Ein Post-90er von GL Ventures wurde Liang Wenfengs CFO.
Am 14. September verbreitete sich eine Personalnachricht im Venture-Capital-Kreis. Laut mehreren unabhängigen Quellen wird der Chief Financial Officer von DeepSeek bald seinen Dienst antreten. Der am nächsten an der endgültigen Auswahl stehende Kandidat ist Yan Wentao, Partner bei GL Ventures, der sich derzeit bereits im Kündigungsverfahren befindet. Obwohl diese Position noch nicht vollständig feststeht, haben viele im Kreis diese Angelegenheit bereits als gegeben angesehen. Am selben Tag veröffentlichte Reuters auch einen Bericht, dem zufolge DeepSeek plant, diesen Partner von GL Ventures als ersten CFO des Unternehmens einzustellen. Im Bericht wird er als „dealmaker“ bezeichnet, also als eine Person, die hervorragend im Abschließen von Geschäften ist.
Yan Wentao wurde 1991 geboren, ist dieses Jahr 35 Jahre alt und hat zuvor stets im Primärmarkt Investitionen getätigt. Vor einer Woche, am 9. September, wurde die Nachricht, dass DeepSeek CITIC Securities beauftragt hat, den Börsengang am STAR-Markt vorzubereiten, gerade von Informanten bestätigt. Da diese beiden Ereignisse nacheinander stattfanden, ist es für die Außenwelt kaum möglich, sie nicht zusammen zu betrachten.
Eine Stelle, die anderthalb Jahre lang vakant war
DeepSeek sucht schon lange nach einem CFO. Im Februar 2025 veröffentlichte das Unternehmen bereits Stellenausschreibungen für Positionen wie Chief Financial Officer und Vice President of Finance, in denen die Aufgaben als „Optimierung der Kapitalstruktur“ und „Förderung der strategischen Finanzierung“ beschrieben wurden. Zu dieser Zeit war R1 gerade weltweit populär geworden, und die erste Reaktion des Marktes war, dass DeepSeek mit der Finanzierung beginnen würde.
Das Ergebnis war jedoch anders. In dem darauffolgenden Jahr und mehr stützte sich DeepSeek weiterhin auf die Kapitalzufuhr von Huanfang, und die CFO-Stelle blieb stets vakant. Bis zum Juni dieses Jahres war der CFO immer noch in den Stellenausschreibungen für das Finanzteam auf der offiziellen Website von DeepSeek aufgeführt, und diese Position war über ein Jahr lang ausgeschrieben.
Obwohl die Stelle so lange leer stand, gab es nicht wenige Personen, die sie übernehmen wollten. Quellen zufolge haben die Leiter mehrerer führender Investmentinstitutionen wie FiveY Capital, HSG und Dragon Ball Capital bezüglich dieser Position mit Liang Wenfeng gesprochen. Diese Namen wären auf jedem Investmentgipfel die Hauptredner, die die Veranstaltung abschließen.
Die Interpretationen der Branche dazu sind etwas subtil. Viele sind der Ansicht, dass diese „Bewerbungen“ größtenteils nur ein Vorwand sind. Der eigentliche Zweck besteht darin, die Gelegenheit zu nutzen, mit Liang Wenfeng zusammenzusitzen und zu sprechen, um einen Einblick in DeepSeek zu erhalten und gleichzeitig zu prüfen, ob es Investitionsmöglichkeiten gibt.
Immerhin war Liang Wenfeng über einen langen Zeitraum einer der am schwierigsten zu treffenden Personen im chinesischen KI-Kreis. Ein persönliches Gespräch mit ihm zu führen, ist an sich schon eine knappe Ressource. Ein Branchenvertreter drückte es sehr offen aus: Die Attraktivität dieser Position stammt zur einen Hälfte aus der Position von DeepSeek in der Branche und zur anderen Hälfte aus dem bevorstehenden Kapitalisierungsprozess des Unternehmens. Wer diesen Posten übernimmt, steht mitten in der größten Kapitalgeschichte, die die chinesische KI derzeit erlebt.
Nach einem langen Weg ist es schließlich Yan Wentao, der das Ziel erreicht. Laut Personen, die DeepSeek nahestehen, wünscht Liang Wenfeng, dass dieser CFO ein Vertreter der Generation nach 1990 ist. Diese Bedingung klingt zwar etwas willkürlich, hat aber tatsächlich eine große Zahl von Kandidaten mit längerer Berufserfahrung und höherem Alter aussortiert.
Diese Anforderung ist bei DeepSeek nicht verwunderlich. Das Team des Unternehmens ist seit jeher für seine Jugend bekannt. Berichten zufolge machen Personen unter 30 Jahren im Kernforschungsteam mehr als 70 Prozent aus.
Yan Wentao absolvierte sein Studium an der Fudan-Universität, trat 2020 in GL Ventures ein und wurde später einer der Vertreter der Investoren der Generation nach 1990 bei GL Ventures. Vor kurzem wurde er zum Partner befördert. Zu den Projekten, in die er investiert hat, gehören ByteDance, J&T Express, aber auch Zhipu AI und MiniMax. Die beiden letzteren sind genau die Konkurrenten von DeepSeek im Bereich der großen Modelle und sind beide bereits an der Hongkonger Börse notiert. Aus der Perspektive eines Investors hat er vollständig miterlebt, wie Unternehmen für große Modelle finanzieren und an die Börse gehen. Reuters erwähnte ausdrücklich, dass GL Ventures derzeit kein Aktionär von DeepSeek ist, sodass er bei seinem Einstieg keine Interessen seines früheren Arbeitgebers berücksichtigen muss.
Gleichzeitig ist Yan Wentao nicht der erste Fall, dass ein Mitarbeiter einer Investmentinstitution zu einem Unternehmen für große Modelle wechselt. Zuvor trat Xue Zizhao, der GL Ventures-Investor für MiniMax, 2023 bei MiniMax ein und wurde Vice President für Investitionen und Finanzierung sowie gemeinsamer Unternehmenssekretär. Darüber hinaus trat Zhang Yutong, geschäftsführender Partner bei GSR Ventures, im April 2024 bei Moon & Dark ein und wurde Präsident, der für die Gesamtstrategie und die Kommerzialisierung einschließlich der Finanzierung verantwortlich ist.
Nicht nur im Kreis der großen Modelle, sondern auch in vielen anderen Branchen gibt es viele solche Beispiele.
Vor langer Zeit war es für Investoren ein Lebensziel, nach Erreichen eines bestimmten Karrierelevels selbstständig zu werden und neue Fonds zu gründen. Heutzutage scheinen jedoch immer mehr Investoren eher dazu geneigt zu sein, ein Unternehmen zu gründen oder als Führungskraft in ein Unternehmen einzusteigen.
Von keiner Finanzierung zu zwei Finanzierungsrunden im Wert von Hunderten von Milliarden
Geht man ein Jahr zurück, hatte DeepSeek kaum etwas mit dem Begriff „Finanzierung“ zu tun. Liang Wenfeng hat öffentlich zum Ausdruck gebracht, dass DeepSeek an hochwertigen Chips fehlt, Geld aber kein Problem ist. Der Wandel fand im Frühjahr dieses Jahres statt. Im April berichtete The Information, dass DeepSeek eine erste externe Finanzierung anstrebt, mit einem Volumen von mindestens 3 Milliarden US-Dollar und einer Bewertung von nicht weniger als 10 Milliarden US-Dollar. Diese Zahl wurde bald weit übertroffen. Mitte Juni wurde die erste Finanzierungsrunde von DeepSeek abgeschlossen, mit einem Gesamtvolumen von etwa 510 Milliarden Yuan und einer Post-Geld-Bewertung von fast 4000 Milliarden Yuan. Damit war es die größte erste Finanzierungsrunde in der Geschichte der chinesischen großen Modelle.
In der Liste der Geber brachte Liang Wenfeng selbst etwa 200 Milliarden Yuan auf und war damit der größte einzelne Geldgeber. Tencent steuerte etwa 100 Milliarden Yuan bei, das CATL-System etwa 50 Milliarden Yuan, NetEase, JD.com und IDG Capital waren ebenfalls dabei, und der Nationale Investitionsfonds für die KI-Industrie steuerte fast 10 Milliarden Yuan bei. Internet-Giganten, Industriekapital und etablierte US-Dollar-Fonds drängten sich alle in diese Runde.
Noch aufschlussreicher als die Zahlen sind die Klauseln. Laut Informanten müssen mit Ausnahme des Nationalen Investitionsfonds für die KI-Industrie, der direkt Kapital zuführt, die Gelder der übrigen externen Investoren zuerst in eine von Liang Wenfeng verwaltete Kommanditgesellschaft fließen, bevor sie indirekt Anteile an DeepSeek halten. Diese Investoren haben kein Stimmrecht, erhalten keine Sitze im Vorstand und müssen eine Sperrfrist von fünf Jahren akzeptieren. Im Gegenzug erhalten sie hauptsächlich das Recht auf bevorzugten Zugang zu Finanzinformationen und das Vorzugszeichnungsrecht für nachfolgende Runden.
Das Team von Liang Wenfeng verlangte sogar, die LPs hinter jedem investierenden Fonds zu prüfen. Vor der Finanzierung erhöhte Liang Wenfeng zunächst seinen direkten persönlichen Aktienanteil von 1 % auf 34 %. Zusammen mit den indirekt gehaltenen Aktien erreichte sein endgültiger begünstigter Aktienanteil 84,29 %, und sein Stimmrecht betrug 100 %.
Einige Kommentare beschrieben diese Finanzierungsrunde als den Kauf eines Tickets für einen Sitzplatz in der hinteren Reihe: Man kann Geld beisteuern, aber das Lenkrad bleibt stets in Liang Wenfengs Hand. Bei anderen Unternehmen wären solche Bedingungen wahrscheinlich kaum zu vereinbaren. Trotzdem stehen die Personen, die mitfahren wollen, Schlange, und selbst Giganten wie Tencent sitzen in der hinteren Reihe.
Die zweite Runde kam schneller, aber auch komplizierter. Mitte Juli startete DeepSeek die zweite Finanzierungsrunde, aber kurz danach wurde sie plötzlich ausgesetzt. Einige Investoren auf der Warteliste wurden darüber informiert, dass die Vertragsunterzeichnung verschoben wird. Medienberichten zufolge war einer der Gründe, dass Liang Wenfeng mit dem im Internet verbreiteten „Protokoll eines Investorenaustauschs“ unzufrieden war. Dieser Austausch dauerte fast 4 Stunden, und sein Inhalt wurde später in der Branche weit verbreitet. Anfang August wurde die Finanzierung wieder aufgenommen, mit einem geplanten Finanzierungsvolumen von 500 Milliarden Yuan und einer Pre-Geld-Bewertung von etwa 5000 Milliarden Yuan. Die Unterzeichnung der Verträge war ursprünglich für Ende August geplant, und beide Seiten hofften, so diskret wie möglich zu bleiben. Bisher gibt es keine öffentlichen Informationen über den endgültigen Abschluss dieser Finanzierungsrunde.
Diese Aussetzung hat die Differenzen zwischen den beiden Seiten offen gelegt. Künftig wird wahrscheinlich dieser neue CFO die Rolle übernehmen, zwischen beiden Seiten zu vermitteln und das richtige Maß zu finden. Diese Aufgabe ist viel schwieriger als die bloße Aushandlung einer Finanzierung.
Hinter dem Geldproblem steckt auch das Personalproblem. Da DeepSeek in der Vergangenheit lange Zeit keine Finanzierung durchführte, gab es keine externe Bewertung als Referenz für die Optionen der Mitarbeiter, sodass es schwer zu sagen war, wie viel sie wert sind.
Gleichzeitig hörten die Abwerbungen durch große Unternehmen nie auf: Luo Fuli ging zu Xiaomi, Wang Bingxuan ging zu Tencent, und es wurde bestätigt, dass Guo Daya, ein Kernforscher von R1, im April dieses Jahres zu dem Seed-Team von ByteDance stieß. Natürlich gibt es auch andere Stimmen: „Caijing“ hat die Autorenlisten von 27 Artikeln von DeepSeek in mehr als zwei Jahren zusammengestellt und ist der Ansicht, dass die Kernmitglieder dieses Teams tatsächlich sehr stabil sind und das Team weiter wächst. Wie auch immer man es betrachtet: Sobald die Aktien einen klaren Preis haben, wird es einfacher, Mitarbeiter zu halten.
Der STAR-Markt wartet auf ein großes Modell
Am 17. Juni kündigte Wu Qing, Vorsitzender der China Securities Regulatory Commission, auf dem Lujiazui-Forum an, dass der Anwendungsbereich des fünften Börsenzulassungsstandards des STAR-Marktes auf den Bereich der großen KI-Modelle ausgeweitet wird. Am selben Nachmittag veröffentlichte die Shanghai Stock Exchange die dazugehörigen Prüfrichtlinien, was nur wenige Stunden dauerte. Viele betrachten diesen Tag als den Beginn des Börsengangs von Unternehmen für große Modelle am A-Share-Markt.
Diese Richtlinie umfasst insgesamt 15 Artikel, deren Kernaussage darin besteht, Unternehmen für große Modelle zu unterstützen, die noch keine bestimmte Umsatzgröße erreicht haben, aber deutliche technische Vorteile aufweisen, um am STAR-Markt an die Börse zu gehen. Die Schwellenwerte sind klar festgelegt: Eine der Anforderungen besagt, dass das Unternehmen bei der Anmeldung mindestens ein großes Modellprodukt bereits veröffentlicht und eine großflächige Anwendung realisiert haben muss. Vergleicht man diese Anforderung mit DeepSeek, sind kaum zusätzliche Vorbereitungen erforderlich. Nach R1 ist sein Einfluss unter globalen Entwicklern offensichtlich, und die V4-Serie behält den Rhythmus von Open-Source und Iteration bei. Die bisherigen KI-Unternehmen am STAR-Markt sind hauptsächlich Chiphersteller wie Moore Threads und MetaX. Für reine Unternehmen, die große Modelle entwickeln, wurde dieser Weg erstmals ausdrücklich geöffnet.
DeepSeek hat sehr schnell gehandelt. Laut einem Bericht von Bloomberg arbeitete DeepSeek bereits im Juli mit Wirtschaftsprüfungsgesellschaften und Investmentbank-Beratern zusammen, um die für den Börsengang erforderlichen Finanzunterlagen vorzubereiten. Zu dieser Zeit konzentrierte sich die Aufmerksamkeit der Außenwelt noch auf die zweite Finanzierungsrunde, während die Vorbereitungen für den Börsengang im Verborgenen voranschritten.
Am 9. September berichtete Reuters unter Berufung auf Informanten, dass DeepSeek CITIC Securities beauftragt hat, den IPO am STAR-Markt vorzubereiten, und hofft, den Börsengangsprozess noch in diesem Jahr zu starten. Relevante Medien bestätigten diese Nachricht anschließend von Informanten: CITIC Securities hat bereits mit der Due-Diligence-Prüfung begonnen, aber beide Seiten haben noch keine formelle Vereinbarung über die Börsenzulassungsberatung unterzeichnet, und der Börsengangszeitpunkt, das Finanzierungsvolumen und die Emissionsbewertung sind noch nicht festgelegt. Anderen Berichten zufolge erzielte DeepSeek in den ersten 7 Monaten dieses Jahres einen Umsatz von etwa 475 Millionen Yuan, was fast dem Zehnfachen des Gesamtjahresumsatzes von 2025 entspricht. Am selben Tag senkte DeepSeek auch den API-Preis seiner Flash-Modellserie. Einige Analysten sind der Ansicht, dass dies eine Strategie ist, um die Aufrufzahlen durch Preissenkungen zu steigern.
Laut Reuters verwaltet der CFO in einem Unternehmen die Investorenbeziehungen, die interne Finanzkontrolle, die Kapitalallokation sowie die für den Börsengang erforderliche Offenlegung von Informationen. Genau diese Dinge hat DeepSeek in der Vergangenheit am wenigsten berührt. Für ein Unternehmen, das es gewohnt ist, hinter verschlossenen Türen Forschung zu betreiben, ist dies fast eine völlig neue Sprache.
Das Schweigen dieses Unternehmens ist berühmt. Nach einem Interview mit dem Magazin „Waves“ im Juli 2024 hat Liang Wenfeng fast zwei Jahre lang keine öffentlichen Äußerungen mehr getätigt, und die Forscher treten auch selten in der Öffentlichkeit auf. Als V4 veröffentlicht wurde, lautete die einzige Antwort von DeepSeek auf die verschiedenen Diskussionen der Außenwelt: „Lasse dich nicht von Lob verführen, fürchte dich nicht vor Kritik, handle nach dem Prinzip und verhalte dich korrekt.“ Sobald das Unternehmen jedoch börsennotiert ist, werden regelmäßige Finanzberichte, außerordentliche Bekanntmachungen und Leistungspräsentationen folgen. Wie die Beziehung zwischen Open-Source und Kommerzialisierung zu erklären ist, ist ebenfalls ein unvermeidliches Kapitel im Prospekt. Dass Modelle weit verbreitet sind, bedeutet nicht direkt Einnahmen – dies muss jemand den Investoren auf dem Sekundärmarkt klar erklären.
Die Konkurrenten sind in dieser Angelegenheit weiter fortgeschritten. Xue Zizhao, Vice President für Investitionen und Finanzierung sowie gemeinsamer Unternehmenssekretär von MiniMax, stammt ebenfalls von GL Ventures und ist im Unternehmen für Kapitalmarktoperationen und Finanzangelegenheiten verantwortlich. Als MiniMax vom Primärmarkt bis zur Notierung an der Hongkonger Börse voranschritt, gab es für diesen Bereich stets eine zuständige Person. Bei Moon & Dark trat Zhang Yutong, ehemalige geschäftsführende Partnerin bei GSR Ventures, als Mitbegründerin ein, ist für Angelegenheiten wie die Finanzierung verantwortlich und trat Ende letzten Jahres öffentlich als Präsidentin auf. Yang Zhilin bewertete sie damals so: Sie versteht sowohl das Geschäft und die Strategie als auch verfügt über reiche Erfahrung in Investitionen und Finanzierung und ist bereit, ihre Komfortzone zu verlassen, um Risiken einzugehen. Nun hat Moon & Dark heimlich den Antrag auf Börsengang in Hongkong eingereicht. Laut dem „South China Morning Post“ erwägt das Unternehmen zudem, später auch am STAR-Markt notiert zu werden. Zhipu AI und MiniMax wurden nacheinander an der Hongkonger Börse notiert und sind vorangegangen. Der Weg von der Investmentinstitution in ein Unternehmen für große Modelle zu wechseln, um die Finanzen zu verwalten, wurde bereits erfolgreich beschritten – Yan Wentao ist nicht der Erste.
Auf dem viereinhalbstündigen Investoren-Austausch in diesem Jahr sagte Liang Wenfeng, dass das größte Kerninteresse von DeepSeek darin besteht, die Stabilität des Teams zu erhalten. DeepSeek, das drei Jahre lang Zurückhaltung geübt hat, will nun die Tür zum Kapitalmarkt öffnen. Wie es hinter dieser Tür aussieht, wird dieser CFO der Generation nach 1990 bald