ByteDance, Tencent, Alibaba und Baidu nehmen Kredite auf, um auf Künstliche Intelligenz zu setzen: Die überlebenswichtige Entscheidungsfrage der großen Internetkonzerne

Wenn der Wettbewerb um KI von einem reinen Wettbewerb um algorithmische Kreativität zu einem harten Wettbewerb um Vermögenswerte im Bereich der Rechenleistungsinfrastruktur wird, haben die führenden Konzerne mit landesweit beliebten Cash-Cow-Produkten gemeinsam eine Phase intensiver Kapitaloperationen eingeläutet.

Die Genehmigung von Kreditfazilitäten in Höhe von mehreren zehn Milliarden Yuan, die aufeinanderfolgende Emission großer Anleihen, die Finanzierung durch Aktienplatzierungen und die schrittweise Veräußerung bestehender Investmentportfolios – alle Maßnahmen zielen auf die Reservierung von KI-Rechenleistung ab.

Auf der einen Seite wächst der Umsatz stetig und die Profitabilität des Kerngeschäfts bleibt stark, auf der anderen Seite verlangsamt sich das Wachstum der Gewinne, der freie Cashflow in einem Quartal wird negativ und es werden historisch hohe Kredite aufgenommen. Hinter diesem scheinbar widersprüchlichen Geschäftsbild verbirgt sich eine grundlegende Umkehr des Wachstumsparadigmas der gesamten Internetbranche.

Dieser Artikel konzentriert sich auf die Analyse folgender Punkte

1. Warum geraten Technologiegiganten gemeinsam in das geschäftliche Paradoxon, dass sie zwar viel Geld verdienen, aber trotzdem unter Geldmangel leiden?
2. Welche strategischen Überlegungen und Risikoabwägungen verbergen sich hinter den verschiedenen Finanzierungswegen?
3. Welche Risiken bergen die außerbilanziellen Hebel und das Rennen um Rechenleistung der globalen Technologiegiganten?
4. Ist das Hochrisikospiel, Kredite in Rechenleistung umzuwandeln, eine Eintrittskarte oder eine Blase?

In den letzten zehn Jahren, wenn Sie einen Anhänger des klassischen Internetzeitalters fragen, was das attraktivste Geschäftsmodell eines Technologieunternehmens ist, wird er Ihnen sicherlich sagen, dass es sich um geringe Vermögensbindung, hohe Bruttomarge und exponentielles Wachstum handelt.

Von der ersten geschriebenen Codezeile bis zum reibungslosen Betrieb der Server in der Cloud hat das Internet mit extrem niedrigen Grenzkosten einen enormen Vermögenshebel aktiviert. In jener Zeit galten hohe Vermögensbindung als abwertender Begriff, der zur traditionellen Fertigungsindustrie und zum Immobilienwesen gehörte. Die Bilanzen der Technologiegiganten waren sauber und leicht, und ihr Cashflow war so reichlich, dass alle traditionellen Branchen neidisch wurden.

Aber als der Wendepunkt der allgemeinen künstlichen Intelligenz langsam in Sicht kommt, wurden die Spielregeln am Spieltisch brutal umgeschrieben.

Laut den neu veröffentlichten Daten von The Information erzielte ByteDance im ersten Halbjahr 2026 einen Umsatz von etwa 120 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 30 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht; der Nettogewinn betrug etwa 20 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang um einen einstelligen Prozentsatz im Vergleich zum Vorjahr entspricht, was auf die gestiegenen Investitionen in KI zurückzuführen ist. Im gleichen Zeitraum belief sich der Umsatz von Alibaba auf 75,3 Milliarden US-Dollar und der von Tencent auf 59 Milliarden US-Dollar, was insgesamt 134,3 Milliarden US-Dollar ergibt. Der Umsatz von ByteDance allein nähert sich bereits der Summe der Umsätze von Tencent und Alibaba. Gleichzeitig hat ByteDance 29,6 Milliarden US-Dollar von Banken aufgenommen, das größte einzelne Darlehen in der Geschichte des Unternehmens.

Die größten Unternehmen, die stärksten Gelddruckmaschinen, wachsen einerseits mit einer Rate von 30 %, andererseits wird ein Teil des Gewinns von der KI aufgezehrt, und andererseits nehmen sie weiterhin große Kredite auf.

Dies ist nicht die Situation von ByteDance allein. In den letzten Monaten haben Tencent, Alibaba und Baidu jeweils eine groß angelegte Finanzierung abgeschlossen. KI ist nicht mehr nur eine reine Code-Fantasie, sondern ein harter Wettbewerb um den Aufbau von Infrastruktur mit hohen Vermögenswerten.

In diesem Kampf werden die Gewinne und Aktien des alten Zeitalters abgezogen, um zu Stahl und Zement für die Rechenleistungsgrundlage des neuen Zeitalters geschmolzen zu werden.

Was wir klären müssen, ist die Logik der Kapitalausgaben der Giganten, die grundlegenden Wettbewerbsregeln und die Risikogrenzen, die sich hinter dem Wohlstand verbergen, unter der Umgestaltung durch KI.

Teil 1

Wandel zu hohen Vermögenswerten

Die Erzeugung des Cashflows kann den Verbrauch von Rechenleistung nicht einholen

Nach dem Aufkommen der KI-Welle wurde das Modell der geringen Vermögensbindung der Internetbranche umgeschrieben. Früher konnten Unternehmen den Expansionsbedarf der meisten Geschäftsbereiche durch den internen Cashflow decken, der aus dem Betrieb stammt. Aber die Kerninvestitionen im KI-Bereich – das Training großer Modelle, die Inferenzdienste, der Kauf von GPUs und der Bau von Rechenzentren – gehören alle zu den starren Investitionen mit hohen Vermögenswerten.

Im Gegensatz zu den flexibel anpassbaren Marketingausgaben und den elastischen F&E-Investitionen im Internetzeitalter gehen die erworbenen Rechenleistungshardware in einen festen Abschreibungszyklus von fünf bis sieben Jahren ein, der nicht durch die Schrumpfung des Geschäfts verschwindet; die Iteration von Modellen ist niemals ein für alle Mal abgeschlossen. Jede Versionsaktualisierung und jeder Aufruf durch den Verbraucher verbraucht kontinuierlich Rechenleistungsressourcen.

Diese kontinuierlichen Kapitalausgaben mit dem Charakter eines Wettrüstens brechen grundlegend die Logik des Wachstums mit geringen Vermögenswerten der Internetbranche.

Daraus resultiert ein weit verbreiteter Cashflow-Lücke. Selbst wenn die Profitabilität des Kerngeschäfts immer noch beträchtlich ist, kann das verfügbare Bargeld, das nach jedem Betriebszeitraum verbleibt, nicht mit dem Tempo der Expansion der Rechenleistung Schritt halten. Die Gewinne aus etablierten Geschäften müssen Dividenden für Aktionäre, den täglichen Betrieb und die Iteration bestehender Geschäfte berücksichtigen, sodass die Wiederinvestition in neue Bereiche eine natürliche Obergrenze hat. Daher ist die Beschaffung von Kapital auf dem externen Markt eine gemeinsame Option für große Technologiekonzerne.

Das kürzlich vereinigte syndizierte Darlehen von ByteDance in Höhe von 29,6 Milliarden US-Dollar ist die zweitgrößte in US-Dollar denominierte Finanzierung in Asien in diesem Jahr. Ursprünglich war eine Kreditsumme von 20 Milliarden geplant, aber aufgrund von Bankzeichnungen in Höhe von über 30 Milliarden US-Dollar wurde die Summe schließlich erweitert. Der Spread wurde auf SOFR plus 68 Basispunkte gedrückt, was 17 Basispunkte niedriger ist als das Auslandsdarlehen von 2024. Dies ist bereits fast der günstigste Preis für Auslandskredite chinesischer Technologieunternehmen.

Alibaba hat einen anderen Weg gewählt. Die Ende August abgeschlossene Platzierung neuer Aktien im Wert von 80 Milliarden Hongkong-Dollar ist die erste Platzierung neuer Aktien seit der Rückkehr zur Börsennotierung in Hongkong im Jahr 2019. Weniger als eine Stunde nach dem Start war die Zeichnung bereits überzeichnet. Am Tag der Platzierung fiel der Aktienkurs von Alibaba um 8,54 %. Danach haben Joe Tsai und Wu Yongming nacheinander Aktien im Wert von etwa 202 Millionen Hongkong-Dollar gekauft, und Jack Ma selbst hat Aktien im Wert von über 600 Millionen Hongkong-Dollar erworben, um dem Markt mit echtem Geld Sicherheit zu geben.

Die Maßnahmen von Tencent sind noch repräsentativer. Im Juni wurden Anleihen im Wert von 2,45 Milliarden US-Dollar und 15 Milliarden Yuan „Dim-Sum-Anleihen“ ausgegeben, was insgesamt fast 4,7 Milliarden US-Dollar entspricht, die größte Anleiheemission seit 2020.

Die Kapitalausgaben im zweiten Quartal sind auf 52,784 Milliarden Yuan gestiegen, was einem Anstieg von 176 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, und wurden hauptsächlich in KI-Rechenleistung investiert. Infolgedessen betrug der freie Cashflow im Quartal -13,8 Milliarden Yuan, was das erste negative Ergebnis seit der Börsennotierung von Tencent ist.

Ein Unternehmen mit einem operativen Cashflow von über 300 Milliarden Yuan und einem Nettogewinn von über 250 Milliarden Yuan im Jahr 2025 hat saisonal so viel Bargeld verbraucht, dass der freie Cashflow negativ wurde. Dieses Signal ist sehr auffällig. Natürlich stammt diese Lücke hauptsächlich aus den konzentrierten Vorauszahlungen für den Kauf von Rechenleistung in diesem Zeitraum, was zu den vorausgehenden Kapitalinvestitionen gehört und kein Betriebsverlust ist.

Was das Problem noch deutlicher macht, ist, dass Tencent in den letzten drei Monaten leise Aktien börsennotierter Unternehmen im Wert von etwa 17 Milliarden Yuan veräußert hat. Im Juli hat es Anteile an Kuaishou veräußert und etwa 12 Milliarden Hongkong-Dollar erhalten, im August hat es Anteile am südkoreanischen Spieleunternehmen Netmarble verkauft und 1,8 Milliarden Yuan erhalten, im September hat es Anteile an Bilibili veräußert und 400 Millionen US-Dollar erhalten, und danach hat es durch den Verkauf von Aktien an Boss Zhipin weitere 2,2 Milliarden Hongkong-Dollar erhalten. Gemessen an der Intensität der Kapitalausgaben im zweiten Quartal reichen diese 17 Milliarden Yuan nur aus, um Tencent einen Monat lang zu unterstützen.

Baidu hat seinen Status als sekundäre Notierung an der Hongkonger Börse in eine primäre Notierung umgewandelt. Am 7. September wurde es in den „Hong Kong Stock Connect“ aufgenommen, was den Kanal für Südkapital für die hohen F&E-Investitionen in KI und autonomes Fahren öffnet.

Unter diesen vier Unternehmen ist ByteDance das am meisten gesondert zu erläuternde Fallbeispiel. Obwohl die Finanzierungsinstrumente der vier Unternehmen unterschiedlich sind, zeigt der Fall von ByteDance eine tiefere Tatsache: In dem kapitalintensiven Bereich der KI-Infrastruktur benötigen selbst Unternehmen mit dem besten Cashflow in China den Hebel von externem Kapital, um die Wettbewerbsintensität aufrechtzuerhalten.

Laut Daten von The Information erzielte ByteDance im gesamten Jahr 2025 einen Umsatz von etwa 200 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 29 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Im ersten Halbjahr 2026 wuchs der Umsatz weiterhin mit einer Rate von 30 %, während die Umsatzwachstumsraten von Tencent, Alibaba und Pinduoduo auf rund 10 % gefallen sind.

Hier stellt sich die Frage: Warum werden diese Unternehmen mit den profitabelsten Geschäften in ganz China, insbesondere solche wie ByteDance, die weiterhin eine Wachstumsrate von 30 % beibehalten, plötzlich gemeinsam unter Geldmangel leiden?

Die Antwort ist eigentlich nicht kompliziert: Die Ausgabegeschwindigkeit der KI-Operationen hat den Cashflow überschritten, den das Kerngeschäft in diesem Zeitraum erzeugen kann.

Laut einem Bericht von Bloomberg erwägt ByteDance, die Kapitalausgaben für 2026 auf bis zu 70 Milliarden US-Dollar zu erhöhen, was mehr als das Doppelte des Vorjahreswerts entspricht. Bis 2027 könnte dieser Wert weiter auf 100 Milliarden US-Dollar steigen. Alibabas Plan für Investitionen in KI-Infrastruktur in Höhe von 380 Milliarden Yuan über drei Jahre wurde bis Ende Juni 2026 bereits zu etwa 190 Milliarden Yuan ausgegeben, womit die Hälfte des Fortschritts erreicht wurde.

Dies ist kein Projekt, das nach einer einmaligen Investition abgeschlossen ist, sondern kontinuierliche, groß angelegte und endlose Kapitalausgaben.

Die alten Geschäfte wie Douyin, Taobao, WeChat und Baidu Suche verdienen natürlich immer noch Geld, aber selbst wenn alle Gewinne eines Quartals vollständig in KI gesteckt werden, reichen sie nicht aus. Daher ist der Kapitalmarkt die einzige Versorgungslinie.

Teil 2

Gemeinsame Auswahlaufgabe des Überlebens

Die Lockerung der alten Schutzgräben und die Eroberung des Zeitfensters der Epoche

Wenn wir den Blick erweitern, sind die Finanzierungsmittel der vier Unternehmen vielfältig, aber ihre Ziele sind hochgradig einheitlich. Hinter der Wahl jedes Instruments verbergen sich unterschiedliche strategische Überlegungen und Risikopräferenzen.

ByteDance wählt ein syndiziertes Darlehen. Der Vorteil liegt in der Geschwindigkeit, der großen Summe und der Nichtverwässerung der Aktien. Der Nachteil ist die Übernahme der starren Zinslast. Noch wichtiger ist, dass ByteDance nicht börsennotiert ist und keinen Aktienkurs auf dem öffentlichen Markt als Anker für die Preisgestaltung der Aktienfinanzierung hat. Daher ist das syndizierte Darlehen sein effektiver Kanal für groß angelegte Finanzierungen.

Alibaba wählt die Aktienplatzierung. Der Nachteil ist, dass die Altaktionäre verwässert werden, aber im Gegenzug erhält es langfristiges Kapital, das nicht zurückgezahlt werden muss. Alibaba will das gesamte Spektrum der KI abdecken – von Chips über Cloud-Infrastruktur und große Modelle bis hin zu Anwendungsebenen. Dies erfordert langfristiges, groß angelegtes und kostengünstiges Kapital, und Alibaba ist bereit, Zeit gegen eine Verwässerung der Aktien einzutauschen.

Tencent wählt eine Kombination aus Anleiheemission und Veräußerung alter Vermögenswerte, die zwischen den beiden oben genannten Optionen liegt. Die Gesamtmenge der Aktienvermögenswerte in Tencents Quartalsbericht beträgt 875,1 Milliarden Yuan, wovon 487,2 Milliarden Yuan auf börsennotierte Unternehmen entfallen. Dies ist ein Munitionsdepot, das jederzeit in Bargeld umgewandelt werden kann. Aber die nur bewegbaren Vermögenswerte beschränken sich auf inländische Beteiligungen wie Kuaishou und Bilibili. Die nicht börsennotierten Anteile wie WeBank, Epic Games, Moonshot AI und DeepSeek können kurzfristig nicht in Bargeld umgewandelt werden, und vier neu börsennotierte KI-bezogene Unternehmen unterliegen noch einer Sperrfrist für den Handel.

Baidu geht einen klügeren Weg. Nach der Aufnahme in den Hong Kong Stock Connect kann das Südkapital direkt seine Aktien kaufen. Dritte prognostizieren, dass der Nettozufluss des Südkapitals in den nächsten 2 bis 4 Monaten 6 Milliarden US-Dollar erreichen könnte, was bedeutet, dass ein neuer Liquiditätskanal im bestehenden Markt geöffnet wurde.

Vier Strategien, vier finanzielle Philosophien, aber die grundlegende Logik lautet nur ein Satz: Bei dem Wettrüsten um KI-Rechenleistung sollte man zuerst die Eintrittskarte in der Hand halten.

Aus globaler Sicht ist dieser Trend noch beeindruckender. Laut Daten der London Stock Exchange Group haben Technologiegiganten wie die Google-Muttergesellschaft Alphabet, Amazon und Meta seit 2026 fast 220 Milliarden US-Dollar an Anleihen ausgegeben, was mehr als das Doppelte des gesamten Jahres 2025 beträgt.

Davon belief sich der operative Cashflow von Alphabet im zweiten Quartal auf etwa 39,1 Milliarden US-Dollar, und die Kapitalausgaben erreichten etwa 44,9 Milliarden US-Dollar. Der freie Cashflow im Quartal sank auf etwa -5,9 Milliarden US-Dollar, was das erste negative Ergebnis des freien Cashflows in einem Quartal seit der Börsennotierung von Alphabet ist. Gleichzeitig wurden im August Anleihen im Wert von 25 Milliarden US-Dollar ausgegeben, und die Zeich