Der Aktienkurs von Kuaijishan hat sich verdoppelt, aber die landesweite Popularisierung von chinesischem Reiswein sollte nicht überschätzt werden.

Der Konsum befindet sich noch in der Bodenbildungsphase, die Technologiebranche schwankt, und bei anderen Sektoren lässt sich keine eindeutige Gewissheit feststellen.

Obwohl der Markt keinen festen Ankerpunkt hat, sucht das Kapital zwangsläufig nach der nächsten Chance. In solchen Fällen ziehen Vermögenswerte mit überzeugenden Wachstumsgeschichten oft eine Welle von Aufmerksamkeit auf sich und steigen zuerst – ob die Geschichte am Ende aufgeht, steht auf einem anderen Blatt.

In letzter Zeit ist der Reiswein-Sektor, der eine geringe Marktkapitalisierung und eine überzeugende Geschichte aufweist und bei konzentriertem Kapitalzufluss leicht aufeinanderfolgende Tageshöchststände erreichen kann, zum Fokus des Marktes geworden. Die Aktie von Kuaiji Shan hat innerhalb von 5 Tagen 4 Mal den Tageshöchstwert erreicht und sich gegenüber dem Tiefststand im August bereits verdoppelt, während die Aktie von Guyue Longshan im letzten Monat um mehr als 40 % gestiegen ist.

Dieser Ausbruch des Reisweins beruht auf den hohen Wachstumserwartungen, die durch die landesweite Expansion ausgelöst werden.

Früher war der Verkaufsradius von Reiswein im Wesentlichen auf die Regionen Jiangsu, Zhejiang und Shanghai beschränkt. Die Veränderungen zeigen sich in letzter Zeit: Eine Reihe von Kooperationsvereinbarungen mit großen Händlern, die über Kernressourcen wie Moutai verfügen, wecken die Erwartung einer landesweiten Verbreitung. Die Logik klingt recht schlüssig: Die Gewinne in den Vertriebskanälen von chinesischem Schnaps (Baijiu) sind geschrumpft, sodass große Händler nach neuen Wachstumspunkten suchen; Reiswein hat eine niedrige Basis und einen geringen Wettbewerb. Die großen Händler verfügen über Ressourcen in hochkarätigen Kreisen, die genau die Vertriebsschwächen des Reisweins ausgleichen können.

Aber bei der landesweiten Verbreitung von Reiswein ist die Schwierigkeit nie der Vertrieb, sondern das Produkt. Große Händler können das Problem lösen, dass das Produkt in die Regale kommt, aber nicht das Problem, dass es auch konsumiert wird.

Schließlich ist es einfach, die Kapazität der Vertriebskanäle zu füllen, aber schwer, Konsumgewohnheiten zu entwickeln.

Und bisherige historische Erfahrungen zeigen auch, dass die landesweite Verbreitung des Reisweinkonsums grundlegende Probleme aufweist.

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Man kauft die Wachstumserzählung

Die Logik der Investitionen in alkoholische Getränke hat sich geändert.

In den letzten Jahren haben Investoren im Konsumbereich stets auf die Erholung von chinesischem Schnaps gesetzt. Selbst wenn der Sektor mehrfach korrigierte, hielten Fonds wie der Yifangda Select von Zhang Kun und der Invesco Great Wall Emerging Growth von Liu Yanchun über mehrere Quartale hinweg große Positionen in Moutai, Wuliangye und Luzhou Laojiao. Die in den Quartalsberichten festgehaltene Logik lautete: „Der Sektor für chinesischen Schnaps hat im Wesentlichen seinen Tiefpunkt erreicht und verfügt über einen Optionswert für die Erholung der Inlandsnachfrage“.

Aber die erwartete Erholung lässt auf sich warten. Im zweiten Quartal sank der Umsatz der börsennotierten Hersteller von chinesischem Schnaps im Jahresvergleich um 17 %, der Nettogewinn im Jahresvergleich um 21,3 %. Wenn die Leistung nicht steigt, wird sich auch der Aktienkurs nicht erholen. Der CSI-Baijiu-Index ist bereits um die Hälfte gefallen und hat in diesem Jahr weitere 30 % verloren.

Die Erholung des chinesischen Schnaps lässt auf sich warten, aber der Reiswein gewinnt an Dynamik. Die Aktie von Kuaiji Shan hat innerhalb von 5 Tagen 4 Mal den Tageshöchstwert erreicht und sich gegenüber dem Tiefststand im August verdoppelt, während die Aktie von Guyue Longshan im letzten Monat um mehr als 40 % gestiegen ist.

Die Institutionen fassen diesen Kontrast als Wandel der Investitionslogik im Bereich alkoholischer Getränke zusammen: von „Kaufen am zyklischen Wendepunkt“ hin zu „Suchen nach Wachstumspotenzial“.

Die Gesamteinnahmen der drei börsennotierten Reiswein-Unternehmen übersteigen gerade 4 Milliarden Yuan, was in einem Marktvolumen von 300 bis 400 Milliarden Yuan für hochwertigen chinesischen Schnaps ein enormes Elastizitätspotenzial bedeutet. Das bedeutet, dass der Reiswein die Chance hat, in die Beschleunigungsphase von „1 zu 10“ einzutreten und ein zweistelliges Wachstum zu erreichen.

Der Hauptgrund für die hohen Wachstumserwartungen der Institutionen ist die Geschichte der landesweiten Verbreitung, die durch den Einstieg von Händlern für chinesischen Schnaps in den Reiswein-Sektor ausgelöst wird.

Die Händler für chinesischen Schnaps, die früher leicht Geld verdient haben, stellen plötzlich fest, dass sie zum unangenehmsten Glied in der Lieferkette geworden sind. Lagerbestände lasten auf ihnen, Preise liegen unter dem Einkaufspreis, Kapital ist gebunden und die Leistung verschlechtert sich zunehmend. Bei Huazhi Wine Co., Ltd., einem Händler für alkoholische Getränke, hat sich der Umsatz in zwei Jahren fast halbiert, und der Nettogewinn ist 2025 negativ geworden.

Daher wird Reiswein zur neuen Wahl für Händler von chinesischem Schnaps.

Anfang September unterzeichnete Kuaiji Shan eine strategische Kooperationsvereinbarung mit Sichuan Shengshi Quyun. Der Leiter dieses Unternehmens, Yang Bo, ist gleichzeitig Vorsitzender des Vereins der Moutai-Händler in Sichuan und verfügt über mehr als 5000 Vertriebsstellen in der gesamten Provinz.

Schon früher hat Kuaiji Shan nacheinander Kooperationen mit Unternehmen wie Henan Maowujian Trading, Northeast Baishan Fangda Group, Guangdong Guangxinghu Wine Industry und Beijing Sugar & Tobacco Group erreicht, die die traditionell schwachen Reiswein-Märkte in Zentralchina, Nordostchina, Südchina und Südwestchina abdecken. Guyue Longshan steht dem nicht nach: Es unterzeichnete im Mai eine Vereinbarung mit der Beijing Sugar & Tobacco Group und schloss im September eine dreiseitige strategische Kooperation mit Guangdong Yueqiang und Chongqing Agricultural Means of Production. Viele dieser Händler sind große Händler, die über Kernressourcen wie Moutai verfügen.

So entstand eine überzeugende neue Geschichte für Reiswein: Die Gewinne in den Vertriebskanälen von chinesischem Schnaps sind geschrumpft, große Händler suchen nach neuen Wachstumspunkten, Reiswein hat eine niedrige Basis und einen geringen Wettbewerb, und die großen Händler verfügen über Ressourcen in hochkarätigen Kreisen, die genau die Schwächen des Reisweins ausgleichen können.

Aber kann die Geschichte wirklich in tatsächliche Leistung umgewandelt werden?

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Leistung und Erzählung laufen auseinander

Dieser starke Anstieg des Reisweins beruht auf der Erwartung eines hohen Leistungswachstums durch die landesweite Verbreitung. Aber die Halbjahresergebnisse der börsennotierten Reiswein-Unternehmen laufen dieser Geschichte entgegen.

In der ersten Jahreshälfte sank der Umsatz von Guyue Longshan in den Regionen außerhalb von Jiangsu, Zhejiang und Shanghai im Jahresvergleich um 10,98 %, während der Umsatz von Jinfeng Wine in den Regionen außerhalb von Jiangsu, Zhejiang und Shanghai im Jahresvergleich um 13,2 % sank.

Kuaiji Shan ist die einzige Ausnahme: Sein Umsatz außerhalb von Jiangsu, Zhejiang und Shanghai hat ein hohes Wachstum erzielt. Dies hängt mit der Produktinnovation des Unternehmens zusammen: Kuaiji Shan ist das Reiswein-Unternehmen mit der radikalsten Produktinnovation. Es hat das sprudelnde Reiswein-Produkt „Ein Tag, ein Rauch“ auf den Markt gebracht, um junge Nutzer zu gewinnen, während die Produkte Lanting G20 und Lanting Guochao auf die Szenen von Banketten mit hochwertigem chinesischem Schnaps abzielen, das traditionelle Image von altem Reiswein brechen und die Hauptprodukte für die Akquise von Händlern außerhalb der Kernregion sind.

Aber neben der Produktinnovation ist der stark gestiegene Verkaufsaufwand von Kuaiji Shan auch ein nicht zu vernachlässigender Grund für das Wachstum in den Märkten außerhalb der Kernregion.

In der ersten Jahreshälfte lagen die Umsatzvolumina von Kuaiji Shan und Guyue Longshan beide bei etwa 800 Millionen Yuan, der Unterschied ist gering, aber der Verkaufsaufwand von Kuaiji Shan betrug das 1,8-fache von dem von Guyue Longshan, was zeigt, dass das Wachstum in den externen Märkten stark mit dem Marketing zusammenhängt.

Kann das Marketing das anhaltende Wachstum der externen Märkte fördern? Laut dem Forschungsbericht zum Reiswein-Sektor, der von Wertpapierhäusern veröffentlicht wurde, basiert die Nachfrage nach Reiswein hauptsächlich auf dem Ausprobieren neuer Produkte, der Geschmack muss noch kultiviert werden, und die Wiederkaufrate ist relativ niedrig. Konsumdaten von JD zeigen auch, dass die Wiederkaufrate von Reiswein bei etwa 22 % liegt, während sie bei handwerklich gebrautem Bier 45 % beträgt. Das bedeutet, dass der Reiswein in den externen Märkten auch vor dem Problem steht, von „dem Ausprobieren“ zu „dem Wiederkauf“ zu gelangen.

Die Fähigkeit, einen nachhaltigen Wiederkauf im ganzen Land zu erreichen, ist das Kernproblem der landesweiten Verbreitung von Reiswein. Und genau das können die großen Händler nicht lösen. Die großen Händler bringen die Vertriebskanäle, sie sorgen dafür, dass das Produkt in die Regale kommt, aber nicht dafür, dass es auch konsumiert wird. Schließlich liegt das Beispiel des Sojabohnen-aromatischen Schnaps direkt vor uns.

Um 2020 herum sahen Händler für alkoholische Getränke die hohen Gewinne in den Vertriebskanälen von Moutai und waren überzeugt, dass der Sojabohnen-aromatische Schnaps der Trend der nächsten zehn Jahre sein wird. Große Händler strömten massenhaft in diesen Sektor, zahlten den vollen Betrag im Voraus, sicherten sich die Waren und übernahmen den Vertrieb neuer Produkte, wodurch der Umsatz des Sojabohnen-aromatischen Schnaps von 155 Milliarden Yuan auf 210 Milliarden Yuan anstieg.

Aber die Kapazität der Vertriebskanäle lässt sich leicht füllen, aber Konsumgewohnheiten sind schwer zu entwickeln. Ein großer Teil dieses Wachstums des Sojabohnen-aromatischen Schnaps war nur die Verlagerung von Lagerbeständen in den Kanälen, die Waren blieben im Umlauf stecken und schlossen keinen echten Konsumkreislauf ab.

Im Vergleich dazu beträgt der Lagerumschlag in den Vertriebskanälen für gesunden chinesischen Schnaps im Allgemeinen 2 bis 3 Monate, während der Lagerumschlag vieler Marken des Sojabohnen-aromatischen Schnaps der zweiten und dritten Ebene auf mehr als ein halbes Jahr ansteigt. Wenn die Produkte am Ende nicht konsumiert werden, müssen die Hersteller die Produktion zwangsläufig reduzieren. Viele kleine und mittlere Marken des Sojabohnen-aromatischen Schnaps sind aus dem Markt ausgetreten, mehr als 70 % der kleinen und mittleren Unternehmen in Moutai Town haben die Produktion eingestellt.

Angesichts des Beispiels des Sojabohnen-aromatischen Schnaps ist dieser Ausbruch des Reisweins leicht zu durchschauen: Der Aktienkurs, der durch Kooperationsvereinbarungen mit großen Händlern aufgebaut wird, ist nicht zuverlässig. Der entscheidende Punkt ist, ob der Reiswein tatsächlich eine landesweite Konsumbasis aufbauen kann.

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Die landesweite Verbreitung hat grundlegende Probleme

Die Geschichte von der landesweiten Verbreitung des Reisweins nach Norden gibt es schon seit mehr als zehn Jahren. Aber nach all den Jahren macht der Umsatz der drei börsennotierten Reiswein-Unternehmen außerhalb von Jiangsu, Zhejiang und Shanghai immer noch weniger als 30 % des Gesamtumsatzes aus, und bei zwei von ihnen sinkt der Umsatz in den externen Märkten sogar.

Dass der Reiswein nie aus Jiangsu, Zhejiang und Shanghai herauskommt, liegt an den grundlegenden Problemen bei seiner landesweiten Verbreitung.

In China gibt es große regionale Unterschiede, und die Ernährungsgewohnheiten sind sehr vielfältig. Das Klima in Jiangsu, Zhejiang und Shanghai ist feucht, Reiswein hilft, Feuchtigkeit und Kälte zu vertreiben, und er passt gut zu den Gerichten der Jiangnan-Küche, um den Geschmack der Speisen zu verbessern. Deshalb ist er bei den Menschen in diesen Regionen sehr beliebt. Aber Reiswein hat einen bitteren Beigeschmack, was dazu führt, dass er dem Geschmack der meisten Verbraucher im ganzen Land kaum entspricht.

Im Vergleich dazu ist der chinesische Schnaps besser geeignet. Er hat viele verschiedene Aromen entwickelt, von denen derzeit 12 anerkannt sind. Selbst wenn man einen der Aromen nicht mag, gibt es noch 11 andere zur Auswahl.

Der Geschmack ist nur ein vorübergehendes Problem, der Reiswein wird derzeit auch verbessert. Das kann zu einem gewissen Wachstum führen, aber die Engpässe bei der landesweiten Verbreitung gehen darüber hinaus.

Erstens fehlt dem Reiswein ein nachahmbares Massenkonsumszenario. Produkte für alkoholische Getränke hängen immer von Konsumszenarien ab: Bier passt zu Grillgerichten, chinesischer Schnaps zu Banketten, Whiskey zu Bars. Aber die Szenarien für Reiswein sind das Erwärmen von Wein im Winter und das Essen von Krabben und Trinken von Wein am Double Ninth Festival, die Konsumhäufigkeit ist nicht hoch genug und ist zudem regional begrenzt.

Zweitens ist der Reiswein im Wettbewerb mit dem chinesischen Schnaps um den Markt deutlich im Nachteil. Die Hauptpreisspanne des Reisweins liegt bei 20 bis 50 Yuan. Wenn eine Produktkategorie auf einen niedrigen Preis festgelegt ist, kann sie nicht in die Szenen von geschäftlichen Banketten und Geschenken eindringen. Und genau diese zwei Szenen sind die profitabelsten Bereiche für alkoholische Getränke.

Inzwischen hat das KGV der führenden Reiswein-Unternehmen bereits 60 überschritten, was dem Bewertungsniveau des chinesischen Schnaps in seinen erfolgreichsten Jahren entspricht. Das bedeutet aber auch, dass die hohe Bewertung des Reisweins nur gehalten werden kann, wenn die landesweite Verbreitung tatsächliche Erfolge erzielt. Derzeit scheint dies jedoch nicht einfach zu sein.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Dudong Caijing“, Autor: Yang Yang, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.