Die neueste Untersuchung von Coherent: Die Liefermenge von optischen Modulen wird sich bis 2027 mindestens verdoppeln.

Obwohl die Marktbegeisterung für Optikmodule nicht mehr so hoch ist wie zu Beginn des Jahres, gehört sie nach wie vor zu den weltweit vielversprechendsten KI-Sektoren.

Unter ihnen ist Coherent einer der beiden führenden Anbieter von Optikmodulen am US-Aktienmarkt (der andere ist Lumentum).

Gegenwärtig führen inländische Hersteller von Optikmodulen einen Geschwindigkeitswettbewerb mit rasanter Kapazitätserweiterung und fest zugesagten Bestellungen, während Coherent einen völlig anderen Weg geht: Sie stützt sich auf technologische Barrieren bei Basiskomponenten, bindet die beiden Top-Kunden Google und Nvidia und positioniert sich für die nächste Generation von optischen Verbindungslösungen.

Obwohl das Tempo von Coherent stets etwas langsamer ist als das der inländischen Marktführer, mit konservativer Kapazitätserweiterung und eher aufgeblähten Organisationsstrukturen, kann niemand ihren Einfluss bei hochwertigen optischen Komponenten, CPO/NPO und Produkten mit modernsten Übertragungsraten leugnen.

Nach den neuesten Expertenuntersuchungen ist die Auslieferungsrichtlinie von Coherent für das gesamte Jahr 2026 weitgehend festgelegt: etwa 7 bis 8 Millionen Einheiten von 800G und etwa 2 Millionen Einheiten von 1,6T. Im Jahr 2027 steigt die Produktion weiter an: Die Auslieferung von 800G erreicht 16 bis 18 Millionen Einheiten, und die von 1,6T steigt auf 7 bis 8 Millionen Einheiten.

Gegenwärtig hat Coherent tatsächlich mehr Bestellungen als die geplanten Auslieferungsmengen, sodass sie sich in einem Zustand befindet, in dem „Kapazität/Materialien das Ergebnis bestimmen“. Der Grund dafür ist derselbe wie das branchenweite Problem: Der Mangel an hochwertigen DSP- und 200G-EML-Chips verlangsamt direkt das Auslieferungstempo. Beispielsweise fehlen bei einer einzigen FR-Bestellung von Google pro Quartal 700.000 bis 800.000 Einheiten aufgrund von DSP-Mangel, sodass sich das Auslieferungstempo passiv verlangsamt.

Im Branchengefüge bleibt Coherent ein zentraler Akteur der ersten Stufe außerhalb Chinas.

Im Jahr 2027 wird die branchenweite Auslieferung von 1,6T voraussichtlich 40 bis 45 Millionen Einheiten betragen, die von 800G 50 bis 60 Millionen Einheiten, und der Marktanteil von Coherent liegt stabil an der Spitze der ausländischen Hersteller.

Die nächste Generation der 2,4T-Branche wird von der Nachfrage von Google angeführt. Im Jahr 2027 wird die gesamte Branchenauslieferung voraussichtlich 1 bis 2 Millionen Einheiten betragen. Der inländische Marktführer Innolight deckt 60 % bis 70 % davon ab, Coherent erhält 200.000 bis 300.000 Einheiten, und die technologische Route konvergiert einheitlich zur 8×300G-EML-Lösung.

Auch die weiter entfernte 3,2T-Generation wird bereits mit zwei technologischen Routen vorangetrieben, wobei das Unternehmen intern eher zur 400G-Indiumphosphid-EML-Lösung neigt, und Google hat bereits eine klare Nachfrage für 2028 angekündigt.

Auf der Preisseite,

Die aktuellen Preise von Coherent für Optikmodule liegen um 2 % bis 5 % über denen der inländischen Marktführer: 800G FR kostet etwa 434 US-Dollar, DR etwa 356 US-Dollar; 1,6T Siliziumoptik DR kostet 923 bis 950 US-Dollar, die EML-Version nähert sich 1000 US-Dollar an, und die FR-Version übersteigt 1000 US-Dollar.

Laut Expertenuntersuchungen wird der jährliche Preisrückgang von 800G im Jahr 2027 voraussichtlich 5 % bis 10 % betragen, was einem normalen Iterationstempo der Branche entspricht. Der Preisrückgang ist moderat und weit weniger intensiv als die Konkurrenz im inländischen Markt.

Auf der Ergebnisebene beträgt die Bruttomarge des Optikmodulgeschäfts von Coherent derzeit 38 % bis 41 %, die Nettomarge 18 % bis 19 %.

Dies scheint niedriger zu sein als die der führenden inländischen Hersteller, aber dahinter steckt ein Unterschied im Designkonzept: In der Vergangenheit stand die Leistung im Vordergrund, nicht die Kosten. Beispielsweise ist die Größe des Isolators im FR-Modul doppelt so groß wie die der inländischen Konkurrenten, und die Menge der verwendeten Isolatoren im DR-Modul ist höher, sodass die Materialkosten von Natur aus höher sind.

Das Ziel von Coherent ist klar: Das gesamte Geschäft mit passiven Komponenten mit niedriger Bruttomarge wird ausgelagert, während die Segmente mit hoher Bruttomarge selbst behalten werden. Das langfristige Ziel ist eine Bruttomarge von 42 % und eine Nettomarge von 20 % bis 25 %.

Es wird erwartet, dass mit der Mengenausweitung von hochwertigen Produkten wie 1,6T im nächsten Jahr und der kostenoptimierten Entwicklung von neuen Produkten wie NPO/CPO der Raum für eine Verbesserung der Profitabilität feststeht.

Die eigentliche langfristige Barriere von Coherent liegt in der Positionierung bei Komponenten und der nächsten Generation von Sektoren, was der am meisten übersehene Teil des Marktes ist.

Viele Menschen betrachten nur die Auslieferung von steckbaren Optikmodulen, verstehen aber nicht, dass im Zeitalter von CPO/NPO der Wertanteil von Kernkomponenten wie FAU/DFAU stark ansteigt.

Der Preis eines herkömmlichen FAU beträgt nur etwa 10 US-Dollar. Im Szenario von CPO/NPO liegt der Preis eines 36-Kern-FAU bei 80 bis 90 US-Dollar, und der Preis eines DFAU mit integriertem Prismen-Mikrolinsen-Array erreicht direkt 150 bis 200 US-Dollar, was den Wertanteil um mehr als das Zehnfache steigert.

Die FAU von Coherent werden an Hengdong Optics, Guangku Technology und Foxconn Industrial Internet ausgelagert, und das Unternehmen entwickelt und montiert sie selbst zu hochwertigen DFAU, um die profitabelsten Segmente fest in der Hand zu behalten.

Gerade aufgrund der zentralen Position des Unternehmens in der CPO-Lieferkette hat Nvidia eine strategische Investition von 2 Milliarden US-Dollar getätigt, um die langfristige Lieferung bis Ende 2030 zu sichern.

Bei der Layout modernster Technologien hat Coherent ebenfalls das Branchenrhythmus getroffen: Der OCS-Optikschalter verfolgt die technologische Route mit Flüssigkristallen, und Coherent ist der Kernlieferant von Google. Im Jahr 2026 beträgt die Nachfrage von Google 18.000 Einheiten, im Jahr 2027 fast 40.000 Einheiten. Gleichzeitig wird die nächste Generation der zweidimensionalen FA + zweidimensionalen MEMS-Lösung gemeinsam entwickelt.

Der tiefer liegende Grund ist, dass die aktuelle Expansion des Superknoten-Maßstabs einen neuen Wachstumsmarkt für Scale-Up-optische Verbindungen eröffnet. Die Übertragungsdistanz von Kupferkabeln bei hohen Geschwindigkeiten sinkt stark, und 512-Karten-Einzel-Schränke und Nvidia NVL576 führen vollständig optische Verbindungen ein, was die langfristige Nachfrage nach hochwertigen optischen Komponenten und OCS direkt ankurbeln wird. Coherent ist genau der zentrale Nutznießer dieses Sektors.

Natürlich hat dieses Unternehmen auch sehr deutliche Schwächen, die typisch für große ausländische Technologiekonzerne sind.

Einerseits ist das langsame Tempo der Kapazitätserweiterung allgemein anerkannt. Das Unternehmen produziert derzeit 80.000 Polarisatoren pro Monat, bis zum Ende des Jahres wird die Menge auf 120.000 Stück erweitert, und die meisten davon werden selbst verwendet. Das Tempo der Kapazitätserweiterung liegt weit hinter dem der inländischen Hersteller zurück.

Dahinter stehen drei Gründe: Erstens die Asset-Leicht-Strategie, bei der alle Produktionsstätten in China gemietet werden. Im vergangenen Jahr konnte zeitweise keine passenden Räumlichkeiten gefunden werden, was den Fortschritt verlangsamte. Zweitens ist die Organisationsstruktur überflüssig und die Effizienz der Zusammenarbeit zwischen den Abteilungen niedrig. Drittens ist die Betriebsstrategie konservativ: In China wird zuerst die Kapazität erweitert und dann über den Preis verhandelt, während Coherent zuerst den Preis aushandelt und dann die Kapazität reserviert, sodass die Beschaffung von Materialien von Natur aus passiv ist.

Glücklicherweise wird dies in diesem Jahr angepasst: Standorte in Wuxi und anderen Orten sind eingerichtet, es ist geplant, 30.000 weitere Mitarbeiter in China einzustellen, sodass das Tempo sich beschleunigt.

Die andere harte Einschränkung sind die vorgelagerten Materialien. Wie bei allen Herstellern wird die Kapazität für hochwertige DSP von TSMC begrenzt, und die fortschrittlichen Fertigungsverfahren müssen sich die Kapazität mit GPU und Prozessoren teilen, was ein branchenweites Problem ist. Gerade weil die Materialversorgung eingeschränkt ist, wird die Erfüllungsrate der Bestellungen reduziert, und die kurzfristige Ergebniselastizität ist geringer als bei inländischen Herstellern.

Zusammengefasst ist die Kernlogik von Coherent sehr klar: Im Zeitalter der steckbaren Module hat sie sich durch Leistungsprämien etabliert, im Zeitalter von CPO/NPO eröffnet sie neue Räume durch den Anstieg des Wertanteils von Kernkomponenten, und die Welle des Superknoten-Scale-Up eröffnet ihr eine zweite Wachstumskurve. Sie verdient kein schnelles Geld durch kurzfristige rasante Kapazitätserweiterung, sondern verdient Geld durch die Prämien der technologischen Barrieren, den Anstieg des Wertanteils von Produkten der nächsten Generation und die Ergebnisverbesserung durch höhere Profitabilität.

Man kann sagen, dass Coherent nicht der Akteur mit der stärksten Wachstumsdynamik im Optikmodulsektor ist, aber definitiv einer der Anbieter mit den dicksten Barrieren und der längsten Lebenszyklus.

Die zentralen Variablen für die weitere Verfolgung lassen sich hauptsächlich in drei Punkten zusammenfassen:

Erstens das Tempo der Lockerung der Versorgung mit hochwertigen DSP, das direkt die Auslieferungserfüllungsrate bestimmt; zweitens der Fortschritt der Kapazitätserweiterung und der Einstellung von weiteren Mitarbeitern in China, um zu beobachten, ob sie die Effizienzschwächen beheben kann; drittens das Mengenwachstum neuer Produkte wie 2,4T, OCS und DFAU, was der zentrale Katalysator für die Ergebnissteigerung ist.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto "Gelonghui Leitraum" (ID: glh-tlq), Autor: Wert-Evolutionstheorie, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.