Ein Gymnasialabbrecher verdient 155 Millionen Yuan pro Jahr, sein Einhorn-Unternehmen steht kurz vor dem Börsengang.

Kürzlich hat ein Unternehmen, das vor etwas mehr als zwei Jahren gegründet wurde, einen Antrag auf den Börsengang eingereicht.

Es heißt Nscale, ist ein Unternehmen für KI-Infrastruktur mit Hauptsitz in London und plant, an der New Yorker Börse notiert zu werden, wobei das Aktienkürzel „NSCL“ festgelegt ist.

Laut der Financial Times beträgt die maximale Zielbewertung dieses Börsengangs etwa 350 Milliarden US-Dollar, was etwa 2370 Milliarden Yuan entspricht. Im März dieses Jahres schloss Nscale gerade eine Finanzierungsrunde der Serie C über 2 Milliarden US-Dollar ab, wobei die Bewertung zu diesem Zeitpunkt 14,6 Milliarden US-Dollar betrug.

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erzielte Nscale einen Umsatz von 140,6 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 1252 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; gleichzeitig belief sich der Nettoverlust im gleichen Zeitraum auf 1,02 Milliarden US-Dollar. Bis Ende August erreichte der Gesamtwert der langfristigen Verträge des Unternehmens bereits 103,4 Milliarden US-Dollar. Diese Zahl entspricht jedoch nicht den bereits realisierten Einnahmen: Der Gesamtwert der derzeit in der Umsetzung befindlichen Verträge beträgt etwa 2,6 Milliarden US-Dollar, der größte Teil der übrigen Verträge bezieht sich auf zukünftige Projekte.

Der Großteil der Verträge stammt von Microsoft und Anthropic. Die höchsten von beiden Unternehmen derzeit offengelegten Vertragsbeträge belaufen sich auf etwa 43,8 Milliarden US-Dollar bzw. 44,6 Milliarden US-Dollar, was zusammen etwa 88,4 Milliarden US-Dollar ergibt und etwa 85 % des gesamten Vertragswerts von Nscale in Höhe von 103,4 Milliarden US-Dollar ausmacht.

Das Auffälligste ist auch der Gründer von Nscale, Josh Payne.

Der 32-jährige Payne ist Australier, brach die High School ab, arbeitete früher in Kohlebergwerken und war danach Bauarbeiter, Bergmann und Betreiber von Bitcoin-Mining-Anlagen. Im Jahr 2024 wurde Nscale aus Arkon Energy ausgegliedert, das Payne zuvor im Jahr 2020 gegründet hatte. Im Jahr 2025 belief sich die Gesamtvergütung, die Payne von Nscale erhielt, auf 23,207 Millionen US-Dollar, was etwa 155 Millionen Yuan entspricht, wobei der größte Teil aus Aktienoptionen stammt.

Kurz vor dem Börsengang von Nscale verpflichtete sich Nvidia außerdem, Nscale eine Finanzierung in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar in Form von wandelbaren Schuldverschreibungen zur Verfügung zu stellen; gleichzeitig ist Nscale ein wichtiger Kunde von Nvidias GPUs.

Wie schafft es ein High-School-Abbrecher in nur wenigen Jahren, ein KI-Infrastrukturunternehmen aufzubauen, das eine Bewertung von 350 Milliarden US-Dollar anstrebt?

Er hat sich immer auf „Strom“ konzentriert

Paynes Gründungsgeschichte begann nicht mit der KI.

Payne wurde 1993 in Newcastle, New South Wales, Australien, geboren. Nachdem er die High School abgebrochen hatte, besuchte er keine Universität, sondern arbeitete in den Kohlebergwerken des Hunter Valley. Die Schichten im Bergwerk waren lang, und in der Freizeit las er Bücher über Unternehmertum.

Später verließ er das Bergwerk und ging auf Baustellen, um an großen Entwicklungsprojekten in Sydney zu arbeiten. Im Jahr 2017 gründete er zusammen mit Partnern ein Unternehmen für Bergbauarbeitskräfte, das Arbeiter für die Bergbau- und Bauindustrie vermittelt. Genau in diesen Erfahrungen stieß er allmählich auf ein weiteres Schlüsselwort: Energie.

Um das Jahr 2019 herum stieg Payne in den Bereich der erneuerbaren Energien ein und gründete ein Bitcoin-Mining-Unternehmen, das später in Arkon Energy umbenannt wurde. Das Bitcoin-Mining ist ein sehr kapitalintensives Geschäft, bei dem eine große Anzahl von Geräten gleichzeitig läuft, sodass Strom natürlich einer der wichtigsten Kostenfaktoren ist.

Arkon richtete seinen Blick schnell auf Norwegen. Im Jahr 2022 erwarb das Unternehmen ein Bitcoin-Rechenzentrum im Norden Norwegens, wobei es sich die reichlichen und kostengünstigen Wasserkraftressourcen vor Ort zunutze machte. Diese Erfahrung wurde auch der Ausgangspunkt für das spätere Geschäftsmodell von Nscale.

Nach dem Aufkommen großer KI-Modelle stieg die Nachfrage nach GPUs rasant an. Doch GPUs sind nur ein Teil der Rechenkapazität. Um Zehntausende oder Hunderttausende von GPUs tatsächlich in Betrieb zu nehmen, werden außerdem Land, Strom, Rechenzentren, Kühlsysteme, Netzwerke und Software benötigt. Paynes Überzeugung war: Anstatt nur einen einzelnen Teil der Kette zu bedienen, sollte man die gesamte Kette gemeinsam aufbauen.

Nscale fasst sein Modell unter dem Begriff „power to token“ zusammen – von der Stromversorgung bis hin zu KI-Dienstleistungen. Um das Jahr 2023 herum begann Payne, Land- und Stromressourcen für das neue KI-Infrastrukturgeschäft vorzubereiten; im Mai 2024 wurde Nscale aus Arkon Energy ausgegliedert und trat offiziell auf den Markt.

Kurz nach dem Start des Geschäfts schickte Payne direkt eine unerwartete private Nachricht an Øyvind Eriksen, den CEO des norwegischen Industriekonzerns Aker, auf LinkedIn, um seine Idee zum Bau von KI-Rechenzentren in Norwegen vorzustellen. Unerwarteterweise führte diese Nachricht schließlich zu einer Zusammenarbeit: Aker wurde später ein wichtiger Aktionär von Nscale, und Eriksen trat dem Vorstand von Nscale bei.

Aus Sicht der Finanzierung verlief die Entwicklung von Nscale ebenfalls sehr schnell.

Im Dezember 2024 schloss das Unternehmen eine Finanzierungsrunde der Serie A über 155 Millionen US-Dollar ab; im September 2025 folgte eine Finanzierungsrunde der Serie B über 1,1 Milliarden US-Dollar, die von Aker angeführt wurde, wobei Nvidia, Dell, Nokia und andere teilnahmen.

Im März dieses Jahres schloss Nscale eine Finanzierungsrunde der Serie C über 2 Milliarden US-Dollar ab, wobei die Bewertung 14,6 Milliarden US-Dollar erreichte. Die Runde wurde von Aker und 8090 Industries angeführt, wobei Nvidia, Dell, Nokia und weitere Unternehmen weiterhin teilnahmen. Ehemalige Führungskräfte wie Sheryl Sandberg (ehemalige COO von Meta), Susan Decker (ehemalige Präsidentin von Yahoo) und Nick Clegg (ehemaliger stellvertretender Premierminister des Vereinigten Königreichs) traten in dieser Phase ebenfalls dem Vorstand bei.

Am 15. September, drei Tage vor der Einreichung des Börsengangsantrags von Nscale, unterzeichnete das Unternehmen eine weitere Finanzierungsvereinbarung in Höhe von mindestens 3,1 Milliarden US-Dollar, wobei Nvidia sich verpflichtete, Anteile im Wert von 1 Milliarde US-Dollar zu zeichnen.

In nur zwei Jahren erreichte Nscale die Phase kurz vor dem Börsengang.

Das Geschäftsmodell von Nscale

Was verkauft Nscale eigentlich?

Einfach ausgedrückt ist es ein Infrastrukturunternehmen für das KI-Zeitalter.

Große KI-Unternehmen benötigen eine große Anzahl von GPUs. Wenn sie jedoch selbst Rechenzentren bauen, müssen sie nicht nur GPUs beschaffen, sondern gleichzeitig eine ganze Reihe von Problemen im Zusammenhang mit Land, Strom, Serverräumen, Netzwerken, Bereitstellung und Betrieb lösen. Nscale übernimmt die Integration dieser Gliederungen, um Kunden eine vollständige Infrastruktur von Stromversorgung über Rechenzentren bis hin zu GPU-Rechenkapazität und Cloud-Diensten anzubieten.

Nscale betreibt derzeit hauptsächlich zwei Geschäftsbereiche: Nscale Infrastructure ist für Stromversorgung, Rechenzentren und GPU-Infrastruktur zuständig; Nscale Cloud bietet Dienste wie Cloud-Computing, Inferenz und Modellbereitstellung an. Dabei bleibt die Infrastruktur der Kern des gesamten Geschäfts.

Bis zum 31. August verfügt Nscale über Verträge im Rahmen langfristiger „Take-or-Pay“-Vereinbarungen, bei denen etwa 2,6 Milliarden US-Dollar der Vertragswerte tatsächlich umgesetzt werden; wenn man die bereits in Kraft getretenen, aber noch nicht begonnenen Verträge mitzählt, erreicht der Gesamtwert der Verträge 103,4 Milliarden US-Dollar.

Bei der sogenannten „Take-or-Pay“-Vereinbarung sichert sich der Kunde im Voraus einen Teil der Rechenkapazität und zahlt die vereinbarten Gebühren gemäß dem Vertrag, anstatt nur nach dem tatsächlichen Nutzungsumfang zu bezahlen. Die gewichtete durchschnittliche Laufzeit dieser Verträge beträgt etwa 5,7 Jahre.

Aus Kundensicht sind Microsoft und Anthropic die zwei größten derzeitigen Bestellungen.

Seit Ende 2025 hat Nscale nacheinander mehrere Vereinbarungen mit Microsoft unterzeichnet, wobei der maximale Gesamtwert der Verträge etwa 43,8 Milliarden US-Dollar beträgt und die Dienstleistungen spätestens bis Ende 2033 laufen.

Am 25. August dieses Jahres unterzeichnete Nscale eine weitere Dienstleistungsvereinbarung mit Anthropic, deren maximaler Gesamtwert etwa 44,6 Milliarden US-Dollar beträgt. Gemäß der Vereinbarung wird Nscale Nvidia Vera Rubin NVL72 GPUs auf dem Monarch Compute Campus in West Virginia bereitstellen, um Anthropic eine dedizierte GPU-Infrastruktur zu bieten.

Berechnet nach dem maximalen Vertragsbetrag belaufen sich die beiden Verträge zusammen auf etwa 88,4 Milliarden US-Dollar, was etwa 85 % des derzeitigen gesamten Vertragswerts von Nscale in Höhe von 103,4 Milliarden US-Dollar ausmacht. Die meisten Projekte, die zu diesen Verträgen gehören, erfordern noch anschließende Bauarbeiten, Bereitstellung und Auslieferung.

Das lässt sich auch an der Rechenkapazität des Unternehmens ablesen.

Bis zum 31. August betrug die gesamte in Betrieb genommene Rechenkapazität von Nscale (7 MW im Eigenbesitz + 48 MW gemietet) etwa 55 MW; gleichzeitig befinden sich weitere Kapazitäten von etwa 1,3 GW in der Entwicklung. Diese neuen Kapazitäten dienen hauptsächlich dazu, die bereits unterzeichneten Kundenverträge in der Zukunft zu erfüllen.

Zusammengefasst ist das Auftragsvolumen von Nscale bereits sehr groß, aber der Teil des Geschäfts, bei dem Rechenzentren tatsächlich gebaut, GPUs bereitgestellt werden und bereits Einnahmen erzielt werden, macht immer noch nur einen kleinen Teil davon aus.

Aus Sicht der Einnahmen befindet sich Nscale tatsächlich in einer Phase des rasanten Wachstums. In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 140,6 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 1252 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Gleichzeitig belief sich der Nettoverlust des Unternehmens im gleichen Zeitraum auf 1,02 Milliarden US-Dollar, wobei die Kosten für die erzielten Einnahmen 189,6 Millionen US-Dollar betrugen – dieser einzelne Posten übersteigt bereits die Einnahmen des Zeitraums. Auf Ebene des Bruttogewinns hat das Unternehmen in der ersten Hälfte des Jahres noch keine Rentabilität erreicht.

Der eigentliche Punkt, auf den man achten muss, ist, wie groß die Kapitalausgaben sind, die Nscale in Zukunft noch tragen muss.

Rechenzentren, GPUs und Stromanlagen sind an sich ein kapitalintensives Geschäft, und die meisten langfristigen Verträge im Besitz von Nscale können nur durch kontinuierlichen Bau und Bereitstellung realisiert werden. Das Unternehmen weist in seinem Börsenprospekt ausdrücklich darauf hin, dass es in Zukunft noch eine große Menge an Kapital benötigt, um den Betrieb und die Expansion des Geschäfts zu unterstützen.

Noch bemerkenswerter ist, dass der 44,6-Milliarden-US-Dollar-Vertrag mit Anthropic selbst an Finanzierungsbedingungen geknüpft ist. Nscale muss eine geeignete Finanzierung für die entsprechenden GPUs und Rechenzentrumsinfrastrukturen sicherstellen, wobei die entsprechenden Finanzierungsarbeiten derzeit noch laufen.

Die Erzählung rund um den Börsengang von Nscale zeichnet sich einerseits durch erwartetes, durch Aufträge angetriebenes Wachstum aus, andererseits durch den anhaltenden, enormen Druck der Kapitalausgaben.

Dasselbe Rennen um Rechenkapazität, zwei verschiedene Wege

Nscale ist kein Einzelfall.

In den letzten Jahren sind im Ausland eine Reihe von Unternehmen entstanden, die vom Kryptowährungs-Mining zum KI-Infrastrukturbereich gewechselt sind. CoreWeave betrieb in der Anfangsphase Ethereum-Mining und wechselte später zum GPU-Cloud-Computing; IREN stieg vom Bitcoin-Mining in den Bereich von KI-Rechenzentren und Rechenkapazitätsdiensten ein; Crusoe nutzte in der Anfangsphase ebenfalls Energieressourcen für das Bitcoin-Mining, und heute liegt der Geschäftsschwerpunkt auf der KI-Infrastruktur.

Die Wege dieser Unternehmen sind nicht vollständig identisch, aber die Logik der Transformation ist sehr ähnlich: Mining und KI-Rechenanwendungen dienen unterschiedlichen Zwecken, hängen aber beide stark von Strom, Land, Rechenzentren und groß angelegten Rechengeräten ab. Als die Nachfrage nach KI stieg, fanden die in der Vergangenheit aufgebauten Infrastrukturen eine neue Verwendung.

In China wurde ein anderer Weg beschritten.

Die deutlichste Veränderung im Inland ist, dass die ursprünglichen Rechenzentrumsunternehmen begannen, sich von IDC zu AIDC und Rechenkapazitätsdiensten weiterzuentwickeln. Mit dem Wachstum der KI-Nachfrage bieten Rechenzentren nicht mehr nur Serverräume und Racks an, sondern erweitern ihr Angebot weiter zu hochdichten intelligenten Recheninfrastrukturen und Rechenkapazitätsdiensten.

Eine Kategorie von Unternehmen konzentriert sich weiterhin hauptsächlich auf die intelligente Recheninfrastruktur. In der Vergangenheit boten IDC hauptsächlich Serverräume, Racks, Stromversorgung und Netzwerke an. Nach dem Aufkommen der KI müssen Rechenzentren KI-Server mit höherer Leistungsdichte aufnehmen, was höhere Anforderungen an Stromversorgung, Flüssigkühlung und Netzwerke stellt.

Eine andere Kategorie erweitert das Geschäft weiter zu Rechenkapazitätsdiensten: Die Unternehmen beschaffen und betreiben KI-Server und bieten Kunden direkt Rechenkapazität für Training, Inferenz und andere Anwendungen an. Dieser Bereich ähnelt dem Modell von Nscale und CoreWeave stärker und erfordert höhere Kapitalinvestitionen und Betriebsanforderungen.

Mehrere führende inländische Rechenzentrumsunternehmen beschleunigen derzeit ihre Expansion in diese beiden Richtungen.

GDS gab in diesem Jahr bekannt, dass es in den nächsten drei Jahren plant, 30 bis 50 Milliarden Yuan im Bereich der inländischen KI-Infrastruktur zu investieren, um die schnell wachsende Nachfrage nach KI-Rechenzentren zu bedienen.

Aofei Data treibt ebenfalls Rechenzentrums- und intelligente Rechenprojekte in Langfang, Zhangjiakou, Wuxi und anderen Orten voran, wobei einige Schlüsselprojekte bereits von der Planung an nach den Anforderungen der intelligenten Rechenanwendungen an Infrastrukturen wie die Stromversorgung gebaut werden.

Runze Technology geht noch einen Schritt weiter. Das Unternehmen begann im Jahr 2023 mit dem Aufbau des AIDC-Rechenkapazitätsgeschäfts. Bis zur ersten Hälfte des Jahres 2026 erreichte der Umsatz dieses Bereichs 1,995 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 126,24 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und macht 53,26 % des Gesamtumsatzes aus – damit übertrifft er das traditionelle IDC-Rack-Geschäft.

Data Port erweitert ebenfalls seine ursprünglichen Rechenzentrumsgeschäfte um intelligente Rechenkapazitäten und entwickelt sich zu Rechenkapazitätsdiensten und Betrieb von intelligenten Rechenanlagen weiter.

Die Wege dieser Unternehmen sind unterschiedlich, aber die Richtung ist einheitlich: Rechenzentren entwickeln sich von der reinen Aufnahme von Servern weiter zur Bere