Die bittere Pille von Haidilao will Yuanji Yunjiao nicht mehr schlucken.

Nach Mixue Bingcheng und Guming hat Yuanji Food, die Muttergesellschaft von Yuanji Yunjiao, die im September 2026 zum zweiten Mal den Börsengang an der Hongkonger Börse anstrebt, die Börsenzulassungsprüfung der HKEX bestanden[1].

In einer Zeit, in der Luo Yonghao gegen Xibei antrat und Tai'er wegen eines Fischgerichts mit Sauerkraut, das in 6 Minuten serviert wurde, den Zorn der Öffentlichkeit erregte, gelang es Yuanji, durch den Aufbau eigener Fabriken zur Herstellung von Füllungen und Teighäuten sowie die „vor Ort durchgeführte Zubereitungsvorführung“ von Jiaozi in den Filialen, die Jiaozi-Restaurantkette mit der größten Anzahl an chinesischen Schnellimbissfilialen aufzubauen.

Bis Ende Mai 2025 erreichte die weltweite Anzahl der Filialen von Yuanji Yunjiao 4773, was weniger als die 7000 Filialen von Yang Guofu Malatang, aber mehr als die 2000 Filialen von Lao Xiangji ist.

Aber die überwiegende Mehrheit dieser zahlreichen Filialen wurde von Franchisenehmern eröffnet. Yuanji Yunjiao hat nur 23 eigene Filialen, was weniger als 0,5 % der gesamten 4773 Filialen ausmacht[2].

In den letzten drei Jahren waren die Leistungen der wenigen eigenen Filialen von Yuanji, zumindest aus den Berichten ersichtlich, wirklich kaum zu beschreiben. Die Bruttomarge konnte nie positiv werden, und in den fünf Monaten vor der Einreichung des Börsengangsantrags lag die Bruttomarge nur bei -10,1 %[2].

Yuanji scheint keine Restaurants selbst zu betreiben und auch nicht besonders gut im Betrieb von Restaurants zu sein, hat aber eine außergewöhnliche Fähigkeit entwickelt, andere zum Eröffnen von Filialen zu überreden. Im Jahr 2025 erreichte der Umsatz von Yuanji fast 2,8 Milliarden Yuan[2].

Wie genau verdient dieses führende chinesische Schnellimbissunternehmen sein Geld? Und welche Stellung nimmt Yuanji in der Gastronomiebranche ein?

Jiaozi verkaufen mit dem Konzept des Milchtee-Verkaufs

Was für ein Geschäft ist die Gastronomie in China eigentlich?

Das Zeichen „hui“ in dem Wort „huixiangdou“ (Bohnen mit Anis) hat mehr als eine Schreibweise, und auch in der Gastronomiebranche gibt es mehr als einen Weg, Geld zu verdienen. Haidilao, Lao Xiangji und Yuanji Yunjiao scheinen oberflächlich betrachtet alle Gastronomieunternehmen zu sein, die sich dafür einsetzen, dass die Menschen satt werden, aber wenn man sich ihre Finanzberichte ansieht, zeigt sich, dass ihre Einnahmequellen völlig unterschiedlich sind.

Mehr als 95 % der Einnahmen von Haidilao stammen aus 1304 eigenen Restaurants[3]. Jedes Restaurant hat eine Fläche von 600 bis 1000 Quadratmetern und eine Investition von 8 bis 10 Millionen Yuan. Jeder Cent Einnahme wird durch den durchschnittlichen Verzehr pro Kunde multipliziert mit der Tischumschlagrate hart erarbeitet.

Aber das bedeutet auch, dass Haidilao bei schlechten Geschäftsjahren Millionen Yuan verliert, wenn es nur ein Geschäft schließt. Im Jahr 2021 schloss Haidilao 276 Filialen und verzeichnete einen Verlust von 4,1 Milliarden Yuan, was die gesamte Branche schockierte.

Die Schwierigkeiten von Haidilao will Lao Xiangji nur zur Hälfte übernehmen: Die Hälfte seiner Filialen sind Franchisefilialen, die andere Hälfte eigene Filialen. Die eigenen Filialen tragen fast 80 % des Gesamtumsatzes bei, die restlichen 20 % stammen aus Einnahmen im Zusammenhang mit Franchisenehmern, die aus der vollständigen Industriekette in den Bereichen Hühnerzucht, Verarbeitung und Lieferung stammen.

Yuanji Yunjiao geht noch einen Schritt weiter: 2025 stammen fast 95 % der Einnahmen von Franchisenehmern. Die Franchisegebühr ist nur eine kleine Eintrittsgebühr, fast 90 % der Einnahmen stammen aus dem Verkauf von Füllungen, Teighäuten, Gewürzen und Verpackungsmaterialien an Franchisenehmer[2]. Die Franchisenehmer sind für den Verkauf von Jiaozi verantwortlich, und die kontinuierliche Lieferung von Waren an sie ist das eigentliche Geschäft von Yuanji.

Das Modell „Franchisenehmer eröffnen Filialen, die Lieferkette verdient Gewinne“ ist den erfahrenen Akteuren in der Milchteebranche schon lange vertraut.

Im Jahr 2025 stammen mehr als 96 % der Einnahmen von Hu Shang Ayi von Franchisenehmern. Daraus macht der Umsatz aus dem Verkauf von Rohstoffen, Geräten und Verpackungsmaterialien an Franchisenehmern mehr als 80 % aus[5].

Mixue Bingcheng hat dieses Modell auf ein anderes Niveau gehoben. Ende 2025 erreichte die weltweite Anzahl der Filialen der Mixue-Gruppe 59823, aber es gibt nur 38 eigene Filialen, was einem Anteil von 0,06 % entspricht.

Die Gesamtzahl der Filialen ist zehnmal so hoch wie die von Yuanji Yunjiao, aber die Anzahl der eigenen Filialen ist nur um 15 höher. Die Weisheit des „Eiskönigs“ ist unerschöpflich.

Die Franchisenehmer eröffnen die Filialen für die Marke, und die Lieferkette der Marke sorgt für die Gewinne. Genau diese Strategie, die in der Milchteebranche bereits vielfach bewährt ist, wendet Yuanji an.

Im Vergleich zum selbstständigen Betrieb von Filialen hat Yuanji, das andere zum Eröffnen von Geschäften überredet, eine viel geringere Belastung. 2025 machten die Personalkosten bei Haidilao 32,6 % des Umsatzes aus, Abschreibungen und Amortisationen 5,0 %, zusammen fast 38 %[3]. Im Vergleich dazu machen die Personalaufwendungen auf Gruppenebene von Yuanji etwa 8,5 % des Umsatzes aus, Abschreibungen und Amortisationen etwa 2,4 %, zusammen etwa 11 %[2].

Das heißt nicht, dass für das Herstellen von Jiaozi keine Mitarbeiter benötigt werden oder dass die Filialen von Yuanji keine Miete zahlen müssen, sondern diese Kosten werden größtenteils in den Büchern der Franchisenehmer verbucht. Das sogenannte Vermögensleichte-Modell bedeutet zunächst nur, dass eine andere Person die Last trägt.

Die auserwählte Produktkategorie

Dass Yuanji das Konzept des Milchtee-Verkaufs auf Jiaozi-Restaurants übertragen kann, verdankt es zunächst der „auserwählten Produktkategorie“ Jiaozi.

In China ist die Gastronomie eine umfassende Branche. 2025 erreichte der Markt für chinesische Schnellimbisse ein Volumen von 867,9 Milliarden Yuan mit etwa 3,5 Millionen Filialen. Es gibt zahlreiche Küchenstile und vielfältige Kochtechniken. Obwohl Yuanji mit 4773 Filialen bereits den ersten Platz in der Branche einnimmt, beträgt sein Marktanteil nach GMV nur 0,7 %[2], was zeigt, wie schwierig die Kettenbildung in der chinesischen Gastronomie ist.

Die chinesischen Schnellimbisse wollen keine Ketten bilden, sondern viele Produktkategorien lassen sich nicht leicht von einzelnen Filialen auf viele Standorte übertragen. Der Koch ist die Seele der chinesischen Küche und die am schwersten zu replizierende Variable für die Zentrale der Kette. Ein einfaches Gericht mit Reis und Soße scheint unkompliziert, aber dahinter stecken Schneiden, Marinieren, Würzen, Braten und die Kontrolle der Hitze. Wenn der Koch wechselt, der Herd wechselt oder man an dem Tag aus Versehen einen Löffel Salz zu viel hinzufügt, kann das fertige Gericht ganz anders ausfallen.

Aber Jiaozi ist eine seltene auserwählte Produktkategorie.

Eine Teighülle umschließt eine Füllung, der Geschmack wird hauptsächlich von der Füllung bestimmt. Sobald der Geschmack der Füllung vereinheitlicht ist, können die Dicke der Teighülle, das Verhältnis von Teighülle zu Füllung, das Gewicht eines einzelnen Jiaozi und die Kochzeit zu klaren Standards definiert werden. Für die Kettenzentrale scheint die Herstellung von Jiaozi zwar einen manuellen Schritt mehr als das Braten von Gerichten zu haben, aber in Wirklichkeit gibt es viel weniger unkontrollierbare Prozesse.

Daher haben schon in den 1990er Jahren, als viele Gastronomiebetreiber noch darüber nachdachten, wie sie ein einzelnes Geschäft vergrößern können, eine Reihe von Jiaozi-Marken bereits überlegt, wie sie dasselbe Geschäft an vielen Standorten replizieren können.

1990 wurde Dongfang Jiaozi Wang in Harbin gegründet; 1996 wurde Daniang Jiaozi in Changzhou gegründet; 2002 wurde Xijia De in Hegang gegründet – diese Pioniere der Jiaozi-Branche wurden viel früher gegründet, aber zu einem bestimmten Zeitpunkt stagnierte ihre Entwicklung fast auf geheimnisvolle Weise.

Der Grund liegt darin, dass für Jiaozi die leichte Standardisierung sowohl ein Talent als auch ein Fluch ist.

Die Jiaozi-Ketten stehen vor einem Widerspruch: Je weiter die Fabrik voranschreitet, desto höher ist die Effizienz der Filiale, aber gleichzeitig rückt sie auch den tiefgekühlten Jiaozi im Supermarktregal immer näher.

Die Verbraucher fragen sich mit Recht: Wenn die Jiaozi in der Filiale nur industriell gefertigte tiefgekühlte Produkte sind, warum sollte ich dann nicht zu Hause selbst eine Packung Sanquan oder Wan Zai Ma Tou kochen?

Der Preisvorteil von Jiaozi im Restaurant beruht nicht auf der Komplexität des Kochens, sondern darauf, die Verbraucher davon zu überzeugen, dass die Produkte frisch genug sind. Das ist das grundlegende Problem der Kettenbildung von Jiaozi: Die Effizienz muss wie bei industriellen Produkten sein, aber … es darf nicht zu industriell wirken.

Die Lösung von Yuanji besteht darin, offene Küchen mit sichtbaren Arbeitsplätzen einzurichten und den Verbrauchern die Herstellung von Jiaozi direkt vor Augen zu führen.

An Orten, die die Verbraucher nicht sehen, werden Füllungen, Teighäute und zentrale Halbfabrikate in 6 eigenen Fabriken einheitlich hergestellt und dann über 24 Lager an die Filialen im ganzen Land verteilt. In den für die Verbraucher sichtbaren Filialen werden offene Küchen verwendet, damit die Verbraucher den Herstellungsprozess von Jiaozi direkt beobachten können.

Die Fabrik sorgt dafür, dass jedes Geschäft den gleichen Geschmack bietet, und die Filiale beweist, dass das Jiaozi gerade erst hergestellt wurde. Dieses Design löst die Frage, warum Verbraucher bereit sind, Jiaozi im Geschäft zu kaufen, und ein anderes Design löst die Frage, warum Franchisenehmer bereit sind, ein Geschäft zu eröffnen.

2017 begann das Unternehmen mit dem Test des „Integrationsmodells von rohen und fertigen Jiaozi“, sodass eine einzelne Filiale sowohl rohe Jiaozi als auch fertige Gerichte verkauft. 2025 führten die durch die Pandemie verursachten Einschränkungen des Innenverzehrs dazu, dass die Anzahl der Filialen von Yuanji entgegen dem Trend von etwa 500 auf 1000 anstieg, danach folgte eine Expansionsphase mit fast tausend neuen Filialen pro Jahr.

Für Franchisenehmer bedeutet das „Integrationsmodell von rohen und fertigen Jiaozi“, dass sie mit einer kleinen Filiale mehr Verbrauchsszenarien abdecken können. Eine Filiale muss ihr Schicksal nicht vollständig auf einige wenige Tische stützen: Verbraucher können sich hinsetzen und eine Schüssel Jiaozi essen, sie können ein fertiges Gericht zum Mitnehmen bestellen oder eine Tüte rohe Jiaozi für zu Hause kaufen.

Die Produktstruktur von Jiaozi ermöglicht es Yuanji, den am schwersten zu kontrollierenden Geschmack in die Lieferkette zu integrieren. Die Kombination aus Innenverzehr, Verkauf von frischen rohen Jiaozi zum Mitnehmen und Lieferung von fertigen Gerichten ermöglicht es den Franchisenehmern, mit einer kleinen Filiale mehr Verbrauchsszenarien abzudecken.

Das erste löst die Frage nach der Möglichkeit der Replikation, das zweite löst die Frage, ob die replizierten Filialen überleben können.

Das Modell der Milchteebranche lässt sich nicht einfach kopieren

Wenn man nur die Art des Geldverdienens betrachtet, ähnelt Yuanji Yunjiao stark einem Milchtee-Unternehmen, das sich hinter Jiaozi verbirgt.

Die Filialen werden von Franchisenehmern investiert, Miete, Einrichtung, Personalkosten und täglicher Betrieb werden von den Franchisenehmern getragen. Die Zentrale ist für Marke, Produkte und Lieferkette verantwortlich und verdient Geld durch den kontinuierlichen Verkauf von Rohstoffen. Die Franchisegebühr ist nur die Eintrittsgebühr, der Warenverkauf ist das eigentliche Kerngeschäft.

Dieses Geschäftsmodell wurde von Marken wie Mixue Bingcheng und Guming bereits unzählige Male demonstriert. Das Problem ist: Yuanji hat die Einnahmestruktur der Milchteebranche übernommen, aber es ist schwierig, die Gewinnsituation der Milchteebranche zu kopieren.

2025 stammen 95,3 % der Einnahmen von Yuanji aus Warenverkäufen und anderen Einnahmen, was sehr ähnlich zu dem Anteil von 97,6 % aus Waren- und Geräteverkäufen bei Mixue Bingcheng ist. Aber die Bruttomarge von Yuanji liegt 6 bis 8 Prozentpunkte unter der von drei großen Milchtee-Unternehmen. Der Unterschied bei der Nettogewinnmarge ist noch deutlicher: Die Nettogew