Hat die Korrekturbewegung der Yen-Abwertung gerade erst ihren „Auftakt“ eingeläutet?
„Diese Marktbewegung könnte zum Wendepunkt werden, der die Abwertung des Yen korrigiert“, sagen Marktteilnehmer. Obwohl die Richtung der Marktbewegung diesmal anders ist, taucht auch die Erinnerung an den Übergang von der extrem starken Yen-Aufwertung zur Yen-Abwertung im Jahr 2012 auf. Wie weit kann die aktuelle Korrekturbewegung der Yen-Abwertung nach den Erfahrungen von 2012 noch gehen? ……
Der Wechselkurs des Yen gegenüber dem US-Dollar ist in weniger als einer Woche um etwa 8 Yen gestiegen. Marktteilnehmer, die auf den Kauf von Yen umschwenken, haben hinter den Äußerungen des US-Finanzministers Bessent zur Eindämmung der Yen-Abwertung Anzeichen dafür erkannt, dass die Bank of Japan (die Zentralbank) die Zinserhöhungen beschleunigen könnte und sich der Fluss der Pensionsfonds verändert. Obwohl die Richtung der Marktbewegung diesmal anders ist, taucht auch die Erinnerung an den Übergang von der extrem starken Yen-Aufwertung zur Yen-Abwertung im Jahr 2012 auf.
„Mit der Beschleunigung der Zinserhöhungen und anderen Maßnahmen der Bank of Japan könnten die relevanten Politiken, die die historische Yen-Abwertung herbeigeführt haben, geändert werden“, erklärte Naoki Iwami, der lange Zeit als Devisenhändler und Hedgefonds-Manager tätig war und heute Präsident des Vermögensverwaltungsunternehmens GMX ist. Er beendete seine vorherige Short-Position auf Yen Anfang September und wechselte stattdessen zum Kauf von Yen.
Der Anlass stammt von dem G20-Treffen der Finanzminister und Zentralbankchefs, das am 1. September zu Ende ging. Es wurde bekannt, dass Bessent erklärte: „Um der Situation der stark unterbewerteten Yen entgegenzuwirken, unterstütze ich nachdrücklich Japan dabei, entschlossene markt- und finanzpolitische Maßnahmen zu ergreifen“, und forderte damit Japan auf, die Haushaltsdisziplin streng einzuhalten und die Zinserhöhungen voranzutreiben.
Der Wechselkurs des Yen gegenüber dem US-Dollar, der ursprünglich im Bereich von 160 Yen pro Dollar lag, begann sich ab dem 2. September zu verändern. Es besteht die allgemeine Marktmeinung, dass Hedgefonds zuerst handelten, und anschließend trendfolgende CTA-Fonds (Commodity Trading Advisors) die Marktbewegung weiter verstärkten. Naoki Iwami erklärte: „Man darf das Gewicht dieser Äußerung von Bessent nicht unterschätzen.“
Der Markt fürchtet sich nicht einfach nur vor Bessent.
Yūji Saitō, Berater der Geschäftsleitung von SBI FX Trade, wies darauf hin: „Devisenkursbewegungen beginnen oft schon, bevor die Politiken tatsächlich umgesetzt werden.“ Das erinnert ihn an die Situation im Jahr 2012, als der Wechselkurs von der Phase der extrem starken Yen-Aufwertung im Bereich von 70 Yen pro Dollar zur Yen-Abwertung überging.
Damals arbeitete Yūji Saitō bei Crédit Agricole, und als Händler war er auch für die Kommunikation mit den Währungsbehörden zuständig. Obwohl die Bank of Japan im Februar desselben Jahres faktisch ein Preisziel einführte, wurde die anhaltende Yen-Aufwertung durch die Welle des „Flucht in den Yen“ infolge der europäischen Finanzunruhen verlängert.
Der Wendepunkt in der Erinnerung von Yūji Saitō ist die Jahrestagung des Internationalen Währungsfonds (IWF) und der Weltbank, die im Oktober 2012 in Tokio stattfand. An diesem Treffpunkt, an dem ausländische hohe Regierungsvertreter zusammenkamen, gab der damalige japanische Finanzbeamte Takehiko Nakao häufig Signale wie „mündliche Intervention“ zur Korrektur der Yen-Aufwertung ab.
Dann kam der 14. November desselben Jahres. Der damalige japanische Premierminister Yoshihiko Noda und der Vorsitzende der Liberaldemokratischen Partei Shinzō Abe führten eine Debatte der Parteivorsitzenden, die Auflösung des Abgeordnetenhauses stand fest. An diesem Tag traf Saitō eine Person der japanischen Währungsbehörde, die ihm sagte: „Die Phase von 70 Yen geht zu Ende.“ Wie diese Person der Behörde sagte, verließ der Yen-Wechselkurs nach dem 14. November den Bereich von 70 Yen und fiel kontinuierlich. Bis Haruhiko Kuroda, der damalige Gouverneur der Bank of Japan, im April 2013 die Politik der „quantitativen und qualitativen Lockerung“ einführte, näherte sich der Wechselkurs stetig 100 Yen.
Reaktionsschnelle Hedgefonds begannen bereits etwa ein halbes Jahr vor der politischen Wende, ihre Positionen anzupassen.
Daten der US-amerikanischen Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zeigen, dass die „Leverage-Fonds“, zu denen auch Hedgefonds gehören, die Short-Positionen auf Yen kontinuierlich ausweiteten, nachdem die japanischen Behörden ab etwa Oktober 2012 ihre politischen Äußerungen verstärkten. Es wird behauptet, dass Bessent selbst damals von dieser Yen-Abwertungsbewegung profitiert hat.
Diesmal kann man sagen, dass der Markt hinter den Äußerungen von Bessent den Hauch einer bevorstehenden Veränderung der Politik und des Kapitalflusses wahrgenommen hat und sich vorab positioniert hat. Im Jahr 2012 war der Yen übermäßig aufgewertet, im Jahr 2026 ist es die Yen-Abwertung. Obwohl die Richtung der Marktbewegung unterschiedlich ist, ist Saitō der Ansicht: „Beide Male zeigen sich Sorgen über ein langfristiges Ungleichgewicht des Wechselkurses. Diese Marktbewegung könnte zum Wendepunkt werden, der die Abwertung des Yen korrigiert.“
Zuvor erwartete der Markt allgemein, dass die Bank of Japan etwa alle sechs Monate die Zinsen erhöht. Heute gibt es immer mehr Ansichten, dass sich der Rhythmus der Zinserhöhungen auf alle drei Monate beschleunigen wird. Es gibt auch die Ansicht, dass der Leitzins schließlich über 2 % steigen könnte.
Angeführt von ausländischen Institutionen wächst auch die Erwartung des Marktes, dass die Government Pension Investment Fund (GPIF), die unabhängige Verwaltungsbehörde für die Verwaltung der japanischen Pensionsfonds, ihre Bestände an Yen-Vermögenswerten aufstocken wird. Ugo Rancioni, der für die Währungsstrategie bei dem US-Vermögensverwaltungsunternehmen Neuberger Berman zuständig ist, wies darauf hin: „Ereignisse wie die Anpassung der Vermögensallokation im Jahr 2013 haben den Wechselkurs stark beeinflusst.“ Seiner Ansicht nach: „Dieses Ereignis wird derzeit noch unterschätzt, und es wird auch diesmal ein starkes Mittel sein, um die Richtung der Marktbewegung zu ändern.“
Wie weit kann die aktuelle Korrekturbewegung der Yen-Abwertung also noch gehen?
Masashige Takada, quantitativer Stratege bei JPMorgan Securities, berechnete, dass wenn alle CTA-Fonds ihre Short-Positionen auf Yen schließen, die Bewegung der Yen-Aufwertung und der Dollar-Abwertung bis auf etwa 148 Yen pro Dollar voranschreiten würde. Das entspricht ungefähr dem Wechselkursniveau kurz vor der Wahl von Sanae Takaichi zur Vorsitzenden der Liberaldemokratischen Partei im Oktober 2025.
Wenn man die Bestände an Yen gegenüber dem US-Dollar anhand der Handelsperformance von CTA berechnet, liegt der Wert, der die Größe der Short-Positionen auf Yen repräsentiert, derzeit bei etwa 0,4. Er ist bereits von dem Spitzenwert von 1,2 im Juli gefallen, es gibt aber noch Raum für weitere Verringerungen.
Bessents Äußerungen zur Eindämmung der Yen-Abwertung halten an. Am 8. September sagte er sogar: „Ich verfüge über asymmetrische Informationen, die der Markt nicht hat. Jetzt bin ich derjenige, der die Regeln bestimmt.“
Ein erfahrener Marktteilnehmer erklärte: „Jedes Mal, wenn der Markt an einen wichtigen Knotenpunkt kommt, taucht Bessent auf. Man sollte ihm nicht entgegenwirken.“ Nach den Erfahrungen von 2012 hat die Korrekturbewegung der Yen-Abwertung vielleicht gerade erst begonnen.