Die Wahrscheinlichkeit, dass sich der Markt nach der Volatilität erwärmt, ist relativ hoch. Renommierte private Investmentfonds blicken auf das vierte Quartal voraus: Der Technologiesektor bleibt die zentrale Hauptlinie. „Aber objektiv betrachtet sind die preisgünstigen Sektoren am Markt nicht konjunkturstark, und die konjunkturstarken Sektoren sind nicht preisgünstig, die Aktienauswahl wird immer schwieriger.“

Bekannte Private-Equity-Firmen blicken auf den Markt im vierten Quartal: Die Wahrscheinlichkeit einer Erholung bei Volatilität ist hoch, und der Technologiesektor bleibt die Hauptachse

Seit diesem Jahr hat der A-Aktienmarkt eine volatile Entwicklung erlebt. Insbesondere der Technologiesektor zeigte nach seinem starken Anstieg im ersten Halbjahr deutliche Schwankungen im dritten Quartal, und der Marktstil hat sich ebenfalls verändert. Wohin wird sich der Markt im vierten Quartal entwickeln? Wird die Technologie-Rallye fortgesetzt? Erlebt der inlandsorientierte Sektor eine Gegenbewegung oder eine Trendumkehr?

Die Reporter von China Fund Journal haben vier bekannte Private-Equity-Investoren interviewt, nämlich Ding Ying, Gründer und Vorsitzender von Commodore Capital, Pan Huanhuan, Gründer und General Manager von Hengli Fund, Kou Zhiwei, Partner von Chongyang Investment, und Fang Lei, stellvertretender General Manager von Xingshi Investment. Sie sind der Ansicht, dass der A-Aktienmarkt im vierten Quartal einen positiven volatilen Zustand beibehalten dürfte, die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Erholung hoch ist, und Technologieunternehmen mit nachweisbaren Gewinnen und Wachstumsaussichten bleiben die Hauptachse der zukünftigen Investitionen.

Ding Ying, Gründer und Vorsitzender von Commodore Capital

Pan Huanhuan, Gründer und General Manager von Hengli Fund

Kou Zhiwei, Partner von Chongyang Investment

Fang Lei, stellvertretender General Manager von Xingshi Investment

Erste drei Quartale: Strukturierte Marktentwicklung im Vordergrund

China Fund Journal: Welche Erfolge und Mängel gab es im Betrieb in den ersten drei Quartalen? Wie schätzen Sie die allgemeine Marktentwicklung im vierten Quartal ein?

Ding Ying: Zum Handelsschluss am 24. September ist der Shanghai Composite Index gegenüber Anfang des Jahres um 2 % gefallen, die strukturelle Differenzierung ist sehr ausgeprägt: Die Sektoren Kommunikation und Elektronik sind um fast 40 % gestiegen, während die Sektoren Handel, Einzelhandel und Automobile um etwa 20 % gefallen sind. Zusammengefasst: Der Erfolg liegt in der Richtung – wir haben KI-Rechenleistung und inländische Substitution als Hauptachse genommen, der Mangel liegt im Rhythmus – der Rückgang des Technologiesektors im dritten Quartal war tiefer und schneller als erwartet, und wir haben unsere Positionen nicht entschlossen genug reduziert.

Es wird erwartet, dass der Index im vierten Quartal weiterhin volatil konsolidiert wird, die strukturellen Chancen besser sind als im dritten Quartal, die Gewinne im Technologiesektor steigen, der Export eine harte Stütze darstellt und die Zinserhöhung bereits umgesetzt wurde. Es ist jedoch zu beachten, dass der Einzelhandelsumsatz im August nur um 0,4 % gewachsen ist und die Investitionen in die Immobilienentwicklung weiterhin negativ gewachsen sind. Im vierten Quartal ist keine durch die Inlandsnachfrage getriebene Marktbelebung zu erwarten.

Pan Huanhuan: Im Jahr 2025 erlebte der Markt eine allgemeine Aufwärtsbewegung. Anfang des Jahres haben wir eingeschätzt, dass dieses Jahr eine volatile Korrektur in der Zwischenphase des Bullenmarktes durchlaufen wird und die Prosperität der mit KI-Rechenleistung verbundenen Industrien weiterhin positiv bleibt. Diese Einschätzung wurde vom Markt bestätigt. Allerdings hat das extreme Ausmaß der K-förmigen Differenzierung des Marktes in den ersten drei Quartalen sowie die Höhe der Prosperität der KI-Industriekette unsere Erwartungen übertroffen, und unsere Reaktion war nicht ausreichend.

Bevor wir in das vierte Quartal eintreten, gehen wir davon aus, dass die Turbulenzen im Ausland andauern dürften, die inländische Wirtschaft voraussichtlich am Boden stabilisiert wird, das BIP-Wachstum in der Gesamtheit wieder ansteigt, die fiskalischen Anstrengungen beschleunigt werden und die antizyklischen Regulierungspolitiken schrittweise umgesetzt werden. Insgesamt sind wir für den A-Aktienmarkt relativ optimistisch.

Fang Lei: Seit diesem Jahr ist unser Anlageportfolio relativ ausgewogen. Wir achten nicht nur auf die Anlagechancen, die durch Industrietrends wie KI entstehen, sondern auch auf die chinesischen Kernwerte mit mittlerer Anlageattraktivität.

Im vierten Quartal dürfte der Markt eine positive Volatilität beibehalten, der Marktstil dürfte weiterhin ausgewogen bleiben. Man kann sich auf die Anlagechancen konzentrieren, die durch die Unternehmensgewinne im Industrietrend gestützt werden, sowie auf die Chancen der Bewertungsanpassung der chinesischen Kernwerte.

Schwankungen der Technologieaktien im dritten Quartal: Bewertungsrückstellung, Logik bleibt unverändert

China Fund Journal: Wie bewerten Sie die Schwankungen des Technologiesektors im dritten Quartal? Kann er in Zukunft seine Stärke behalten?

Kou Zhiwei: Aus fundamentaler Sicht lag der Fokus der Investoren im dritten Quartal darauf, ob die riesigen Kapitalausgaben für KI einen angemessenen ROI (Return on Investment) erzielen können. Im ersten Halbjahr stiegen die Fähigkeiten der Spitzenmodelle im Bereich Agenten an und die Nachfrage im Codierungsbereich explodierte, sodass die weltweite Nachfrage nach Rechenleistung stark unzureichend war. Dieses Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage wurde jedoch durch eine zeitliche Verschiebung der Kapitalausgaben und der Nachfrage verursacht. Bis zum dritten Quartal verlangsamte sich die Iteration der Spitzenmodelle, der Penetrationsvorteil im Codierungsbereich erreichte seinen Höhepunkt, und die Hersteller von Spitzenmodellen wurden gezwungen, in einen Preiskampf zu geraten.

Objektiv gesagt kann die Entwicklung einer aufstrebenden Industrie nicht linear verlaufen, das gilt auch für die KI-Industrie, deren Entwicklungstrend sich nicht geändert hat. Nachdem die Erwartungen an ein exponentielles Wachstum in den Monaten Mai und Juni und die Aktienkurse nach der Rückkehr zu einem linear wachsenden ARR (Annual Recurring Revenue) zurückkehrten, wurde die Fragilität der Markttransaktionsstruktur zum Hauptwiderspruch.

Pan Huanhuan: Die Korrektur im dritten Quartal bedeutet nicht, dass die Technologieblase geplatzt ist, sondern es handelt sich um eine rhythmisierte Anpassung. Die industrielle Prosperität ist nicht zurückgegangen, im Gegenteil, die Sicherheit der langfristigen Perspektive wird stärker. Es wird erwartet, dass der Technologiesektor in Zukunft mit hoher Wahrscheinlichkeit volatil ansteigt, aber die Anlage Schwierigkeit kann zunehmen. Der Wandel der technologischen Routen und die Entwicklung der Wettbewerbssituation führen zu einer Umstrukturierung innerhalb des Sektors. Wenn die Forschung nicht Schritt halten kann, kann man selbst bei richtiger Ausrichtung das falsche Schiff nehmen.

Ding Ying: Das Wesen des vorherigen Rückgangs liegt in der Bewertungsverdauung. Die Kapitalausgaben für KI steigen weiterhin, der Nettogewinn der Halbleiterindustrie ist im Zwischenbericht um ein Vielfaches gestiegen, aber die Aktienkurse sind im ersten Halbjahr zu schnell gestiegen, die Überfüllung in Bereichen wie optische Module, Kupferkaschierte Platten und PCB erreichte zeitweise historische Höchstwerte. Es wird erwartet, dass der Technologiesektor im vierten Quartal mit hoher Wahrscheinlichkeit differenziert ansteigt, anstatt umfassend zu steigen. Die Auswahlmethode ist einfach: Kann die Prosperität im Jahr 2027 gegenüber diesem Jahr weiter verbessert werden? Bei Verbesserungsmöglichkeiten ist ein Rückgang eine Chance; bei fehlender Verbesserung ist eine Gegenbewegung ein Fenster zur Positionsreduzierung.

Fang Lei: Die Schwankungen des Technologiesektors seit dem dritten Quartal sind das Ergebnis einer doppelten Antriebskraft aus Fundamentaldaten und Kapitalseite. Einerseits sind keine neuen großangelegten Anwendungsbereiche für KI entstanden, und die Sorgen des Marktes über eine übermäßige Finanzierung der KI-Industriekette haben zugenommen. Andererseits war die Begeisterung des Kapitals für die KI-Industriekette im ersten Halbjahr extrem, und die Schwankungen der weltweiten Technologieaktien im Juli führten zu einem Massenausstieg des Kapitals.

Mit Blick auf die Zukunft ist es unwahrscheinlich, dass das extreme Szenario, in dem der Technologiesektor im A-Aktienmarkt allein dominiert, wiederkehrt, und die Differenzierung innerhalb des Technologiesektors dürfte sich verschärfen. In dieser Phase muss man sich auf führende Unternehmen konzentrieren, die echte Innovationsfähigkeit und Kerntechnologien besitzen und ein hohes Wachstumssicherheit aufweisen.

Ausgezeichnete inlandsorientierte führende Unternehmen verfügen über Raum für Bewertungsanpassung

China Fund Journal: Wie bewerten Sie die jüngste Erholung des großen inlandsorientierten Sektors (Immobilien, Medizin, Konsum)? Handelt es sich um eine vorübergehende Gegenbewegung oder um eine Trendumkehr?

Fang Lei: Die drei inlandsorientierten Sektoren Immobilien, Medizin und Konsum profitieren alle von der ausgewogenen Marktstilgestaltung und dem Rückfluss des Kapitals, aber die spezifischen Gründe für die Erholung weisen einige Unterschiede auf: Der Immobiliensektor neigt eher zu einer durch Politik angetriebenen Bewertungsanpassungs-Gegenbewegung, der medizinische Sektor gehört zu einer durch Fundamentaldaten bestätigten Gegenbewegung, während der Konsum hauptsächlich eine Gegenbewegung auf der linken Seite der Fundamentaldaten darstellt.

Aus mittelfristiger Sicht hat der große inlandsorientierte Sektor die schwierigste Phase im Wesentlichen hinter sich, und ausgezeichnete führende Unternehmen verfügen über Raum für Bewertungsanpassung. Im Prozess der politischen Förderung der Fundamentalanpassung dürften die führenden ausgezeichneten Unternehmen als erste profitieren. Derzeit muss die Aufmerksamkeit für den großen inlandsorientierten Sektor erhöht werden.

Pan Huanhuan: Die Erholung des großen inlandsorientierten Sektors hat in den Teilbereichen unterschiedliche Gründe. Die Gemeinsamkeit besteht darin, dass die Korrektur des Technologiesektors im dritten Quartal und die Neuausrichtung der Kapitalallokation die Gesamtkorrektur des Sektors vorantreiben. Die Unterschiede liegen darin, dass die Erholung des Immobiliensektors eine umfassende Reflexion des Bewertungsniveaus, der Verlangsamung des industriellen Rückgangs und der politischen Erwartungen darstellt. Die Stützfaktoren für die Erholung des medizinischen Sektors sind ausreichender, einschließlich kurz-, mittel- und langfristiger Logiken wie deutliche Verbesserung der Fundamentaldaten, Bewertung am Tiefpunkt, institutionelle Allokation am Boden und positive Wende der Industriepolitik. Der Konsumbereich korrigiert hauptsächlich die Bewertung. Im Vergleich dazu ist die Wahrscheinlichkeit einer Trendumkehr im medizinischen Sektor höher, während bei Immobilien und Konsum die Industriepolitik und die Veränderungen der Fundamentaldaten weiter verfolgt werden müssen.

Ding Ying: Der Anstieg des Immobiliensektors ergibt sich aus der Festlegung der "Bestandsphase" und den politischen Erwartungen. Umsatz und Investitionen wachsen weiterhin negativ, es handelt sich um eine Gegenbewegung. Im medizinischen Sektor verbessern sich Bereiche wie BD von innovativen Medikamenten, CXO-Bestellungen und die Ausrichtung der Krankenversicherung, was durch Gewinne gestützt wird und eine höhere Qualität der Trendumkehr aufweist. Die Verbesserung der Fundamentaldaten im Konsumbereich erfordert eine Verbesserung der Einkommenserwartungen.

Der Technologiesektor bleibt die Hauptachse der Investitionen

China Fund Journal: Wie hoch ist Ihr derzeitiger Positionsstand? Was sind die Hauptausrichtungsrichtungen und wie lautet Ihre geplante Betriebsstrategie für das vierte Quartal?

Pan Huanhuan: Wir gehen davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Markterholung im vierten Quartal hoch ist, aber wir befinden uns derzeit in der zweiten Hälfte des Bullenmarktes, die Volatilität wird zunehmen und die Hauptthemen werden häufig wechseln. Bei der Betriebsführung behalten wir einerseits eine hohe Position bei, verteilen die Anlagen in Branchen wie Technologie, Medizin, Dividendenwerte und Rohstoffe ausgewogen und wählen vor allem Sektoren mit unterbewerteten Werten und ereignisbedingten Katalysatoren aus. Andererseits behalten wir einen hohen Anteil an wandelbaren Schuldverschreibungen bei. In diesem Jahr hat der China Securities Convertible Bond Index stark korrigiert, die Bewertung ist angemessen, und in einem volatilen Markt gibt es mehr Chancen für wandelbare Schuldverschreibungen.

Ding Ying: Derzeit beträgt der Wertpapierpositionsanteil über 90 %, was einem Betrieb auf hohem Niveau entspricht. Strukturell macht der Hongkong-Aktien-Anteil 53 % und der A-Aktien-Anteil 40 % aus. Auf dem Hongkong-Aktienmarkt gibt es eine Reihe von KI-Anwendungen und "Hightech"-Vermögenswerten, deren Bewertung günstiger ist als die von A-Aktien-Unternehmen, und man kann zudem von der Neuausrichtung des globalen Kapitals profitieren. Wir konzentrieren uns stärker auf die Hongkong-Aktien-Titel im Bereich der KI-gesteuerten wissenschaftlichen Forschung (AI for Science).

Unsere Strategie lautet: Die Hauptachse nicht wechseln, sondern nur den Rhythmus anpassen. Die Gesamtposition wird nicht reduziert, die zusätzlichen Investitionsmittel werden konzentriert in Bereiche gelenkt, die sich in den nächsten fünf Jahren vervielfachen können. Günstig zu sein ist kein Grund zum Kauf, sondern das Wachstumspotenzial.