Lässt sich der PCB-Superzyklus nun bestätigen?

Ende August erklärte Nvidia in der Ergebnisankündigung für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027, dass Vera Rubin in die vollständige Massenproduktion eintritt. Die anschließende Ergebnispräsentation bestätigte ferner, dass das Unternehmen Anfang August mit der Produktion und Auslieferung begonnen hat und erwartet, dass Rubin im nächsten Quartal etwa 20 % des Umsatzes im Rechenzentrumsgeschäft ausmachen wird. Das bedeutet, dass die Erwartungen an die Nachfrage in der Rubin-Lieferkette seit Anfang des Jahres in die Phase der tatsächlichen Produktion und Auslieferung eingetreten sind.

PCB ist einer der Bereiche, die relativ schnell reagieren. Auf der am 2. September eröffneten SEMICON Taiwan stellte Zhen Ding bis zu 34-lagige KI-Serverplatinen sowie 800G-, 1,6T-, XPO- und NPO-Optikmodulprodukte vor. Ende August veröffentlichten mehrere PCB-Hersteller, Ausrüstungs- und Verbrauchsmaterialunternehmen Halbjahresberichte mit starkem Wachstum. Am 31. August gab das japanische Ministerium für Wirtschaft, Handel und Industrie bekannt, dass der Produktionswert von elektronischen Leiterplatten im Juli 74,385 Milliarden Yen erreichte, was einem Anstieg von 29,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. All diese Veränderungen führen zu einer gemeinsamen Schlussfolgerung: Unter dem Einfluss der Nachfrage nach KI-Servern, Hochgeschwindigkeitsswitches und optischen Verbindungen steigen die Bestellungen und der Produktionswert der PCB-Branche weiter an.

Diese Wachstumsrunde unterscheidet sich vom Zyklus der traditionellen Unterhaltungselektronik. KI-Server benötigen nicht nur mehr PCB, sondern auch Produkte mit mehr Lagen, geringeren Verlusten und höheren Verarbeitungsanforderungen. Gleichzeitig umfasst ein KI-Rack auch Switch-, Netzwerk-, Optikmodul- und Stromversorgungssysteme, sodass die Nachfrage sich entlang des gesamten Racks auf verschiedene Arten von Platinen ausbreitet. Die Bedeutung der Massenproduktion von Rubin liegt genau darin, diese Nachfrage von der Produktplanung in die Materialbeschaffung der Lieferkette, den Gerätekauf und die Massenproduktion zu überführen.

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Die Massenproduktion von Rubin treibt die Nachfrage nach hochwertigen PCB weiter an

Aus Sicht der Lieferkette erhöht der Zeitplan für den Eintritt von Vera Rubin in die vollständige Massenproduktion die Sicherheit der PCB-Nachfrage. Satya Nadella, CEO von Microsoft, bestätigte am 21. August, dass die ersten serienmäßigen Rubin-Einheiten bereits in den Rechenzentren von Microsoft eingetroffen sind. Nvidia gab am 27. August ferner bekannt, dass AWS bereits einen Vera-CPU-Server und eine Rubin-GPU erhalten hat. Derzeit lässt sich daraus noch nicht die Anzahl der ausgelieferten vollständigen Racks ableiten, und es ist auch nicht davon auszugehen, dass alle Cloud-Dienste bereits öffentlich zugänglich sind, aber der Eintritt von Rubin-Hardware in die Kundenzentren ist bestätigt.

Der Anstieg der PCB-Nachfrage ergibt sich zunächst aus der Erweiterung des Systemumfangs. Vera Rubin ist keine einzeln verkaufte GPU, sondern eine Plattform, die aus CPU, GPU, Netzwerk, Switch- und Racksystemen besteht. Für Rechenschalen, Switch-Schalen, Zwischenplatinen, Netzwerkplatinen und Optikmodulplatinen werden alle PCB benötigt. Mit der Integration von mehr Rechen- und Kommunikationsressourcen in einem einzelnen Rack steigen auch Anzahl, Fläche und Wert der Platinen.

Die wichtigere Veränderung ergibt sich aus der Spezifikationsaktualisierung. KI-Server müssen in Umgebungen mit hoher Leistung und Hochgeschwindigkeitssignalen arbeiten, sodass die Anforderungen an PCB-Lagen, Materialien mit niedrigen Verlusten, Lochdichte, Rückbohrgenauigkeit und Impedanzkontrolle entsprechend steigen. Mehr Lagen führen zu mehr Press-, Bohr- und Galvanisierungsprozessen, während Hochgeschwindigkeitssignale die Verwendung von höherwertigen Kupferkaschierten Platten, Kupferfolien und Glasgewebe erfordern. Daher bringt die Veränderung durch Rubin nicht nur eine Erhöhung der Auslieferungsfläche mit sich, sondern steigert auch den Anteil hochwertiger Produkte am Produktionswert der Branche.

Die 34-lagige KI-Serverplatine, die Zhen Ding am 2. September vorstellte, ist ein repräsentatives Produktsignal der jüngeren Zeit. Das Unternehmen gab an, dass dieses Produkt Materialien mit ultraextrem niedrigen Verlusten, M8-Technologie, VIPPO, Rückbohrung und Galvanisierung mit hohem Dicken-Durchmesser-Verhältnis verwendet. Das Unternehmen verwendete den Ausdruck „vorstellen“ statt „Massenproduktion“ und hat noch keine Kunden und Bestellungen bekanntgegeben, aber das Produkt spiegelt bereits den Trend der nächsten Generation von KI-Serverplatinen zu mehr Lagen und geringeren Verlusten wider.

Die gleichzeitig vorgestellten 1,6T-, XPO- und NPO-Optikmodulprodukte zeigen, dass sich die PCB-Nachfrage von der Hauptplatine des Servers auf Hochgeschwindigkeitsnetze ausbreitet. Große KI-Cluster benötigen eine große Anzahl von Switches und Optikmodulen, um Rechenknoten zu verbinden. Nach der Aktualisierung der Switch-Geschwindigkeit von 400G und 800G weiter auf 1,6T steigen auch die Material- und Verarbeitungsanforderungen für Optikmodulplatinen, Switchplatinen und zugehörige Trägerplatinen. Wenn nur die Serverplatinen berechnet werden, die zu GPUs gehören, lässt sich der Beitrag der Netzwerkseite zur PCB-Nachfrage leicht unterschätzen.

Daher hat die Nachfrageveränderung durch die Massenproduktion von Vera Rubin zwei Bedeutungen: Erstens beginnen KI-Server und Racks, tatsächliche Bestellungen zu erhöhen, und zweitens werden unterstützende Bereiche wie Hochgeschwindigkeitsswitches, optische Verbindungen und Stromversorgung gleichzeitig aktualisiert. Ersteres erweitert das Gesamtvolumen der PCB-Nachfrage, letzteres erhöht den Anteil hochwertiger Platinen, und beide bilden zusammen die Hauptquelle des aktuellen Wachstums.

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Die Nachfrage hat sich von den Platinenherstellern auf Geräte, Verbrauchsmaterialien und Materialien ausgeweitet

Die Ende August veröffentlichten Halbjahresberichte zeigen, dass die durch KI erzeugte Nachfrage bereits in die Unternehmensergebnisse eingetreten ist und nicht mehr nur in Branchenprognosen verbleibt. Huadian Electronics erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von 11,33 Milliarden Yuan mit PCB für die Datenkommunikation, was einem Anstieg von 73,46 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Umsatz mit PCB-Produkten mit 32 oder mehr Lagen stieg um 190,83 %. Im Vergleich dazu stieg der Umsatz mit Anwendungen für intelligente Autos nur um 1,11 %, und die Bruttomarge sank um 6,22 Prozentpunkte.

Diese Daten zeigen, dass der Kern des aktuellen PCB-Wachstums von KI-Servern und Hochgeschwindigkeitsswitches stammt, nicht von einer gleichzeitigen Erholung aller nachgelagerten Märkte. Im thailändischen Standort von Huadian haben mehr als 90 % der ausländischen Kunden die Zertifizierung abgeschlossen, Produkte mit bis zu 30 Lagen sind in die Massenproduktion eingetreten, die 400G-Switches und KI-Server abdecken, während die 800G-Switch-Produkte sich in der Musterherstellungsphase befinden. Mit der schrittweisen Zertifizierung von Produkten mit höherer Geschwindigkeit bleiben Datenkommunikationsplatinen die Hauptrichtung für die Kapazitätserweiterung und Produktaktualisierung des Unternehmens.

Shennan Circuits erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von 8,552 Milliarden Yuan im PCB-Geschäft, was einem Anstieg von 36,32 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Umsatz mit Gehäusesubstraten betrug 3,667 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 110,76 %, und die Bruttomarge erreichte 31,35 %. Das Unternehmen gab an, dass der umsatzbezogene Auftragseingang für Rechenzentren bereits 2 Milliarden Yuan überschritten hat. Dies zeigt, dass die Nachfrage nach KI-Infrastruktur sowohl System-PCB als auch Gehäusesubstrate umfasst, die von Prozessoren, Speichern und Chips für die Stromversorgungsverwaltung verwendet werden.

Nach dem Anstieg von Bestellungen und Kapazitätserweiterungen bei Platinenherstellern steigen normalerweise auch die Bestellungen von Geräteherstellern frühzeitig an. Han's CNC erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von 4,985 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 109,29 % gegenüber dem Vorjahr, davon 3,62 Milliarden Yuan Umsatz mit Bohrgeräten; der den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettogewinn stieg um 263,45 %. Das Unternehmen listet hochlagige HDI-Platinen, mSAP-Trägerplatinen für 800G- und 1,6T-Optikmodule als Hauptquellen der Nachfrage auf. Die Erhöhung der Lagen und der Lochanzahl steigert direkt die Nachfrage nach Laserbohr-, mechanischen Bohr-, Belichtungs-, Formgebungs- und Prüfgeräten.

Das schnelle Wachstum der Geräteergebnisse spiegelt auch wider, dass Platinenhersteller ihre Produktionslinien im Voraus für nachfolgende Bestellungen erweitern. Allerdings war der Nettocashflow aus betrieblicher Tätigkeit von Han's CNC im gleichen Zeitraum negativ mit 1,075 Milliarden Yuan, was auf eine Zeitdifferenz zwischen Geräteproduktion, Auslieferung, Abnahme und Zahlungseingang hinweist. Die Nachfrage ist eindeutig gestiegen, aber Gerätebestellungen müssen erst die Abnahme durchlaufen, um vollständig in Cashflow umgewandelt zu werden.

Der Bereich der Verbrauchsmaterialien reagiert empfindlicher auf die Auslastung der Anlagen. Dingtai High-Tech erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von 1,943 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 114,85 % gegenüber dem Vorjahr, und der den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettogewinn stieg um 325,12 %; die gesamte monatliche Produktionskapazität für Bohrnadeln überschritt bereits 160 Millionen Stück. Die thailändische Fabrik des Unternehmens hat derzeit eine monatliche Kapazität von 8 Millionen Stück, wobei 15 Millionen Stück die Planung der ersten Phase darstellen. Nach der Erhöhung von PCB-Lagen und Lochdichte steigt die Anzahl der verbrauchten Bohrnadeln pro Platine, und die Abnutzungs- und Austauschfrequenz der Bohrnadeln steigt ebenfalls, sodass die Nachfrage nach Verbrauchsmaterialien gleichzeitig mit der Erhöhung der Produktionsmenge und der Verarbeitungsanforderungen steigt.

Orbotech Micro-Equipment erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von 1,106 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 68,95 % gegenüber dem Vorjahr, und der den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettogewinn betrug 281 Millionen Yuan, ein Anstieg von 98,13 %. Das Unternehmen gab an, dass Kohlendioxid-Laserbohrgeräte von der Kundenvalidierung in die stabile Massenauslieferung übergegangen sind. Der Übergang der Geräte von der Validierung zur Massenauslieferung ist ein wichtiges Signal dafür, dass die Kapazitätserweiterung von Platinenherstellern von der Planung in die Umsetzungsphase eintritt.

Auch der Materialbereich beschleunigt die Investitionen. China Composite Materials kündigte am 1. September an, das ursprüngliche Projekt mit einer Jahresproduktion von 36 Millionen Metern hochfrequenter und hochgeschwindigkeits Elektronikfasergewebe auf eine Jahresproduktion von 25,13 Millionen Metern LDK-Produkten der ersten und zweiten Generation umzustellen. Obwohl die geplante Kapazität reduziert wurde, stieg die Gesamtinvestition von etwa 1,693 Milliarden Yuan auf 3,021 Milliarden Yuan. Das Unternehmen erklärte, dass die Nachfrage nach Juli schnell von der ersten Generation von LDK auf die zweite Generation von LDK übergeht, wobei letztere nicht ausreicht, um die Nachfrage zu decken.

China Jushi erklärte am 27. August, dass der Bestand an Elektronikgewebe noch niedrig ist und das Angebot knapp ist; die erste Phase der 100.000 Tonnen großen Elektronikglasfaser-Produktionslinie in Huai'an ist voll ausgelastet, und das Projekt der zweiten Phase mit 50.000 Tonnen Elektronikgarn und 320 Millionen Metern Elektronikgewebe befindet sich noch im Bau. Hochwertiges Elektronikgewebe, Kupferfolie und Harz sind wichtige Rohstoffe für kupferkaschierte Platten mit niedrigen Verlusten. Ein knappes Angebot im vorgelagerten Bereich treibt die Materialpreise in die Höhe und veranlasst Platinenhersteller, im Voraus Vorräte anzulegen.

Von dem Umsatzwachstum der Platinenhersteller über Gerätebestellungen, die Kapazitätserweiterung von Bohrnadeln bis zu Investitionen in Elektronikgewebe hat sich die Nachfrage entlang der PCB-Lieferkette auf den vorgelagerten Bereich ausgeweitet. Diese gleichzeitige Veränderung zeigt, dass die aktuelle Nachfrageexpansion einen breiten Bereich abdeckt. Sie zeigt, dass die Nachfrage nach KI-Servern nicht nur die Produktstruktur einiger weniger Platinenhersteller verbessert, sondern auch die Auslastung von Geräten, den Verbrauch von Verbrauchsmaterialien und die Intensität von Materialinvestitionen erhöht.

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Die strukturelle Eigenschaft des Wachstums

Neben den Unternehmensergebnissen bestätigen auch Branchenstatistiken den Anstieg der Nachfrage. Die Global Electronics Association gab am 25. August bekannt, dass die PCB-Bestellungen in Nordamerika im Juli um 62,0 % gegenüber dem Vorjahr stiegen, die Auslieferungen um 14,5 % gegenüber dem Vorjahr zunahmen, die Bestellungen seit Jahresbeginn um 33,3 % stiegen und das Verhältnis von Bestellungen zu Auslieferungen in 3 Monaten 1,46 erreichte. Dieses Verhältnis von mehr als 1 bedeutet normalerweise, dass Bestellungen schneller als Auslieferungen erfolgen, was auf zusätzliche Verkaufsmengen in den nächsten 3 bis 12 Monaten hindeutet.

Auch der japanische Markt wächst weiter. Die neuesten Daten des Ministeriums für Wirtschaft, Handel und Industrie zeigen, dass der Produktionswert von elektronischen Leiterplatten im Juli 74,385 Milliarden Yen erreichte, was einem Anstieg von 29,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es ist zu beachten, dass dies ein Wachstum des Produktionswerts ist, was nicht gleichbedeutend mit einem Anstieg der Produktionskapazität gegenüber dem Vorjahr ist. Daten des Japan Electronic Circuit Industry Association bis Juni zeigen außerdem, dass Modulsubstrate etwa 6,9 % der Fläche von elektronischen Leiterplatten ausmachen, aber etwa 42,4 % des Produktionswerts beitragen.

Modulsubstrate werden nicht alle für KI verwendet, aber ihr geringer Flächenanteil bei hohem Anteil am Produktionswert zeigt, dass hochwertige Produkte den Branchenumsatz steigern. Für den aktuellen PCB-Zyklus ist die Wachstumsrate des Produktionswerts mehr Aufmerksamkeit wert als die Wachstumsrate der Fläche, da der Einheitenwert von hochlagigen Platinen, Gehäusesubstraten und Hochgeschwindigkeitsmaterialien deutlich höher ist als der von gewöhnlichen Platinen. Der Anstieg des japanischen Produktionswerts bestätigt sich gegenseitig mit dem Wachstum hochwertiger Produkte von Unternehmen in Festlandchina und Taiwan, was zeigt, dass diese Veränderung regionsübergreifende Eigenschaften aufweist.

Allerdings ist das aktuelle Wachstum nach wie vor strukturell. Das Datenkommunikationsgeschäft von Huadian Electronics wuchs stark, während die Wachstumsrate des Autogeschäfts nahezu stagnierte; hochlagige Plat