Die 40 %igen Anteile von Guodian Nanjing Automation werden unentgeltlich übertragen. Huadian hat die Hierarchiestufe von zwei börsennotierten Unternehmen im Handumdrehen hochgestuft. Hinter diesen aufeinanderfolgenden Maßnahmen verbirgt sich die Situation, dass die rasante Entwicklung der neuen Energiebranche auf eine Gewinnkrise stößt.

Huadian hat innerhalb von zwei Monaten die Hierarchie zweier börsennotierter Plattformen angehoben, und die Effizienzsteigerung im Management kann den Rückgang der Gewinne im Bereich der erneuerbaren Energien nicht verdecken.

Laut Insight Energy hat Guodian Nanzui am Abend des 11. September eine Bekanntmachung veröffentlicht, wonach der Mehrheitsaktionär Nanzui General Factory beabsichtigt, 40 % der gehaltenen Anteile (ca. 406 Millionen Aktien) unentgeltlich an China Huadian zu übertragen, wodurch die Eigentumshierarchie des Unternehmens von der dritten auf die zweite Ebene angehoben wird. Vor weniger als zwei Monaten hat sich derselbe Vorgang bereits bei Huadian New Energy abgespielt.

Am 23. Juli übertrug Huadian Furui 29 % seiner Anteile an China Huadian, und Huadian New Energy wurde ebenfalls von einer Einheit der dritten Ebene zu einer Einheit der zweiten Ebene aufgestuft. Bei beiden Übertragungen hat sich die Kontrolle nicht im Geringsten verändert, lediglich der Managementradius wurde angepasst. China Huadian zieht seine Vermögenswerte im Bereich der erneuerbaren Energien aus der "Enkelunternehmens"-Ebene in den Kernentscheidungsbereich ein. Das Merkwürdige ist, dass der installierte Kapazitätsumfeld rasant wächst, während die Gewinne knapp werden. Ist das nun eine strategische Weitsicht oder eine Illusion der Größe?

Beide Übertragungen zielen in dieselbe Richtung

Die unentgeltliche Übertragung staatlicher Anteile ist im System der zentralen Staatsunternehmen keine Neuigkeit, aber zwei aufeinanderfolgende Fälle innerhalb von zwei Monaten – was genau bedeutet das?

Nach Abschluss der Übertragung von Guodian Nanzui hält China Huadian direkt 40,00 % der Anteile und indirekt über die Nanzui General Factory 13,78 %, wobei der Gesamtanteil von 53,78 % unverändert bleibt. Der tatsächliche Kontrolleur ist nach wie vor das Staatsratsamt für Staatseigentumskontrolle und Verwaltung (SASAC). Ebenso bei Huadian New Energy: Nach der Übertragung hält China Huadian direkt und indirekt zusammen 72,72 % der Anteile, und das Kontrollgefüge hat sich nicht verändert. Die Anteile haben sich nicht um einen einzigen Punkt verändert, lediglich die Länge der Entscheidungskette ist kürzer geworden.

Hier ist es notwendig, das trocken klingende Konzept der "Eigentumshierarchie" zu erläutern. Nehmen wir ein Beispiel: Der Hauptsitz einer zentralen Staatsunternehmensgruppe ist der "Großvater", die Einheiten der zweiten Ebene sind die "Söhne", und die Einheiten der dritten Ebene sind die "Enkel". Guodian Nanzui und Huadian New Energy waren zuvor beide "Enkel", die ihre Arbeitsberichte über den "Vater" weiterleiten mussten. Artikel 4 der vom SASAC im Jahr 2009 herausgegebenen "Richtlinie für die Arbeit der unentgeltlichen Übertragung von staatlichem Unternehmenseigentum" legt eindeutig fest, dass die Verwaltungsebenen des Unternehmens nach der Übertragung grundsätzlich drei nicht überschreiten dürfen. Mit anderen Worten: Die dritte Ebene ist eine rote Linie, keine Komfortzone. Die Anhebung börsennotierter Unternehmen von der dritten auf die zweite Ebene ist nicht nur eine Maßnahme zur Einhaltung von Vorschriften, sondern auch eine Verlagerung, bei der der "Enkel" direkt auf den Schoß des "Großvaters" gehoben wird.

In der Vergangenheit musste Huadian New Energy als Einheit der dritten Ebene bei wichtigen Schritten wie der Zuweisung von Übertragungswegen für Hochspannungs-Gleichstromübertragung und der Unterzeichnung von transprovinziellen Stromhandelsvereinbarungen über die Zwischeninstanz Huadian Furui mit dem Gruppenhauptsitz kommunizieren. Nach der Aufstufung zur Einheit der zweiten Ebene steht Huadian New Energy in direktem Kontakt mit der Gruppenentscheidungsebene, und die Gruppe kann das Unternehmen bei der Zuweisung von nationalen Übertragungswegen und der Unterzeichnung von transprovinziellen Handelsvereinbarungen besser bei der Erzielung günstiger Bedingungen unterstützen.

Dasselbe gilt für Guodian Nanzui: Seine Geschäfte im Bereich der Netzautomatisierung und der Leistungselektronik bilden die technische Grundlage für die Übertragungswege der großen Wüsten- und Steppenbasen von Huadian und das intelligente Betriebsmanagement. Nach der Anhebung der Hierarchie wird die Entscheidungseffizienz der technischen Zusammenarbeit deutlich verbessert.

Wenn man die beiden Übertragungen im größeren Kontext der Reform betrachtet, wird das Signal noch deutlicher. Nach Statistiken von Reportern des Shanghai Securities News hat die Zahl der bereits veröffentlichten und laufenden Fälle von unentgeltlicher Übertragung von Anteilen an börsennotierten Unternehmen, die von zentralen Staatsunternehmen kontrolliert werden, im Jahr 2026 bereits 10 überschritten. COSCO Shipping Holdings hat im März die Änderung des Mehrheitsaktionärs abgeschlossen, Baowu Magnesium Industry hat im Mai die Kontrollanteile an China Baowu übergeben, und der Mehrheitsaktionär von Zhuzhou Times New Material Technology wurde von der Zhuzhou Institute zu CRRC geändert. Der Schwerpunkt der Umstrukturierung zentraler Staatsunternehmen hat sich von der "Zusammenführung von Rechtssubjekten" zwischen verschiedenen Gruppen hin zur Optimierung der Eigentumshierarchie der zentralen börsennotierten Plattformen verlagert. Die beiden Maßnahmen von Huadian folgen genau diesem Reformtrend.

Aber die Rollen der beiden Unternehmen sind nicht identisch. Huadian New Energy ist als "einzige Plattform von China Huadian für die endgültige Integration der Geschäfte mit erneuerbaren Energien, die hauptsächlich aus Windenergie und Solarenergie bestehen" positioniert. Das Gewicht des Begriffs "einzige Plattform" liegt darin, dass er die Tür für die separate Börsennotierung anderer Vermögenswerte im Bereich der erneuerbaren Energien innerhalb der Gruppe verschließt.

Bis Ende 2024 verfügte die Huadian-Gruppe über Vermögenswerte zur Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien mit einer installierten Kapazität von rund 10,77 Millionen Kilowatt, die noch nicht in Huadian New Energy eingebracht wurden. Nach der Aufstufung wird der Verbriefungspfad dieser Vermögenswerte einheitlich gesteuert, und der erwartete Kanal für die Einbringung von Vermögenswerten wird offiziell geöffnet. Die Rolle von Guodian Nanzui hingegen ist eher als "technischer Hintergrunddienst" ausgelegt. Als Hauptkraft im wissenschaftlich-technischen Bereich der Gruppe sollen seine Automatisierungsgeräte und die intelligente Plattform für Produktionsmanagement die von Huadian New Energy im ganzen Land ausgebauten Wüsten- und Steppenbasen sowie virtuelle Kraftwerksprojekte unterstützen. Nach der Aufstufung wird die Zusammenarbeit zwischen dem Technologieunternehmen und der Entwicklungsplattform für erneuerbare Energien von einer "hierarchieübergreifenden Koordinierung" zu einem "Dialog auf derselben Ebene".

Drucker hat einmal gesagt, dass Gewinn nicht der Zweck eines Unternehmens ist, sondern die Voraussetzung für sein Überleben. Die beiden Übertragungen von Huadian lösen das Problem der Managementeffizienz, aber die Überlebensvoraussetzung – der Gewinn – steht vor einer Warnung.

Die Scherenkurve: Installierte Kapazität wächst schneller als der Gewinn

Das Tempo, mit dem Huadian im Bereich der erneuerbaren Energien voranschreitet, ist im historischen Kontext der fünf großen Stromerzeugungsgruppen selten. Im gesamten Jahr 2025 hat China Huadian die installierte Kapazität für erneuerbare Energien um 34,64 Millionen Kilowatt erweitert, was den ersten Platz unter den "fünf großen und sechs kleinen" Stromerzeugungsgruppen belegt, mit einem Anstieg von 43 %. Darunter beträgt der Zuwachs an Photovoltaik 19,63 Millionen Kilowatt und der Zuwachs an Windenergie 14,2 Millionen Kilowatt, beide Werte belegen ebenfalls den ersten Platz unter den staatlichen Stromunternehmen. Bis Ende 2025 hat die installierte Kapazität für erneuerbare Energien 110 Millionen Kilowatt überschritten, was einem Anstieg von 350 % gegenüber dem Ende des 13. Fünfjahresplans entspricht.

Die Wüsten- und Steppenbasen sind der Kernträger dieses Wachstums: Von 2024 bis Mai 2026 hat die gesamte installierte Kapazität der großen Wüsten- und Steppenbasenprojekte, die von den fünf großen Stromerzeugungsgruppen im Nordwesten Chinas bestätigt wurden, 98,85 GW überschritten. Huadian liegt mit 44,25 GW auf dem ersten Platz, fast doppelt so viel wie der Zweitplatzierte Huaneng (24,5 GW). Das Projekt am Nordfuß des Tianshan-Gebirges in Xinjiang wurde 2025 in Betrieb genommen und ist Chinas erstes Übertragungsbasen für erneuerbare Energien in Wüsten- und Steppengebieten.

Huadian New Energy ging im Juli 2025 an die Börse und sammelte 18,171 Milliarden Yuan ein. Am ersten Handelstag überschritt sein Marktwert 300 Milliarden Yuan. Danach fiel der Aktienkurs kontinuierlich und ist bis September 2026 auf rund 3,93 Yuan gefallen, wobei der gesamte Marktwert auf etwa 163,9 Milliarden Yuan geschrumpft ist. Der Rückgang des Aktienkurses ist keine reine Stimmungsreaktion, sondern spiegelt die Situation der Gewinnrechnung wider. In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erzielte Huadian New Energy einen Umsatz von 21,668 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 8,36 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, aber der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn betrug nur 3,839 Milliarden Yuan, was einem plötzlichen Rückgang von 38,47 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Und das ist nicht nur das Problem von Huadian. Im selben Zeitraum verzeichneten die vier führenden börsennotierten Plattformen für erneuerbare Energien der zentralen Staatsunternehmen – Huadian New Energy, Three Gorges Energy, Longyuan Power und China Resources New Energy – eine kombinierte installierte Kapazität von rund 247 GW, wobei ihre den Aktionären zurechenbaren Nettogewinne jeweils um 38,47 %, 68,05 %, 29,10 % und 29,55 % gegenüber dem Vorjahr zurückgingen. Der Hauptgrund für den Gewinnrückgang ist die vollständige Marktintegration der erneuerbaren Energien. Ab dem 1. Januar 2026 gelangt die gesamte aus erneuerbaren Energien erzeugte Strommenge grundsätzlich in den Strommarkt, und der Strompreis wird durch Handel bestimmt. In Zeiten hoher Photovoltaik-Stromerzeugung am Mittag kam es in vielen Regionen zu Null- oder sogar Negativpreisen, wobei der Marktpreis im Vergleich zum ursprünglichen Richtpreis um 20 % bis 30 % zurückging. Die Ära der "garantierten Menge und garantierten Preise" geht zu Ende, und die rasche Erweiterung der installierten Kapazität von Huadian fällt genau mit dem Abwärtstrend des Strompreises zusammen.

Ein Wettbewerbsvorteil durch Größe oder eine Gewinnlast?

Eine Frage, die es wert ist, gestellt zu werden: Warum entscheidet sich Huadian trotz des allgemeinen Drucks auf die Gewinne dafür, weiter zu expandieren?

Die Antwort liegt in seinem Entwicklungsmodell auf Basisebene. Huadian New Energy hat während des 14. Fünfjahresplans vier große Wüsten- und Steppenbasen erworben – am Nordfuß des Tianshan-Gebirges in Xinjiang, in Tengger in der Inneren Mongolei, in Tengger in Gansu und im Osten von Golmud in Qaidam, Qinghai – mit einer geplanten gesamten installierten Kapazität von fast 60 Millionen Kilowatt. Die Logik der Entwicklung auf Basisebene unterscheidet sich von der einzelner Projekte: Sobald die Übertragungswege fertiggestellt sind, sinken die Grenzkosten stark und der Größeneffekt kann voll zum Tragen kommen. Das Projekt am Nordfuß des Tianshan-Gebirges hat nach der Inbetriebnahme gute Betriebsergebnisse erzielt, was beweist, dass diese Logik unter bestimmten Bedingungen funktioniert.

Huadian erkundet auch neue Wachstumsmärkte im Ausland. Am 1. September 2026 hat der Bau des 154,7-MW-Photovoltaikkraftwerks von Huadian Overseas Investment in Cotofeni, Rumänien, begonnen. Es ist das erste grüne Photovoltaikkraftwerk, das China Huadian in Europa investiert hat, mit doppelseitigen hocheffizienten Modulen und einachsigen Nachführungsgestellen. Es wird voraussichtlich im ersten Quartal 2028 in Betrieb genommen und jährlich etwa 240 Millionen Kilowattstunden saubere Energie liefern. Das Projekt ist nicht sehr groß, aber sein Signal ist klar: Vor dem Hintergrund des Drucks auf die Strompreise im Inland könnten die Strompreismechanismen und Ertragsmodelle auf ausländischen Märkten eine weitere Ausweichmöglichkeit darstellen.

Allerdings dauert es mindestens zwei bis drei Jahre, bis ausländische Projekte nach Baubeginn Gewinne erzielen, sodass sie den Rückgang der inländischen Gewinne kurzfristig nicht ausgleichen können. Buffett hat einmal gesagt: Erst wenn das Ebbe eintritt, sieht man, wer nackt schwimmt. Die Marktintegration der erneuerbaren Energien ist genau diese Ebbe. Die Scherenkurve zwischen dem Wachstum der installierten Kapazität und dem des Gewinns wird immer größer, und diese Lücke wird sich nicht automatisch durch die Anhebung der Anteilshierarchie schließen. Die Huadian-Gruppe wurde 13 Jahre in Folge von dem SASAC mit der Bewertung A für die jährliche Leistungsbeurteilung ausgezeichnet, ihre Gesamtvermögen übersteigt 1,3 Billionen Yuan und ihre installierte Stromerzeugungskapazität beträgt 280 Millionen Kilowatt. Diese Zahlen sind beeindruckend, aber die Ertragsqualität der Vermögenswerte im Bereich der erneuerbaren Energien ist die entscheidende Variable für den Erfolg dieser Umstellung.

Die beiden Übertragungen von Anteilen lösen das Problem der Managementeffizienz, aber nicht das des Strompreises. Die Erweiterung der installierten Kapazität kann durch Investitionen vorangetrieben werden, aber das Wachstum der Gewinne hängt nur von der Betriebsfähigkeit ab – in dem komplexen Spiel des marktorientierten Stromhandels jede Kilowattstunde grüner Energie zu einem angemessenen Preis zu verkaufen, ist die echte Herausforderung. Das Spiel von Huadian läuft noch, aber der Kapitalmarkt hat bereits seine Entscheidung getroffen. Ob die Gewinnrechnung nach der Aufstufung besser aussehen wird, hängt von den Handelsstrategien der nächsten Quartale ab, nicht von der Hierarchieänderung in der Bekanntmachung.