10 Milliarden, das von Masayoshi Son investierte Einhorn wird aufgespalten und verkauft.
Gehen wir fünf Jahre zurück.
Im September 2021 führte die SoftBank Vision Fund II unter der Führung von Masayoshi Son gemeinsam mit Warburg Pincus eine Investition von über 400 Millionen US-Dollar in das singapurische KI-Technologieunternehmen Advance Intelligence Group (AIGL) an, wodurch die Bewertung des Unternehmens auf einen Schlag die Marke von 2 Milliarden US-Dollar überschritt.
Fünf Jahre später, heute, erreicht diese Investition einen entscheidenden Meilenstein.
Kürzlich gab der in Südostasien ansässige Super-App Grab bekannt, dass er 60 % der Anteile an Atome Financial (im Folgenden als „Atome“ bezeichnet), dem Kernvermögen von AIGL und der größten BNPL-Plattform Südostasiens, für 1,49 Milliarden US-Dollar (ca. 10 Milliarden Yuan) in bar erwerben wird, und vereinbarte, die verbleibenden 40 % der Anteile zwei Jahre später zu übernehmen.
Vor dem Hintergrund, dass SoftBank in den vergangenen Jahren nacheinander bei WeWork und Oyo in Schwierigkeiten geriet, ist es für Atome ein guter Ausweg, von einem regionalen Giganten vollständig übernommen zu werden. Im Gegensatz dazu ist diese Übernahme die teuerste Akquisition in der Geschichte von Grab und zugleich eine der wenigen milliardenschweren Fusionen und Übernahmen im südostasiatischen Fintech-Bereich in diesem Jahr.
Die Zukunft von Atome zieht nach wie vor die Aufmerksamkeit der Öffentlichkeit auf sich.
Das südostasiatische Einhorn wird in Teilen verkauft
Atome ist kein unbekanntes Unternehmen.
Als Verbraucherfinanzierungssparte von AIGL gilt Atome weithin als die größte BNPL-Plattform in Südostasien. Daten zeigen, dass sein Geschäft bereits über 25 Millionen kumulierte Transaktionsnutzer abdeckt, das Kreditportfolio ein Volumen von etwa 1 Milliarde US-Dollar aufweist und die Ausfallraten in den vergangenen Jahren stabil geblieben sind oder sich sogar verbessert haben.
Die Muttergesellschaft, die hinter dem Marktführer in diesem Segments steht, erfreut sich auf dem Kapitalmarkt natürlich großer Beliebtheit. Die oben erwähnte Finanzierungsrunde von über 400 Millionen US-Dollar im Jahr 2021 wurde gemeinsam von der SoftBank Vision Fund II und Warburg Pincus angeführt, zu den Mitinvestoren gehörten Northstar, Vision Plus Capital und die in China verwurzelte Gaorong Capital; 2023 nahm das Unternehmen eine weitere Finanzierung von 80 Millionen US-Dollar auf, wobei die Investoren weiterhin Warburg Pincus und Northstar waren. Zusammen mit allen Runden im Laufe der Jahre hat AIGL bisher insgesamt mehr als 700 Millionen US-Dollar an Finanzmitteln aufgenommen, zusätzlich verfügt es über eine Kreditlinie von über 1 Milliarde US-Dollar zur Unterstützung seines Kreditgeschäfts.
Und als AIGL die D-Runde der Finanzierung abgeschlossen hatte und seine Bewertung 2 Milliarden US-Dollar überschritt, hatte das Unternehmen bereits drei Geschäftslinien aufgebaut: die in Asien führende BNPL-Plattform Atome, den Anbieter von Unternehmens-Big-Data-Risikosteuerung ADVANCE.AI und die indonesische digitale Kreditplattform Kredit Pintar.
Greg Moon, Geschäftsführer von SoftBank Investment Advisers, einer der Hauptinvestoren der D-Runde, erklärte damals öffentlich, dass er genau das „diversifizierte Finanzproduktportfolio von AIGL, das durch KI und Big Data angetrieben wird“ schätzt. „Angetrieben durch KI und Big Data bietet Advance Intelligence Group Verbrauchern und Unternehmen in Südostasien vielfältige Finanzprodukte und -dienstleistungen an. Der KI-erste Ansatz des Unternehmens ermöglicht es ihnen, innovative Lösungen anzubieten und neue Produktpfade zu erschließen, um Wert zu schaffen. Wir freuen uns darauf, mit Jefferson und seinem Team zusammenzuarbeiten und ihre Mission zu unterstützen, integrative und erschwingliche Finanzdienstleistungen zu schaffen.“
Gleichzeitig äußerte Saurabh Agarwal, Geschäftsführer von Warburg Pincus, eine ähnliche Einschätzung und sagte, dass er die „starke Erfolgsbilanz des Teams bei KI-gesteuerten digitalen Krediten, Technologie und Risikomanagement“ schätzt. Er ist der Ansicht, dass Asien einer der größten und am schnellsten wachsenden digitalen Märkte der Welt ist, mit einer großen und stark vernetzten Mittelschicht, die einen noch nicht erfüllten Bedarf an flexiblen und zuverlässigen Kreditlösungen hat.
Mit anderen Worten: SoftBank setzte damals nicht auf ein einzelnes Produkt von AIGL, sondern auf eine gesamte Infrastrukturkapazität aus „KI + Kredit“.
Es ist jedoch bemerkenswert, dass bei der jüngsten Transaktion nur das Geschäft von Atome Financial unter AIGL verkauft wurde, nicht die gesamte AIGL-Gruppe. Kurz gesagt, der Riese AIGL wurde „in Teilen verkauft“. Das bedeutet, dass AIGL sein Kernvermögen, das es vor fünf Jahren mit dem Geld von SoftBank großgezogen hat, zu einem guten Preis an einen industriellen Käufer im nachgelagerten Bereich verkauft. Dieses Bargeld fließt schließlich auf das Konto von AIGL zurück und realisiert indirekt den Buchwert der Investition von SoftBank in dieser Runde.
Nach dem Verkauf von Atome verbleiben bei AIGL noch zwei Geschäftslinien: der unternehmensweite Anbieter für Risikosteuerung ADVANCE.AI und die E-Commerce-Dienstleistungsplattform Ginee. Das bedeutet, dass AIGL auch dann, wenn Atome an Grab verkauft wird, als unabhängiges Unternehmen weiterbetrieben wird. Die Anteile von SoftBank bleiben ebenfalls bestehen, lediglich die Vermögensstruktur des investierten Unternehmens hat sich geändert.
Wie viel ist Atome wert?
Da es sich um einen Vermögensverkauf und nicht um einen Anteilsübertrag handelt, ist die Frage „Wie viel ist das Geschäft von Atome wert?“ ein weit verbreitetes Anliegen der Öffentlichkeit.
Laut den Bedingungen der Transaktion wird Grab Atome in zwei Schritten übernehmen. In der ersten Phase erwirbt es 60 % der Anteile für 1,49 Milliarden US-Dollar in bar, wovon 260 Millionen US-Dollar als neues Wachstumskapital in das Unternehmen eingebracht werden. In der zweiten Phase wird vereinbart, die verbleibenden 40 % der Anteile etwa zwei Jahre nach Abschluss der Transaktion zu erwerben, wobei der endgültige Preis an die damalige Leistungsentwicklung (EBITDA und Umsatz) gebunden ist. Gemäß dem von Grab veröffentlichten Rahmen kann die gesamte Bewertung von Atome unter diesem Bindungsmechanismus im Bereich von 2 bis 4,5 Milliarden US-Dollar liegen. Diese Spanne beträgt fast das Doppelte, was auch zeigt, dass der endgültige Preis der zweiten Phase weitgehend von der tatsächlichen Leistung von Atome im Grab-System in den nächsten zwei Jahren abhängt. Die Transaktion muss derzeit noch von den Aufsichtsbehörden genehmigt werden und wird voraussichtlich erst im dritten Quartal 2027 offiziell abgeschlossen.
Was das Volumen betrifft, kann Atome diesen Preis durchaus rechtfertigen. Als derzeit größte BNPL-Plattform in Südostasien hat Atome über 25 Millionen kumulierte Transaktionsnutzer, ein Kreditportfolio von etwa 1 Milliarde US-Dollar, die Ausfallraten sind in den vergangenen Jahren stabil geblieben oder haben sich sogar verbessert, und das Geschäft deckt fünf Märkte ab: Singapur, Malaysia, die Philippinen, Indonesien und Thailand.
In einem Research-Bericht nach der Bekanntgabe der Transaktion berechnete die Malayan Bank (Maybank), dass Atome bis 2028 voraussichtlich einen EBITDA von 200 bis 220 Millionen US-Dollar erzielen wird, was einem Unternehmenswertmultiplikator von etwa 12 entspricht – deutlich höher als der Bewertungsmultiplikator von etwa 7 bei früheren Akquisitionen ähnlicher Fintech-Vermögenswerte wie Stash und ungefähr vergleichbar mit dem 12,6-fachen des US-amerikanischen börsennotierten Unternehmens Affirm, nur niedriger als das 30-fache des indischen Zahlungsunternehmens Paytm. Mit den Worten der Malayan Bank ist diese Bewertung „voll, aber nicht übermäßig“.
Aus Sicht der gesamten Branche ist dieser Preis auch nicht unangemessen. Nach Berechnungen von Forschungsinstituten der BNPL-Branche belief sich der globale BNPL-Markt im Jahr 2025 nach dem Gesamttransaktionsvolumen (GMV) auf etwa 560,1 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 13,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der asiatisch-pazifische Raum trug etwa 36,4 % des globalen BNPL-Umsatzes bei und ist damit der größte regionale Markt.
Gleichzeitig zeigt der jährliche Bericht „e-Conomy SEA“, der gemeinsam von Google, Temasek und Bain veröffentlicht wurde, dass das Volumen der südostasiatischen Digitalwirtschaft im Jahr 2025 3000 Milliarden US-Dollar überschritten hat. Der Betrag der privaten Finanzierungen auf dem Primärmarkt der Region stieg gegenüber dem Vorjahr um 15 % auf etwa 8 Milliarden US-Dollar, wobei etwa die Hälfte des Transaktionsbetrags in das Segment der digitalen Finanzdienstleistungen floss. Das heißt, die Strecke, auf die SoftBank vor fünf Jahren gesetzt hat, hat sich nicht abgekühlt, sondern ist stetig gewachsen.
Was noch erwähnenswerter ist: Atome war nie der einzige Akteur auf der BNPL-Strecke in Südostasien. Dazu gehören das indonesische Unternehmen Kredivo, Akulaku, GoPayLater, das von Gojek unterstützt wird, und SPayLater, das in der E-Commerce-Plattform Shopee der Sea-Gruppe integriert ist. Nach Branchendaten, die von Grab zitiert werden, gibt es in Südostasien noch viele Erwachsene, die keine Kreditkarte besitzen und noch nie von einem regulären Finanzinstitut Geld geliehen haben. Diese „Kreditlücke“ ist der wahre Kampfplatz, um den alle BNPL-Plattformen konkurrieren.
Dass Atome in diesem Wettkampf als erstes von einem Giganten ausgewählt und vollständig übernommen wurde, zeigt in gewisser Weise, dass es bei Risikokontrollendaten und Vermögensqualität tatsächlich vor den Konkurrenten liegt.
Die finanziellen Ambitionen der Super-App
Wenn man die Handlungen von Grab in den vergangenen Jahren zusammennimmt, ist es nicht schwer zu erkennen, dass die Übernahme von Atome kein isoliertes Ereignis ist.
Von den frühen Diensten für Fahrten und Essenslieferungen bis zu den später eingeführten digitalen Banken und Versicherungsverteilungen hat Grab immer versucht, sich von einer „Fahrvermittlungs-App“ in eine „Super-App“ zu verwandeln, die alle täglichen Verbrauchsvorgänge und Geldströme der Nutzer abwickeln kann.
Der Weg von Grab ähnelt stark dem Verlauf, den Meituan und Alipay in China gegangen sind. Zuerst sammelt man Nutzer und Daten durch häufige Verbrauchsszenarien, um dann die weniger häufigen, aber profitableren Finanzgeschäfte zu unterstützen. Die Öffentlichkeit hat Grab einst als „südostasiatisches Meituan“, „südostasiatisches Didi“ oder „südostasiatisches Alipay“ bezeichnet und es sogar als große Integration von „Meituan + Didi + Alipay“ in Südostasien bezeichnet.
Nach der Übernahme von Atome hat Grab das zuvor relativ schwache Puzzleteil des Verbraucherkredits auf einen Schlag ergänzt und verfügt nun über eine vollständigere Trumpfkarte im langjährigen „Wettbewerb der Super-Apps“ mit seinem größten Rivalen, der GoTo-Gruppe, und der Sea-Gruppe, die mit E-Commerce und Spielen groß geworden ist. Die drei Unternehmen haben in den vergangenen Jahren bereits mehrere Runden im Bereich Fahrten, Essenslieferungen und Zahlungen eng gegeneinander gekämpft, jetzt rückt die Frontlinie einen Schritt weiter in das tiefere Gewässer des Verbraucherkredits vor.
Aber die Reaktion des Kapitalmarkts zeigt, dass diese Ambitionen nicht ohne Kosten sind. Am Tag der Bekanntgabe der Nachricht fiel der Aktienkurs von Grab auf dem Sekundärmarkt der Nasdaq und dieser Abwärtstrend hält bis heute an. Die Bedenken einiger Investoren bestehen darin, dass 1,49 Milliarden US-Dollar eine erhebliche Barausgabe darstellen, die Transaktion erst im dritten Quartal 2027 abgeschlossen werden kann, und die regulatorischen Unsicherheiten dazwischen sowie die Empfindlichkeit der BNPL-Branche selbst gegenüber makroökonomischen Zinssätzen und dem Verschuldungsgrad der Haushalte allesamt Risikopunkte sind, die verarbeitet werden müssen.
Diese Bedenken sind begründet. Tatsächlich steht die Verbraucherfinanzierungsbranche in den vergangenen Jahren weltweit vor ähnlichen Kontroversen. Die Wachstumsgeschichte klingt verlockend, aber die Sorge vor übermäßiger Kreditvergabe und der Anhäufung von Haushaltsverschuldungen ist stets präsent. Aus diesem Grund haben Grab und Atome in ihrer gemeinsamen Erklärung ausdrücklich betont, dass sie „den Zugang zu Finanzdienstleistungen verantwortungsvoll ausweiten“ und die Risikokontrolle und die Einhaltung der Vorschriften bei der Eintreibung von Schulden genauso wichtig machen wie das Geschäftswachstum.
Darüber hinaus bietet diese Transaktion für Beobachter des chinesischen Primärmarkts möglicherweise einen interessanteren Referenzrahmen. Der südostasiatische Verbraucherfinanzmarkt wird seit langem als „Spiegellabor“ für das chinesische Modell angesehen. Ant Group und kapitalgebende Unternehmen der Tencent-Gruppe waren tief am Aufbau der digitalen Zahlungs- und Kreditinfrastruktur in dieser Region beteiligt, und Institutionen mit chinesischem Hintergrund wie Gaorong Capital haben schon früh Anteile an der Muttergesellschaft von Atome erworben.
Jetzt hat Grab sich dafür entschieden, dieses Puzzleteil mit echtem Geld von 1,49 Milliarden US-Dollar vollständig zu erwerben, anstatt weiterhin ein Finanzinvestor zu bleiben. Das sendet in gewisser Weise ein Signal an den Markt: Der entscheidende Faktor in der zweiten Hälfte des Wettbewerbs der Super-Apps in Südostasien verschiebt sich von „wer hat mehr Nutzer“ zu „wer die Gelder der Nutzer besser verwalten kann“.
Anders ausgedrückt: Ob diese Übernahme die optimistischen Ziele des Managements erreichen kann, muss noch im Laufe des fast einjährigen Genehmigungs- und Integrationsprozesses durch die Aufsichtsbehörden getestet werden. Aber zumindest nach den aktuellen Branchendaten bietet sowohl die anhaltende Expansion des globalen BNPL-Marktes als auch die Erholung des südostasiatischen Fintech-Kapitals Grab eine nicht ungünstige Ausgangslage für diese Wette.