Gerade ist die größte IPO in Shanghai in diesem Jahr gestartet.

Heute (11. September) hat Shanghai Enflame Technology Co., Ltd. (kurz: Enflame Technology) offiziell an der Shanghai Stock Exchange STAR Market notiert. Der Ausgabepreis beträgt 142,18 Yuan pro Aktie. Nach der Eröffnung ist der Kurs um über 190 % gestiegen, die Marktkapitalisierung hat zeitweise 200 Milliarden Yuan überschritten und damit den größten Börsengang mit der höchsten Marktkapitalisierung bei Eröffnung in Shanghai in diesem Jahr dargestellt. Nach dieser Berechnung kann man mit einem Los (500 Aktien) mehr als 150.000 Yuan verdienen.

Damit haben sich die „vier kleinen Drachen der heimischen KI-Chips“ – Enflame Technology, Moore Threads, Moffett AI und Biren Technology – nach erfolgreichen Börsengängen am Kapitalmarkt getroffen.

Der Vorstandsvorsitzende von Enflame Technology, Zhao Lidong, stammt aus der berühmten EE85-Klasse der Tsinghua-Universität. 2018 gründete er zusammen mit seinem ehemaligen Kollegen von AMD, Zhang Yalin, Enflame Technology in Shanghai. In den folgenden acht Jahren hat sich hinter Enflame Technology ein langes Team von Investoren versammelt, wobei Tencent mit einem Anteil von über 20 % zum größten externen Investor wurde.

„Enflame ist in Shanghai verwurzelt und gewachsen und hat wirklich von der umfassenden Förderung durch Politik, Talente und Industriekette hier profitiert.“ Vor dem Börsengang besuchte die Publikation „Investment Circle“ Enflame Technology, und Zhao Lidong erzählte den Anwesenden ausführlich die Wachstumsgeschichte von Enflame, die in Shanghai begann. Außenstehende wissen möglicherweise nicht, dass bis heute hinter Enflame auch die staatlichen Kapitalgeber Shanghais, vertreten durch Shanghai State-owned Investment, stehen.

Acht Jahre Unternehmertum waren von harten Anfängen geprägt. Mit dem Läuten der Glocke entstand ein weiterer Börsengang mit einem Marktkapital von über 100 Milliarden Yuan in Shanghai.

Vor acht Jahren, zwei Personen

Der Anfang in Shanghai

Im März 2018 beschlossen Zhao Lidong und Zhang Yalin in einem Büro in Shanghai, ein Unternehmen zu gründen.

Die beiden haben viele Jahre bei AMD zusammengearbeitet. Zhao Lidong hat einen Bachelor-Abschluss in Elektrotechnik der Tsinghua-Universität und einen Master-Abschluss in Elektro- und Computertechnik der Utah State University. Er arbeitete über 20 Jahre im Silicon Valley, war viele Jahre bei AMD tätig, leitete die Forschung und Entwicklung von CPU/GPU/APU und mehreren zugehörigen Kern-IPs und beteiligte sich am Aufbau des chinesischen Forschungszentrums.

Zhang Yalin absolvierte sein Studium an der Fakultät für Elektrotechnik der Fudan-Universität, war einer der Hauptverantwortlichen für die globale Chipherstellung bei AMD und leitete im Shanghaier Forschungszentrum von AMD erfolgreich die Entwicklung und Massenproduktion mehrerer Chips von Weltniveau, wobei er reiche praktische Erfahrung in Technik und Produktisierung sammelte.

Zu dieser Zeit war die globale KI-Welle gerade im Aufbruch – „Damals haben wir eingeschätzt, dass die Startlinien für die KI-Chip-Branche unabhängig von Modellen, Rechenleistung oder Chips nicht weit auseinanderliegen, sodass uns mehr Raum für eigenständige Innovation bleibt“, erinnert sich Zhao Lidong.

Damals stand das Startup-Team vor zwei Wegen: Entweder dem Mainstream folgen und CUDA-Kompatibilität realisieren, oder einen neuen Weg einschlagen und die DSA-Architektur wählen. Zhao Lidong entschied sich entschlossen für Letzteres, das höhere Investitionen in Forschung und Entwicklung erfordert, aber gleichzeitig unabhängiger ist.

„Wenn wir anderen nur nachfolgen, mögen wir kurzfristig Vorteile erzielen, aber langfristig bleiben unsere Hände und Füße gefesselt. Noch wichtiger ist, dass unser ursprüngliches Ziel bei der Unternehmensgründung darin besteht, einen eigenen Weg für KI-Chips zu gehen“, erinnert sich Zhao Lidong noch immer an die damalige Situation.

So wurde Enflame Technology im März 2018 offiziell in Shanghai gegründet. Der Name des Unternehmens „Enflame“ stammt aus der Bedeutung von „Der Mensch sui holt Feuer, ein Funke entfacht ein Feuer auf der Prärie“. Die beiden Gründer teilten die Aufgaben klar auf: Zhao Lidong ist Vorstandsvorsitzender und CEO, zuständig für Strategie, Finanzierung und Geschäftsbetrieb; Zhang Yalin ist Geschäftsführer, zuständig für Produktplanung, Forschung und Entwicklung sowie Produktionsbetrieb.

Nur 18 Monate später brachte Enflame Technology den ersten KI-Trainingschip für die Cloud der Generation „SuiSi 1.0“ und die Beschleunigungskarte für das Training „YunSui T10“ auf den Markt und erreichte damit einen entscheidenden Durchbruch bei heimischen Hochleistungs-KI-Chips. In den folgenden acht Jahren entwickelte das Team von Enflame vier Generationen von Architekturen und fünf KI-Chips für die Cloud in Eigenentwicklung, baute ein vollständiges Produktsystem auf, das KI-Chips, KI-Beschleunigungskarten und Module, intelligente Rechensysteme und -cluster sowie KI-Rechen- und Programmierplattformen abdeckt, und stieg zur ersten Reihe der heimischen KI-Chips für die Cloud auf.

Im Gegensatz zum reinen Vergleich der auf dem Papier angegebenen Rechenleistung einer einzelnen Karte legt Enflame Technology mehr Wert auf den industriellen Kreislauf der „Zusammenarbeit von Chip und Modul“ und schafft ein vollständiges Ökosystem, das auf heimischen großen Modellen, heimischen Chips und heimischen Softwareplattformen basiert.

Die Zusammenarbeit mit Tencent gilt als die wichtigste industrielle Umsetzung von Enflame. Seit 2019 haben die beiden Seiten von kleinen Pilotprojekten bis hin zu großflächigen Bereitstellungen in allen Szenarien zusammengearbeitet, sodass die Produkte von Enflame Technology bereits umfassend in den Kern-KI-Szenarien von Tencent zum Einsatz kommen.

Heute hat sich die Branche deutlich verändert: Die Nachfrage nach Inferenzrechenleistung steigt rasant, und globale Technologiekonzerne beginnen mit der eigenständigen Entwicklung von Nicht-GPGPU-Inferenzchips. Dies bestätigt die frühe Einschätzung von Enflame Technology: Der Wettbewerb um KI-Rechenleistung entwickelt sich vom Vergleich der Leistung einzelner Chips zu einem umfassenden Wettbewerb von Systemen, Clustern und der Zusammenarbeit von Software und Hardware.

Betrachtet man das Prospekt, so ist der Umsatz von Enflame Technology von 301 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 990 Millionen Yuan im Jahr 2025 gestiegen, mit einer dreijährigen zusammengesetzten Wachstumsrate von 81,32 %, während der Nettoverlust von 1,665 Milliarden Yuan auf 1,164 Milliarden Yuan gesunken ist.

Acht Jahre der Geschichte waren von Höhen und Tiefen geprägt. Heute stehen Zhao Lidong und Zhang Yalin mit ihrem Team endlich auf der Plattform zum Glockenläuten an der STAR Market.

Die Geschichte der Finanzierungen

Der Moment der Rendite für Investoren

Das Aktionärsverzeichnis von Enflame gilt als Beispiel für die geduldige Begleitung durch staatliche Kapitalgeber Shanghais und Industriekapital.

Weniger als einen Monat nach der Gründung im Jahr 2018 erhielt Enflame Technology bereits eine Seed-Finanzierung. Zhao Lidong erinnert sich, dass neben marktorientierten Institutionen wie Yihe Capital (ein Fonds unter Wuyuanfeng), ZhenFund, Datai Capital und Yunhe Capital auch Shanghai Kechuang Group unter Shanghai State-owned Investment (kurz: Shanghai Kechuang Group) investiert hat – sie war die erste staatliche Kapitalgebergruppe in Shanghai, die Enflame Technology unterstützt hat.

Shanghai Kechuang Group hat bereits seit den 1990er Jahren den Bereich der Halbleiter aufgebaut und ein riesiges industrielles Ökosystem entwickelt. Dai Yedong, stellvertretender Generalmanager der Abteilung für Projektinvestitionen der Gruppe, erinnert sich gegenüber der Publikation „Investment Circle“, dass Zhao Lidong und Zhang Yalin kurz nach der Gründung von Enflame zur Projektpräsentation zu Shanghai Kechuang Group gekommen sind. Die Plätze für die erste Finanzierungsrunde von Enflame waren sehr knapp, und der Anteil wurde nur mit Mühe „ergattert“ – Shanghai Kechuang Group investierte 1 Million Yuan bei einer Bewertung von etwa 100 Millionen Yuan.

Kurz nach der Seed-Runde im Juli 2018 führte Tencent die Pre-A-Finanzierung von Enflame in Höhe von 340 Millionen Yuan an und erhöhte danach fast in jeder Finanzierungsrunde seinen Anteil, sodass er zu einem wichtigen strategischen Investoren und Kern-Geschäftspartner hinter dem Unternehmen wurde. Aus dem Prospekt geht hervor, dass Tencent über 20 % der Anteile an Enflame hält und damit der größte externe Aktionär ist.

Der Beitritt von Tencent öffnete die Finanzierungssituation von Enflame: 2019 führte Redpoint Ventures die A-Runde mit 300 Millionen Yuan an; 2020 führte Wuyuanfeng die B-Runde mit etwa 700 Millionen Yuan an; 2021 führten CPE Yuanfeng, CICC Capital und Chunhua Capital die C-Runde mit etwa 1,7 Milliarden Yuan an; 2022 investierte der Nationale Investitionsfonds für die Halbleiterindustrie in die C+-Finanzierungsrunde.

Doch die Herausforderungen folgten sofort. Gegen Ende 2022 war die Stimmung am Kapitalmarkt gedämpft, der Rhythmus der Börsengänge wurde verlangsamt und die Finanzierung von Chipherstellern wurde schwierig. In diesem entscheidenden Moment trat die Shanghai International Group ein, um zu helfen.

Im September 2023 schloss Enflame Technology die D-Runde mit einer Finanzierung von über 2 Milliarden Yuan ab, die von Guofang Venture Capital unter der Shanghai International Group angeführt wurde, wobei neue und alte Aktionäre wie Tencent, Meitu Inc., Wuyuanfeng, Yuntai Capital, Hongzhuo Capital, Redpoint Ventures, GF Qianhe und Rui'an Datai mitinvestierten.

In der schwierigsten Phase leisteten die staatlichen Kapitalgeber Shanghais Enflame die entschlossenste Kapitalunterstützung. Wenn er über diese Finanzierungsrunde spricht, ist Zhao Lidong noch heute sehr dankbar und betrachtet diese Unterstützung als äußerst wertvoll.

Ein Jahr später erhielt Enflame Technology eine Pre-IPO-Finanzierung von etwa 2,7 Milliarden Yuan, die gemeinsam von Shanghai Halbleiterindustrie-Investitionsfonds unter Shanghai State-owned Investment (kurz: SDIC IC) und Tencent angeführt wurde. Darunter beteiligte sich die zweite Phase des SDIC IC-Fonds mit 300 Millionen Yuan. Damit hat dieser staatliche Kapitalgeber aus Shanghai zwei Investitionen an den beiden Enden der „Smiling Curve“ bei Enflame abgeschlossen: Frühzeitig mit kleinen Beträgen investieren, später mit Investitionen in etablierte Projekte mit hoher Sicherheit.

Von der Entscheidung, „nur nach einem Treffen 1 Million Yuan zu investieren“ bei der Angel-Runde bis heute, wo Enflame erfolgreich an die Börse gegangen ist, hat Shanghai State-owned Investment Enflame in den acht Jahren kontinuierlich Ressourcen und strategische Zusammenarbeit aus verschiedenen Dimensionen wie industrielles Ökosystem und Geschäftsszenarien bereitgestellt. Noch wichtiger als die finanzielle Rendite ist, dass Shanghai durch diese Investition tief am Wachstum eines heimischen KI-Chip-Führers teilgenommen und es miterlebt hat, was ein entscheidender Baustein für die Industrielandschaft der Halbleiterbranche in Shanghai ist.

In den acht Jahren des Unternehmertums hat Enflame Technology am Primärmarkt insgesamt fast 10 Milliarden Yuan an Finanzmitteln aufgenommen. Nach dem Prospekt hält Wuyuanfeng etwa 5,71 % der Anteile, Guofang Venture Capital etwa 3,73 %, Yuntai Investment etwa 3,71 %, Redpoint Ventures etwa 3,32 %, die Fonds unter Shanghai State-owned Investment etwa 1,64 %, und Unternehmen wie Tongchuang Weiye, IDG Capital, Haisong Capital und Yunmu Capital halten ebenfalls Anteile.

Mit dem Läuten der Glocke von Enflame Technology an der STAR Market haben die Investoren, die das Unternehmen die ganze Zeit begleitet haben, endlich die erwartete Rendite erhalten.

Jetzt ist Shanghai an der Reihe

Shanghai bringt gerade zahlreiche Börsengänge mit über 100 Milliarden Yuan Marktkapitalisierung hervor

Mit Blick auf die Umgebung entstehen gerade die „vier kleinen Drachen der Shanghaier KI-Chips“ – Enflame Technology, Moffett AI, Biren Technology und Dayin SmartCore. Und wie viele Menschen fragen: Warum entstehen diese Börsengänge im Bereich der harten Technologie mit einem Marktkapital von über 100 Milliarden Yuan aus Shanghai?

Die Antwort ist nicht kompliziert. In den vergangenen Jahren haben viele KI-Chip-Gründungsteams Shanghai als erste Wahl für ihren Standort gewählt. Als Zhao Lidong und Zhang Yalin sich für die Unternehmensgründung entschieden, wählten sie ebenfalls Lingang als Standort für ihr Unternehmen. „Für ein Startup muss man bei der Wahl des Firmensitzes die Weitsicht und Praktikabilität der Regierung berücksichtigen, gefolgt von dem Geschäftsumfeld und der industriellen Konzentration“, erinnert sich Zhao Lidong. „Als ich damals nach Lingang kam, habe ich gespürt, dass Lingang nicht nur weitsichtig ist, sondern auch effizient arbeitet – das hat einen sehr tiefen Eindruck auf mich hinterlassen.“

Für Unternehmer bestimmt der industrielle Nährboden einer Stadt, wie weit ein Unternehmen gehen kann. In Shanghai realisieren spezielle Parks wie Zhangjiang, Lingang und West Bank das Konzept, dass „die Nachbarn im selben Gebäude schon die vor- und nachgelagerten Partner der Industriekette sind“, sodass Unternehmen in unmittelbarer Nähe Kontakt zu Lieferkettenpartnern aufnehmen können, was die Kommunikations- und Kooperationskosten für Gründer im Bereich der harten Technologie stark senkt.

Besonders im Bereich der Halbleiter hat Shanghai bereits das vollständigste gesamte Industriekette-System im Inland aufgebaut – im Jahr 2025 beträgt das Industrievolumen etwa 580 Milliarden Yuan, was sich in fünf Jahren mehr als verdoppelt hat. Im globalen Städteranking des Welt-Halbleiterverbands belegt Shanghai den vierten Platz weltweit und den ersten Platz im Inland. Bis heute hat Shanghai mehr als 1200 Halbleiterunternehmen angesiedelt, etwa 40 % der industriellen Talente und fast 50 % der Innovationsressourcen des Landes zusammengebracht sowie 38 an der STAR Market notierte Unternehmen hervorgebracht – die höchste Zahl im ganzen Land.

Zhao Lidong hat dies selbst erlebt. Als der neue Lingang-Bezirk 2019 gegründet wurde, gehörte Enflame Technology zu den ersten angesiedelten Unternehmen. Von Projektunterstützung über Finanzierungsunterstützung bis hin zu Talentförderung und vereinfachten Zollabfertigungsverfahren begleitet die staatliche Unterstützung die gesamte Wachstumsphase von Enflame. „Shanghai umarmt immer neue Technologien und neue Geschäftsformen mit einer offenen und toleranten Haltung und bietet Unternehmen im Bereich der harten Technologie einen wertvollen Nährboden für das Wachstum“, sagt Zhao Lidong.

Für die neue Generation von Unternehmern liegt die größte Anziehungskraft Shanghais darin: Hier gibt es Chips, Rechenleistung, Modelle, Anwendungsszenarien, eine dichte Anhäufung von Talenten, eine Gruppe von geduldigen Kapitalgebern, die bereit sind, langfristig zu begleiten, sowie ein Marktfenster, das sich auf das ganze Land und sogar die ganze Welt richtet. Das ist wahrscheinlich die Antwort darauf, warum Shanghai in den letzten Jahren zahlreiche Börsengänge