Der Wind der Nachversteuerung für Offshore-Trusts weht nun zu Unternehmen wie Haidilao.

Am 9. September ereignete sich eine aufschlussreiche Szene am Hongkonger Aktienmarkt.

Der Aktienkurs von Haidilao erlebte bereits in der Eröffnungs-Auktionsphase massive Verkäufe. Der Kurs erreichte im Tagesverlauf ein Tief von 10 Hongkong-Dollar und fiel zeitweise um 12,13 % gegenüber dem Schlusskurs von 11,38 Hongkong-Dollar am vorherigen Handelstag. Zum Handelsschluss notierte die Aktie bei 10,34 Hongkong-Dollar mit einem Tagesrückgang von 9,14 %. Das gesamte Handelsvolumen stieg auf 3,781 Milliarden Hongkong-Dollar und markierte den niedrigsten Stand seit fast viereinhalb Jahren.

Der Auslöser für die Marktsituation war eine Veräußerungstransaktion von 259 Millionen Aktien. Es ist bekannt, dass Shu Ping, Ehefrau von Zhang Yong, Mitbegründer, Vorstandsvorsitzender und Chief Executive Officer von Haidilao, die genannten Aktien über das Beteiligungsvehikel ihres Familientreuhandfonds verkauft hat.

Doch bereits im Mai dieses Jahres hatte Zhang Yong selbst 11,35 Millionen Haidilao-Aktien zu einem Preis von 13,39 Hongkong-Dollar pro Aktie erworben.

Nur wenige Monate später wählten Familienmitglieder dennoch den massiven Verkauf von Aktien. Dieser Kontrast veranlasste den Markt, nach einer weiteren Erklärung zu suchen.

Die Antwort liegt möglicherweise nicht nur im „Geldabheben“.

Marktteilnehmer vermuten, dass der Vorfall mit den neuen steuerlichen Regelungen für Offshore-Treuhandfonds zusammenhängen könnte, die kürzlich auf dem chinesischen Festland eingeführt wurden.

Countdown für die „Schließung des Netzes“ bei Offshore-Treuhandfonds

Die sogenannten neuen steuerlichen Regelungen für Offshore-Treuhandfonds beziehen sich auf die „Bekanntmachung über Angelegenheiten im Zusammenhang mit der Einkommensteuer von Privatpersonen bei Offshore-Treuhandfonds“ (Nr. 21 von 2026), die am 24. Juli 2026 gemeinsam vom Finanzministerium und der Staatlichen Steuerverwaltung herausgegeben wurde, sowie die am selben Tag von der Staatlichen Steuerverwaltung veröffentlichte begleitende Verwaltungsbekanntmachung (Nr. 15 von 2026).

Diese von Fachkreisen als „Bekanntmachung Nr. 21 zur Schließung des Netzes für Treuhandfonds“ bezeichnete Regelung schreibt die Regeln für die Verwaltung der Einkommensteuer bei Offshore-Treuhandfonds vollständig um.

Gemäß dem Originaltext der Bekanntmachung Nr. 21 des Finanzministeriums und der Staatlichen Steuerverwaltung müssen ansässige Privatpersonen, die Vermögen in einen Offshore-Treuhandfonds einbringen oder Erträge über einen Offshore-Treuhandfonds erzielen, die Einkommensteuer vorschriftsmäßig anmelden und zahlen. Die neuen Regelungen etablieren eine ganzheitliche Steuerlogik „Einbringung ist Übertragung, Bestehen ist Durchschauung, Beendigung ist Liquidation“ und erheben die Einkommensteuer mit einem Satz von 20 % in den drei Phasen Gründung, Bestand und Beendigung des Treuhandfonds.

Der entscheidendste Punkt liegt in der Stärke der Durchschauung.

Die Bekanntmachung stellt klar, dass unabhängig davon, wie viele Schalenfirmen auf den Britischen Jungferninseln (BVI) oder auf den Kaimaninseln der Treuhandfonds verschachtelt hat, diese steuerlich als „transparente Einheit“ betrachtet werden, und die Besteuerung bis zu den zugrunde liegenden Kapitalgebern durchschaut wird. Erträge, die während der Laufzeit des Treuhandfonds entstehen, werden unabhängig von der tatsächlichen Verteilung den ansässigen Privatpersonen zugerechnet und jährlich angemeldet.

Das 90-tägige Nachmeldefenster für bestehende Treuhandfonds macht den Druck der Nachzahlung von Steuern plötzlich konkret und dringend.

Gemäß einer praktischen Interpretationsveröffentlichung der Shanghai JTL Rechtsanwaltskanzlei vom 8. September sieht Artikel 17 der Bekanntmachung Nr. 21 ein 90-tägiges Nachmeldefenster vor. Ansässige Privatpersonen müssen die nicht gezahlten Steuern, die durch die Einbringung von Vermögen in Offshore-Treuhandfonds im Zeitraum vom 1. Januar 2023 bis zum 31. Dezember 2025 entstanden sind, bis zum 22. Oktober 2026 nachmelden. Eine ordnungsgemäße Nachmeldung innerhalb des Zeitfensters befreit von der Erhebung von Säumniszuschlägen. Bei Versäumnis droht die Nacherhebung von Säumniszuschlägen und sogar das Risiko, als Steuerhinterziehung eingestuft zu werden.

Vom Veröffentlichungsdatum der Bekanntmachung bis zum Ablauf des Fensters bleiben weniger als drei Monate. Für Unternehmer der ersten Generation, die über riesige Vermögenswerte in Offshore-Treuhandfonds verfügen und deren historische Dividenden nie versteuert wurden, bedeutet dies, dass sie in sehr kurzer Zeit ausreichend Bargeld beschaffen müssen.

Haidilao ist nur eines der Unternehmen, das der Markt in diesem Wandel beobachtet hat.

Mit der linken Hand kaufen, mit der rechten Hand verkaufen

In den letzten mehr als zehn Jahren waren Offshore-Treuhandfonds ein wichtiges Instrument für chinesische Unternehmer bei der globalen Vermögensallokation. Unternehmer bringen einen Teil ihres Vermögens in ausländische Treuhandstrukturen ein und lassen es von professionellen Institutionen verwalten, um Vermögensnachfolge, Risikoisolierung und Familienverwaltung zu realisieren.

Für viele Gründer börsennotierter Unternehmen sind solche Vorkehrungen nicht unbekannt. Insbesondere bei an der Hongkonger Börse notierten Unternehmen halten viele Gründerfamilien Aktien über Offshore-Einheiten wie die Britischen Jungferninseln (BVI) und die Kaimaninseln, um dann durch Treuhandvereinbarungen eine langfristige Kontrolle zu gewährleisten.

Das Ehepaar Zhang Yong und Shu Ping von Haidilao ist ein typisches Beispiel.

Öffentlichen Informationen zufolge haben die beiden vor dem Börsengang an der Hongkonger Börse im Jahr 2018 eine doppelte Offshore-Treuhandstruktur aufgebaut: der Apple Trust unter Zhang Yongs Namen und der Rose Trust unter Shu Pings Namen, die indirekt die Anteile von Haidilao über die BVI-Unternehmen ZY NP Ltd. bzw. SP NP Ltd. halten. Beide sind uneingeschränkte Treuhandfonds mit UBS Trustees (B.V.I.) als Treuhänder. Das entsprechende Vermögen wurde so in eine Kombination aus Schalenfirmen und Treuhandfonds eingebracht, die auf den Britischen Jungferninseln registriert sind.

Darüber hinaus haben Zhang Yong und Shu Ping laut Medienberichten bereits vor Jahren die singapurische Staatsbürgerschaft erworben. Shu Ping war lange Zeit Vorstandsvorsitzende von Tehai International, dem ausländischen Börsenvehikel von Haidilao. Dadurch verfügt diese Struktur aus „BVI-Treuhandfonds + Kaiman/ausländisches Börsenvehikel + Singapur-Plattform“ über die Funktionen grenzüberschreitender Beteiligung, Familienverwaltung und langfristiger Kontrolle. Die Veräußerung von 259 Millionen Aktien stammt von SP NP Ltd.

Gemäß der von Haidilao am 9. September nach Börsenschluss bei der Hongkonger Börse veröffentlichten Bekanntmachung hat das Mitglied der kontrollierenden Aktionärsgruppe SP NP Ltd. am 8. September über Blocktransaktionen 259 Millionen Aktien des Unternehmens zu einem Preis von 10,62 Hongkong-Dollar pro Aktie verkauft, was etwa 4,65 % der gesamten ausgegebenen Aktien entspricht. Dieser Preis liegt um 6,7 % unter dem Schlusskurs von 11,38 Hongkong-Dollar am vorherigen Handelstag, und der gesamte erzielte Erlös beträgt etwa 2,751 Milliarden Hongkong-Dollar (ca. 2,352 Milliarden Yuan).

Am Abend des 9. September veröffentlichte Haidilao eine Bekanntmachung, um die Angelegenheit der Veräußerung von Aktien durch die Ehefrau des Gründers über Blocktransaktionen weiter zu erläutern.

In der abendlichen Bekanntmachung erklärte Haidilao, dass der verkaufte Aktienanteil etwa 4,65 % der gesamten ausgegebenen Aktien des Unternehmens entspricht und ausschließlich den eigenen Finanzbedarf und die finanziellen Vorkehrungen von SP NP dient. Es handelt sich um eine persönliche Angelegenheit auf Aktionärsebene, die nichts mit dem Geschäft, dem Betrieb, der Finanzlage und den Entwicklungsaussichten der Gruppe zu tun hat. Diese Transaktion betrifft keine neuen Aktien des Unternehmens und führt zu keiner Verwässerung der Rechte anderer Aktionäre.

Doch diese Veräußerung steht in einem unvereinbaren Widerspruch zu den früheren öffentlichen Äußerungen von Zhang Yong.

Gemäß früheren Bekanntmachungen von Haidilao erwarb Zhang Yong im Mai dieses Jahres 11,35 Millionen Aktien des Unternehmens zu einem Preis von 13,39 Hongkong-Dollar pro Aktie auf dem freien Markt, was insgesamt etwa 152 Millionen Hongkong-Dollar kostete. Damals erklärte er ausdrücklich, dass er volles Vertrauen in die gesamten Entwicklungsaussichten und das Wachstumspotenzial von Haidilao hat und „nicht ausschließt, zu geeigneten Zeitpunkten weitere Aktien des Unternehmens zu erwerben“.

Doch nur vier Monate später verkaufte SP NP Ltd., das von Shu Pings Treuhandfonds gehalten wird, Aktien in einem Umfang, der mehrfach höher ist als der erworbene Anteil, zu einem Preis von 10,62 Hongkong-Dollar – etwa 21 % unter dem Erwerbspreis von Zhang Yong – mit Abschlag.

Zu dieser Operation „links kaufen, rechts verkaufen“ erklärte Morgan Stanley in einem unverzüglich veröffentlichten Forschungsbericht direkt, dass dies „überraschend“ sei. Morgan Stanley ist der Ansicht, dass diese Veräußerung die Marktstimmung kurzfristig unter Druck setzen wird, bis die Anleger wieder Vertrauen in die Gewinnerwartungen des Unternehmens fassen und sicher sind, dass keine weiteren Vermögensveräußerungen stattfinden werden.

Möglicherweise im Zusammenhang mit der Bekanntmachung Nr. 21

Obwohl die offizielle Seite von Haidilao die Veräußerung auf „persönliche finanzielle Vorkehrungen des Aktionärs“ zurückführt und keinen Zusammenhang mit der Nachzahlung von Steuern anerkennt, neigt der Markt allgemein dazu, sie mit der Bekanntmachung Nr. 21 in Verbindung zu bringen.

Morgan Stanley spekulierte in dem Forschungsbericht, dass diese Veräußerung mit den neuen steuerlichen Regelungen für Offshore-Treuhandfonds zusammenhängen könnte, die kürzlich auf dem chinesischen Festland eingeführt wurden.

Medienberichte weisen insbesondere darauf hin, dass Zhang Yong und Shu Ping zwar die singapurische Staatsbürgerschaft erworben haben, aber da ihre Haupterträge aus dem chinesischen Festland stammen, sie möglicherweise dennoch als Besteuerungsobjekt eingestuft werden. Für die Besteuerung nach chinesischer Einkommensteuer ist der Status als Steueransässiger entscheidend, nicht die Staatsbürgerschaft.

Mehrere Marktinstitutionen haben darauf basierend Berechnungen angestellt.

Gemäß Schätzungen, die von Medien wie Sina Hongkong zitiert werden, betrugen die gesamten Dividenden von Haidilao in den acht Jahren seit dem Börsengang unter den neuen Regelungen etwa 14 Milliarden Yuan. Das Ehepaar Zhang Yong hält etwa 50 % der Anteile, sodass das Treuhandkonto etwa 7 Milliarden Yuan an Dividenden erhält. Bei einem Steuersatz von 20 % müssen etwa 1,4 Milliarden Yuan nachgezahlt werden. Zusammen mit den etwa 500 Millionen Yuan an Steuern, die dem Erlös von etwa 2,352 Milliarden Yuan aus dieser Veräußerung entsprechen, beläuft sich die gesamte nachzuzahlende Steuersumme auf etwa 1,9 Milliarden Yuan, was ungefähr dem Erlös aus dieser Veräußerung entspricht.

Es ist zu beachten, dass die genannten Zahlen wie „1,4 Milliarden Yuan“ und „1,9 Milliarden Yuan“ Schlussfolgerungen von Drittinstitutionen auf Basis öffentlicher Daten sind und nicht die endgültigen von der Steuerbehörde festgestellten Steuerbeträge darstellen.

Bis zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Artikels haben weder Haidilao noch das Ehepaar Zhang Yong öffentlich den Zusammenhang zwischen der Veräußerung und der Nachzahlung von Steuern bestätigt.

Doch eine logische Kette ist bereits klar erkennbar: Die Aktien im Offshore-Treuhandfonds sind nur Papiervermögen. Für die Nachzahlung von Steuern wird Bargeld benötigt, und um an Bargeld zu gelangen, müssen Aktien verkauft werden – selbst wenn sie zu einem niedrigen Punkt des Aktienkurses mit Abschlag veräußert werden.

Die Flaute im Hotpot-Geschäft selbst

Wenn man den Blick von den Treuhandbestimmungen auf die Finanzberichte von Haidilao lenkt, steht das Unternehmen tatsächlich unter doppeltem Druck.

Am Abend des 25. August veröffentlichte Haidilao die Halbjahresergebnisse für 2026. Im ersten Halbjahr erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 22,337 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 7,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der zentrale Betriebsgewinn betrug 2,513 Milliarden Yuan, ein Plus von 4,4 % gegenüber dem Vorjahr. Der den Aktionären des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettogewinn belief sich jedoch nur auf 1,767 Milliarden Yuan, was einem leichten Anstieg von etwa 0,47 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und fast keine Veränderung darstellt.

Der Grund, warum der Gewinnzuwachs weit hinter dem Umsatzwachstum zurückbleibt, liegt in der Verschiebung der Umsatzstruktur.

Im ersten Halbjahr wurde das Wachstum hauptsächlich von Geschäften außerhalb der Hauptmarke getragen: Der Umsatz mit Lieferdiensten betrug 2,051 Milliarden Yuan, ein sprunghafter Anstieg von 121,2 % gegenüber dem Vorjahr. Der Umsatz aus anderen Restaurants belief sich auf 1,271 Milliarden Yuan, was einem Wachstum von 113,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Betriebsumsatz der traditionellen selbst geführten Haidilao-Restaurants ging jedoch um 4 % gegenüber dem Vorjahr zurück. Der durchschnittliche Verbrauch pro Kunde sank von 97,9 Yuan auf 97 Yuan. Obwohl der Umschlaglag von 3,8 Mal pro Tag im gleichen Zeitraum des Vorjahres leicht auf 3,9 Mal pro Tag stieg, war der Verbesserungsspielraum begrenzt.

Eine noch unausweichlichere Tatsache ist, dass die Anzahl der Restaurants der Marke Haidilao zum 30. Juni 2026 gegenüber dem Vorjahr zurückging: Die Zahl der selbst geführten Restaurants sank von 1322 auf 1267. Dieses Hotpot-Führungsunternehmen, das einst für seinen „unerlernbaren“ Service und seine radikale Expansion berühmt war, schreitet langsam auf dem Weg der Kontraktion und Erholung voran.

Epilog

Aus einer makroskopischeren Perspektive betrachtet ist diese Veräußerung von Haid