800 Millionen Yuan: Der „Onkel Li“ aus Shanghai übernimmt die einst mit 90 Milliarden Yuan bewerteten „Wang-Brüder“

Die seit fünf Monaten andauernde Vorinsolvenz von Huayi Brothers hat endlich eine klare Richtung für den Abschluss gefunden.

Am Abend des 16. September bestätigte Huayi Brothers in einer Bekanntmachung, dass China Media Capital Co., Ltd. (im Folgenden als „China Media Capital“ bezeichnet) der branchenbezogene Investor im Vorinsolvenzverfahren des Unternehmens ist. Beide Seiten haben den „Sanierungsinvestitionsvertrag“ sowie ergänzende Vereinbarungen unterzeichnet. China Media Capital plant, rund 836 Millionen Yuan zu investieren, um etwa 17 % der Aktien zu halten und zum kontrollierenden Aktionär zu werden.

Das scheint nicht das idealste „Szenario“ zu sein, das sich die Anleger vorgestellt haben. Am 17. September stürzte der Aktienkurs von Huayi Brothers um 10,05 % ab, am 18. September fiel er um weitere 2,79 %, sodass der gesamte Marktwert des Unternehmens unter 5 Milliarden Yuan liegt.

Auf Aktienplattformen wie Xueqiu sind entsprechende Nachrichten überall zu finden, aber es gibt nur wenige Analysen und Bewertungen. Nur wenige Aktionäre äußerten Zweifel: Die im Rahmen des Umtauschs von 10 alten Aktien gegen 9 neue Aktien ausgegebenen Zusatzaktien haben keine Beziehung zu den alten Aktionären, sodass die Aktienanteile stark verwässert werden; weitere rund 473 Millionen Zusatzaktien werden direkt zur Schuldentilgung verwendet, was einem Wert von 440 Millionen Yuan entspricht – das bedeutet, dass alle Aktionäre für die alten Schulden aufkommen. Gelegentlich gibt es auch Beschimpfungen: „Nach so langer Wartezeit kommt nur so ein Müll raus“, „Huayi ist schon kaputt, gibt es noch Leute, die Illusionen hegen?“ …

Obwohl Huayi Brothers bereits „überall Lücken hat“, haben die Aktionäre ihre eigene „Berechnung“: Die jahrelang aufgebaute Fähigkeit des Unternehmens zur Inhaltsproduktion und der Vorrat an hochwertigen Urheberrechten „haben auf dem aktuellen Kultur- und Unterhaltungsmarkt nach wie vor einen äußerst hohen Seltenheitswert“; viele Menschen glauben zudem, dass „Tencent und Alibaba es nicht zulassen werden, dass das Unternehmen von der Börse genommen wird“.

Nach der öffentlichen Ausschreibung von Investoren im Juni haben sich 6 Institutionen angemeldet und eine Kaution von 50 Millionen Yuan hinterlegt, von denen 5 offizielle Sanierungsvorschläge eingereicht haben.

In der Vorstellung der meisten Aktionäre stellt die endgültig ausgewählte Investorin ein „Schnäppchen am Tiefpunkt“ dar. Sie analysieren leidenschaftlich, wie die Geschäftsbereiche koordiniert werden könnten, wenn ein bestimmter Konzern Huayi Brothers übernimmt. Auf der langen Liste stehen neben Alibaba und Tencent, die bereits Aktionäre sind, auch ByteDance und sogar iQiyi.

Diesen Mai ließen sie sich sogar kollektiv in eine „Selbstbegeisterung“ hineinsteigern. Bei der gerichtlichen Versteigerung der Aktien von Huayi Brothers erwarb Zhuhai Hengqin Tiansheng Equity Investment Partnership (Limited Partnership), die direkt mit der CITIC Group verbunden ist, nacheinander drei Chargen von Aktien. Obwohl der Anteil am gesamten Aktienkapital nur etwa 0,2 % beträgt, stand der deutliche Anstieg des Aktienkurses in diesen Tagen in krassem Gegensatz zu der aktuellen Situation, was zum Teil zeigt, dass die Aktionäre sehr optimistisch waren, was die Übernahme von Huayi Brothers durch ein staatliches Unternehmen betrifft.

Was die „Ungewissheit“ von China Media Capital betrifft, wird am häufigsten darüber gesprochen, wie die Vermögenswerte in Zukunft in das Unternehmen eingebracht werden können. Ein großer variabler Faktor ist Shaw Brothers, das sich unter seiner Kontrolle befindet.

Am 21. Januar dieses Jahres veröffentlichte Shaw Brothers eine Bekanntmachung, dass es plant, durch eine Bezugsrechtsemission Kernvermögenswerte wie Daylight Entertainment unter der Dachmarke von China Media Capital zu erwerben. Das ist eine Transaktion, bei der ein kleines Unternehmen ein viel größeres übernimmt. Bis Ende September 2025 betrug der geprüfte Gesamtwert der Vermögenswerte des ersteren weniger als 500 Millionen Yuan, während der Nettowert der einzubringenden Vermögenswerte etwa 8,558 Milliarden Yuan beträgt.

Diese Transaktion ist äußerst kompliziert. Da der tatsächliche Kontrolleur von China Media Capital und Shaw Brothers derselbe ist – Li Ruigang, Vorsitzender und Geschäftsführer von China Media Capital Industrial Investment Fund – und die einzubringenden Vermögenswerte derselben Branche angehören, beobachtet der Markt, ob sie die Befreiung von der Pflicht zur vollständigen Übernahme erhalten können, um nicht als Gegenübernahme eingestuft zu werden.

Am 17. September, nach der Veröffentlichung der Bekanntmachung von Huayi Brothers, wurden die Aktien von Shaw Brothers vom Handel ausgesetzt. Am nächsten Tag veröffentlichte das Unternehmen eine Bekanntmachung, dass es die entsprechende Transaktion mit China Media Capital beendet hat.

Li Ruigang hat eine „Besessenheit“ von dem A-Aktien-Markt. Im Jahr 2015 leitete er die Fusion von BesTV mit Shanghai Oriental Pearl durch Aktientausch, die als einer der größten Fusions- und Übernahmefälle in der chinesischen Medienbranche zu dieser Zeit galt. Der Marktwert des neuen Unternehmens überstieg zeitweise 100 Milliarden Yuan, und er hat selbst die „Großzügigkeit“ des A-Aktien-Marktes gegenüber Medienvermögenswerten erlebt. Aber die Prüfung von Börsengängen für die Film- und Fernsehbranche auf dem A-Aktien-Markt war schon immer streng, und in den letzten Jahren hat kein entsprechendes Unternehmen einen unabhängigen Börsengang erfolgreich abgeschlossen. Deshalb erwähnte er 2021 öffentlich, dass China Media Capital innerhalb von ein oder zwei Jahren an die Börse in Hongkong gehen will.

Wenn China Media Capital gleichzeitig Shaw Brothers und Huayi Brothers kontrolliert, bestehen zwischen den beiden Unternehmen natürlich Wettbewerbsbeziehungen in derselben Branche, sodass die Prüfung der Einbringung von Vermögenswerten noch strenger ausfallen wird.

Li Ruigang, der als „chinesischer Murdoch“ bezeichnet wird, kennt die Regeln in Politik und Wirtschaft gut und ist ein Meister im Kapitalmanagement. China Media Capital betreibt zudem Geschäftsbereiche wie Daylight Entertainment, Shaw Brothers, UME Cinemas, Oriental DreamWorks und CMC Pictures. Die Einbindung von Huayi Brothers in dieses System sollte am natürlichsten sein, aber das ist nach wie vor ein Weg, den niemand erfolgreich beschritten hat.

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Der Käufer

Im Jahr 2010 investierte China Media Capital sein erstes Geld in Murdoch – es erwarb für 74 Millionen US-Dollar 53 % der Anteile an Star TV unter der News Corporation. Nach der Übernahme kehrte Star TV schnell zur Profitabilität zurück, und später gründete es Canxing Culture, das die Show „The Voice of China“ produzierte. Diese Transaktion bestimmte die Strategie von Li Ruigang in den folgenden 15 Jahren: Gute Vermögenswerte auswählen, die in Schwierigkeiten geraten sind, sie zu niedrigen Preisen übernehmen, umstrukturieren und wieder zum Leben erwecken. Der Spitzname „chinesischer Murdoch“ verbreitete sich seitdem, aber er selbst erkennt ihn nicht an: „In dem chinesischen Umfeld kann es keinen Murdoch geben.“

Um seinen Aufstieg zu verstehen, muss man zuerst die Epoche verstehen, in der er aufgewachsen ist. In den Jahren vor und nach seinem Wechsel in die Wirtschaft war das die Phase mit dem stärksten Wachstum in der chinesischen Film- und Fernsehbranche: Die Kinokasseneinnahmen stiegen von 10,1 Milliarden Yuan im Jahr 2010 auf 44 Milliarden Yuan im Jahr 2015, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von über 30 %; Fernsehunterhaltungsshows waren noch Gelddruckmaschinen für Werbung – im Jahr 2015 allein hat die Show „The Voice of China“ Canxing Culture einen Umsatz von 1,143 Milliarden Yuan eingebracht. Das war eine Zeit, in der man fast immer eine Rendite erzielte, solange man mutig investierte und die Kontrolle übernahm, und jeder seiner Einsätze lag genau auf der Welle des Wachstums.

Danach kaufte er stetig weiter ein: 40 % der Anteile an Caixin Media im Jahr 2013, TVB in Hongkong im Jahr 2015, das börsennotierte Mantelunternehmen Meike International an der Hongkonger Börse (später umbenannt in „Shaw Brothers“) im Jahr 2016, UME Kinos im Jahr 2017 … Nach der Kapitalzufuhr zu Daylight Entertainment im Jahr 2016 mischte er sich nicht in die kreative Arbeit ein, sondern stellte nur Kapital und Vertriebskanäle zur Verfügung. „Nirvana in Fire“, „Minning Town“ und weitere Werke kamen nacheinander heraus, und nur wenige Menschen wussten, dass China Media Capital hinter diesem Unternehmen stand.

Aber als die Flut zurückging, musste diese Vermögensübersicht auf eine andere Weise interpretiert werden.

Schauen wir zuerst auf Canxing Culture. Im Jahr 2018 beantragte es den Börsengang am ChiNext-Markt, im Februar 2021 wurde die Prüfung beendet, mit der Begründung, dass die Aktienstruktur kompliziert sei und der Goodwill an Wert verliere. Nach der Umstrukturierung zu Star China Media wechselte es zur Hongkonger Börse, und erst nach drei Einreichungen wurde es erfolgreich notiert. Im Juni 2023 stieg der Marktwert zeitweise auf 52 Milliarden Hongkong-Dollar. Aber zwei Monate später wurde die Tonaufnahme von Coco Lees lebendiger Anklage gegen „The Voice of China“ veröffentlicht, die Sendung wurde eingestellt, und der Aktienkurs fiel innerhalb von zwei Wochen um 80 %.

Daylight Entertainment ist ein weiteres Beispiel. Obwohl Li Ruigang keine Gewinnverlustvereinbarung unterzeichnet hat und sich tatsächlich nicht in die kreative Arbeit eingemischt hat, hat das Kapital den Rhythmus dieses Unternehmens verändert: Von „einem hochwertigen Werk pro Jahr“ wechselte es zu drei Produktionen hintereinander in einem Jahr. Danach erhielten beide Werke „Ode to Joy 3“ und „Meet Yourself“ auf der Douban-Plattform weniger als 5 Punkte. Nach „Reset“ im Jahr 2022 gab es keinen weiteren landesweit beliebten Hit von Daylight Entertainment. „The Age of Turbulence“, „Cherry Amber“ und „A Life on the Line“ waren nacheinander nicht erfolgreich, und das Markenversprechen „Jedes Werk von Daylight ist ein hochwertiges Werk“ wird von den Zuschauern Stück für Stück zurückgenommen.

TVB ist ein Vermögenswert, der ständig mit Kapital versorgt werden muss. Dieses alte Fernsehunternehmen hat 7 Jahre in Folge seit 2018 Verluste gemacht, hat Personal entlassen, Kanäle zusammengelegt und E-Commerce-Geschäfte geschlossen. In der schwierigsten Zeit im Jahr 2023 musste China Media Capital gemeinsam mit verbundenen Parteien ein zinsgünstiges Darlehen von 700 Millionen Hongkong-Dollar gewähren. Erst im Jahr 2025 kehrte es mit „The Queen of News 2“ zur Profitabilität zurück, erzielte einen Gewinn von 59 Millionen Hongkong-Dollar, und der Marktwert beträgt nur 1,5 Milliarden Hongkong-Dollar.

Mit dem drastischen Wandel des Umfelds wurde auch China Media Capital stark beeinflusst: Der Umsatz schrumpfte von 4,571 Milliarden Yuan im Jahr 2023 auf 3,178 Milliarden Yuan im Jahr 2025, der Nettogewinn schwankt um 300 Millionen Yuan, und Schulden in Höhe von 14,667 Milliarden Yuan lasten auf einem Gesamtvermögen von 21,359 Milliarden Yuan.

Natürlich gibt es auch gute Nachrichten. In diesem Sommer wurde der Animationsfilm „Eight Immortals!“, der vom Chengdu-Team von Oriental DreamWorks produziert wurde, fast ohne Werbung veröffentlicht. Umgeben von „Kung Fu Girls“ und „Spider-Man“ überschritt die kumulierte Kinokasseneinnahme nach 56 Tagen Veröffentlichung 1,9 Milliarden Yuan, die Bewertung auf Douban liegt stabil bei etwa 8,2 Punkten, und nach Branchenmodellen beträgt die Rendite etwa 170 %.

Die Zeiten haben sich geändert. Alle diese Film- und Fernsehkonzerne, die nun um ihr Überleben kämpfen, haben einst die Vorteile der Epoche genossen. Wanda Film wurde an China Ruyi verkauft und wurde sogar in „Ruyi Film“ umbenannt; Bona Film hat 4 Jahre in Folge Verluste gemacht, mit kumulierten Verlusten von über 2,6 Milliarden Yuan. Die Kinokasseneinnahme von „Operation Jiaolong“, in das 1 Milliarde Yuan investiert wurde, betrug weniger als 400 Millionen Yuan, und der Gründer Yu Dong schluchzte öffentlich bei einer Preisverleihung; Light Chaser Media, das nicht im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit stand, hat mit „Nezha 2“ einen Marktwert von über 100 Milliarden Yuan erreicht, was eher eine Ausnahme ist. Es ist dieselbe Flut: Wenn sie steigt, ist jeder ein Held, wenn sie zurückgeht, behandelt sie alle gleich. China Media Capital gehört bereits zu den „Glücklichen“ in dieser Situation. Der Schritt zur Übernahme von Huayi Brothers ist ein Schnäppchen am Tiefpunkt, in gewisser Weise aber auch eine „Selbstrettung“.

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Der Absturz

Man muss sagen, dass Huayi Brothers die „Geschichte“ ist, die diese Epoche am besten repräsentiert – die Sensibilität der Wang-Brüder für Kapital hat die Spielregeln der Branche vollständig verändert.

Auf der einen Seite treten externe Aktionäre ein. Im November 2014 kündigte Huayi Brothers eine Kapitalerhöhung an, die den Markt schockierte: Alibaba Capital, Tencent und Ping An Asset Management zeichneten insgesamt 3,5 Milliarden Yuan. Die Chefs der drei Unternehmen, Jack Ma, Ma Huateng und Ma Mingzhe, versammelten sich bei Huayi Brothers, was von der Außenwelt als der glänzendste Moment des Unternehmens auf Kapitalebene angesehen wurde.

Auf der anderen Seite wurden Stars „gebunden“. Im Jahr 2015 tätigte Huayi Brothers zwei „teure Übernahmen“, die später immer wieder diskutiert wurden: Es erwarb 70 % der Anteile an Dongyang Meila, das Feng Xiaogang gehörte, für 1,05 Milliarden Yuan – zu diesem Zeitpunkt betrug das Nettovermögen des Unternehmens -5500 Yuan, und das Gesamtvermögen betrug nur 13.600 Yuan; es erwarb 70 % der Anteile an Zhejiang Dongyang Haohan Film und Television, das erst einen Tag zuvor gegründet wurde, für 756 Millionen Yuan, mit einer Bewertung von über 1 Milliarde Yuan. Feng Shaofeng, Li Chen, Angelababy, Zheng Kai, Du Chun und Chen He waren Aktionäre des Unternehmens.

Als Huayi Brothers im Oktober 2009 an den ChiNext-Markt ging, stieg der Aktienkurs am ersten Tag um 122,7 %. Das Ausgabe-KGV betrug bis zu 69,7 – weit höher als das Niveau von 10 bis 15 bei vergleichbaren Unternehmen auf den Hongkonger und US-Märkten. Auf seinem Höhepunkt im Jahr 2015 näherte sich sein Marktwert 90 Milliarden Yuan.