Steuert MiniMax auf eine andere Geschichte zu?
Kürzlich hat MiniMax die Version v0.4.12 seines Programmierwerkzeugs MiniMax Code CLI unter der MIT-Lizenz für Entwickler weltweit als Open Source veröffentlicht. Dieses Befehlszeilentool erreichte im Frontier Harness Eval-Test eine Aufgabenbestehensrate von 76,7 %. Es kann mit einem einzigen Befehl installiert werden und darf von jedermann kostenlos verwendet, modifiziert und weiterverteilt werden.
Keine Nutzergeschichten, keine Produktpräsentationen, keine narrative Verpackung als „C-End-Hit“. Der Zweck der Open-Source-Veröffentlichung wird ganz offen formuliert: Entwicklern die Möglichkeit zu geben, die Aufrufberechtigungen des Tools zu prüfen und zuverlässige unternehmensweite Anwendungen zu erstellen.
Dies ist eine Maßnahme, die sich an das B-End richtet.
Doch wenn man die Zeit sieben Monate zurückdreht, war die Erzählung von MiniMax eine völlig andere. Am 9. Januar 2026 stieg der Aktienkurs des Unternehmens am ersten Börsentag an der Hongkonger Börse um 109 %, es gab eine Überzeichnung von 1837-fach und die Marktkapitalisierung überschritt 100 Milliarden Hongkong-Dollar. Damals begründete der Kapitalmarkt seine Begeisterung für das Unternehmen mit einer globalen C-End-Geschichte: Talkie hat im Ausland 300 Millionen Nutzer gesammelt, Xingye bietet in China KI-Begleitung und Hailuo AI erstellt Videos – ein „chinesisches Open AI“, das von der Anwendungsebene nach oben wächst.
Sieben Monate später wird diese Geschichte leise ersetzt.
Der Halbjahresbericht zeigt, dass der B-End-Umsatz von MiniMax im ersten Halbjahr 2026 im Jahresvergleich um 703 % gestiegen ist, und sein Anteil am Gesamtumsatz ist von 30,3 % auf 63,4 % gesprungen. Das Management gab in der Ergebnisveranstaltung bekannt, dass der ARR im August 800 Millionen US-Dollar überschritten hat, wovon der To-B-Anteil etwa 80 % ausmacht. Die Zahl der Unternehmenskunden und Entwickler übersteigt 2 Millionen, das ist das Zehnfache des Werts vom Ende letzten Jahres.
Ein Unternehmen, das mit Begleit-Apps für emotionale Unterstützung begann, ist in weniger als einem Jahr zu einer „Plattform für den Verkauf von Tokens“ geworden.
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Die C-End-Geschichte ist an ihre Grenzen gestoßen
Die C-End-Geschichte von MiniMax war einst eine der reizvollsten Erzählungen in der chinesischen KI-Branche.
Im Juni 2023 wurde Talkie eingeführt und zielt auf KI-Rollenspiele ab. Nutzer können eigene Charaktere erstellen, ihr Aussehen und ihre Persönlichkeit anpassen und mit ihnen per Text oder Sprache interagieren. Bei Nutzern, die das Produkt eine Woche lang kontinuierlich verwenden, liegen die Zahlungsbereitschaft und die Verbleibsrate bei etwa 80 %. Das Produktteam zählt fast 300 Mitglieder und hat große Anstrengungen in die UI-Details gesteckt: Die gold-schwarze Farbkombination vermittelt ein Gefühl von Luxus, die Dialogfelder sind automatisch mit Klammern versehen, damit Nutzer leicht Off-Screen-Texte eingeben können, und Sternelemente erscheinen passend in den Augen der Charaktere und an den Zahlungsstellen.
Dieses Produkt schuf weltweit ein Wachstumsmärchen, stand lange Zeit unter den drei am meisten heruntergeladenen KI-Begleit-Apps und rangiert auf einer Stufe mit den US-Einhörnern Character.AI und Replika. Laut Prospekt trugen die KI-nativen Produkte in den ersten drei Quartalen 2025 71,1 % zum Umsatz bei, und die Zahl der zahlenden Nutzer hat sich in zwei Jahren um das 15-fache erhöht.
Doch wenn man sich die Segmentdaten des Prospekts ansieht, zeigt sich die andere Seite: Die Bruttomarge der KI-nativen Produkte für das C-End beträgt nur 4,7 %.
Bei jedem Umsatz von 1 US-Dollar liegt der Bruttogewinn unter 5 US-Cent. Nach Abzug von Produktbetrieb, Plattformanteilen und Inferenzkosten ist dieses Geschäft kaum rentabel.
Gleichzeitig flacht sich die Wachstumskurve ab. Im vierten Quartal 2025 sank die Wachstumsrate des C-End-Umsatzes von fast 150 % auf 82 %. Laut Daten der KI-Produktliste betrug der weltweite MAU von Talkie bis August 2026 31,07 Millionen, ein Rückgang von 5,93 % gegenüber dem Vormonat; der MAU der chinesischen Version Xingye lag bei 3,38 Millionen, ein Rückgang von 5,73 % gegenüber dem Vormonat. Die Zahlungsumwandlungsrate beträgt nur etwa 6,9 % und der ARPPU liegt bei nur 5 US-Dollar.
Von über 200 Millionen registrierten Nutzern sind nur sehr wenige bereit, kontinuierlich zu zahlen.
Das ist nicht nur das Problem von MiniMax. Die gesamte KI-Begleitbranche steht vor dem gleichen strukturellen Dilemma: Nutzer sind bereit, mit KI-Charakteren zu chatten, aber nicht bereit, dafür viel Geld auszugeben.
Die C-End-Geschichte hat ihre Obergrenze erreicht. Nicht dass das Produkt schlecht ist, sondern das Wirtschaftsmodell dieses Geschäfts hat an sich einen schweren Mangel.
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Umstellung auf das Token-Geschäft
Die Umstellung von MiniMax kam sehr schnell.
Im ersten Halbjahr 2026 ist der Umsatz der offenen Plattform für das B-End von 9,2 Millionen US-Dollar auf 73,9 Millionen US-Dollar gestiegen, was einem Jahreswachstum von 703 % entspricht und es auf einen Schlag zur größten Einnahmequelle macht. Bis August betrug der Anteil von To B am ARR etwa 80 %.
Die zugrundeliegende Logik dieser Transformation liegt darin, dass sich die Art und Weise, wie Modelle verwendet werden, geändert hat. Früher hat ein Nutzer mit KI gechattet, wobei eine Frage mehreren Gesprächsrunden entsprach und der Token-Verbrauch begrenzt war. Seitdem Agenten populär geworden sind, übergeben Nutzer Aufgaben an KI, die sie selbst zerlegt, sucht, plant, ausführt und prüft – eine einzelne Aufgabe kann einen um ein Vielfaches höheren Token-Verbrauch verursachen.
Daten zeigen, dass das tägliche Aufrufvolumen von Tokens in China Anfang 2024 etwa 100 Milliarden betrug, Ende 2025 100 Billionen erreichte und im März 2026 140 Billionen überschritt – ein Anstieg um mehr als das Tausendfache in zwei Jahren.
Der Boom des B-End-Geschäfts von MiniMax ist im Wesentlichen darauf zurückzuführen, dass es diesen Agenten-Trend genutzt hat. Und das kürzlich als Open Source veröffentlichte Code CLI ist genau die Erweiterung dieser Strategie: Es ist kein Produkt für normale Verbraucher, sondern ein Programmierwerkzeug für Entwickler, dessen Zweck es ist, mehr Entwickler dazu zu bringen, sich in das MiniMax-Ökosystem einzubinden, die Modellfähigkeiten in mehr Unternehmensarbeitsabläufe zu integrieren und dann durch kontinuierlichen Token-Verbrauch Einnahmen zu erzielen.
Vom „Verkauf von Charakteren“ zum „Verkauf von Werkzeugen“, vom „Verkauf von Erlebnissen“ zum „Verkauf von Rechenleistung“ – MiniMax verändert sein Gesicht vollständig.
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Aber das „Verkaufen von Schaufeln“ ist auch nicht so einfach profitabel wie gedacht
Jedoch ist das B-End kein sicherer Hafen.
Im ersten Halbjahr 2026 betrug die gesamte Bruttomarge von MiniMax 17,9 %. Obwohl sie gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres von 12,1 % gestiegen ist, liegt sie weit unter dem Wert von 25,4 % für das gesamte Jahr 2025. Der Umsatz stieg um 283 %, die Umsatzkosten stiegen um 258 % – der Bruttogewinnspielraum hat sich nicht durch den gestiegenen Anteil des B-Ends erheblich erweitert.
Der unmittelbare Grund für den Rückgang der Bruttomarge war eine gescheiterte Preiserhöhung. Am Tag der Veröffentlichung des M3-Modells am 1. Juni änderte MiniMax das Abrechnungsmodus ohne Vorwarnung von der Berechnung pro Anfrage auf die Berechnung pro Token, und der Preis des Starter-Pakets sprang von 29 Yuan auf 49 Yuan. In Gemeinschaften wie V2EX tauchten sofort zahlreiche Beschwerden auf, und Nutzer konzentrierten ihre Rückmeldungen auf die Plattform Black Cat Complaint. An diesem Tag stürzte der Aktienkurs um 15,71 % ab. Angesichts des Widerstands von Entwicklern und des Preiskampfdrucks von Konkurrenten wie DeepSeek war MiniMax gezwungen, am 15. Juni bekanntzugeben, dass der API-Preis dauerhaft halbiert wird.
Dies zeigt ein tiefgreifendes Problem auf: Die meisten B-End-Kunden von MiniMax sind preissensitive kleine und mittlere Entwickler, die MiniMax größtenteils wegen seines „guten Preis-Leistungs-Verhältnisses“ und nicht wegen seiner „stärksten Fähigkeiten“ wählen. Sobald Konkurrenten ihre Preise senken, sind die Migrationskosten für Kunden sehr gering.
Im Vergleich dazu hat Zhipu, gestützt auf seine starken Modellfähigkeiten, den Preis seines CodingPlan-Code-Pakets ein Quartal früher um 83 % angehoben und gleichzeitig ein anhaltendes Wachstum verzeichnet. Zhipus GLM-5.3 erreichte im AA Comprehensive Intelligence Index 60 Punkte (maximal 63 Punkte) und rangiert damit auf einer Stufe mit ClaudeFable5 und GPT-5.6 als weltweit führend; während MiniMaxs M3 nur 45 Punkte erzielte und außerhalb der Top-10 liegt. Laut dem Bericht von Ai Fenxi gehören ByteDance, Alibaba und Zhipu zur ersten Reihe der „10-Milliarden-Yuan-Klub“ für Token-Einnahmen, während MiniMax zur zweiten Reihe (mit einem Volumen von 5 Milliarden Yuan) gehört und auf einer Stufe mit DeepSeek, Kimi und Keling steht.
Besonders bemerkenswert ist, dass die API-Bruttomarge von Zhipu von etwa -0,4 % auf 24,6 % gestiegen ist, die Inferenzkosten pro Token sind gegenüber Jahresbeginn um etwa 80 % gesunken, und der API-Umsatz pro eingesetztem Yuan an Rechenleistung hat sich gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres um etwa das 14-fache erhöht.
Ein weiteres erwähnenswertes Detail ist die Statistikgrundlage des ARR. Der vom Management von MiniMax angegebene „800 Millionen US-Dollar ARR“ wird auf Basis des höchsten wöchentlichen Werts im August annualisiert, nicht auf Basis des monatlichen Werts. Bei Anwendung der üblichen monatlichen Berechnungsgrundlage liegt die tatsächliche Zahl unter dieser Angabe.
Natürlich hat MiniMax auch seine Stärken. Das Ende Juli als Open Source veröffentlichte H3-Videogenerationsmodell wurde innerhalb von drei Wochen über 24 Millionen Mal heruntergeladen, und daraus entstanden mehr als 300 öffentliche Modelle. H3Max braucht weniger als 3 Sekunden, um ein 5-Sekunden-Video zu generieren – es ist erstmals gelungen, dass die Videogenerationsgeschwindigkeit die Abspielgeschwindigkeit übertrifft.
Aber der Durchbruch bei Videomodellen löst nur das Problem der Verbreitung. Die Qualität und Stabilität der Produktionspipeline kann das Problem der Bindung zahlender Nutzer lösen. Außerdem ist H3 auf ein gutes Preis-Leistungs-Verhältnis ausgelegt, sein Preis ist niedrig und seine Bruttomarge liegt unter der von anderen Videomodellen wie ByteDance Seedance und Kuaishou Keling.
MiniMax befindet sich in einer peinlichen Zwischenposition: Die über 200 Millionen Nutzer im C-End konnten kein Hochmarge-Modell stützen, die 2 Millionen Kunden im B-End haben ihre Loyalität noch nicht bewiesen; die Fähigkeiten des Textmodells liegen hinter denen von Zhipu und Kimi zurück, und obwohl das Open-Source-Videomodell populär ist, bringt es nur geringe Gewinne. Der Weg der vollständigen Eigenentwicklung aller Modalitäten bedeutet, dass die Ressourcen verteilt werden.
Von der C-End-Erzählung zur B-End-Erzählung bewegt sich MiniMax tatsächlich in eine andere Richtung. Aber die zentrale Ungewissheit dieser Geschichte bleibt unverändert: Ob „Verkauf von Charakteren“ oder „Verkauf von Tokens“ – dieses Unternehmen hat noch nicht bewiesen, dass es echte Preismacht aufbauen kann.
Und Preismacht ist genau das Maß, das bestimmt, wie viel ein KI-Unternehmen am Ende wert ist.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Alpha Workshop Research Institute“, Autor ist Si Che, und wurde von 36Kr mit Genehmigung veröffentlicht.