Vier Jahre später läutet der ältere Kommilitone der Nanjing-Universität erneut die Börsenglocke.
Am 21. September läutete Transwarp Technology (6727.HK), ein Anbieter von KI-Infrastruktursoftware, der bereits seit vier Jahren auf dem Sci-Tech Innovation Board notiert ist, zum zweiten Mal die Glocke für den Börsengang. Der Eröffnungskurs am ersten Handelstag betrug 49 HK-Dollar pro Aktie, die gesamte Marktkapitalisierung belief sich auf 6,6 Milliarden HK-Dollar.
Neben der Performance auf dem Sekundärmarkt verfügt Transwarp Technology über ein noch bemerkenswerteres Merkmal als seinen Aktienkurs: Es ist das erste A-Aktien-Unternehmen, das nach Inkrafttreten der Regeln für spezialisierte Technologieunternehmen nach Kapitel 18C der Börsenzulassungsregeln der Hongkonger Börse ein duales A+H-Börsenlisting nach diesen Regeln abgeschlossen hat.
Zufälligerweise wurde am Tag vor der Preisfestsetzung von Transwarp Technology der "Erste Fünfjahresplan für die wirtschaftliche und soziale Entwicklung der Sonderverwaltungsregion Hongkong (2026–2030)" von John Lee Ka-chiu, dem Chef der Sonderverwaltungsregierung Hongkongs, veröffentlicht. Der Text enthält ausdrücklich die Ankündigung, die Marktkapitalisierungsstandards von Kapitel 18C zu überprüfen.
Ist Transwarp Technology das letzte Beispiel dieser Art oder das Vorbild für andere nicht profitable A-Aktien-Unternehmen, die einen Börsengang in Hongkong planen? Diese Antwort kann nur das Unternehmen selbst geben.
Der Absolvent der Nanjing-Universität geht erneut an die Börse
Vier Jahre später läutete Sun Yuanhao, der Leiter von Transwarp Technology, erneut die Glocke für den Börsengang.
Gehen wir zurück ins Jahr 2003: Das frühe 3D-Internet-Virtualwelt-Spiel *Second Life* erschien, und Millionen von Nutzern strömten hinein, um die virtuelle Welt zu erkunden. Zu dieser Zeit war Sun Yuanhao, ein Student der Informatik an der Nanjing-Universität kurz vor seinem Abschluss, einer dieser Spieler. Im Gegensatz zu gewöhnlichen Spielern, die sich für soziale Interaktionen und Transaktionen in der virtuellen Welt begeistern, interessierte er sich mehr für das verteilte System, das hinter dem Aufbau dieser virtuellen Welt steht. Verteilte Systeme sind genau das Spezialgebiet der Fakultät für Informatik der Nanjing-Universität. Sun Yuanhao hat dieses Fachwissen während seines Bachelor- und Masterstudiums systematisch erlernt, was den Grundstein für seine spätere Unternehmensgründung legte.
Nach seinem Eintritt bei Intel arbeitete Sun Yuanhao im Bereich der grundlegenden Big-Data-Software, wandte die Ideen verteilter Systeme auf den Datenbereich an und blieb dort viele Jahre. Im Jahr 2013 verließ Sun Yuanhao Intel, gründete Transwarp Technology und verwandelte sein langjähriges Interesse in eine langfristige berufliche Laufbahn. „Wir wollten eine verteilte Datenverwaltungsplattform aufbauen, die Tausende von Computern über Software zu einem Supercomputer verbindet, der großangelegte Berechnungen durchführen kann“. Seine damalige Einschätzung lautete, dass verteilte Technologien in den folgenden zwanzig Jahren allmählich zentralisierte Software ersetzen werden. Zehn Jahre später ist dieser ursprüngliche Gedanke noch in allen Produkten des von ihm gegründeten Unternehmens Transwarp Technology zu erkennen. Die verteilte Eigenschaft ist in jeder Produktlinie des Unternehmens verankert. Genau durch diese technische Akkumulation hat sich Transwarp Technology in dem Nischenbereich der grundlegenden Big-Data-Software etabliert.
Am 18. Oktober 2022 ging Transwarp Technology mit dem Titel „erstes inländisches Big-Data-Grundsoftware-Unternehmen, das an die Börse geht“ auf dem Sci-Tech Innovation Board der Shanghai Börse an den Markt. Vier Jahre später steht dieser Absolvent der Nanjing-Universität erneut am Anfang eines Börsengangs – nur dass das Ziel diesmal Hongkong ist.
Obwohl die Öffentlichkeit das Unternehmen nur wenig kennt, können die Rankings von Branchenforschungsinstituten die Marktposition von Transwarp Technology in gewissem Maße bestätigen. Laut dem von IDC veröffentlichten Bericht *Marktanteil der chinesischen Big-Data-Plattformen (2023)* erreichte der Umfang des chinesischen Big-Data-Marktes Ende 2023 bereits 17,93 Milliarden Yuan, was einem Jahresanstieg von 24,6 % entspricht. Der Anteil des privat bereitgestellten Segments belief sich auf 10,71 Milliarden Yuan und machte damit drei Fünftel des gesamten Marktes aus. Bei dem Anteil der privat bereitgestellten Implementierung in diesem Nischenmarkt belegt Transwarp Technology seit vier Jahren in Folge den ersten Platz unter unabhängigen Softwareanbietern. Lu Yanxia, Forschungsdirektorin von IDC China, erklärte bei der Erläuterung des Berichts: „Transwarp Technology ist eines der wenigen Unternehmen, das sich auf grundlegende Software konzentriert und sich stetig weiterentwickelt“. Seine jahrelangen Erfahrungen in Bereichen wie Finanzen, öffentlicher Verwaltung, Energie, Telekommunikation, Verkehr und verarbeitende Industrie haben zu einer stabilen und zuverlässigen Produktkompetenz geführt.
Darüber hinaus belegt Transwarp Technology im IDC-Bericht *Marktanteil der chinesischen KI-Software (2023): Große Modelle bringen neue Chancen* den fünften Platz im chinesischen Markt für maschinelle Lernplattformen. Im Jahr 2024 wurde das Unternehmen zudem zum Marktführer für integrierte Big-Data-Plattformen im Bereich des digitalen Staates in China und zum Marktführer für Echtzeit-Lakehouse-Märkte in China ernannt. Frost & Sullivan hat bereits im Prospekt von Transwarp Technology Daten vorgelegt: Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate des chinesischen Big-Data-Softwaremarktes von 2019 bis 2024 beträgt 27,5 %, und der Marktumfang wird 2024 49,2 Milliarden Yuan erreichen.
Ein hohes Branchenranking bedeutet jedoch nicht, dass die Finanzlage des Unternehmens gut ist. Aus dem Prospekt geht hervor, dass die Umsätze in den Jahren 2023, 2024 und 2025 491 Millionen Yuan, 371 Millionen Yuan bzw. 447 Millionen Yuan betrugen; die entsprechenden Periodenverluste beliefen sich auf 289 Millionen Yuan, 344 Millionen Yuan bzw. 245 Millionen Yuan. Zusammen mit dem Verlust von 272 Millionen Yuan im Jahr 2022 summieren sich die Verluste über vier Jahre auf über 1,1 Milliarden Yuan. Im ersten Quartal 2026 betrug der Umsatz 81,25 Millionen Yuan, ein Jahresanstieg von 26 %, der Nettoverlust lag bei 55,99 Millionen Yuan. Die Bruttomarge sinkt ebenfalls, von 51,8 % im Jahr 2022 auf 36,5 % im ersten Quartal 2025. Der Bruttogewinn des Unternehmens reicht nicht aus, um die Ausgaben für Forschung und Entwicklung, Vertrieb und Verwaltung zu decken. Ein weiteres nicht zu vernachlässigendes Signal sind die Forderungen: Von Ende 2022 bis Ende 2024 machten die Handelsforderungen und Forderungsscheine des Unternehmens 70,87 %, 84,36 % bzw. 103,67 % des Umsatzes aus. Das bedeutet, dass mehr als 70 % der Einnahmen in den letzten drei Jahren durch „Kreditvereinbarungen“ erzielt wurden, und der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit weist einen anhaltenden Nettoabfluss auf.
Bei diesem Börsengang an der Hongkonger Börse hat das Unternehmen Electronic Channel, eine Tochtergesellschaft von Inspur Information, sowie Luoyang Kechuang im Besitz des Staatlichen Vermögensverwaltungsamts der Stadt Luoyang als Ankerinvestoren gewonnen. Die beiden zeichnen zusammen rund 9,41 Millionen US-Dollar (entspricht 73,82 Millionen HK-Dollar) an Kapital. Der einzige Sponsor ist Haitong International.
Die Entscheidung eines Unternehmens mit hohem Branchenranking, das aber langfristig Verluste verzeichnet und einen hohen Forderungsbestand hat, zu diesem Zeitpunkt ein zweites Listing durchzuführen, zeigt bereits, dass das Unternehmen einen tatsächlichen Bedarf an Finanzierungskanälen auf den ausländischen Kapitalmärkten hat.
Warum ist Transwarp Technology das erste A+H-Unternehmen nach Kapitel 18C?
„Das erste A+H-Unternehmen nach Kapitel 18C“ ist das auffälligste Merkmal von Transwarp Technology. Bevor erläutert wird, warum Transwarp Technology der „Erste ist, der die Krabbe isst“, muss man verstehen, was „Kapitel 18C“ bedeutet.
Die Hongkonger Börse hat die Regelung zu Kapitel 18C bereits lange vorbereitet.
Im Oktober 2022 veröffentlichte die Hongkonger Börse den Entwurf zur Anhörung neuer Regeln für das Listing von spezialisierten Technologieunternehmen. Nach fünf Monaten gab sie im März 2023 das Beratungsdokument heraus und setzte die neuen Regeln im selben Monat in Kraft. Die entsprechenden Inhalte wurden auch in die *Regeln für das Mainboard-Listing* aufgenommen. Diese Regeln richten sich an „spezialisierte Technologieunternehmen“, die die üblichen Listing-Bedingungen für das Mainboard noch nicht erfüllen, aber über hohe technische Barrieren verfügen. Sie decken fünf akzeptierte Bereiche ab: Neue Informationstechnologien wie Cloud Computing und künstliche Intelligenz; Hochwertige Ausrüstungsindustrie in der zweiten Generation von Hochtechnologieindustrien wie Roboterautomatisierung, Halbleiterindustrie, fortschrittliche Kommunikationstechnologien und Luft- und Raumfahrtindustrie; Materialien der synthetischen Biologie und neue anorganische Materialien in der Industrie für neue Werkstoffe; Industrie für neue Energien und Energieeinsparung; sowie innovative Technologien in der aufstrebenden Lebensmittelindustrie und Landwirtschaft.
In den Regeln werden Antragsteller in „kommerzialisierte Unternehmen“ und „noch nicht kommerzialisierte Unternehmen“ unterteilt. Die Schwelle für Ersteres liegt bei einem Ertrag von mindestens 250 Millionen HK-Dollar im letzten geprüften Geschäftsjahr. Die Schwelle für Letzteres ist höher und erfordert die Erfüllung von Anforderungen wie dem Anteil der Ausgaben für Forschung und Entwicklung.
Die Marktkapitalisierungsschwellen werden schrittweise gelockert. Ab September 2024 sinkt die erwartete Mindestmarktkapitalisierung für kommerzialisierte Unternehmen von 6 Milliarden HK-Dollar auf 4 Milliarden HK-Dollar, für nicht kommerzialisierte Unternehmen von 10 Milliarden HK-Dollar auf 8 Milliarden HK-Dollar. Diese Anpassung gilt vom 1. September 2024 bis zum 31. August 2027. Ab Januar 2026 werden die Regeln für die Beteiligung der Öffentlichkeit weiter optimiert: Allgemeine Emittenten können die alternative Schwelle „10 % Beteiligungsanteil plus 1 Milliarde HK-Dollar Beteiligungskapital“ wählen. A-Aktien-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 10 Milliarden HK-Dollar benötigen für die Anmeldung von H-Aktien nur eine Runde von Anfragen. Spezialisierte Technologieunternehmen können den „schnellen Weg für Technologie“ nutzen, wodurch sich die Prüfdauer von 6 Monaten auf 3 Monate verkürzt und eine vertrauliche Einreichung von Anträgen unterstützt wird.
Derzeit gibt es drei spezielle Kapitel auf dem Mainboard der Hongkonger Börse: Kapitel 18A ist der Kanal für nicht profitable Biotechnologieunternehmen; Kapitel 18B ist für SPAC (Special Purpose Acquisition Companies) vorgesehen; und Kapitel 18C gilt für große, nicht profitable spezialisierte Technologieunternehmen wie Transwarp Technology.
Bisher sind bereits viele Unternehmen an der Hongkonger Börse erfolgreich notiert worden, darunter Intelligen Technologies-P, Black Sesame Technologies, Dobot, WeRide, DeepData, Yunji Technologies und CIDI. Davor warteten mehr als 500 Unternehmen vor der Hongkonger Börse in der Schlange auf ihren Eintritt, darunter eine Gruppe von Embodied-Intelligence-Unternehmen, die besondere Aufmerksamkeit erregte.
Offensichtlich ist Transwarp Technology nicht das erste Unternehmen, das Kapitel 18C für ein Börsenlisting in Hongkong nutzt, aber es ist zweifellos das erste A+H-Unternehmen nach Kapitel 18C.
A+H, die Warteschlange für Börsengänge
Transwarp Technology, das den Börsengang in Hongkong erfolgreich abgeschlossen hat, steht genau auf dem Höhepunkt des A+H-Booms und in dem Zeitfenster vor der bevorstehenden Anpassung von Richtlinien.
Die Wende auf politischer Ebene fand im Oktober 2024 statt, als die Hongkonger Wertpapieraufsicht und die Hongkonger Börse gemeinsam die Optimierung des Prüfverfahrens für neue Börsenanträge ankündigten. Für A-Aktien-Unternehmen wird ein schneller Kanal für „zuerst A, dann H“ eingerichtet, wodurch sich die Prüfdauer von 100 Tagen auf 40 Tage verkürzt. Qualifizierte A-Aktien-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 10 Milliarden HK-Dollar können eine Runde der Prüfung innerhalb von 30 Werktagen abschließen. Die Obergrenze des Anteils der H-Aktien-Emission wurde zudem von 15 % auf 10 % gesenkt, was den Verwässerungsdruck auf den A-Aktienkurs verringert.
Unter dem Einfluss der politischen Vorteile sind die Zahlen sehr anschaulich. Laut Daten von Ryan Data sind seit der gemeinsamen Ankündigung der Optimierung des Zeitplans für das Prüfverfahren neuer Börsenanträge (einschließlich der Beschleunigung des Prüfverfahrens für qualifizierte A-Aktien-Unternehmen) durch die Hongkonger Wertpapieraufsicht und die Hongkonger Börse im Oktober 2024 zahlreiche A-Aktien-Unternehmen an die Hongkonger Börse gegangen. Im Jahr 2024 schlossen nur 3 A-Aktien-Unternehmen das Börsenlisting in Hongkong ab, im Jahr 2025 stieg die Zahl auf 19, und im ersten Halbjahr 2026 erreichte sie bereits 24. Nach unvollständigen Statistiken warten zudem mehr als hundert notierte A-Aktien-Unternehmen an der Hongkonger Börse in der Schlange, darunter führende Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von mehreren zehn Milliarden Yuan wie Dongshan Precision, TFC Optical Communication und Shenzhen Pengcheng Huadian.
Bemerkenswert ist, dass am Tag vor der Preisfestsetzung von Transwarp Technology, am 16. September, John Lee Ka-chiu im Legislativrat der Sonderverwaltungsregion den „Ersten Fünfjahresplan für die wirtschaftliche und soziale Entwicklung der Sonderverwaltungsregion Hongkong (2026–2030)“ sowie seinen letzten Regierungsbericht während seiner Amtszeit vorstellte. Darin wird ausdrücklich vorgeschlagen, die Wettbewerbsfähigkeit des Hongkonger Börsenzulassungssystems zu stärken, führende Unternehmen der Branchen und hochwertige Unternehmen aufstrebender Industrien aus dem chinesischen Festland und Übersee bei einem Börsengang in Hongkong zu unterstützen und die Kooperation zwischen der Hongkonger Börse und dem Aktienhandelszentrum von Qianhai in Shenzhen zu vertiefen.
Lee betonte in dem Dokument besonders, dass die Wertpapieraufsicht und die Hongkonger Börse im dritten Quartal dieses Jahres die zweite Phase der Beratung zur Steigerung der Wettbewerbsfähigkeit des Börsenzulassungsmechanismus durchführen werden, um die Regeln für zu veröffentlichende Transaktionen, verbundene Transaktionen und Spin-off-Börsenzulassungen zu optimieren. Die Hongkonger Börse wird im ersten Halbjahr nächsten Jahres eine Beratung zur Überarbeitung des Börsenzulassung