Zwei Jahre nach der „9.24“-Marktrally: Der Marktwert der A-Aktien ist um 45 Billionen Yuan stark angestiegen, 1430 Einzelaktien haben sich verdoppelt.

Bildquelle: Tuchong

Autor | Xiulan He

Redakteurin | Wenting Wen

Kurz vor dem Mondfest zeigt der chinesische A-Aktien-Markt weiterhin eine Tendenz zur volumensverringerten Konsolidierung.

Am 24. September korrigierte der Shanghai Composite Index weiter und schloss bei 3888,37 Punkten mit einem Rückgang von 1,22 %. Er liegt damit noch über 111 Punkte unter der runden Marke von 4000 Punkten. Der gesamte Umsatz an den Börsen von Shanghai und Shenzhen betrug an diesem Tag 1,67 Billionen Yuan und ging damit zwei Handelstage in Folge zurück. Aus kurzfristiger Sicht des Marktgeschehens handelt es sich hierbei lediglich um die übliche abwartende Haltung des Kapitals vor dem langen Feiertag. Betrachtet man jedoch den längeren Zeitraum, so liegt der aktuelle Stand des Shanghai Index heute genau etwa 41 % über dem Ausgangspunkt des politikgetriebenen Marktaufschwungs vor zwei Jahren, was zu einem Schlüsselpunkt für die Beobachtung des diesjährigen strukturellen Bullenmarktes am A-Aktien-Markt wird.

Der 24. September 2024 ist der zentrale Wendepunkt dieser Marktentwicklung. An diesem Tag traten die Verantwortlichen der Zentralbank, der Generalverwaltung für Finanzaufsicht und der Chinesischen Wertpapierkommission auf einer Pressekonferenz des Staatsratsinformationsamtes selten gemeinsam auf, kündigten eine Senkung der Mindestreservequote um 0,5 Prozentpunkte und eine Senkung des Zinssatzes für 7-tägige Reverse-Repo-Geschäfte um 20 Basispunkte an und schufen erstmals zwei strukturelle geldpolitische Instrumente, die direkt auf den Kapitalmarkt abzielen: Erleichterungen für Swap-Geschäfte von Wertpapier-, Fonds- und Versicherungsunternehmen sowie Refinanzierungskredite für Aktienrückkäufe und -erhöhungen.

Unter der starken Stützung der Politik wurde die Stimmung am A-Aktien-Markt schnell angeheizt. An diesem Tag stieg der Shanghai Composite Index um 4,15 % und erholte sich stark von der Marke um 2800 Punkte. Am 30. September stieg der Index an einem einzigen Tag um mehr als 8 %. Am ersten Handelstag nach dem Feiertag (8. Oktober) belief sich der gesamte Marktumsatz auf 3,48 Billionen Yuan, was ein vorübergehendes Rekordvolumen darstellte und das vorherige schwache Schwankungsmuster endgültig beendete.

Seit der Marktentwicklung vom „24. September“ hat sich dieser politikgetriebene Bullenmarkt nach zweijähriger Entwicklung zu einer umfangreichen Expansion entwickelt. Bis zum 23. September 2026 beträgt der Gesamtwert der Marktkapitalisierung des A-Aktien-Marktes 115,59 Billionen Yuan (nach der von den Börsen veröffentlichten Berechnungsgrundlage), was gegenüber dem Zeitpunkt vor Beginn der Marktentwicklung (Gesamtmarktkapitalisierung von 70,87 Billionen Yuan zum Schlusskurs am 24. September 2024) um etwa 45 Billionen Yuan gestiegen ist. Bis zum 24. September 2026 stieg der Shanghai Composite Index kumulativ um 41,45 %, der Shenzhen Component Index um etwa 64,75 %, der ChiNext Index und der Science and Technology Innovation Composite Index stiegen um 114,89 % bzw. 152,03 %.

Doch hinter dem Anstieg des Index ist der Effekt der Gewinnerzielung am Markt deutlich differenziert. „Der Index steigt, aber es ist schwer, mit einzelnen Aktien Gewinne zu erzielen“ ist das reale Erlebnis der meisten Anleger. Daten zeigen, dass der Median der Kursveränderungen aller A-Aktien seit 2026 bei -12,4 % liegt. Im Juli dieses Jahres korrigierte der Markt tiefgreifend und brach das Gewinnmuster des ersten Halbjahres. Viele Anleger buchten die zuvor angesammelten Papiergewinne stark zurück und wechselten sogar von Gewinn zu Verlust. Strukturelle Differenzierung ist zu einem wichtigen Merkmal dieser zweijährigen Marktentwicklung geworden.

Drei Iterationsphasen der Marktentwicklung: Von der politischen Bewertungsanpassung zum Hauptanstieg der technologischen Leistung

Wenn man die Entwicklung der Marktverläufe der letzten zwei Jahre zurückverfolgt, lässt sich dieser A-Aktien-Bullenmarkt grob in drei iterierte Phasen unterteilen. Die treibende Logik wandelte sich allmählich von der dominierenden politischen Stimmung zur treibenden Kraft der fundamentalen Leistung, und derzeit ist die Phase der Bestandschwankungen und des Rotierens eingetreten.

Die erste Phase war die politikgetriebene Bewertungsanpassung vom vierten Quartal 2024 bis 2025. Nachdem die politischen Maßnahmenkombinationen überraschend umgesetzt wurden, entlud sich die jahrelang unterdrückte Risikobereitschaft des Marktes konzentriert. Der große Finanzsektor startete zuerst, die Wertpapierhäuser stiegen massiv um das tägliche Limit, und Anleger, die sich an der Reihe anmeldeten, um Wertpapierkonten zu eröffnen, wurden zu einem sozialen Phänomen. Der Anstieg in dieser Phase wurde durch politische Erwartungen und Stimmungsanpassung angetrieben. Der Shanghai Index stieg kontinuierlich von der Linie um 2800 Punkte, und obwohl es währenddessen Schwankungen gab, war der Aufwärtstrend eindeutig.

Die zweite Phase war der Hauptanstieg der technologischen Leistung im ersten Halbjahr 2026. Nach der vorherigen Bewertungsanpassung schwächte sich die marginale Kraft der durch politische Erwartungen angetriebenen Marktentwicklung ab, und das Gewinnwachstum der börsennotierten Unternehmen wurde zur Hauptlinie der Marktbewertung. Die Leistung der harten Technologiebereiche wie KI und Halbleiter erlebte einen Ausbruch, der die Sektoren kontinuierlich stützte.

Nach Statistiken auf Basis der Halbjahresberichte 2026 beträgt der gesamte den Mutteraktionären zuzurechnende Nettogewinn (TTM) der Bestandteile des CSI KI-Index (931071.CSI) 112,58 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 70,27 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der gesamte den Mutteraktionären zuzurechnende Nettogewinn (TTM) der Bestandteile des CSI Vollindex-Halbleiterindex (H30184.CSI) beträgt 94,292 Milliarden Yuan, was einem starken Anstieg von 119,75 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Profitiert von dem doppelten Vorteil des weltweiten Anstiegs der KI-Kapitalausgaben und der inländischen Substitution von Halbleitern liefern die Bereiche der Rechenkapazitätsgrundlage, der Halbleitergeräte und -materialien sowie der KI-Chips kontinuierlich gute Ergebnisse. Der kumulative Anstieg des STAR 50-Index von der Entwicklung vom „24. September“ bis zum Hochpunkt im ersten Halbjahr 2026 überstieg zeitweise 250 %, und die Wachstumsbereiche führten den gesamten Markt an.

Die dritte Phase ist die Phase der Bestands- und Volumenreduktionsschwankungen seit Juli 2026. Im Juli korrigierten die technologischen Sektoren gemeinsam tiefgreifend. Nachdem beliebte Aktien wie Zhenbao Technology (688797.SH), Damingli (001309.SZ) und Jiangbolong (301308.SZ) allgemein um 50 bis 60 % zurückgegangen waren, kühlte sich die Hype-Stimmung am Markt ab, und der gesamte Markt trat in eine Konsolidierungsphase des Bestands- und sogar Volumenreduktionswettbewerbs ein. Erst in der vergangenen Woche, nachdem die Fed die Zinserhöhung endgültig umgesetzt hatte, überschritt der Handelsumsatz wieder 2 Billionen Yuan. In der Woche vom 14. bis 18. September stieg der STAR 50-Index an einer einzigen Woche um 6,39 %, und der Handelsumsatz an den beiden Börsen stieg täglich von 1,6 Billionen Yuan zu Wochenbeginn auf 2,08 Billionen Yuan am 18. September. Am 21. September schloss der Shanghai Index mit einem Anstieg von 0,97 % bei 3949,91 Punkten, mehr als 4500 Aktien schlossen im Plus, und die Sektoren Medizinbiologie und Immobilien stiegen gemeinsam. Am 23. und 24. September trat der Vorfeiertagseffekt ein, der Markt verkleinerte sein Handelsvolumen wieder, und der Index schwankte in einem engen Bereich um 3900 Punkte.

Im Verlauf des zweijährigen Bullenmarktes hat das Muster der Marktkapitalisierung der A-Aktien-Branchen eine der tiefsten Umstrukturierungen der letzten Jahre abgeschlossen, und die Bewertungen der alten und neuen Wirtschaftssektoren haben einen vollständigen Wechsel vollzogen. Bis zum 23. September wurde die Elektronikbranche zum größten wachsenden Sektor dieser Marktentwicklung. Ihre gesamte Marktkapitalisierung stieg von 5,75 Billionen Yuan vor zwei Jahren auf 23,93 Billionen Yuan, was einem Anstieg von bis zu 316,43 % entspricht. Damit überholte sie die Bankenbranche, die lange Zeit die Spitzenposition innehatte, und wurde zur Branche mit der größten Marktkapitalisierung am A-Aktien-Markt.

Darüber hinaus zeigten die Sektoren Kommunikation und Nichteisenmetalle ebenfalls eine beeindruckende Leistung. Ihre Anstiege im Zweijahreszeitraum betrugen 184,94 % bzw. 117,81 % und führten die 31 erstklassigen Branchen nach der Klassifizierung von Shenyin & Wanguo an. Im deutlichen Gegensatz dazu schwächten sich die traditionellen Konsumsektoren kontinuierlich ab. Der Rückgang des Sektors Lebensmittel und Getränke im Zeitraum betrug 13 %, und der Ertragsunterschied zwischen der ersten und letzten Branche übersteigt 340 Prozentpunkte. Die Logik der Kapitalabstimmung wurde vollständig umgestaltet, und die technologischen Sektoren, die den neuen Produktionsfaktoren wie Rechenkapazität entsprechen, wurden zu den Kernausrichtungsrichtungen des Marktes.

Die andere Seite des Bullenmarktes: Die Schwierigkeit der Gewinnerzielung steigt

Aus der Perspektive des Index ist der A-Aktien-Markt in den letzten zwei Jahren ein unbestreitbarer Bullenmarkt. Aber wenn es um die Anlageergebnisse einzelner Aktien geht, ist das Erlebnis vieler Menschen viel komplexer.

Daten von Wind zeigen, dass vom 24. September 2024 bis zum 24. September 2026 der durchschnittliche Anstieg aller A-Aktien 85,1 % beträgt, der Median des Anstiegs 42,61 % liegt, 1430 Aktien haben eine Verdopplung ihres Kurses erreicht, 25 Aktien sind um das Zehnfache gestiegen, wovon Yuanjie Technology (688498.SH) kumulativ um mehr als das 27-fache gestiegen ist, und viele Super-Bullen-Aktien entstanden sind.

Gleichzeitig gibt es jedoch im selben Zeitraum auch Probleme mit strukturellen Ungleichgewichten am Markt. 929 Aktien sind nicht gestiegen, sondern gefallen, mit einem durchschnittlichen Rückgang von mehr als 20 %. Traditionelle große Blue-Chip-Aktien wie Sinopec (600028.SH), Wuliangye (000858.SZ) und Beijing-Shanghai High Speed Railway (601816.SH) wurden zu Beispielen, die vom Kapital im Bullenmarkt „vergessen“ wurden. Die Differenzierung in der Zeitdimension ist ebenfalls deutlich: Im ersten Halbjahr 2026 zogen Technologieaktien die Liquidität des Marktes an, und die traditionellen Sektoren fielen kontinuierlich leicht. Im Juli korrigierten die technologischen Sektoren tiefgreifend, die zuvor beliebten Ziele gingen stark zurück, und der kurzfristige Gewinneffekt am Markt verschwand schnell.

Das Marktökosystem wurde auch durch die fortlaufende Verschärfung der Aufsicht leise verändert. Aus dem „Bericht über den Aufbau des rechtsstaatlichen Regierungswesens der China Securities Regulatory Commission im Jahr 2025“, der von der Wertpapierkommission im März dieses Jahres veröffentlicht wurde, geht hervor, dass im Jahr 2025 insgesamt 701 Fälle von Verstößen gegen Wertpapier- und Futures-Vorschriften untersucht wurden, die Höhe der Geldstrafen und Einziehungen 15,474 Milliarden Yuan betrug und 172 Hinweise auf verdächtige Straftaten an die Polizeibehörden übermittelt wurden. Die neuen Vorschriften zum Aktienverkauf, die 2024 umgesetzt wurden, regulieren umfassend verschiedene Umgehungshandlungen beim Aktienverkauf wie den Verkauf durch technische Scheidung, die Ausleihe von Wertpapieren über das Transfer-System und den Verkauf durch Leerverkäufe auf Regelungsebene. Unter der Einschränkung mehrerer Systeme wurde der Überlebensraum für Hülle-Ressourcen und reine Themen-Hype stark verkleinert.

Dennoch ist die Hype-Stimmung am Markt nicht vollständig verschwunden. Die kürzlich notierte Shengu Group (601091.SH) stieg am ersten Handelstag um mehr als 373 % und am nächsten Tag um weitere über 177 %. Der Hype um neu notierte Aktien ohne tägliche Kurslimitierung ist immer noch ein starker Ausdruck der Stimmung am Markt.

An dem wichtigen Punkt des zweijährigen Jubiläums der Marktentwicklung vom „24. September“ wird der Rhythmus der zukünftigen Marktentwicklung und die Ausrichtungsrichtung der Anlage in letzter Zeit viel beachtet.

Aus Sicht des externen Umfelds stört die wiederholte Straffung der Liquidität im Ausland den Markt. Am frühen Morgen des 17. September (Ortszeit in Peking) kündigte die Fed eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte an, sodass das Zielintervall des Federal Funds Rate auf 3,75 % bis 4,00 % stieg, was die erste Erhöhung seit Juli 2023 ist. Die Dot-Plot-Grafik zeigt, dass die Zinsen im laufenden Jahr möglicherweise noch einmal erhöht werden, und die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen stieg zeitweise auf 5 %. Im Gegensatz dazu blieb der inländische LPR 16 Monate lang unverändert. Das „auf mich selbst ausgerichtete“ Prinzip der Geldpolitik steht im deutlichen Widerspruch zur Straffung im Ausland.

Yang Delong, Chefökonom und Fondsmanager von Qianhai Open Source Fund, sagte zu Times Finance, dass die Zinserhöhung der Fed im September endgültig umgesetzt wurde und die nächste Zinsentscheidungssitzung erst Ende Oktober stattfindet. Daher hat sich die Sorge des Marktes vor der Zinserhöhung der Fed vor diesem Hintergrund stark verringert, was Chancen für die Markterholung im vierten Quartal bietet. Das vierte Quartal ist der Abschluss des Jahres, und der Markt wird wahrscheinlich eine Erholung erleben, um die Lücke zu schließen, die durch den Rückgang im dritten Quartal entstanden ist, und dann allmählich eine Bewertungsanpassung zu erreichen, aber die Differenzierung des Marktes ist immer noch sehr deutlich.

Was die Hauptrichtung der zukünftigen Marktentwicklung betrifft, schätzen die Institutionen die langfristigen Chancen der technologischen Sektoren allgemein positiv ein.

Yang Delong wies darauf hin, dass Aktien in technologischen Richtungen wie KI, Halbleiter und Rechenkapazität in der Zukunft immer noch relativ große Chancen haben könnten. Einer der Kernfaktoren für die Förderung der Entwicklung der KI-Technologieindustrie ist die politische Unterstützung. China hat schon früh die „KI+“-Aktion vorgeschlagen, um alle Branchen durch KI zu stärken.