidstack 1,8 Millionen US-Dollar; 2023 30 Millionen US-Dollar; 2024 beliefen sich die geprüften Abschlüsse des in Großbritannien registrierten Unternehmens auf 66,2 Millionen US-Dollar.

Der Kernvorteil des Unternehmens liegt darin, dass Fluidstack einen Cluster mit Tausenden von Karten, für den andere Unternehmen mehrere Monate zur Bereitstellung benötigen, innerhalb von 48 Stunden bereitstellen und in Betrieb nehmen kann. Der bekannteste Fall war die einmalige Bereitstellung von 2500 GPUs für Poolside. Die Kundenliste wächst ebenfalls schnell: Spitzen-KI-Startups wie Mistral AI, Character.ai, Poolside und Black Forest Labs haben nacheinander Verträge unterzeichnet.

Trotzdem blieb es bis dahin eine „kleine aber feine“ Erscheinung in der europäischen KI-Branche. Im Februar 2025 kündigte der französische Präsident Macron auf dem KI-Aktionsgipfel an, dass Fluidstack am Bau eines 100-Euro- und 1-GW-KI-Rechenzentrums im Norden Frankreichs beteiligt sein wird. Über Nacht wurde das wenig bekannte Unternehmen zur Hoffnungsträgerin für die europäische KI-Souveränität.

Bald darauf ereignete sich eine dramatische Szene. Im November 2025 kündigte Anthropic einen 50-Milliarden-US-Dollar-Investitionsplan für US-amerikanische Rechenleistung an. Fluidstack wurde als Partner für den Bau und Betrieb von kundenspezifischen Rechenzentren ausgewählt und beteiligte sich zudem tiefgreifend an dem Plan von Anthropic, bis zu einer Million Google-TPUs bereitzustellen. Damit wurde es das erste öffentlich bekannte TPU-Rechenzentrumsbetreiber außerhalb von Google.

Einige Monate später, nachdem der US-amerikanische Vertrag unterzeichnet war, zog sich Fluidstack aus dem französischen Projekt zurück, und der globale Hauptsitz wurde von London nach New York verlegt. Das Kapital stimmt mit den Füßen ab, und der Standort folgt dem Vertrag. Danach wurde Fluidstack dank des Rufs von Anthropic zu einem häufigen Gast in den Nachrichten – aber das Gründerteam bleibt weiterhin unauffällig und tritt nur selten in der Öffentlichkeit auf.

Das „Chip-freie“ Modell, das vom Kapital begehrt wird

Obwohl Fluidstack bereits 2017 gegründet wurde, war sein Finanzierungsverlauf vor dem sprunghaften Anstieg der Bewertung so bescheiden, dass es kaum wie ein Starunternehmen aussah.

Die erste echte Finanzierung in seiner Geschichte erfolgte 2019. In diesem Jahr schloss Fluidstack eine Seed-Finanzierung in Höhe von 3 Millionen US-Dollar ab, zu den Investoren gehörten Seedcamp, Mercuri und 7 Global Capital. Zu diesem Zeitpunkt betrieb das Unternehmen noch die P2P-Dienste für ungenutzte GPUs und CDN und war kaum bekannt.

Die zweite Finanzierung folgte fünf Jahre später: Im Jahr 2024, in der kritischen Phase der Umstellung des Geschäfts auf Unternehmens-GPU-Cluster, erhielt Fluidstack SAFE (Vereinbarung über zukünftige Aktien ohne Aktienpreis) und eine Fremdfinanzierung von 37,5 Millionen US-Dollar. Die Investoren dieser Finanzierungsrunde wurden nicht bekannt gegeben.

Aus den britischen Registrierungsunterlagen geht hervor, dass Fluidstack bis Ende 2024 insgesamt nur 30 Millionen US-Dollar an Eigenkapitalfinanzierung und zusätzlich 38 Millionen US-Dollar an Fremdkapital abgeschlossen hat. Im Februar 2025 erhielt es eine Serie-A-Finanzierung in Höhe von 200 Millionen US-Dollar, die von der Private-Equity-Firma Cacti angeführt wurde. Danach beschleunigte sich die Finanzierungsfrequenz von Fluidstack.

Dass das Geld dem Unternehmen hinterherläuft, ereignete sich in diesem Jahr. Zu Beginn des Jahres schloss es eine Serie-A+-Finanzierung in Höhe von 450 Millionen US-Dollar ab, die vom Situational Awareness Fonds unter der Leitung des ehemaligen OpenAI-Forschers Leopold Aschenbrenner angeführt wurde. Im Juli erhöhte sich der Betrag dieser Runde auf 830 Millionen US-Dollar, wobei der Lead-Investor und die Bewertung unverändert blieben – hinzu kamen Investoren wie BlackRock, Google und Jane Street.

Bei der neuesten Finanzierung in Höhe von 1,5 Milliarden US-Dollar, die vom quantitativen Handelsgiganten Jane Street angeführt wurde, stieg die Bewertung des Unternehmens auf 18 Milliarden US-Dollar. Die gesamte Eigenkapitalfinanzierung beträgt etwa 2,6 Milliarden US-Dollar, ergänzt um eine Fremdfinanzierung in Höhe von mehreren zehn Milliarden US-Dollar für den Bau von Rechenzentren. Diese Finanzierung hat die drei Gründer auch erfolgreich unter die „jüngsten selbstgemachten Milliardäre Europas“ gebracht – leider sind sie bereits nach New York gezogen.

Das Bild von Fluidstack in den Augen des Kapitals ist derzeit kein Cloud-Anbieter und kein Kundenvertreter von Nvidia, sondern eine leichtgewichtige Plattform für „Vermittlung und Bereitstellung von Rechenleistung“:

Die Hülle, der Strom und die Chips der Rechenzentren werden größtenteils gemietet. Es sichert sich fast 1 GW Strom für die nächsten zehn Jahre von umgestellten Bitcoin-Mining-Unternehmen wie TeraWulf, Cipher Mining und Hut 8, schließt langfristige Vereinbarungen mit Immobilien- und Kapitalgebern ab und vermietet diese dann als langfristige Rechenleistungsverträge an Anthropic, Meta, Mistral, Poolside und Black Forest Labs.

Auf der Einnahmenseite geht aus einem Investitionsmemorandum einer Institution hervor, dass Fluidstack 2026 an mehr als 10 Standorten 1,3 GW Rechenleistung betreiben und einen Umsatz von 660 Millionen US-Dollar erzielen wird. Diese Zahl ist mehr als das Doppelte des erwarteten Werts von 200 Millionen US-Dollar für 2025 und das Zehnfache des tatsächlichen Werts von 2024.

Der entscheidende Punkt ist, dass es kein Geld aus der Wertsteigerung von Hardware verdient, sondern die Servicegebühr dafür, „1 GW Strom zur richtigen Zeit anzuschließen“. Seine Atlas-OS-Plattform kann Bare-Metal-GPU-Cluster innerhalb weniger Tage automatisiert in Betrieb nehmen, die modular gebauten Rechenzentren sind in etwa 6 Monaten mit Strom versorgt, während die Bauzeit traditioneller Rechenzentren 18 bis 36 Monate beträgt.

Ein anderer Weg von Jane Street

Betrachtet man das traditionelle Umsatzmultiplikator, beträgt das Verhältnis von 18 Milliarden US-Dollar zur erwarteten Einnahme von 660 Millionen US-Dollar im Jahr 2026 27-fach. Für ein Geschäft mit Bau-, Stromgenehmigungs- und Konzentrationsrisiko bei einem einzelnen Kunden ist diese Zahl in jedem normalen Markt als aggressiv einzustufen.

Betrachtet man es aber mit einem anderen Preisrahmen, wird nicht der Umsatz bewertet, sondern der Vertrag. Sobald ein mehrjähriger Vertrag im Umfang von 50 Milliarden US-Dollar festgelegt ist, bleibt nur noch das Problem der technischen Umsetzung übrig – und die technische Umsetzung ist genau das, was Institutionen wie Jane Street am besten mit Wahrscheinlichkeitsmethoden bewerten können.

Um die Bewertung von Fluidstack zu verstehen, muss man zuerst denjenigen verstehen, der diesen Scheck ausgestellt hat. Die legendäre Geschichte dieses Unternehmens haben wir zuvor im Artikel „Jahresgehalt von 18,25 Millionen pro Kopf, das Unternehmen hat keinen CEO“ detailliert beschrieben, an dieser Stelle wird nicht näher darauf eingegangen.

Es ist der größte ETF-Market Maker der Welt, die Financial Times nennt es „eine extrem profitable anarchistische Kommune“. Im Jahr 2025 erzielte Jane Street einen Nettotransaktionsumsatz von 39,6 Milliarden US-Dollar und ein bereinigtes EBITDA von 31,2 Milliarden US-Dollar, womit ein Rekord in der Geschichte der Wall Street aufgestellt wurde.

Im ersten Quartal 2026 war es noch stärker: Der Transaktionsumsatz in einem einzigen Quartal betrug 16,1 Milliarden US-Dollar, der Gewinn 10,3 Milliarden US-Dollar. Das Eigenkapital (Mitgliedsanteile) beträgt etwa 45 Milliarden US-Dollar, was fast dem 20-fachen des Wertes von 2016 entspricht. In der chinesischen Öffentlichkeit hat dieses Unternehmen bereits einen etablierten Spitznamen erhalten: „die amerikanische Version von Huanfang Quant“.

Im Gegensatz zu der Entscheidung von Liang Wenfeng hat Jane Street sich nicht dafür entschieden, große Modelle zu trainieren, sondern mit Kapital auf jeder Ebene der KI-Wertschöpfungskette zu setzen. Im Jahr 2026 hat dieses Unternehmen zum ersten Mal einen großen Teil des Geldes aus seinem Gewinnpool von dem Handel in Investitionen umgeleitet.

Schauen wir uns an, was in diesem Jahr passiert ist:

Am 15. April gab CoreWeave bekannt, dass Jane Street einen KI-Cloud-Plattformvertrag im Umfang von etwa 6 Milliarden US-Dollar unterzeichnet hat und gleichzeitig Aktien von CoreWeave im Wert von 1 Milliarde US-Dollar zu einem Preis von 109 US-Dollar pro Aktie gekauft hat, um sich die vorrangige Nutzungsberechtigung für Nvidias Vera-Rubin-Systeme zu sichern.

Am 18. August kündigte das Inferenzchip-Unternehmen Etched eine Finanzierung in Höhe von 700 Millionen US-Dollar mit einer Bewertung von 21 Milliarden US-Dollar an, der Lead-Investor war Jane Street. Gleichzeitig war es auch der erste echte zahlende Kunde von Etched. Vor Juli hatte es bereits mehr als 100 Millionen US-Dollar in Etched investiert und die Bewertung von 5 Milliarden bis auf 21 Milliarden US-Dollar begleitet.

Anfang September wurde bekannt, dass Jane Street einen fünfjährigen Cloud-Vertrag mit Crusoe im Umfang von etwa 13 Milliarden US-Dollar unterzeichnet hat. Am selben Tag leitete Jane Street die 1,5-Milliarden-US-Dollar-Finanzierung von Fluidstack.

Betrachtet man das Investitionsportfolio von Jane Street, erkennt man eine klare Hauptlinie: Es hält den gesamten Stack von Modellebene, Rechenleistungsebene und Infrastrukturebene, und die von ihm investierten Ziele steigen ebenfalls schnell im Wert. Konkret umfasst die Modellebene Anthropic und Thinking Machines, die Chipebene Etched und MatX, die Cloud-Ebene CoreWeave, Nscale und Crusoe, die Infrastrukturebene Fluidstack und die Stromerzeugungsebene X-energy.

Daher ist die Branche der Ansicht, dass dies überhaupt nicht der kombinierte Logik von Risikokapital folgt, sondern eine Portfolio-Tabelle für den Asset-übergreifenden Market Making ist.

Als einer der größten Käufer auf dem KI-Rechenleistungsmarkt kennt Jane Street die tatsächliche Angebots- und Nachfragesituation auf jeder Ebene besser als jedes andere VC. Die Tatsache, dass es Fluidstack als Lead-Investor unterstützt, bedeutet im Wesentlichen, dass es Gewinne in Futures für Rechenleistung umwandelt.

Auch Jane Street hat schon Fehler gemacht. Im Februar verklagte der Liquidationsverwalter des zusammengebrochenen TerraUSD es, weil es ehemalige Praktikanten eingesetzt haben soll, um Insiderinformationen zu erhalten und vorzeitig zu verkaufen. Im Juli berichtete Reuters, dass sein stark beteiligter KI-Hedgefonds Situational Awareness aufgrund von hochgradig gehebelten Wetten auf den Zusammenbruch von KI-Hardware-Aktien in einem einzigen Monat einen Verlust von etwa 15 Milliarden US-Dollar erlitten hat, und das Anlageportfolio wurde mit einem starken Abschlag an Citadel verkauft.

Das ist unvermeidlich: Genies sind immer von Kontroversen begleitet.

Abschließend noch einmal zur aktuellen Finanzierung selbst: Einige Marktansichten gehen davon aus, dass dies eine typische „Unter-Vertrag-nehmen“-Finanzierung ist. Der akademischere Name lautet Ankervertrag-Finanzierung oder z