873,3 Milliarden, will einer der Aktionäre von ByteDance einen IPO durchführen?

Wenn man ByteDance erwähnt, ist allen die unternehmerische „Legende“ von Zhang Yiming in Erinnerung geblieben.

Nur wenige wissen, dass hinter dem gefährlichsten Schritt von ByteDance auf dem Weg zur Globalisierung ein extrem zurückhaltender ausländischer Kapitalgeber stand.

Im Jahr 2017 war ByteDance noch lange nicht so erfolgreich wie heute. Die meisten Kapitalgeber setzten auf fallende Kurse und glaubten nicht, dass chinesische Unternehmen den Überseemarkt erobern könnten. Als eine Reihe von Top-VC/PE sich zurückhielt und abwartete und niemand bereit war, für Zhang Yimings globalen Ehrgeiz zu zahlen, warf ein „mysteriöser“ Kapitalgeber als Erster 2 Milliarden US-Dollar ein, wurde zum Kerninvestor von ByteDance und legte den Grundstein für die globale Dominanz von TikTok.

Dieser ist General Atlantic, ein altes etabliertes PE-Unternehmen, das seit mehr als 20 Jahren auf dem chinesischen Markt tätig ist und ein verwaltetes Vermögen von über 1300 Milliarden US-Dollar (ca. 8733 Milliarden Yuan) hat. Kürzlich kam von der Wall Street in den USA auf der anderen Seite des Ozeans ein wichtiges Signal: Die immer zurückhaltende General Atlantic hat vertrauliche Anmeldematerialien bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereicht, um den Börsengang am US-Aktienmarkt neu zu starten und sich von der Hinterbühne auf die Vorderbühne zu begeben.

Eins

Jede große kommerzielle Legende birgt eine gegen den Trend gerichtete Entscheidung, die „niemand zu wagen riskiert“.

Dass ByteDance den heutigen Erfolg erzielen konnte, liegt daran, dass es den gefährlichsten und entscheidendsten „Lebens- und Tod“-Wendepunkt überwunden hat. Im Jahr 2017 war ByteDance-Gründer Zhang Yiming äußerst besorgt: Im Inland war er das Ziel einer Einkreisung durch zahlreiche Portale und Internetplattformen. Zu dieser Zeit hat Kuaishou im inländischen Kurzvideobereich seit vielen Jahren den unterversorgten Markt tief bearbeitet, seine Benutzerbindung und sein Marktanteil stehen stabil an erster Stelle, sodass es sehr schwierig war, auf der Überholspur vorbeizuziehen.

Im Ausland „monopolisierte“ Facebook den globalen sozialen Verkehr, und die Kapitalgeber sahen keine guten Aussichten dafür, dass „chinesische Apps in Europa und Amerika Fuß fassen“. „Zweifel, Abwarten und Pessimismus“ war die Haltung der Außenwelt zu ByteDance in dieser Phase. Für Zhang Yiming stand er vor einer schwierigen „ausweglosen Situation“. Erstens musste er aus der inländischen „inneren Konkurrenz“ ausbrechen und einen neuen Weg bahnen. Zweitens: Wie konnte er in den noch gefährlicheren Überseemarkt einsteigen?

Natürlich gab es auch Chancen. Das beliebte Kurzvideoplattform Musical.ly, das in Europa und Amerika erfolgreich war, wollte wegen Problemen bei der Kommerzialisierung dringend verkauft werden, zu einem Preis von 1 Milliarde US-Dollar. Zhang Yiming war äußerst besorgt: Er brauchte dringend eine riesige Summe, um Musical.ly zu erwerben. Im Erfolgsfall würde er ByteDance aus der „inneren Konkurrenz“ herausführen. Im Misserfolg könnte es zum totalen Untergang führen. Gerade in der Krisenphase, in der niemand auf dem gesamten Markt zu handeln wagte, traf Bill Ford, Gründer von General Atlantic und derzeitiger Direktor von ByteDance, die entscheidende Entscheidung und investierte 2 Milliarden US-Dollar mit hohem Anteil in ByteDance.

Nach dem Einstieg von General Atlantic stieg die Bewertung von ByteDance von 11 Milliarden US-Dollar auf 22,222 Milliarden US-Dollar sprunghaft an, die Bewertung verdoppelte sich. Bill Ford erhielt reibungslos einen Sitz im Verwaltungsrat von ByteDance und wurde ein wichtiger Direktor am „Lebens- und Tod“-Wendepunkt seiner Globalisierungsphase.

Bill Ford hat ein sehr innovatives Investitionskonzept: „Nur befähigen, nicht kontrollieren, nur begleiten, nicht eingreifen“. Anders als andere Kapitalgeber auf dem Markt, die „dazu drängen, an die Börse zu gehen und Gewinne zu realisieren“, respektierte General Atlantic die betrieblichen Entscheidungen des Managements von ByteDance während des gesamten Prozesses. Sie mischte sich nicht in den täglichen Betrieb des Unternehmens ein, sondern nutzte ihre über Jahrzehnte angesammelten globalen Ressourcen, um persönlich bei den grenzüberschreitenden Fusionsverhandlungen von Musical.ly zu helfen, ByteDance beim Aufbau von Compliance-Kanälen in Europa und Amerika zu unterstützen und die Einkreisung durch die US-Behörden und Facebook abzuwehren.

Genau diese gezielte Kapitalspritze ermöglichte es ByteDance, das weltweit erfolgreiche TikTok zu entwickeln und die Geschichte des „Auslandsgeschäfts“ des chinesischen Internets neu zu schreiben.

Im Jahr 2018 trat das globale Internet in eine „Kältephase“ ein, die Bewertungen schwankten stark. General Atlantic blieb sehr standhaft: Sie begleitete ByteDance während des gesamten Prozesses über mehrere Zyklen hinweg und erlebte, wie das inländische Geschäft Douyin die Spitze erreichte und TikTok im Ausland populär wurde. Selbst als die Bewertung von ByteDance später auf mehrere hundert Milliarden US-Dollar anstieg, hielt General Atlantic weiterhin an ihren Beteiligungen fest, „ohne blind Arbitrage zu betreiben oder kurzfristig Gewinne zu realisieren“.

Diese unveränderliche Investition machte Zhang Yiming und Bill Ford zu echten Freunden.

Zwei

Wie lässt sich erklären, warum General Atlantic ByteDance so genau auswählen konnte? Die Antwort ist keineswegs zufälliges Glück.

Als einer der ersten ausländischen PE-Unternehmen, die tief auf dem chinesischen Markt tätig sind und „auf China setzen“, landete General Atlantic bereits im Jahr 2000 in China und baute ein lokales professionelles Team auf. Das sogenannte „Lokalisierung“ bedeutet, alle ablenkenden Gedanken beiseite zu legen und in einer anderen Region neu zu wachsen.

Im Jahr 2000 war der inländische Risikokapitalmarkt noch sehr unentwickelt, die Entwicklung der Internetbranche hatte gerade erst begonnen. General Atlantic baute schnell ein chinesisches Team auf, verzichtete auf die übliche „Zugvogel-Investment“-Krankheit ausländischer Kapitalgeber, machte keine Selbstdarstellung und beteiligte sich nicht an branchenweiten Werbeveranstaltungen, sondern konzentrierte sich darauf, wertvolle Unternehmer zu finden. Im Jahr 2004 wurde Lenovos Plan, das PC-Geschäft von IBM zu erwerben, von der Außenwelt stark angezweifelt, auch der Kapitalmarkt hielt dies für ein risikoreiches Übernahmevorhaben.

Fast die gesamte Wall Street setzte auf fallende Kurse und äußerte die Ansicht: „Lenovos Managementfähigkeiten und globale Erfahrungen reichen nicht aus, um IBM zu übernehmen“. General Atlantic hatte eine andere Meinung. Feng Wenshi, der ehemalige Leiter von General Atlantic in China, hatte schon sehr früh Kontakt mit Liu Chuanzhi, dem Gründer von Lenovo. Er und sein Team lieferten Lenovo einen unabhängigen Bericht zur Bewertung der Fusionsrisiken, um dem Management zu helfen, die Vor- und Nachteile dieser Transaktion neu zu bewerten.

Feng Wenshi war optimistisch hinsichtlich Lenovos führender Position auf dem lokalen chinesischen PC-Markt: Selbst ohne die Übernahme von IBM wäre Lenovo bereits ein hochwertiges Vermögenswert. Trotzdem war die Außenwelt weiterhin nicht optimistisch hinsichtlich dieser Transaktion. General Atlantic blieb sehr standhaft, stieg gegen den Trend ein und förderte die Superfusion in der Geschichte des chinesischen PCs mit Kapital und globalen Ressourcen. Neben Lenovo hat General Atlantic auch Alibaba und Meituan „gerettet“.

„Die Welt weiß nur, dass der Gründer von Softbank, Masayoshi Son, Alibaba das erste Startkapital geschenkt hat“. Man weiß nicht, dass der „allmächtige“ Alibaba-Gründer Jack Ma einmal einen „Lebens- und Tod“-Wendepunkt in seiner Karriere erlebt hat. Im Jahr 2005 unterzeichnete Jack Ma, um Alibaba auf den richtigen Weg zu bringen, ein berühmtes Abkommen: „Yahoo investiert 1 Milliarde US-Dollar und bringt das Geschäft von Yahoo China ein, um 40 % der Anteile von Alibaba zu erhalten“.

Nach diesem Abkommen stieg Yahoo zum größten Aktionär von Alibaba auf. Aber dieses Abkommen legte auch eine „Zeitbombe“ an. Im Oktober 2010 „steigt das Stimmrecht von Yahoo automatisch auf 39 %“. Sobald dies eintritt, hat Yahoo das Stimmrecht, das Management und Softbank zu übertreffen, und Jack Ma könnte die Kontrolle über Alibaba verlieren. Zu diesem Zeitpunkt war Jack Ma in einer schwierigen Lage: Er brauchte freundliche und überzeugte langfristige Finanzinvestoren, um die starke Position von Yahoo nach und nach zu verwässern und auszugleichen. Aber nur wenige Institutionen auf dem Kapitalmarkt wagten es, Yahoo zu beleidigen. General Atlantic trat erneut auf, schloss sich mit vier weiteren ausländischen Wachstumskapitalgebern zu einem Konsortium zusammen und investierte rechtzeitig in Alibaba, um die Krise bei den Aktienanteilen zu lösen.

Die Situation bei Meituan war ähnlich. Im Jahr 2014 endete der Krieg der Gruppenkäufe, mehr als 5000 Gruppenkaufplattformen starben zu 99 %, nur Meituan und Dianping standen sich gegenüber. Die beiden Seiten kämpften heftig, der Gruppenkauf wurde auf den Lieferdienstmarkt ausgeweitet, und es gab eine Reihe von Subventionskriegen, die die Bevölkerung begrüßte.

An dem kritischen Punkt des intensiven Kampfes hing der Sieg nur an einer Entscheidung. General Atlantic trat erneut auf und führte eine Finanzierungsrunde von 300 Millionen US-Dollar an. Im folgenden Jahr verkündeten Meituan und Dianping offiziell ihre Fusion, und der Krieg der Gruppenkäufe endete mit dem Sieg von Meituan, das die Kontrolle übernahm und Dianping erwarb.

SHEIN, das kürzlich als „erste Aktie im grenzüberschreitenden E-Commerce“ an die Börse ging, ist General Atlantic ebenfalls sehr dankbar. Das „Auslandsgeschäft“ chinesischer Unternehmen ist eigentlich nicht so erfolgreich, wie die Außenwelt es denkt. Die komplexe geopolitische Umgebung und Compliance-Probleme im Ausland schaden den „ausgehenden“ Unternehmen stark. Nachdem General Atlantic Anteile an SHEIN erworben hatte, wurde sie schnell zu ihrem Begleiter bei der globalen Expansion, bei Compliance-Fragen, im europäischen und amerikanischen Markt und bei geopolitischen Veränderungen.

Drei

Obwohl General Atlantic ein ausländisches PE-Unternehmen ist, respektiert sie chinesische Unternehmer und „hilft nur, ohne zusätzliche Probleme zu verursachen“.

Zählt man genau, hat General Atlantic seit ihrem Eintritt in China vor mehr als 20 Jahren in mehr als 40 Superunternehmen investiert.

Mit Hauptsitz in Greenwich, Connecticut, USA, sehen sie überhaupt nicht aus wie „amerikanische Institutionen, die Träume in Boom-Phasen schaffen“. Sie „wagen keine Wette auf unbekannte Gewinner, spekulieren nicht mit Blasen, folgen nicht blind den Zyklen und streben nicht nach kurzfristigen Gewinnen“. Das steht im völligen Gegensatz zu den „aggressiven“ Investitionsmethoden, die an der Wall Street üblich sind.

In den Lehrbüchern für ausländische Investitionen verbreitet sich die typische Vorgehensweise von Wall Street-PE: „PE startet schrittweise Proxy-Kämpfe, drängt den Verwaltungsrat zum Austausch von Mitgliedern, übernimmt die Anteile der Unternehmer, kontrolliert das Unternehmen indirekt, teilt dann das Geschäft auf oder restrukturiert es für den Börsengang, um kurzfristige Renditen zu erzielen“. General Atlantic hingegen bleibt standhaft, wenn andere verrückt nach heißen Themen jagen, und investiert stark gegen den Trend, wenn andere panisch den Markt verlassen, und erhält Renditen durch Geduld.

Diese Vorgehensweise ähnelt sehr dem berühmten Satz von Zhang Lei, dem Gründer von „der ersten PE“ GL Ventures: „Sei ein Freund der Zeit“. Aber General Atlantic ist nicht „blind mit der Zeit befreundet“. Sie tritt ein, wenn es an der Zeit ist, und kommt, wenn die Unternehmer sie brauchen.

Ehrlich gesagt ist General Atlantic sehr „individuell“. Sie ist im Wesentlichen eine amerikanische Institution, hilft aber oft chinesischen Unternehmern, den „unfairen“ Wettbewerb und die Einkreisung durch amerikanische Unternehmen abzuwehren. Trotzdem werden viele Menschen eine Frage haben: Warum muss eine PE-Institution an die Börse gehen?

Im Jahr 2026 erlebte die globale PE-Branche eine „ultimative Transformation“. Die etablierten PE-Unternehmen Blackstone, KKR, Apollo, Carlyle und TPG sind alle an die US-Börse gegangen. Wenn man das zerlegt, gibt es meiner Meinung nach mehrere Gründe. Erstens: Die Fesseln des Fondszyklus durchbrechen und das „ewige Kapital“ freisetzen. Was bedeutet das? PE hat natürliche Schwächen, oder jede Finanz-VC/PE-Eigenkapitalinvestitionsinstitution hat natürliche Schwächen.

Normalerweise beträgt die Laufzeit von US-Dollar-Fonds auf dem Primärmarkt nicht mehr als zwölf Jahre. Nach Ablauf müssen sie den Zyklus von Investition und Ausstieg abschließen, Dividenden ausschütten und neu Kapital beschaffen. Die Kapitalquelle von PE besteht aus „eigenem Kapital + externem Kapital von LPs“, sie hängt hauptsächlich von LPs ab, und die Stimmung der LPs bestimmt den Lebenszyklus von PE. Wenn PE auch an die Börse geht, muss sie nicht mehr von LPs eingeschränkt werden, sondern kann auf dem Sekundärmarkt Kapital beschaffen und Anleihen ausgeben.

General Atlantic hat sehr erfolgreich investiert, ist geduldig und begleitet die Unternehmer bei ihrem Lauf. Aber es fällt ihnen schwer, wirklich aus den Zyklusbindungen auszubrechen. Der zweite Grund ist, die globale Markenwirkung zu vergrößern und den „Matthäuseffekt“ in der Branche zu verstärken. Derzeit weist der globale Primärmarkt das Merkmal einer „extremen Differenzierung“ auf: „Die führenden Institutionen nehmen 80 % des hochwertigen Kapitals, der Star-Projekte und der Branchenressourcen ein, während die Institutionen am unteren Ende beschleunigt aus dem Markt ausscheiden“. Dies drückt die Liquidität auf dem Primärmarkt, hochwertige Projekte werden von führenden Institutionen umworben, die Bewertungen der Projekte steigen an und der Kapitalbedarf wächst.

Das Kapital von LPs ist vertraglich geregelt und eingeschränkt, es ist nicht so einfach, Kapital von US-Aktionären auf dem Sekundärmarkt zu beschaffen. Wenn General Atlantic an die US-Börse geht, erhält sie sozusagen eine globale Spitzen-Kreditkarte, kann sowohl auf neue globale Kapitalquellen zugreifen als auch den Abstand zu kleinen und mittleren Institutionen weiter vergrößern und ihre globale Position festigen. Das wertvollste „Langfristdenken“ in der Risikokapitalbranche ist nicht, in guten Zeiten zu feiern, sondern gegen den Trend standzuhalten und ruhig und stetig voranzukommen.

Der Börsengang ist kein Endpunkt, sondern ein völlig neuer Ausgangspunkt. Wir freuen uns auf weitere Leistungen von General Atlantic in China.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Investor“, Autor: Yun Fan, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.