Unter den fünf kleinen GPU-Drachen, welchen Rang belegt Enflame Technology?

Die Rangfolge der Marktkapitalisierung der „fünf kleinen GPU-Drachen“ wurde neu festgelegt.

Am 11. September ging Enflame Technology offiziell an die Sci-Tech Innovation Board (STAR Market) und eröffnete bei 410 Yuan, was einem Anstieg von 188,37 % gegenüber dem Ausgabepreis von 142,18 Yuan entspricht. Der Aktienkurs stieg im Handelsverlauf zeitweise auf 475 Yuan, mit einem maximalen Anstieg von über 230 %. Zum Handelsschluss notierte Enflame bei 397 Yuan, was einem Anstieg von 179,22 % am ersten Handelstag entspricht, und die gesamte Marktkapitalisierung betrug 170,85 Milliarden Yuan. Diese Zahl übertrifft bereits die von Moore Threads, und unter den fünf kleinen GPU-Drachen steht es nur hinter MetaX Co., Ltd.

Vor dem Börsengang lag die Bewertung von Enflame Technology bei der Emission bei etwa 61,2 Milliarden Yuan. Bei dieser Emission wurden 43,0352 Millionen Aktien ausgegeben, und der Ausgabepreis entspricht einem statischen Umsatzmultiplikator von 61,8 nach der Verwässerung im Jahr 2025. Zu Beginn des Börsenhandels belief sich die tatsächliche Anzahl der nicht gesperrten frei handelbaren Aktien nur auf 17,9003 Millionen, was 4,16 % des gesamten Aktienkapitals nach der Emission entspricht. Daher wird die Preisvolatilität am ersten Handelstag besonders beachtet.

Die Begeisterung des Marktes zeigte sich bereits vor dem Börsengang: Die endgültige Zuteilungsquote für die öffentliche Emission von Enflame Technology betrug nur 0,02455 %. Doch Enflame steht heute nicht mehr vor einem Markt, in dem „es keine inländischen Computing-Leistungsobjekte zum Kauf gibt“.

Vor ihm sind Cambricon und Hygon Information bereits zu führenden börsennotierten Unternehmen für inländische Computing-Leistung geworden; im vergangenen Jahr gingen Moore Threads und MetaX nacheinander an die STAR Market, während Biren Technology und Iluvatar an die Hongkonger Börse notiert wurden. Mit dem Börsengang von Enflame tritt eine Gruppe von inländischen KI-Chip-Startups, die lange Zeit auf dem Primärmarkt Finanzmittel aufgenommen haben, schrittweise in den Sekundärmarkt ein.

Aber Enflame unterscheidet sich von den vorherigen Unternehmen. Es ist das letzte Unternehmen, das unter den fünf kleinen GPU-Drachen an die Börse geht, und zugleich das einzige, das die DSA-Architektur statt der GPGPU-Route gewählt hat; es hat den kleinsten Umsatz, aber die höchste Kundenkonzentration; es ist noch nicht profitabel, aber das Umsatzmultiplikator bei der Emission übersteigt 60.

Vor einigen Jahren waren inländische KI-Chips noch seltene Vermögenswerte auf dem Kapitalmarkt, und die „inländische Substitution“ allein bot bereits großen Vorstellungsraum. Heute sind die fünf Unternehmen nacheinander an die Börse gegangen, und Investoren haben zum ersten Mal die Möglichkeit, sie auf einem Tisch zu vergleichen: Umsatz, Liefermenge, Bruttomarge und auch, wer dem echten Gewinn näher ist.

Nachdem die „fünf kleinen GPU-Drachen“ vollständig versammelt sind, auf welchen Platz steht Enflame Technology eigentlich?

01. Acht Jahre nach Gründung, Jahresverkaufsmenge von 66.000 Einheiten, Verlust von 1,1 Milliarden Yuan

Im Gegensatz zum intuitiven Eindruck vieler Menschen von „inländischen GPU-Unternehmen“ stellt Enflame Technology keine Spielgrafikkarten her und auch keine Verbraucher-GPUs für Personal Computer. Es zielt auf das KI-Computing-Geschäft in Rechenzentren ab.

Einfach ausgedrückt: Wenn ein Internetunternehmen ein großes Modell trainiert oder ein Benutzer eine Frage an das große Modell stellt und darauf wartet, dass das Modell eine Antwort generiert, sind im Hintergrund eine große Anzahl von Chips erforderlich, um die Berechnungen durchzuführen. Das Kernprodukt von Enflame Technology sind Cloud-KI-Chips für das Training und die Inferenz großer Modelle, und rund um die Chips werden KI-Beschleunigungskarten und Module, intelligente Computersysteme und Cluster sowie zugehörige KI-Rechen- und Programmiersoftwareplattformen weiterentwickelt.

Dieses Unternehmen wurde gemeinsam von Zhao Lidong und Zhang Yalin, zwei ehemaligen Führungskräften von AMD, gegründet. Zhao Lidong absolvierte den Fachbereich Elektronikingenieurwesen an der Tsinghua-Universität, arbeitete über 20 Jahre im Silicon Valley und war nacheinander bei S3, Juniper Networks und AMD tätig. Zhang Yalin ist 12 Jahre jünger als er, absolvierte den Fachbereich Elektronik und Informationssysteme an der Fudan-Universität, kam von Shanghai Qima Digital zu AMD und stieg bis zum leitenden Chipleiter von AMD und technischen Direktor des chinesischen Forschungszentrums auf.

Im März 2018 gründeten die beiden Enflame Technology in einem provisorischen Büro in Zhangjiang, Shanghai. Zu dieser Zeit herrschte die letzte Welle der künstlichen Intelligenz, NVIDIA war bereits mit GPUs zum Hauptakteur auf dem Markt für KI-Training geworden, und die Gründung von inländischen KI-Chip-Unternehmen in China begann ebenfalls an Fahrt zu gewinnen.

In den acht Jahren hat Enflame vier Generationen von Architekturiterationen abgeschlossen und 5 Cloud-KI-Chips auf den Markt gebracht. In den vergangenen Jahren hat der Ausbruch großer KI-Modelle dieses Geschäft schnell zum Trend gemacht.

Im Jahr 2025 belief sich die gesamte Liefermenge von KI-Beschleunigungskarten in China auf etwa 4 Millionen Einheiten. Darunter behielt NVIDIA weiterhin die absolute Dominanz mit einer Liefermenge von etwa 2,2 Millionen Einheiten und einem Marktanteil von etwa 55 %. Dennoch erhielten inländische Hersteller ebenfalls mehr Bestellungen. Im selben Jahr erreichte der Verkauf von KI-Beschleunigungskarten und Modulen von Enflame Technology 66.000 Einheiten, was einem inländischen Marktanteil von etwa 1,7 % entspricht.

66.000 Einheiten sind keine sehr große Zahl, aber sie sind ein wichtiger Meilenstein zur Beobachtung von Enflame Technology.

Die Kommerzialisierung von Chip-Startups dauert oft lange: Von Design und Tapeout über Kundentests und Validierung bis hin zu tatsächlichen Großbestellungen erfordert jeder Schritt Geld und Zeit. Für Enflame bedeutet die Zahl von 66.000 Einheiten, dass es bereits in die Phase der Massenlieferung eingetreten ist.

Diese Veränderung spiegelt sich auch in der Umsatzstruktur wider.

Die Einnahmen von Enflame stammen aus drei Bereichen: KI-Beschleunigungskarten und Module, intelligente Computersysteme und Cluster, IP-Lizenzierung und andere. Die Chips selbst werden nicht separat verkauft, sondern in Form von Beschleunigungskarten oder Modulen ausgeliefert oder weiter zu intelligenten Computersystemen integriert und an Kunden verkauft.

Im Jahr 2025 erzielten die KI-Beschleunigungskarten und Module von Enflame Technology einen Umsatz von 856 Millionen Yuan, was mehr als 86 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens ausmacht und bereits zur absoluten Hauptstütze geworden ist. Im Vergleich dazu ist der Umsatzanteil von intelligenten Computersystemen und Clustern deutlich gesunken.

Aber obwohl Enflame ebenfalls KI-Chips herstellt, verfolgt es nicht den Weg, den NVIDIA bereits erfolgreich validiert hat.

Derzeit gibt es grob zwei technische Routen für Cloud-KI-Chips. Die eine ist die GPGPU-Architektur, vertreten durch NVIDIA, die auch von inländischen Herstellern wie Moore Threads, MetaX, Biren Technology und Iluvatar gewählt wird. Die andere ist die DSA-Architektur, zu deren Vertretern in China HiSilicon von Huawei, Cambricon und Enflame Technology gehören.

Der größte Unterschied zwischen den beiden lässt sich als „allgemein“ und „spezifisch“ verstehen.

GPGPU entstand ursprünglich aus der GPU und stärkte die Fähigkeit zum allgemeinen parallelen Rechnen. Es kann nicht nur KI-Berechnungen durchführen, sondern auch Szenarien wie wissenschaftliches Rechnen und Grafikrendering abdecken. Darüber hinaus hat NVIDIA auf der Hardware die CUDA-Softwareökosystem aufgebaut, um die sich eine große Anzahl von Entwicklern, Modellen und Anwendungen dreht – dies bildet seinen stärksten Wettbewerbsvorteil.

Die Idee von DSA ist anders. Es zielt nicht darauf ab, so viele Berechnungsszenarien wie möglich abzudecken, sondern nutzt mehr Chipfläche und Transistoren für KI-Berechnungen und optimiert Berechnungen, Speicher und Vernetzung speziell für KI-Aufgaben. Es opfert einen Teil der Allgemeinheit, um eine höhere Recheneffizienz und Energieeffizienz in bestimmten Szenarien zu erzielen. Die selbst entwickelte GCU-CARE-Recheneinheit von Enflame wird nach dieser Idee ständig weiterentwickelt.

Dies ist eine Route mit Vor- und Nachteilen.

Einerseits, da große Modelle in die Phase der groß angelegten Anwendung eintreten, steigt die Nachfrage nach Inferenz stetig, und die Bedeutung von Computing-Kosten und Energieverbrauch nimmt ebenfalls zu, sodass DSA, das für KI-Aufgaben optimiert ist, seine eigene Chance erhält. Andererseits bedeutet das Nichtbefolgen der GPGPU-Route auch, dass Enflame nicht direkt von dem bereits von NVIDIA aufgebauten CUDA-Ökosystem profitieren kann. Wenn Kunden von der ursprünglichen Computing-Plattform migrieren, müssen Modelle, Operatoren und Software neu angepasst werden. Daher besteht der Wettbewerb für Enflame nie nur darin, einen Chip mit ausreichend guter Leistung herzustellen, sondern auch darin, ein eigenes Softwaresystem aufzubauen, damit der Chip tatsächlich genutzt werden kann.

Aus diesem Grund hat Enflame neben der Hardware die KI-Rechen- und Programmiersoftwareplattform „TopsRider“ entwickelt, die Komponenten wie Treiber, Compiler und Operatorbibliotheken abdeckt, und sich weiter zu intelligenten Computersystemen und groß angelegten Clustern erstreckt. In gewisser Weise erklärt dies auch, warum das KI-Chip-Geschäft so kapitalintensiv ist.

Während die Produkte ständig ausgereifter werden, steigen die Einnahmen deutlich an.

Von 2023 bis 2025 beliefen sich die Betriebseinnahmen von Enflame Technology auf 301 Millionen Yuan, 722 Millionen Yuan bzw. 990 Millionen Yuan, was innerhalb von zwei Jahren zu einem mehr als dreifachen Anstieg führte. Im selben Zeitraum betrugen den Muttergesellschaftseignern zuzurechnende Nettogewinne -1,665 Milliarden Yuan, -1,51 Milliarden Yuan bzw. -1,164 Milliarden Yuan. Obwohl sich die Verluste nacheinander verringerten, beliefen sich die kumulierten Verluste in drei Jahren auf über 4,3 Milliarden Yuan.

Das Geld floss hauptsächlich in die Forschung und Entwicklung.

Von 2023 bis 2025 machte der Anteil der F&E-Ausgaben von Enflame Technology am Umsatz 408,01 %, 181,66 % bzw. 114,63 % aus. Der Rückgang des Anteils bedeutet nicht, dass das Unternehmen kein Geld mehr ausgibt, sondern vor allem, weil der Umsatz zu wachsen beginnt.

Dies ist auch das deutlichste Grundmerkmal von Enflame Technology derzeit: Einerseits gehen die Chips vom Tapeout und der Validierung zur Massenlieferung über, und der Umsatz wird immer größer; andererseits bleiben die F&E-Ausgaben für die Produktiteration hoch, und die durch die Kommerzialisierung erzielten Einnahmen reichen noch nicht aus, um die F&E-Kosten zu decken.

02. Unter den fünf kleinen GPU-Drachen, auf welchem Platz steht Enflame?

Am ersten Börsentag hat der Kapitalmarkt Enflame Technology zunächst eine Rangfolge zugewiesen.

Zum Handelsschluss der A-Aktien am 11. September notierte Enflame Technology bei 397 Yuan, mit einem Anstieg von 179,22 %, und die gesamte Marktkapitalisierung betrug 170,85 Milliarden Yuan; Moore Threads notierte bei 357,85 Yuan mit einer gesamten Marktkapitalisierung von 168,2 Milliarden Yuan; MetaX notierte bei 489 Yuan mit einer gesamten Marktkapitalisierung von 195,649 Milliarden Yuan. Gegen 15 Uhr desselben Tages notierten die Aktien der beiden an der Hongkonger Börse gelisteten Unternehmen Iluvatar und Biren Technology bei 310 Hongkong-Dollar bzw. 35 Hongkong-Dollar, mit einer gesamten Marktkapitalisierung von 83,4 Milliarden Hongkong-Dollar bzw. 91,1 Milliarden Hongkong-Dollar.

Nach dieser Berechnung hat Enflame Technology Moore Threads, Biren Technology und Iluvatar übertroffen und steht vorübergehend auf dem zweiten Platz unter den fünf kleinen Drachen, nur hinter MetaX.

Aber wenn die Vergleichsgröße von Marktkapitalisierung auf Umsatz geändert wird, ändert sich die Rangfolge von Enflame sofort.

Im Jahr 2025 erzielte MetaX einen Umsatz von 1,644 Milliarden Yuan, Moore Threads 1,506 Milliarden Yuan, Biren Technology und Iluvatar 1,035 Milliarden Yuan bzw. 1,034 Milliarden Yuan, und Enflame Technology 990 Millionen Yuan. Nach dem Umsatz steht Enflame auf dem letzten Platz. Zwischen dem dritten und fünften Platz gibt es jedoch keine deutliche Lücke. Die Umsätze von Biren, Iluvatar und Enflame liegen alle bei etwa 1 Milliarde Yuan, und der Unterschied zwischen dem höchsten und dem niedrigsten Wert beträgt nur etwa 45 Millionen Yuan.

Seit diesem Jahr hat sich diese Rangfolge bereits zu verändern begonnen.

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erzielten Moore Threads, MetaX, Biren Technology, Enflame Technology und Iluvatar einen Umsatz von 1,736 Milliarden Yuan, 1,324