Werden die IPO-Hürden im Robotik-Sektor verschärft? Ermittlungen aus erster Hand von Investmentbanken.

Kürzlich hat das Gerücht, dass die Aufsichtsbehörden einigen Investmentbanken und Investmentinstituten informelle Fensterleitfäden erteilen und die Prüfschwellen für Börsengänge von humanoiden Robotern anheben werden, die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich gezogen.

Journalisten haben aus Interviews mit verschiedenen Vertretern von Investmentbanken erfahren, dass **Mitarbeiter von Investmentbanken bereits Warnungen von ihren Unternehmen erhalten haben, die sich auf Börsengänge von harten Technologien einschließlich der Roboterbranche beziehen. Wenn die Branchenposition nicht ausreichend hervorragend ist, kann der Börsengangsprozess beeinträchtigt werden.** Ein führendes Wertpapierhaus erklärte dem Journalisten, dass **die Mitarbeiter der Investmentbank die Benachrichtigung nicht in Form von Fensterleitfäden erhalten haben, und die relevanten Inhalte zielen eher darauf ab, die Verantwortung der Sponsoring-Institute für die Vorprüfung zu stärken.**

Betrachtet man die Prüfungsausrichtung von Roboter-Börsengangsunternehmen, so konzentrieren sich diese nach Ansicht von Investmentbankern und Marktmeinungen möglicherweise auf die folgenden drei Dimensionen:

Erstens die Echtheit der Umsätze. Roboterunternehmen müssen über nachhaltige, echte und reproduzierbare regelmäßige Betriebseinnahmen verfügen, die nicht durch staatliche Subventionen, verbundene Transaktionen, einmalige Erträge oder das Modell von „Datenerfassungszentren“ zur Verschönerung der Leistung erzielt werden.

Zweitens die Stabilität der Gewinne. Die Gewinnausrichtung von Roboterunternehmen muss möglicherweise einen Trend zur stetigen Verringerung der Verluste aufweisen. Das Input-Output-Verhältnis und das Geschäftsmodell werden die Schlüsselfaktoren für die Marktvalidierung sein.

Drittens die Fähigkeit zur kommerziellen Umsetzung. Es müssen Fähigkeiten zur Massenproduktion von Produkten, stabile Kundengruppen und echte Umsetzungsszenarien vorhanden sein, um konzeptuelle Unternehmen zu vermeiden, die nur im Labor verbleiben.

Bemerkenswert ist, dass alle drei Dimensionen auf dasselbe Kernziel hinauslaufen: ob das Unternehmen einen nachhaltigen geschäftlichen Kreislauf gebildet hat. Ein Vertreter der Investmentbank eines führenden Wertpapierhauses ist der Ansicht, dass der kommerzielle Fortschritt der Roboterbranche tatsächlich noch in einem frühen Stadium ist, was stark mit der Richtung übereinstimmt, in der die Aufsichtsbehörden die Nachhaltigkeit der Einnahmen und die Erwartungen an die Leistungsverbesserung beachten.

Die „Achterbahn“-Performance von Unitree Technology könnte der Auslöser sein

Warum taucht das Gerücht über die strengere Prüfung gerade jetzt auf? Der Markt blickt zunächst auf Unitree Technology, das erste börsennotierte Unternehmen der humanoiden Roboterbranche, dessen Achterbahn-Notierung nach dem Börsengang und die allmähliche Aufdeckung des Risikos von Branchenbewertungsblasen als einer der auslösenden Faktoren angesehen werden.

Der Börsengang von Unitree Technology nutzte das Vorprüfungsverfahren des Science and Technology Innovation Board. Nach der Annahme am 20. März dieses Jahres reichte es die Registrierung in weniger als 3 Monaten am 2. Juni ein und notierte schließlich am 19. August. Der Schlusskurs am ersten Handelstag betrug 845 Yuan pro Aktie, was einem Anstieg von 460,34 % gegenüber dem Emissionspreis entspricht, fiel aber danach mehrere Tage in Folge. Bis zum 20. September lag der Schlusskurs bei 514,98 Yuan pro Aktie, was einem Rückgang von 39,06 % gegenüber dem Schlusskurs am ersten Handelstag entspricht.

Hinter der Kurskorrektur steht die erneute Prüfung des Marktes auf die technische Qualität und die kommerzielle Fähigkeit von Unitree Technology. Insgesamt sind die Institutionen der Ansicht, dass der Kursrückgang des Unternehmens das unvermeidliche Ergebnis des Platzens der früheren Bewertungsblase und des Abklingens der kurzfristigen Stimmung ist. Mit der Abkühlung der Marktstimmung kehrt der Kurs rational zu den Fundamentaldaten zurück, was den Anlegern auch ein Fenster für die Neubewertung bietet.

Ein führendes Wertpapierhaus hat zuvor darauf hingewiesen, dass Unitree Technology derzeit nur die Entwicklung des Kleinhirns abgeschlossen hat und keine wesentlichen Durchbrüche im Bereich des Großhirns erzielt wurden, sodass die Marktbewertung möglicherweise zu hoch ist. Wann das Großhirn durchbricht und ob das Wachstum anhalten kann, wird das wichtigste ungelöste Thema von Unitree Technology nach dem Börsengang sein.

Der Journalist erhielt bei den Interviews die gleiche Ansicht von Vertretern der Investmentbank. Der Vertreter wies ferner darauf hin, dass die Entwicklung der körperbezogenen großen Modelle, also des Großhirns, im Inland derzeit noch nicht ausgereift ist. Die technische Reife humanoider Roboter in Bereichen wie der Generalisierungsfähigkeit der körperbezogenen großen Modelle und der Feinheit und Haltbarkeit der geschickten Hände ist begrenzt, und die Fähigkeiten zur feinen Bedienung, intelligenten Entscheidungsfindung und Anpassung an nicht standardisierte Szenarien sind noch nicht ausgereift. Der Grund, warum der Durchbruch des Großhirns zu einem der Schwerpunkte der aktuellen Prüfung wird, liegt darin, dass er nicht nur mit den Ergebnissen der F&E-Investitionen des Unternehmens zusammenhängt, sondern auch mit der Fähigkeit zur künftigen kommerziellen Umsetzung.

Unitree Technology hat in der Registrierungsfassung auch ausdrücklich angegeben, dass es seit 2024 schrittweise die F&E-Investitionen in die körperbezogenen großen Modelle, also das Großhirn, verstärkt. Obwohl es phasenweise F&E-Ergebnisse erzielt hat, ist der Anteil der F&E-Investitionen im Berichtszeitraum relativ gering. Darüber hinaus wurde das selbst entwickelte universelle körperbezogene große Modell im Berichtszeitraum noch nicht in großem Maßstab auf Roboterprodukte angewendet, sondern F&E-Tests, Bereitstellungsüberprüfungen wurden in Pilot-Szenarien wie eigenen Fabriken durchgeführt. Daraus geht hervor, dass die Entwicklung der körperbezogenen Intelligenz von Unitree Technology noch nicht wirklich in kommerzielle Umsetzungsszenarien eingetreten ist.

Wie sehen Vertreter der Investmentbank dieses Gerücht?

Der Journalist hat aus Interviews mit mehreren Vertretern von Investmentbanken erfahren, dass der Kursrückgang von Unitree Technology nach dem Börsengang und die Überbeanspruchung der künftigen Leistungserwartungen nur einer der Hauptauslöser sind, und es nicht objektiv ist, das Gerücht darauf zurückzuführen.

Viele Vertreter von Investmentbanken sind der Ansicht, dass Börsengänge von Technologieunternehmen in den letzten Jahren stets von den Aufsichtsbehörden gefördert wurden, wobei die führenden Unternehmen der Branche und Unternehmen mit echten technologischen Innovationen die Förderziele sind. Im Vergleich zur rückläufigen Performance von Unitree Technology nach dem Börsengang sind einige Vertreter von Investmentbanken der Ansicht, dass sie eher von der Marktlage des Sekundärmarktes seit Juli und der Emission mehrerer riesiger Börsengänge beeinflusst wird.

Die Marktlage des Sekundärmarktes ist die erste Variable. Betrachtet man die Kursentwicklung im Juli, so fiel der Shanghai Composite Index im Monat kumulativ um 6,40 %, der Shenzhen Component Index kumulativ um 16,21 % und der ChiNext Index kumulativ um 23,00 %. Die Anpassung konzentrierte sich hauptsächlich auf den Technologiebereich, und die Kapital strömte in die Dividenden-Sektoren zur Risikovermeidung. Für den Primärmarkt ist der Sekundärmarkt der Anker für die Preisgestaltung. In einer volatilen Marktlage steigt auch das Risiko, dass hoch bewertete neu notierte Aktien nach dem Anstieg wieder fallen.

Die aufeinanderfolgende Umsetzung großer Börsengänge wird zur zweiten Variable. Seit Juli ist der A-Aktien-Markt in ein konzentriertes Fenster für große Börsengänge eingetreten: Changxin Technology notierte am 27. Juli am Science and Technology Innovation Board und sammelte rund 57,9 Milliarden Yuan ein, was die 53,23 Milliarden Yuan von SMIC übersteigt und den größten Börsengang in der Geschichte des Science and Technology Innovation Board schafft. Am ersten Handelstag stieg der Kurs um 465,82 %, und der Gesamtwert erreichte 3,28 Billionen Yuan, womit er den Spitzenwert der Marktkapitalisierung von A-Aktien erreichte. Unitree Technology notierte am 19. August und sammelte rund 6,1 Milliarden Yuan ein; der AI-Chip-Unternehmen Enflame Technology notierte am 11. September und sammelte 6,119 Milliarden Yuan ein.

In Kombination mit den beiden Varianten werden die aufeinanderfolgenden großen Börsengänge Marktkapital belegen. In einer volatilen Marktlage muss die Qualitätsschwelle weiter angehoben werden, um Schwankungen durch Versorgungsschocks zu vermeiden.

Ein Vertreter der Investmentbank betonte, dass diese Warnung nicht nur auf die Roboterbranche abzielt, sondern die Börsengangsbereiche von harten Technologien einschließlich Roboter abdeckt. Der Börsengangsprozess von Unternehmen mit nicht ausreichend hervorragender Branchenposition kann beeinträchtigt werden. Diese Entwicklung zielt letztendlich darauf ab, die Verantwortung der Sponsoring-Institute als „Torwächter“ des Kapitalmarktes weiter zu stärken.

Mehrere Roboterunternehmen warten auf den Börsengang an zwei Börsenplätzen

Unter dem Gerücht über die strengere Prüfungsausrichtung hat die Begeisterung der humanoiden Roboterunternehmen für den Börsengang nicht abgenommen. Derzeit warten 3 Unternehmen für humanoide Roboter am A-Aktien-Markt auf den Börsengang, während weitere Unternehmen den 18C-Kanal des Hongkonger Aktienmarktes anstreben.

Auf dem A-Aktien-Markt gibt es derzeit jeweils Leju Intelligence, Dobot und DeepP Robotics, von denen nur Dobot die Prüfung bestanden hat, während die anderen beiden sich in der Anfragephase befinden.

Leju Intelligence konzentriert sich auf die Full-Stack-F&E von humanoiden Robotern „Großhirn-Kleinhirn-Körper“, die Produktion und den Vertrieb von ganzen Maschinen sowie die Bereitstellung von Anwendungslösungen, und die Liefermenge humanoider Roboter im Jahr 2025 rangiert weltweit auf dem dritten Platz; Das Hauptgeschäft von Dobot ist die F&E, Produktion und der Vertrieb von kollaborativen Robotern und körperbezogenen intelligenten Robotern, und der globale Marktanteil erreichte 13,2 % nach der Absatzstatistik von 2025; DeepP Robotics konzentriert sich auf die F&E, Herstellung und Industrialisierung von körperbezogenen intelligenten Robotern wie vierbeinigen Robotern und Rad-Bein-Robotern, und der Umsatz mit körperbezogenen intelligenten Robotern im Jahr 2025 rangiert weltweit auf dem vierten Platz.

Im Vergleich zum A-Aktien-Markt ist der exklusive Börsengangskanal 18C, der der Hongkonger Aktienmarkt für „spezialisierte Technologieunternehmen“ eingerichtet hat, zu einem weiteren wichtigen Standort für die Anmeldung von humanoiden Robotern zum Börsengang geworden. Derzeit haben roboterbezogene Unternehmen wie Gaussian Robotics, Standard Robots, Agibot, Carno Robots, Youibot, C-Star Technologies und Benmo Power alle ihre Anträge zum Börsengang am Hongkonger Aktienmarkt eingereicht.

Sowohl am A-Aktien-Markt als auch am Hongkonger Aktienmarkt drängen Roboterunternehmen dicht auf Börsengänge. Aus der gesamten aufsichtsrechtlichen Prüfungsausrichtung hinter dem Gerücht zielt der Markt darauf ab, Unternehmen zu filtern, die wirklich über kommerzielle Fähigkeiten und technische Stärke verfügen, um übermäßige Spekulationen und Blasenbildung in der Branche zu vermeiden, und betont stärker, dass Unternehmen über nachhaltige geschäftliche Kreisläufe und Kerntechnologiewettbewerbsfähigkeit verfügen müssen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „CLS“, Autor: ZHAO Xinrui, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.