Reicht eine einzige Anpassung aus, um das wahre Leistungsniveau von Moore Threads zu verdeutlichen?

Am 3. September bestätigte Moore Threads auf seiner Leistungspräsentation, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr Kunden aus führenden Internetunternehmen und Telekommunikationsbetreibern aufgenommen hat. Gleichzeitig zeigt der Halbjahresbericht einen Umsatz von 1,736 Milliarden Yuan, was einem Jahresanstieg von 147 % entspricht.

Am 7. September wurden 25,7745 Millionen gesperrte Aktien freigegeben, und der Aktienkurs von Moore Threads erlebte die größte Korrektur seit seiner Börsennotierung.

Im selben September, bei demselben Unternehmen, gibt es zwei völlig unterschiedliche Preisbildungen. Nun stellt sich die Frage: Was genau wurde bei dieser Korrektur verkauft?

Ein Liquiditätsereignis

Sehen wir uns zuerst die Aktienstruktur an. Vor der Freigabe beliefen sich die frei handelbaren Aktien von Moore Threads nur auf 30,2255 Millionen Stück, was etwa 6,4 % des gesamten Aktienkapitals entspricht – dies ist ein extrem kleiner Free-Float. Innerhalb eines Tages am 7. September erweiterte sich der Free-Float um 85 %. Diese Aktien stammen aus der Platzierung außerhalb des Börsenhandels, die zu einem Ausgabepreis von 114,28 Yuan vor 9 Monaten zugeteilt wurden, mit einem mehrfachen Buchgewinn, und die Nachfrage nach Gewinnrealisierung ist klar ersichtlich.

In einem kleinen Marktbecken trifft ein Aktienangebot im Wert von mehreren zehn Milliarden Yuan ein, sodass Preisvolatilitäten kaum überraschen. An diesem Tag belief sich das Handelsvolumen auf 3,467 Milliarden Yuan mit einer Umschlagsrate von 14,72 %, sodass die verkaufenden und die kaufenden Seiten einen vollständigen Aktienaustausch vollzogen.

Wer verkauft also eigentlich? Die Antwort liegt in der Emissionsstruktur. Alle diese freigegebenen Aktien stammen aus der Platzierung außerhalb des Börsenhandels. Die Platzierungsergebnisse bei dem Börsengang des Unternehmens zeigen, dass die Anleger der Kategorie A – offene Fonds, Sozialversicherungsfonds, Rentenfonds, Versicherungsgelder und QFII – einen Anteil von bis zu 98,44 % erhalten haben, wobei ein erheblicher Teil davon Produkte mit Strategie für Neuemissionsbeteiligungen unter offenen Fonds sind.

Das Gewinnmodell dieser Kapitalarten bestimmt ihr Verhaltensmuster: Sie erwerben Aktien zum Ausgabepreis, realisieren Gewinne nach Ablauf der Sperrfrist und beteiligen sich wiederholt an der nächsten Runde von Neuemissionsbeteiligungen. Das "Verkaufen" ist bereits seit dem ersten Tag der Positionseröffnung in den Produktvereinbarungen festgelegt. Die 9-monatige Sperrfrist ist genau der Standardzyklus für Strategien zur Beteiligung an Neuemissionen.

Mit anderen Worten: Die Hauptverkäufer am 7. September sind höchstwahrscheinlich keine langfristigen Kapitalgeber, die gegen die grundlegende Geschäftsentwicklung des Unternehmens stimmen, sondern Fonds, die unbedingt nach Ablauf der Frist aussteigen. Sie verkaufen nicht, weil sie die Entwicklung nicht positiv einschätzen, sondern weil "Verkaufen" bereits der letzte Schritt dieser Strategie ist.

Das ist der wesentlichste Unterschied zwischen dem Austausch von freigegebenen Aktien und der allgemeinen Aktienreduzierung: Die Aktienreduzierung ist eine Preisbildung für die zukünftige Entwicklung des Unternehmens, während die Realisierung von Gewinnen aus Neuemissionsbeteiligungen nur die Umsetzung der Regeln darstellt. Die Umschlagsrate von 14,72 % zeigt gleichzeitig, dass auf der anderen Seite des Verkaufsdrucks gleichermaßen aufnahmefähiges Kapital steht – die Übertragung der Aktien von Konten für Neuemissionsbeteiligungen auf Konten für Portfolioanlagen ist genau die Bedeutung der Erweiterung des Free-Floats.

Die Antwort des Unternehmens an diesem Tag war auch sehr direkt: Die Anleger sollen die Freigabe gesperrter Aktien rational betrachten, die Produktion und der Betrieb entwickeln sich kontinuierlich positiv, und das neue Produkt mit der "Huagang"-Architektur wird noch in diesem Jahr auf den Markt kommen.

Aus dieser Sicht ist die Art dieser Korrektur eher einem "Liquiditätsereignis" ähnlich: Es prüft die Aktienstruktur, nicht die Betriebsqualität.

Man darf nicht nur auf eine einzelne Aktie schauen

Ziehen wir den Blick zurück: Was passiert gerade im heimischen Rechenleistungssektor?

Tencents Kapitalausgaben im zweiten Quartal beliefen sich auf 52,78 Milliarden Yuan, ein Jahresanstieg von 176 %, wovon etwa 51,4 Milliarden Yuan Vorauszahlungen für den Kauf von Rechenleistung sind. Alibabas Kapitalausgaben im letzten Quartal beliefen sich auf 67,678 Milliarden Yuan, ein Jahresanstieg von 75 %, und von dem 380-Milliarden-Yuan-Investitionsplan für KI sind insgesamt 190 Milliarden Yuan investiert worden. Baidus Kapitalausgaben in einem einzelnen Quartal beliefen sich auf 11,39 Milliarden Yuan, ein Anstieg von fast dem Zweifachen im Jahresvergleich, was einem Anteil von bis zu 36 % am Umsatz entspricht. Medienberichten zufolge hat ByteDance seine Planung für Kapitalausgaben im Jahr 2026 sogar auf ein Niveau von 200 Milliarden Yuan angehoben.

Die einheitlichen Maßnahmen und die entschlossene Stärke sind in der Internetbranche der letzten zwanzig Jahre äußerst selten. Die großen Konzerne richten ihr Augenmerk auf dasselbe Ziel: Rechenleistung. Laut Statistiken von Caixin machten die Kapitalausgaben von Internetanbietern im Jahr 2025 bereits über 65 % der gesamten Ausgaben des Landes aus, und es wird erwartet, dass dieser Anteil bis 2027 auf 75 % steigt.

Das ist die erste Wohlfahrtswirkung für heimische GPUs: Die Nachfrage steigt sprunghaft an.

Die zweite Wohlfahrtswirkung liegt in der Angebotsstruktur. Laut einem Forschungsbericht von Soochow Securities überstieg der Anteil von heimischen KI-Beschleunigungskarten im Jahr 2025 zum ersten Mal 40 %. Laut Branchenuntersuchungen beträgt die Nachfrage nach heimischen KI-Chips im Jahr 2026 etwa 4 Millionen Stück, während die tatsächliche Lieferung nur etwa 3 Millionen Stück beträgt. Die Bestellungen der nachgelagerten intelligenten Rechenzentren sind bereits bis in drei Jahre hinein vergeben. Dies ist ein typischer "Verkäufermarkt" – die Knappheit selbst ist die beste Auswahl für die zugelassenen Anbieter.

Die dritte und wichtigste Ebene ist die Verlagerung der Überprüfungsszenarien. Der Wettbewerb um heimische Rechenleistung befindet sich gerade in der Phase vom "Probelieferungstest" hin zu "echten Geschäftsauslastungen": Wer in die Produktionssysteme der großen Konzerne aufgenommen wird, hat erst wirklich die Eintrittskarte erhalten.

Der Ruf von Moore Threads entsteht durch den praktischen Betrieb

Wenn wir Moore Threads entlang der Linie der "echten Auslastung" betrachten, entdecken wir eine Zeitlinie, die von kurzfristigen Schwankungen überdeckt wird.

Die Zusammenarbeit mit JD Cloud geht zurück auf die Enthüllung des ersten intelligenten Rechenzentrums mit tausend Karten im Dezember 2023, bei dem der leitende KI-Wissenschaftler von JD Cloud an einer Diskussionsrunde teilnahm. Im Juli 2024 wurde die Kua'e-Cluster mit zehntausend Karten veröffentlicht, und JD Cloud trat auf, um seine Erfahrungen zu teilen. Auf der diesjährigen WAIC hielt Cao Peng einen öffentlichen Vortrag, und die gemeinsame Forschung und Entwicklung rund um das große Modell JoyAI, die unternehmensweite Schlussfolgerungsplattform und die vollständige Kette von Diensten für körperliche Intelligenz wurden bereits vorgestellt.

Drei Jahre der Kontaktaufnahme, die sich schrittweise vertieft – das ist kein Rhythmus der Konzeptwerbung, sondern ein Rhythmus der technischen Überprüfung.

Die Zusammenarbeit mit Zhipu AI ist noch kontinuierlicher: Seitdem GLM-4.6 im September 2025 über die MaaS-Plattform von Zhipu AI für externe Dienste bereitgestellt wurde, folgten vier aufeinanderfolgende "Day-0"-Anpassungen für GLM-5, 5.1, 5.2 und 5.3-Flash. Der Rhythmus der Produktveröffentlichungen des führenden großen Modellanbieters ist bereits mit dem Anpassungsrhythmus dieses GPU-Unternehmens verzahnt.

Auf der Seite des Modelltrainings haben ökologische Partner auf Basis des S5000-Clusters von Grund auf das Training des großen MoE-236B-Modells mit mehr als 25 Billionen Token an Textmaterial abgeschlossen, und der Loss-Unterschied auf dem Cluster mit zehntausend Karten beträgt nur 0,62 %. Auf der Seite der Schlussfolgerung ist das heterogene PD-Schema mit Jingjing Technology bereits im Produktionsbetrieb in Betrieb genommen und übernimmt den echten Token-Datenverkehr der offiziellen Geschäfte führender Modellanbieter.

Für ein GPU-Unternehmen sind diese Dinge wertvoller als jede Parameterliste. Denn das Vertrauen in die Chipbranche hat eine einzigartige Eigenschaft: Es kann nur in den Produktionslinien anderer Unternehmen nachgewiesen werden, nicht im Labor. Wenn ein großer Modellanbieter dir die erste Anpassung seines neuen Modells anvertraut und ein großer Internetkonzern dir den echten Datenverkehr überlässt, setzt er im Wesentlichen die Kontinuität seines eigenen Geschäfts auf die Stabilität deiner Produkte.

Kehren wir zum Koordinatensystem der Branche zurück: Laut der Zusammenfassung von Caixin zu den "fünf jungen GPU-Unternehmen" belegte Moore Threads im ersten Halbjahr mit einem Umsatz von 1,74 Milliarden Yuan den ersten Platz. Es ist zudem das einzige Unternehmen im Inland, das tatsächliche Einnahmen in den drei Produktlinien KI-Rechenleistung, Grafikrendering und Verbraucherprodukten erzielt, und ist zusammen mit Huawei einer der umgesetzten Anbieter im Inland, die die Überprüfung von Trainingsclustern mit zehntausend Karten abgeschlossen haben.

Ehrlich gesagt, einige Dinge haben sich tatsächlich geändert. Nach der Erweiterung des Free-Floats um 85 % ist diese Aktie von einem "Stimmungsobjekt mit knappen Aktien" zu einem "Portfolioobjekt geworden, in das Institutionen normal ein- und aussteigen können". Die Preisbildungslogik wird sich daher auf die grundlegende Geschäftsentwicklung verlagern – die Schwankungen werden nicht unbedingt geringer, aber der Anker wird fester sein.

Die Dinge, die sich nicht geändert haben, sind ebenfalls klar: Die Kapitalausgaben der großen Konzerne werden nicht wegen einer eintägigen Korrektur verringert, die Nachfragelücke von 4 Millionen Chips wird nicht wegen einer einmaligen Freigabe von Aktien verkleinert, und die Anpassung und das Training, die auf den Produktionslinien der großen Konzerne laufen, werden nicht wegen Aktienkursschwankungen unterbrochen.

Der Preis auf dem Kapitalmarkt wird täglich abgestimmt, während das Vertrauen in die Industrie sich über Jahre aufbaut. Am 7. September kollidierten zwei Zeitmaßstäbe miteinander: Der kurzfristige beeinflusste den Marktverlauf, der langfristige ist noch unterwegs.

Die Art und Weise, ein Unternehmen für harte Technologie zu verstehen, besteht nicht darin, zu zählen, wie viele Korrekturen es erlebt hat, sondern zu zählen, wie viele Produktionslinien anderer Unternehmen seine Produkte erreicht haben. Das Erste ist Stimmung, das Zweite ist der eigentliche Wert.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto "florayang01" (ID: daily-case), Autor: Tide Business Review, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.