Innerhalb eines Jahres wurde eine Finanzierung von fast 2,9 Milliarden Yuan aufgebracht. Vor dem IPO steigen die als „Nationalteams“ bekannten staatlichen Investoren in dichter Folge ein, und Silicon Flow tritt an, um die „erste börsennotierte Aktie im Bereich der Token-Fabriken“ zu werden.

Ein KI-Unternehmen, das erst 2023 gegründet wurde und 2025 einen Umsatz von nur 55,33 Millionen Yuan erzielte, wird zunehmend zu einem begehrten Ziel für das Kapital des „Nationalteams“.

Am 20. September gab Silicon Flow den Abschluss der zweiten Phase der B+-Runde und der C-Runde der Finanzierung bekannt, wobei sich Institutionen wie der China Internet Investment Fund, der Guoxin Fund und der Chain-Length-Fund von China Mobile intensiv beteiligten. Damit beläuft sich der kumulierte Finanzierungsbetrag des Unternehmens im Jahr 2026 auf fast 2,9 Milliarden Yuan. Vor mehr als drei Monaten hat Silicon Flow gerade seinen Börsenprospekt bei der Hongkonger Börse eingereicht, um den Titel „erste Aktie der KI-Token-Fabrik“ anzustreben.

Hinter der Begeisterung des Kapitals zeigt sich bei Silicon Flow jedoch eine andere Seite mit stetig wachsenden Verlusten: Im Jahr 2025 stieg der Umsatz des Unternehmens um 653,2 % im Vergleich zum Vorjahr, während die Bruttomarge von 39,4 % auf -24,0 % sank und der Gesamtjahresnettverlust 345 Millionen Yuan erreichte.

Auf der einen Seite setzt das „Nationalteam“ intensiv Kapital ein, auf der anderen Seite „steigen die Verluste mit dem Wachstum“. Was verkauft Silicon Flow eigentlich? Und womit rechtfertigt dieses erst seit drei Jahren bestehende KI-Infrastrukturunternehmen die Kapitalbeteiligung der staatlichen Einrichtungen?

Kurz vor dem Börsengang tritt das „Nationalteam“ massiv in das Unternehmen ein

Silicon Flow wurde im August 2023 gegründet, hat seinen Hauptsitz in Haidian, Peking, und ist ein unabhängiger Drittanbieter von Token.

Daten von Frost & Sullivan zufolge ist Silicon Flow nach dem jährlichen Token-Durchsatz von 2025 der größte unabhängige Ökosystem-Token-Anbieter in China und rangiert unter den ersten fünf aller Token-Anbieter im Land.

Mit dem kürzlichen Abschluss der Finanzierungsrunden B+ und C übersteigt der gesamte Finanzierungsbetrag von Silicon Flow in diesem Jahr bereits 2,9 Milliarden Yuan. Im Juni dieses Jahres kündigte das Unternehmen öffentlichkeitswirksam den Abschluss der B-Runde mit über 2 Milliarden Yuan an und stellte damit den Rekord für die größte einzelne Finanzierungsrunde im chinesischen Drittanbieter-MaaS-Sektor seit 2026 auf.

Der massive Zustrom von Kapital hat Silicon Flow auch die Schwelle für den Börsengang an der Hongkonger Börse überwinden lassen.

Dem zuvor veröffentlichten Prospekt zufolge erreichte die Unternehmensbewertung von Silicon Flow nach der Finanzierungsrunde B+ im Juni nach der Investition 7,74 Milliarden Yuan und überschritt damit genau die Marktkapitalisierungsschwelle von Kapitel 18C der Hongkonger Börse für nicht kommerzialisierte Unternehmen – die erwartete Marktkapitalisierung bei Börsengang beträgt nicht weniger als 8 Milliarden Hongkong-Dollar, was umgerechnet etwa 7 Milliarden Yuan entspricht.

Blickt man auf die früheren Finanzierungsrunden zurück, ist die Gesellschafterstruktur von Silicon Flow bereits sehr hochkarätig und deckt fast das gesamte obere und untere Ende der KI-Industriekette ab: Dazu gehören sowohl oberhalb angesiedelte Rechenleistungunternehmen wie Biren Technology, als auch Cloud-Computing- und Rechenleistungsabnehmer wie Alibaba und Huawei, sowie Modell- und KI-Industrieteilnehmer wie Zhipu AI, SenseTime und Sinovation Ventures.

Dem Prospekt zufolge hält Alibaba vor dem Börsengang 7,42 % der Anteile unter den externen Gesellschaftern, Huawei 4,07 % und Sinovation Ventures 4,01 %; der Anteil von institutionellen und persönlichen Gesellschaftern wie Yoozoo Capital, Wang Huiwen und Puhua Fund liegt hauptsächlich zwischen 1 % und 3 %.

Kurz vor dem Börsengang zeigt sich jedoch eine deutliche Veränderung in der Kapitallandschaft von Silicon Flow.

In den gerade abgeschlossenen Finanzierungsrunden B+ und C tritt das Kapital des „Nationalteams“ massiv ein. Zu den Investoren gehören der China Internet Investment Fund, der Guoxin Fund, der Chain-Length-Fund von China Mobile, China Orient Asset International sowie zahlreiche zentrale und lokale staatliche Plattformen wie der Jingneng Fund, der Shanghai Inesa Intelligent Computing Fund, der Beijing Venture Capital, der Chengdu Science and Technology Innovation Investment und der Jiangxi Financial Holding; gleichzeitig beteiligten sich auch Tianchuang Capital zusammen mit der Shandong Railway Investment und dem Shandong Railway Fund an der Investition.

Im Gegensatz zur früheren tiefen Beteiligung von Industriekapital wie Alibaba, Huawei, Zhipu AI und SenseTime ist die Präsenz von Staatsfonds, lokalen staatlichen Einrichtungen und staatlichen Industriefonds in den beiden Finanzierungsrunden kurz vor dem Börsengang deutlich gestiegen.

Warum tritt das „Nationalteam“ ausgerechnet kurz vor dem Börsengang massiv in Silicon Flow ein?

Die Antwort liegt möglicherweise nicht nur darin, dass ein KI-Einhorn kurz vor dem Börsengang steht. Als Token-Infrastrukturplattform, die heimische Chips, Cloud-Computing, große Modelle und nachgelagerte KI-Anwendungen verbindet, ist die Position von Silicon Flow und sein Geschäftsmodell, das sich von gewöhnlichen Großmodellunternehmen unterscheidet, vielleicht der Schlüssel zum Verständnis dieses massiven Einstiegs des staatlichen Kapitals.

Keine Entwicklung großer Modelle, sondern Aufbau einer unabhängigen Drittanbieter-„Token-Fabrik“

Vom Geschäftsmodell her ist das, was Silicon Flow tut, nicht kompliziert: Es verbindet die unterlagerte Rechenleistung, KI-Modelle und übergeordnete Anwendungen über Systemsoftware und wandelt ursprünglich verstreute, heterogene Rechenleistungsressourcen in standardisierte, aufrufbare Token-Dienste um.

Silicon Flow positioniert sich als „offene, unabhängige Token-Versorgungsplattform“. Es bindet sich nicht an einen einzelnen Cloud-Anbieter, Chiphersteller oder Modellanbieter, sondern aggregiert verschiedene Arten von Rechenleistungsressourcen über selbst entwickelte Inferenz-Engines und Rechenleistungs-Orchestrierungssysteme und bietet Kunden Inferenzdienste für gängige KI-Modelle über eine einheitliche API-Schnittstelle an.

Um dieses Geschäft noch verständlicher zu machen: Silicon Flow bezieht GPU-Ressourcen von Cloud-Anbietern und Rechenleistungsanbietern, bindet sie in seine Inferenz-Engine und sein Planungssystem ein, wandelt diese Rechenleistung dann in standardisierte Token um und verkauft sie an Entwickler und Unternehmenskunden.

Der Wert dieses Modells zeigt sich zunächst in der Lösung der Probleme der „Fragmentierung der Rechenleistung“ und der „Komplexität der Modellbereitstellung“.

Die Leistung, das Software-Ökosystem und die Anpassungsmethoden verschiedener Chips unterscheiden sich stark, und verschiedene Modelle haben unterschiedliche Anforderungen an die Rechenleistung. Für eine große Anzahl von kleinen und mittleren Unternehmen sowie Entwicklern ist die selbstständige Beschaffung von GPUs, die Bereitstellung von Modellen und die Anpassung verschiedener Chips nicht nur kostspielig, sondern auch mit hohen technischen Hürden verbunden. Genau diese komplexen Arbeiten führt Silicon Flow im Untergrund aus, sodass Kunden die Modelle nur über eine einheitliche Schnittstelle aufrufen müssen.

Anfang 2025 erlangte DeepSeek große Popularität, was eine wichtige Bestätigung für das Geschäftsmodell von Silicon Flow darstellte. Damals waren die offiziellen Server von DeepSeek zeitweise überlastet. Im Februar desselben Jahres führte Silicon Flow gemeinsam mit Huawei Cloud auf Basis der Ascend-Rechenleistung branchenweit als Erster die Inferenzdienste für DeepSeek-R1 und V3 ein und übernahm einen großen Teil der überlaufenden Nachfrage.

Damit erweiterte sich auch der Umfang der Plattform rasch.

Bis April 2026 hat die Plattform von Silicon Flow mehr als 10 Millionen registrierte Nutzer, ein täglicher durchschnittlicher Token-Durchsatz von etwa 578,5 Milliarden und ein tägliches Spitzenmaximum von etwa 1,07 Billionen; die Anzahl der Unternehmenskunden übersteigt 13.000 und es werden insgesamt mehr als 170 Modelle unterstützt.

Diese Wachstumsgeschwindigkeit zeigt sich auf der Einnahmenseite noch deutlicher.

In den vier Betriebsmonaten nach der Gründung im August 2023 erzielte Silicon Flow einen kumulierten Umsatz von nur 6000 Yuan; im Jahr 2024 betrug der gesamte Jahresumsatz 7,345 Millionen Yuan, und bis 2025 stieg er auf 55,33 Millionen Yuan, was einem Wachstum von 653,2 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Obwohl der absolute Umsatzumfang noch gering ist, ist die Wachstumskurve sehr steil.

Auf der Produktseite ergänzt Silicon Flow zudem stetig die Infrastrukturkapazitäten vom Modellaufruf bis zur Rechenleistungsplanung.

Im Mai 2024 brachte das Unternehmen offiziell die MaaS-Plattform auf den Markt und stellte das „Token-Fabrik“-Modell vor, das auf die standardisierte, groß angelegte Token-Produktion und -Versorgung ausgerichtet ist. Im April dieses Jahres führte Silicon Flow darüber hinaus die neue Generation der Rechenleistungsplanungs-Engine „Elastische GPU“ ein, die verschiedene Arten von heterogener Rechenleistung einheitlich planen und elastisch erweitern oder verkleinern kann und Kunden die selbstständige Bereitstellung von Modellen ermöglicht.

Bis zum 21. Juni 2026 hat Silicon Flow insgesamt mehr als 13.000 Unternehmenskunden bedient, mehr als 170 gängige KI-Modelle unterstützt und die Anpassung von mehr als 10 Chips von Herstellern wie NVIDIA, Huawei Ascend, MetaX und Moore Threads abgeschlossen.

Das ist auch ein wichtiger Unterschied zwischen Silicon Flow und gewöhnlichen Großmodellunternehmen: Es setzt nicht direkt auf ein einzelnes Modell, sondern versucht, eine mittlere Infrastrukturschicht zu werden, die Chips, Rechenleistung, Modelle und Anwendungen verbindet. Je mehr Modelle, Chips und je heterogener die Rechenleistung sind, desto herausragender wird der Planungs- und Standardisierungswert dieser Schicht.

Je größer der Umfang, desto höher die Verluste – wo liegt die Schwierigkeit des Token-Geschäfts?

Das schnelle Umsatzwachstum hat die Gewinnseite nicht verbessert, sondern Silicon Flow stattdessen in die Lage versetzt, „dass die Verluste mit dem Wachstum steigen“.

Im Jahr 2025 sank die Bruttomarge des Unternehmens von 39,4 % im Jahr 2024 auf -24,0 %, was auf den harten Preiswettbewerb in der Token-Versorgungsbranche zurückzuführen ist.

Mit der quelloffenen Bereitstellung von Modellen wie DeepSeek sinken die Preise für API-Aufrufe stetig. Für Token-Anbieter kann die Ausweitung des Umfangs nur dann tatsächlich Gewinne bringen, wenn die Kostensenkung pro Einheit der Rechenleistung die Preisabnahme von Token stetig übertrifft.

Das Problem von Silicon Flow besteht darin, dass es sowohl dem Preiskrieg ausgesetzt ist als auch den internen Datenverkehr fehlt, über den große Cloud-Anbieter von Natur aus verfügen.

Nach dem jährlichen Token-Durchsatz von 2025 rangiert Silicon Flow auf dem vierten Platz im Inland, hat aber nur einen Marktanteil von 1,5 %; die drei größten Anbieter Volcano Engine, Alibaba Cloud und Baidu Intelligent Cloud nehmen zusammen 87 % des Marktes ein. Die letztgenannten verfügen gleichzeitig über Rechenleistung, Modelle und ein Anwendungsökosystem, sodass die von Doubao, Tongyi Qianwen und Wenxin erzeugte Token-Nachfrage direkt auf ihrer eigenen Plattform verbleiben kann.

Im Vergleich dazu bringt die „Unabhängigkeit“ von Silicon Flow Flexibilität über verschiedene Chips und Modelle hinweg, bedeutet aber auch, dass Kunden einzeln auf dem Markt gewonnen werden müssen.

Im Jahr 2024 trugen die fünf größten Kunden 85 % zum Umsatz bei, im Jahr 2025 sank dieser Anteil auf 45 %, und in den drei Jahren gab es keine Überlappung in der Liste der Großkunden. Gleichzeitig sank die Anzahl der lokalen Bereitstellungskunden mit hohem Durchschnittsumsatz von 28 auf 20, während die Anzahl der serverlosen Token-Kunden für Entwickler und kleine und mittlere Unternehmen von 2454 auf 716.000 stark anstieg, wobei der durchschnittliche Umsatz pro Kunde nur etwa 20 Yuan betrug.

Die Anzahl der Nutzer stieg sprunghaft an, aber der Nutzerwert stieg nicht gleichzeitig an.

Im Jahr 2025 stieg der Anteil der Einnahmen aus öffentlichen Cloud-Token-Diensten von 14,6 % auf 52,9 % und wurde damit zum ersten Mal zum größten Geschäftsfeld, wobei seine Bruttomarge jedoch bis auf -119,0 % sank. Silicon Flow selbst besitzt keine großen GPU-Vermögenswerte, die Rechenleistung wird hauptsächlich von Dritten beschafft. In diesem Jahr stiegen die Vertriebskosten auf 68,63 Millionen Yuan, wobei der Anteil der Kosten für Rechenleistungsressourcen 86,9 % betrug.

Die Kundengewinnung verschlingt ebenfalls viel Kapital. Im Jahr 2025 gab das Unternehmen kostenlose Token-Gutscheine im Wert von 54,213 Millionen Yuan aus, was 64,7 % der Vertriebs- und Marketingkosten entspricht. Gleichzeitig beliefen sich die Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen auf 209 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 224,4 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht und 378 % des gesamten Jahresumsatzes ausmacht. Diese Mittel werden hauptsächlich für die Optimierung der Inferenz-Engine und die Anpassung von heimischen Chips verwendet.

Je mehr Token Silicon Flow verkauft, desto mehr Rechenleistung muss beschafft werden; um Kunden zu gewinnen, müssen die Preise stetig gesenkt und Zuschüsse gewährt werden; gleichzeitig lassen sich die Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen kaum kürzen.

Von 2023 bis 2025 betrugen die Nettverluste von Silicon Flow 12,22 Millionen Yuan, 81,92 Millionen Yuan bzw. 345 Millionen Yuan, wobei der kumulierte Verlust in drei Jahren mehr als 440 Millionen Yuan übersteigt. Im Jahr 2025 erweiterte sich der Nettoabfluss des operativen Cashflows weiter auf 172 Millionen Yuan.

Was Silicon Flow dem Markt beweisen muss, ist nicht, wie schnell der Token-Umfang weiter wachsen kann, sondern ob die Kosten pro Token nach der Ausweitung des Umfangs schnell genug sinken können, um schließlich die Situation umzukehren, in der „die Verluste mit dem Umsatzwachstum steigen“.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Pai Caijing Offiziell“ (ID: paicj314), Autor: Wang Zheping, und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.