2026 KI-Börsengangswelle: Im Rausch der Billionen-Bewertungen hat die Kommerzialisierungsprüfung gerade erst begonnen

Wenn der 8. Januar 2026 die „Erwachsenenzeremonie“ der chinesischen KI ist, dann wurde an diesem Tag ein neuer Rekord geboren – Zhipu AI wurde am Hauptboard der Hongkonger Börse notiert, mit dem Aktiencode 2513, und wurde damit zum weltweit „ersten Aktienwert großer KI-Modelle“.

Einen Tag später, am 9. Januar, folgte ein weiteres Unternehmen für große KI-Modelle, Xiyu Technology (MiniMax), mit der Notierung unter dem Code 00100. Innerhalb von nur 24 Stunden gingen zwei chinesische KI-Einhörner nacheinander auf die Glockenplattform der Hongkonger Börse. Unter ihnen stieg der Aktienkurs von Zhipu im Juni im Tagesverlauf stark an, und sein Marktwert durchbrach zeitweise 1 Billion Hongkong-Dollar – von einem IPO-Marktwert von 51,1 Milliarden Hongkong-Dollar bis zu 1 Billion, lag der Marktwert am 1. September bei 557,3 Milliarden Hongkong-Dollar, was immer noch weit über den 57,9 Milliarden Hongkong-Dollar am Tag der Notierung liegt.

Dies ist das erste Jahr der Kapitalisierung der chinesischen KI. Während Zhipu und MiniMax bereits „an Land gegangen“ sind, rast Moonshot (Kimi) mit der Raketengeschwindigkeit, bei der sich die Bewertung innerhalb eines halben Jahres versiebenfacht hat, in Richtung der Hongkonger Börse, während DeepSeek eine nachdenklich stimmende Gegenposition einnimmt – Liang Wenfeng, der reichste KI-Milliardär der Welt, verfügt über eine Bewertung von rund 400 Milliarden Yuan und bereitet sich bis heute in seinem eigenen Tempo auf die Börsennotierung vor.

Zhipu: Marktwert von 557,3 Milliarden Hongkong-Dollar, Umsatz von 950 Millionen Yuan, Verlust von 2 Milliarden Yuan

Zhipu ist das erste Unternehmen unter den „sechs kleinen Tigern“ der chinesischen großen KI-Modelle, das den IPO-Prozess gestartet hat, und ist zudem eines der beiden derzeit notierten Kernunternehmen für große KI-Modelle (das andere ist MiniMax).

Sein Börsennotierungspfad ist sauber und klar: Im Dezember 2025 bestand es die Anhörung der Hongkonger Börse, am 8. Januar 2026 wurden Aktien zu 116,2 Hongkong-Dollar pro Stück emittiert, mit einem Emissionserlös von rund 43,48 Milliarden Hongkong-Dollar und einem IPO-Marktwert von 51,1 bis 57,9 Milliarden Hongkong-Dollar; am ersten Handelstag schloss der Kurs bei 131,5 Hongkong-Dollar, was einem Anstieg von 13,17 % entspricht. Danach stieg der Aktienkurs kontinuierlich an, im Juni durchbrach der Marktwert im Tagesverlauf 1 Billion Hongkong-Dollar und fiel bis zum 1. September auf 557,3 Milliarden Hongkong-Dollar zurück.

Aus finanzieller Sicht hat Zhipu gerade seinen Halbjahresbericht vorgelegt. Im ersten Halbjahr 2026 erzielte das Unternehmen einen Betriebsumsatz von 954 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 399,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht – der Halbjahresumsatz allein übertrifft bereits den Gesamtjahresumsatz von 724 Millionen Yuan im Jahr 2025. Darunter belief sich der Umsatz der MaaS-Offenen Plattform und des API-Geschäfts auf 825 Millionen Yuan, was einem sprunghaften Anstieg von 2735,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und sein Anteil am Gesamtumsatz stieg von 26,3 % Ende 2025 auf 86,5 %; während der Umsatz aus lokalen Bereitstellungen, der ursprünglich den größten Anteil einnahm, auf 67,04 Millionen Yuan zurückging. Diese strukturelle Umkehr markiert, dass Zhipu offiziell vom Modus „Verkauf von Projekten“ zum MaaS-Modus „Verkauf von Aufrufen“ gewechselt ist.

Die Ertragslage verbessert sich. Der Nettoverlust im Berichtszeitraum des ersten Halbjahres betrug 2,072 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 12,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der bereinigte Nettoverlust belief sich auf 1,964 Milliarden Yuan. Die Bruttomarge des Kern-API-Geschäfts der offenen Plattform hat sich von -0,4 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 24,6 % positiv gewendet. Nach der Veröffentlichung von GLM-5 im Februar 2026 hat Zhipu die Preise einiger APIs strukturell angehoben. Der durchschnittliche Verkaufspreis von APIs im ersten Halbjahr stieg um rund 101 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres, während die Inferenzkosten pro Token um rund 80 % gegenüber Anfang des Jahres sanken. Unter dem kombinierten Effekt von steigender Menge und steigendem Preis stieg die Anzahl der Token-Aufrufe auf der MaaS-Plattform um mehr als das 40-fache gegenüber Anfang des Jahres, und die Anzahl der zahlenden täglichen aktiven Nutzer stieg um 603 %. Bis zum 31. August erreichte der annualisierte Umsatzumfang (ARR) des Unternehmens auf der MaaS-Plattform monatlich berechnet 1,6 Milliarden US-Dollar und wöchentlich berechnet 2 Milliarden US-Dollar.

Die F&E-Investitionen werden weiter erhöht. Die F&E-Ausgaben im ersten Halbjahr beliefen sich auf 2,131 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 33,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Obwohl ihr Anteil am Umsatz aufgrund des starken Umsatzwachstums gesunken ist, steigt der absolute Wert kontinuierlich. CEO Zhang Peng bekräftigte auf der Leistungssitzung die Kernlogik „starkes Modell + hohe Preismacht + notwendige Nachfrage von Regierung und Unternehmen“ und wies darauf hin, dass die Verbesserung der API-Preismacht die Anzahl der Aufrufe nicht beeinträchtigt, sondern den Wert der technischen Barrieren bestätigt.

Nur fünf Monate nach der Notierung kündigte Zhipu am 1. Juni 2026 erneut an, die Börsennotierung am STAR-Markt der A-Aktien zu beantragen, mit einem geplanten Emissionserlös von 15 Milliarden Yuan. Damit wurde die duale Kapitalplattform für A + H-Aktien aufgebaut. JPMorgan prognostizierte kürzlich, dass Zhipu voraussichtlich 2029 bis 2030 die Gewinnschwelle erreichen wird, wenn die Bruttomarge der APIs positiv wird und der Größeneffekt freigesetzt wird – und dieser Halbjahresbericht macht diesen Zeitplan offensichtlich vorzeitig möglich.

Moonshot: Die Rakete, deren Bewertung sich innerhalb eines halben Jahres versiebenfacht

Wenn Zhipu „bereits an Land gegangen“ ist, dann ist Moonshot (Kimi) „gerade im Sprint“.

Dieses Unternehmen, das im April 2023 von Yang Zhilin gegründet wurde, dessen Gründer einer der Kern-Erfinder von Transformer-XL und XLNet ist und in der Branche als „90er-Jahre-KI-Genie“ bezeichnet wird. Yang Zhilin hält persönlich 51,83 % der Anteile und ist damit der beherrschende Aktionär des Unternehmens. Vor 2026 betrug die Bewertung von Moonshot nur 4,3 Milliarden US-Dollar; seit Beginn des Jahres 2026 führt es fast jeden Monat Finanzierungsrunden durch, und die Bewertung schoss stetig nach oben: 10 Milliarden im Januar, 18 Milliarden im Februar, 20 Milliarden im Mai und 31,5 Milliarden US-Dollar im Juni. Nach Abschluss der F-Runde mit über 3,5 Milliarden US-Dollar Finanzierung am 29. Juli erreichte die Post-Geld-Bewertung des Unternehmens 35 Milliarden US-Dollar. Die angestrebte Pre-Geld-Bewertung der im August geplanten Pre-IPO-Runde stieg weiter auf 50 Milliarden US-Dollar – innerhalb von weniger als einem Jahr stieg die Bewertung von 4,3 auf 50 Milliarden US-Dollar.

Das, was die Bewertung wie eine Rakete vorantreibt, ist Kimi K3. Dieses im Juli dieses Jahres veröffentlichte Modell hat insgesamt 2,8 Billionen Parameter, einen Kontext von 1 Million Token, unterstützt native visuelle Verarbeitung und verwendet die MoE-Architektur (bei der jeweils nur 16 von 896 Experten aktiviert werden). Es ist das Open-Source-Modell mit der größten Parametergröße der Welt. Bei der Frontend-Code-Bewertung Frontend Code Arena erreichte K3 mit 1679 Punkten den ersten Platz weltweit und übertraf Claude Fable 5; im umfassenden Intelligenzindex von Artificial Analysis belegte es den dritten Platz weltweit, nur hinter Claude Fable 5 von Anthropic und GPT-5.6 von OpenAI.

Die Kommerzialisierung des Unternehmens beschleunigt sich ebenfalls: Bis Juni 2026 hat der ARR (jährlicher wiederkehrender Umsatz) von Moonshot 300 Millionen US-Dollar stabil erreicht. Er durchbrach erstmals 100 Millionen im März, überschritt 200 Millionen im April und erreichte 300 Millionen im Juni, wobei der Anteil des API-Umsatzes über 70 % liegt. Nach Berichten von Bloomberg könnte das Unternehmen frühestens in 6 Monaten an den Hongkonger Kapitalmarkt gelangen und hat den Investoren bereits einen Vorschlag zur Börsennotierung zugesandt.

Auf der anderen Seite dieser Kurve steht der Satz von Yang Zhilin in seinem internen Brief Ende 2025: „Kurzfristig habe ich es nicht eilig mit der Börsennotierung, und ich mache die Börsennotierung nicht zum Ziel“ – nur sieben Monate später hat die Veröffentlichung von Kimi K3 den Rhythmus vollständig verändert. Von „keine Eile“ bis zum Sprint zum IPO hat Moonshot nur die Zeit eines einzigen technischen Durchbruchs gebraucht.

MiniMax: Das zweite Unternehmen, das an Land gegangen ist, Marktwert auf der Achterbahn

MiniMax ist nach Zhipu das zweite Kernunternehmen für große KI-Modelle, das an der Hongkonger Börse notiert wurde, hat aber eine dramatischere Kapitalkurve durchlaufen.

Es wurde am 9. Januar 2026 notiert, mit einem Emissionspreissegment von 151 bis 165 Hongkong-Dollar. Am ersten Handelstag stieg der Kurs um 109,09 % und schloss bei 345 Hongkong-Dollar, sodass der Marktwert schnell 100 Milliarden Hongkong-Dollar überstieg. Bis zum 29. Mai stieg der Aktienkurs um das 4,09-fache gegenüber dem Emissionspreis, und der Marktwert erreichte 263,5 Milliarden Hongkong-Dollar; nach der Aufnahme in das Hongkong Stock Connect am 6. August schwankte der Marktwert im Bereich von 100 Milliarden Hongkong-Dollar.

Ein starker Kontrast zum hohen Marktwert bildet der geringe Umsatz. Im gesamten Jahr 2025 erzielte MiniMax einen Umsatz von 79,038 Millionen US-Dollar (rund 543 Millionen Yuan), was einem Anstieg von 158,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der bereinigte Nettoverlust betrug 250 Millionen US-Dollar (rund 1,75 Milliarden Yuan). Wenn die Veränderung des beizulegenden Zeitwerts der finanziellen Verbindlichkeiten berücksichtigt wird, beträgt der den Mutteraktionären zuzurechnende Nettogewinn -12,76 Milliarden Yuan, und nach Ausschluss dieses Effekts beträgt er -1,921 Milliarden Yuan. Der Gründer und CEO Yan Junjie (geboren 1989, Postdoktorand der Tsinghua-Universität, ehemaliger Vizepräsident von SenseTime) hält über 20 % der Anteile; Alibaba ist der zweitgrößte Aktionär mit einem Anteil von 12,52 %.

Der einzigartige Wert von MiniMax liegt in der Globalisierung: Über 70 % der Einnahmen stammen aus dem Ausland, die Produkte decken über 200 Länder ab, und es gibt rund 300 Millionen Nutzer weltweit. Ende Mai unterzeichnete das Unternehmen eine Beratungsvereinbarung mit CITIC Securities und startete offiziell den IPO-Prozess für A-Aktien – nach Zhipu werden sich die „zwei Helden der großen KI-Modelle“ an der A-Aktien-Markt erneut treffen.

DeepSeek: Der Riese, der als Letzter eingetreten ist

Unter allen chinesischen KI-Unternehmen, die auf den Kapitalmarkt zusteuern, ist DeepSeek das Unternehmen, das die Vorbereitungen für den IPO zuletzt gestartet hat, aber gleichzeitig das wertvollste ist.

Die drei Grundsätze von Liang Wenfeng, die er 2023 aufgestellt hat: „keine Finanzierung, keine Börsennotierung, keine Kommerzialisierung“, wurden 2026 nacheinander gebrochen: Im Juni schloss es die erste externe Finanzierungsrunde mit rund 50 Milliarden Yuan ab, und die Post-Geld-Bewertung betrug rund 52 Milliarden US-Dollar (rund 350 Milliarden Yuan); im August treibt das Unternehmen die zweite Finanzierungsrunde mit einer Pre-Geld-Bewertung von rund 500 Milliarden Yuan voran, mit einem geplanten Emissionserlös von 50 Milliarden Yuan.

Aus finanzieller Sicht berichtete The Information am 26. August unter Berufung auf informierte Quellen, dass DeepSeek in den ersten 7 Monaten des Jahres 2026 einen Umsatz von rund 475 Millionen Yuan erzielte, was etwa dem 10-fachen des Gesamtjahresumsatzes von 2025 entspricht; im gleichen Zeitraum verengte sich der Nettoverlust auf 715 Millionen Yuan, was unter dem Gesamtjahresverlust von 935 Millionen Yuan im Jahr 2025 liegt. Die Gesamtbruttomarge beträgt 44,6 %, und die Bruttomarge des API-Geschäfts liegt sogar bei 82,9 %, was hauptsächlich auf den starken Rückgang der Inferenzkosten zurückzuführen ist, der durch die Optimierung der KI-Infrastruktur erreicht wurde. Nach früheren Berichten nähert sich der annualisierte Umsatz des Unternehmens dem Bereich von 400 bis 500 Millionen US-Dollar. Auf der Ausgabenseite beliefen sich die Investitionen in die KI-Infrastruktur in den ersten 7 Monaten des Jahres 2026 auf rund 11 Milliarden Yuan, die hauptsächlich für die Anmietung von KI-Servern, den Kauf von Chips und anderen Rechengeräten verwendet wurden, während die entsprechenden Ausgaben im gesamten Jahr 2025 nur rund 1,2 Milliarden Yuan betrugen.

In Bezug auf den IPO wurde im Juli bekannt, dass DeepSeek die Vorbereitungen für die Börsennotierung an der A-Aktien-Markt gestartet hat. Es plant, den Antrag auf Börsennotierung frühestens Ende 2026 einzureichen und die Notierung 2027 anzustreben. Bis Ende August gibt es jedoch noch keine Aufzeichnungen über den Antrag auf Börsennotierung von DeepSeek, und das Unternehmen hat offiziell noch nie einen Plan zur Börsennotierung angekündigt.

Während Zhipu und MiniMax bereits notiert sind und Moonshot im Sprint ist, wählt DeepSeek die absolute Kontrolle (rund 78 % der Anteile) und einen vorsichtigen Rhythmus, um die Initiative in seinen eigenen Händen zu halten. Liang Wenfengs Weg „von der Vorbereitung zur Abwägung“ und Yang Zhilins „Raketensprint“ bilden zwei völlig unterschiedliche Kapitalphilosophien am selben Spieltisch.

Die Kluft zwischen Bewertung und Umsatz ist der Grundton des ganzen Festes

Wenn man die Zahlen mehrerer Unternehmen nebeneinanderlegt, tritt eine klare gemeinsame Eigenschaft der Branche zutage: hohes Wachstum, hohe Investitionen, extrem hohe Bewertung und vorläufig keine Gewinne.

Zhipu: Umsatz von 954 Millionen Yuan, Verlust von 2 Milliarden Yuan (erstes Halbjahr 2026), entspricht einem Marktwert von rund 557,3 Milliarden Hongkong-Dollar;

MiniMax: Umsatz von 543 Millionen Yuan, Verlust von 1,75 Milliarden Yuan