Investoren möchten den AI-Startup-Gründern nahelegen, ihre eigene Unternehmensbewertung rational zu betrachten.

Vor drei Monaten schloss Deepseek die erste externe Finanzierung seit seiner Gründung ab, mit einem Gesamtfinanzierungsvolumen von über 500 Milliarden Yuan. Der Abschluss dieser Finanzierung führte dazu, dass das Finanzierungsvolumen der chinesischen KI-Branche im ersten Halbjahr 2026 das des gesamten Jahres 2025 überstieg. Es beweist erneut, dass der Finanzierungsboom der KI-Branche anhält und die Marktstimmung weiterhin auf einem hohen Niveau liegt.

Aber mit dem stetigen Zustrom von Kapital aus dem Primärmarkt in wenige beliebte Bereiche wie große KI-Modelle und Embodied Intelligence haben sich die Entscheidungswege der Investmentinstitute von der ursprünglichen „Auswahl des Bereichs“ zu der „Sicherung der Position“ gewandelt. Sie machen sich keine Sorgen mehr über technische Routen und Geschäftsmodelle, sondern kümmern sich mehr darum, ob sie einen Platz in diesen Bereichen ergattern können.

Diese Veränderung hat sogar die Positionen von Kapital und Projekten umgekehrt: Die Preisgestaltung der Bewertungen geht nun auf die Startups über. Die Bewertungen von KI-Unternehmen steigen stetig an.

Jiang Haonan, ein Investor bei GGV Capital, bestätigte gegenüber *Funtalk*, dass „die Bewertungen einiger Teams in ihrer ersten Finanzierungsrunde bereits sehr hoch sind und das Drei- bis Fünffache dessen erreichen können, was vor zwei oder drei Jahren üblich war“.

Dieses Phänomen ist Anlass zur Sorge.

Im Jahr 2021 erreichten sowohl das als auch das Investitionsvolumen auf dem Primärmarkt neue Höchststände, die von allen als „historischer Höhepunkt“ anerkannt wurden. Rückblickend auf diese Zeit erhielten viele KI-Unternehmen aufgrund von Ranglistenverbesserungen und Konzeptverpackungen sehr hohe Bewertungen auf dem Höhepunkt der Marktstimmung. Aber aufgrund fehlender technischer Barrieren und unzureichender Produkt-Markt-Passung sind viele von ihnen heute nicht mehr existenzfähig.

Einige gehen, andere kommen. Bevor man den „Verstorbenen“ nachtrauern kann, strömen neue Projekte heran. Das ist keine einzigartige Grausamkeit des KI-Bereichs, sondern ein Prozess, den alle Bereiche durchlaufen, wenn ihr Wettbewerb auf den Höhepunkt zusteuert.

Der legendäre Wall-Street-Investor Jeremy Grantham behauptete einmal, dass wir direkt vor einer KI-Blase stehen, die zu einem wirtschaftlichen Zusammenbruch führen könnte. Ray Dalio, Gründer von Bridgewater Associates, stimmte dieser Ansicht kürzlich in einem Interview zu und erklärte, dass er bereits typische Merkmale einer Blase beobachtet habe.

Ray Dalio fügte hinzu, das bedeute nicht, dass KI keinen Wert habe, sondern dass die Erwartungen des Marktes an sie ihre aktuellen praktischen Fähigkeiten bei weitem übersteigen. Wenn die Erwartungen zur Realität zurückkehren, wird die Blase platzen.

Ein Autor aus dem Silicon Valley namens Srinivas Rao äußerte eine noch pessimistischere Ansicht. Vor einigen Monaten veröffentlichte er einen Artikel mit dem Titel *99 % der KI-Startups werden 2026 verschwinden*, der im Internet viral ging. Darin hieß es: Der aktuelle KI-Boom ist nur eine Neuauflage der Internetblase.

Wie man die Blase in beliebten Bereichen richtig einschätzt und wie man Projekte findet, die in der Lage sind, den Zyklus zu überdauern, ist eine gemeinsame Prüfung für alle Investoren.

Natürlich haben Investoren im Vergleich zu vor zwei oder drei Jahren heute ein klareres Urteil über KI-Projekte.

Obwohl die aktuelle Kapitalanlagestrategie hauptsächlich auf große Modelle, Weltmodelle und weiter oben gelegene Energielösungen ausgerichtet ist, wird der Anwendungsebene ebenfalls große Aufmerksamkeit geschenkt.

Darüber hinaus verlassen einige sehr vielversprechende Frühphasenprojekte allmählich den blinden Bereich des Kapitals und erhalten über soziale Medienplattformen die Möglichkeit, mit Investoren in Kontakt zu treten.

Auf der kürzlich abgehaltenen 2026 Inclusion · The Bund Summit führten Medien wie *Funtalk* Gespräche mit Investoren mehrerer Venture-Capital-Institute über die Blasen und Bewertungen, Chancen und Risiken von KI-Gründungen.

Zu den Interviewten gehörten: Wang Chao, Leiter der KI-Gruppe bei CAS Star; Yan Qianhang, Vizepräsident von FreeS Fund; Feng Tian von BAI Capital; Zhao Fuyan, Investitionsdirektor von Matrix Partners China; sowie Jiang Haonan, Investor bei GGV Capital.

*Funtalk* hat den Inhalt dieses Gesprächs bearbeitet, ohne die ursprüngliche Bedeutung der Unterhaltung zu verändern. Im Folgenden das vollständige Protokoll des Gesprächs vor Ort:

01

Frage: Es ist heute allgemein anerkannt, dass es auf dem US-Aktienmarkt einige Blasen gibt, und die Märkte für A-Aktien und Hongkong-Aktien erleben ebenfalls starke Auf- und Abschwünge. Wird dies zu gewissen Schwierigkeiten bei der Bewertung und Preisgestaltung auf unserem Primärmarkt führen? Einschließlich der Frage, wie man die Erwartungen der Gründer steuert?

Jiang Haonan von GGV Capital: Das sollte man den Gründern eigentlich häufiger erklären. Bei den jüngsten Projekten auf dem Primärmarkt sind die Bewertungen aller stetig gestiegen. Die Bewertungen einiger Teams in ihrer ersten Runde sind sehr hoch und können das Drei- bis Fünffache dessen erreichen, was wir vor zwei oder drei Jahren gesehen haben.

Ich denke, aus der Sicht der Gründer ist das verständlich. Sie sehen so viele Vergleichsunternehmen auf dem Sekundärmarkt und dass „Leute, die schlechter sind als ich, auf dem Primärmarkt so viel Geld und so hohe Bewertungen erhalten haben“, also glauben sie, dass sie diesen Preis auch wert sind.

Eigentlich möchte ich alle dazu anhalten, vernünftiger zu sein. Die ausländischen Unternehmen Anthropic und OpenAI werden nacheinander an die Börse gehen, ebenso wie mehrere führende große Modellunternehmen im Inland sich auf den Börsengang vorbereiten. SpaceX ist bereits börsennotiert, und eine große Menge an Kapital wird in diese Unternehmen fließen. Die Kurse anderer Unternehmen auf dem Sekundärmarkt werden meiner Meinung nach großen Herausforderungen gegenüberstehen.

Wenn der Gründer eines Projekts auf dem Primärmarkt heute eine sehr hohe Bewertung verlangt, bei hoher Bewertung aber nur einem kleinen Anteil am Unternehmen entspricht das relativ wenig verfügbares Kapital. Da der Primärmarkt keine kurzfristige Angelegenheit von ein oder zwei Jahren ist, betrachten wir Investitionen immer langfristig mit einem Zeithorizont von mindestens fünf Jahren.

Dann müssen wir überlegen, ob wir den Zyklus überdauern können – ob wir, wenn wir auf einem relativ hohen Niveau der Marktstimmung mit einer sehr hohen Bewertung Kapital aufgenommen haben, auch echte Ergebnisse liefern können.

In der Zykluswelle von 2021 haben viele Unternehmen mit sehr hoher Bewertung viel Geld aufgenommen und viel Öffentlichkeitsarbeit betrieben, aber heute existieren viele dieser Unternehmen nicht mehr.

Deshalb hoffe ich, dass alle vernünftiger handeln: Jeder Meilenstein des Unternehmens sollte einer angemessenen Bewertung entsprechen, und man sollte das entsprechende Kapital aufnehmen, um die Geschäftsentwicklung zu unterstützen.

Wenn der nächste Meilenstein erreicht ist, kann man die nächste Unterstützungsstufe umsetzen.

Das hilft der Entwicklung des Unternehmens, mehr Unterstützung von Investoren zu erhalten, und gibt den Mitarbeitern im Unternehmen mehr Anreize, da sie den Wachstumspfad des Unternehmens klar verfolgen können – das ist sehr hilfreich.

Feng Tian von BAI Capital: Zuerst zu dem Thema Blase: Ich bin wahrscheinlich relativ optimistisch, weil ich den Livestream-Zyklus erlebt habe. Meine eigene Einschätzung ist, dass Blasen und Innovation positiv korrelieren. Ohne Blase würden keine großen Mengen an Kapital und Talenten in den Bereich strömen. Jede innovative Branche befindet sich zwangsläufig in einem solchen Zustand.

Ich denke, die Herausforderung für Investoren besteht darin, zu beurteilen, welche Unternehmen nach dem Platzen der Blase den Zyklus überdauern können.

Aus der Sicht der Bewertung glaube ich, dass der Markt weiterhin effizient funktioniert.

Eigentlich gab es in jeder Entwicklungsphase von Unternehmen wie OpenAI, Anthropic, Kimi und Zhipu AI zahlreiche Zweifel an ihren Produkten und Einnahmen. Aber wenn man das 100-Milliarden-US-Dollar-ARR von Anthropic berechnet, entspricht das einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von nur etwa zehn bis zwanzig, was relativ angemessen ist.

Obwohl es in jeder Phase Zweifel gibt, entwickelt sich das Unternehmen stetig in Richtung AGI, und seine Intelligenz nimmt zu.

Deshalb denke ich, man sollte es dem Markt überlassen: Wenn ein Unternehmen den Zyklus überdauern kann, wird seine Bewertung zwangsläufig steigen. Während des Innovationsprozesses ist es unvermeidlich, dass Investoren eine gewisse Prämie zahlen.

Denn heute stehen Investoren und Gründer alle an derselben Startlinie und stehen vor etwas völlig Neuem, das sie nie zuvor gesehen haben. Es ist für Investoren eine schwierige Aufgabe, schnell eine Entscheidung zu treffen.

Wenn ein Gründer glaubt, dass sein Unternehmen in Zukunft unbegrenztes Potenzial hat, kann er eine sehr hohe Bewertung verlangen – aber er muss beurteilen, ob sein Team, sein Produkt und sein Projekt tatsächlich den Zyklus überdauern können.

02

Frage: Heute gibt es viele OPC (One-Person-Company) und zahlreiche Innovationsmöglichkeiten. Wie finden Investmentinstitute vielversprechende Seed-Projekte?

Yan Qianhang von FreeS Fund: Wir konzentrieren uns hauptsächlich auf Investitionen in der ersten und zweiten Runde der Frühphase. Der Trend des letzten Jahres ist, dass wir viel Zeit darauf verwenden, Lehrer und Professoren an Hochschulen zu finden und sie für eine Gründung zu gewinnen.

Unser Stil ist es, zuerst Kontakt zu diesen Hochschullehrern aufzunehmen und sie dann zu beobachten. Zum Beispiel veranstalten wir gemeinsam mit Hochschulen einige Wissenschafts- und Innovationsveranstaltungen.

In diesem Prozess interagieren wir mit diesen Lehrern. Wenn wir feststellen, dass sie die Absicht haben, ein Unternehmen zu gründen, beobachten wir weiter und greifen bei guten Seed-Chancen ein.

Eine weitere neue Veränderung ist, dass wir an Hackathons in sozialen Medien teilnehmen. Auf Plattformen, die jungen Menschen besser die Möglichkeit geben, sich im KI-Bereich zu präsentieren, kommunizieren wir mit Gründern, die sehr frühe, aber noch nicht ausgereifte Ideen haben. Auf diese Weise finden wir einige gute Seed-Chancen.

Ich denke, das ist ein Werkzeug, das man in dieser Zeit unbedingt nutzen muss. Zum Beispiel beobachten und verfolgen wir Plattformen wie Xiaohongshu im Inland und X.com im Ausland.

Denn einige Gründer teilen ihre Ideen zuerst auf diesen sozialen Medien mit anderen, um sich auszutauschen, aber zu diesem Zeitpunkt haben sie vielleicht noch nicht genau überlegt, wie sie ein Unternehmen gründen. Wenn man dann mit ihnen spricht, ergibt sich möglicherweise eine sehr gute Seed-Chance.

Feng Tian von BAI Capital: Erstens: Wir haben intern ein kleines KI-Labor, das alle KI-Produkte testet, einschließlich Modellen und KI-Anwendungen. Zum Beispiel ziehen wir jede Woche Listen von KI-Anwendungen, um zu sehen, welche Unternehmen stetig aufsteigen. Durch Produkttests entdecken wir interessante Produkte und nehmen dann Kontakt zu ihren Entwicklern auf.

Zweitens lesen wir viele wissenschaftliche Arbeiten, die sich auf unsere aktuellen Investitionsbereiche wie Weltmodelle und Intelligenz beziehen. Wenn wir interessante Erstautoren solcher Arbeiten finden, laden wir sie zu einem Gespräch ein.

Drittens: Heute ist das Zeitalter der persönlichen Gründung, deshalb sehen wir in vielen sozialen Medien viele interessante Produkte und Artikel. Auf diesem Weg suchen wir ebenfalls nach Seed-Projekten.

03

Frage: Bevorzugen Investmentkreise heute Investitionen in die fortgeschrittene obere Wertschöpfungsebene oder in die Anwendungsebene?

Wang Chao von CAS Star: Im ToC-Bereich haben wir in den Jahren 2024 und 2025 ein Unternehmen für KI-Ankleidespiegel investiert, außerdem einige Inhaltsplattformen und ein Unternehmen für Desktop-CNC-Maschinen. Heute fließt mehr Kapital in KI-Infrastruktur, einschließlich Embodied Intelligence – also in eher hardwarebezogene Möglichkeiten.

Yan Qianhang von FreeS Fund: Wir haben einen Fokus auf fortgeschrittene Technologie, einen weiteren auf sehr harte Hardware und zusätzlich auf verbraucherbezogene Bereiche. Aus Investitionssicht sind Technologie und Verbrauch nicht voneinander zu trennen, weil der Verbrauch die Nachfrage bestimmt und die Technologie das Angebot bestimmt.

Deshalb steigen wir sehr früh in fortgeschrittene Technologiebereiche ein: Zum Beispiel haben wir schon sehr früh in Festkörperbatterien und humanoide Roboter investiert, in den letzten zwei Jahren auch in Quantencomputing – wir erkunden und investieren, bevor die Nachfrage entsteht.

Denn wir glauben, dass die Entstehung solcher neuer Technologien große Veränderungen für die gesamte Branche oder den gesamten Markt mit sich bringen wird. Das sind die fortgeschrittenen Bereiche, auf die wir unseren Fokus richten.

Aus der Sicht des Verbrauchs bringt die Entstehung von KI nur eine neue Technologie mit sich. Letztendlich muss sie verschiedene Bedürfnisse erfüllen, wodurch viele neue Anwendungsprodukte entstehen.

In den letzten ein oder zwei Jahren habe ich mit Kollegen aus dem Verbraucherteam über die Umsetzung von Kombinationen aus KI und Verbrauch diskutiert. Heute investieren wir in einige Unternehmen, die KI-Aufnahmeprodukte und KI-Kameras herstellen, die speziell für die Aufnahme von Sternenhimmel bei Nacht, Sonnenauf- und -untergängen sowie von Totalfinsternissen von Sonne und Mond bei hohem Lichtkontrast ausgelegt sind. Für all diese Funktionen ist ein hohes Maß an KI-Unterstützung erforderlich.

Solche Produkte erfordern sowohl das Verständnis der Bedürfnisse als auch die Beurteilung der Technologie. Wir verfolgen beide Richtungen gleichzeitig, kein Institut bevorzugt nur eine davon.

Wenn man sich nur auf fortgeschrittene Technologie konzentriert und die Bedürfnisse nicht gut kennt, kann man leicht Fehleinschätzungen über die zukünftige praktische Anwendung der fortgeschrittenen Technologie treffen. Deshalb ist es besser, beide Bereiche zu kombinieren und zu koordinieren.

Feng Tian von BAI Capital: Meine aktuelle Einschätzung ist, dass das Modell selbst das Produkt ist. Die Fähigkeiten des Modells repräsentieren immer noch die Fähigkeiten des Produkts, und die Fähigkeit zur Produktisierung reicht noch nicht für eine großflächige Anwendung aus.

Wir haben einige Unternehmen investiert, die mit Modellen zusammenhängen, zum Beispiel Unternehmen für Experten-Datenannotierung oder physische Materialien. Darüber hinaus investieren wir in einige Modelle und Frameworks.

Wir beobachten auch die Anwendungsebene. Aber im Grunde ist das große Sprachmodell heute noch ein Effizienzwerkzeug ohne starke Netzwerkeffekte. Wenn es eines Tages echte Netzwerkeffekte gibt, die eine großflächige Verbreitung ermöglichen, gehen wir davon aus, dass neue Interaktionsmethoden und neue Innovationen entstehen – aber das ist noch nicht der Fall.

Zhao Fuyan von Matrix Partners China: Unsere Kernüberlegung ist: Der wichtigste Hauptpfad in diesem Bereich ist derzeit die Verbesserung der Intelligenz – oder dass die Wahrnehmung der Verbraucher für diese Verbesserung der Intelligenz abnimmt.

Wenn die Verbesserung der Intelligenz das Thema dieses Bereichs ist, investieren wir kontinuierlich in Embodied Intelligence. Seit wir im Dezember 2023 das erste Embodied-Intelligence-Projekt XYZ Robot investiert haben, sind später Weltmodel