Kollektiver Liquiditätsverlust bei Aufträgen im Wert von 11 Billionen – wo ist das Geld der „Sieben Schwestern“ am US-Aktienmarkt geblieben?

Die KI hat die „Sieben Schwestern“ des US-Aktienmarktes in drei Gruppen unterteilt: diejenigen, die Schaufeln verkaufen, diejenigen, die hohe Einsätze tätigen, und diejenigen, die nur nebenbei mitmachen.

Egal welche Gruppe, das einheitliche Ergebnis ist: Sobald sie mit KI in Berührung kommen, verschlechtert sich der freie Cashflow drastisch. Das gilt für Nvidia, Google, Microsoft, Amazon und Meta gleichermaßen.

Angesichts der historischen Chance der KI wachsen fast alle Supergiganten, aber sie verbluten gleichzeitig – wohin fließt das Geld eigentlich?

Marktkapitalisierung und Umfang wachsen gemeinsam

Im Jahr 2018 überschritt die Marktkapitalisierung von Apple die Marke von 1 Billion US-Dollar und wurde damit das weltweit erste Technologieunternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 1 Billion US-Dollar.

In den letzten 8 Jahren hat sich die Welt drastisch verändert: Nicht nur hat das Technologieunternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung den Besitzer gewechselt, sondern der Umfang der Marktkapitalisierung ist überhaupt nicht mehr mit früher zu vergleichen.

In der Mitte des KI-Trends sitzt Nvidia mit einer Marktkapitalisierung von rund 5,4 Billionen US-Dollar fest auf dem ersten Platz weltweit. Apple bleibt stabil und belegt mit 4,7 Billionen US-Dollar den zweiten Platz, Google liegt mit rund 4,1 Billionen US-Dollar vor Microsofts 3,7 Billionen US-Dollar.

Einst wurde Bezos durch den rasanten Anstieg der Amazon-Aktien zum reichsten Menschen der Welt. Heute setzt die Marktkapitalisierung von Amazon ihre Stärke nicht mehr fort und liegt unter den sieben großen Technologieaktien im mittleren bis unteren Bereich. Meta und Tesla belegen die letzten Plätze – ersteres wegen schwankender eigener Strategie, letzteres wegen verschärftem Branchenwettbewerb. Tesla ist bereits aus den Top 10 der Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung weltweit ausgeschieden und wurde von seinem Schwesterunternehmen SpaceX überholt.

Die Geschäftsergebnisse der Sieben Schwestern weisen keine großen Probleme auf, sie wachsen alle und es besteht eine hohe Übereinstimmung zwischen Geschäftsergebnissen und Aktienkursen.

Nvidia mit der höchsten Marktkapitalisierung hat das schnellste Ergebniswachstum: Der Umsatz im zweiten Quartal betrug 96,22 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 105,85 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Nettogewinn belief sich auf 59,69 Milliarden US-Dollar und stieg gegenüber dem Vorjahr um 125,90 %. Dies wurde auf der Grundlage einer großen Basis erreicht, auf der die Ergebnisse in den Jahren 2023 und 2024 im gleichen Zeitraum nacheinander verdoppelt wurden und das Wachstum im Jahr 2025 um weitere 59 % stieg.

Aufgrund der unterschiedlichen Hauptgeschäfte im E-Commerce ist Amazon nach wie vor das Unternehmen mit dem höchsten Umsatz unter den sieben Unternehmen: Der Umsatz von 200,6 Milliarden US-Dollar ist doppelt so hoch wie der von Nvidia. Apple ist das Unternehmen mit dem langsamsten Umsatzwachstum unter den sieben Giganten. Daraus geht hervor, dass KI derzeit tatsächlich die größte Wachstumschance darstellt.

Google ist das Unternehmen, das im zweiten Quartal am meisten Geld verdient hat. Durch die Investition in SpaceX ergab sich ein unrealisierter Gewinn von 98 Milliarden US-Dollar aus Beteiligungen im Nettogewinn, sodass der Nettogewinn im zweiten Quartal 112,2 Milliarden US-Dollar erreichte und sogar den Umsatzumfang übertraf. Der gleiche Fall gilt für Amazon: Durch die Investition in Anthropic erhielt das Unternehmen einen Gewinn von 53,4 Milliarden US-Dollar, wodurch der Nettogewinn um 244 % stieg.

Schließt man außerordentliche Erträge aus, ist Nvidia das profitabelste Unternehmen mit einem Nettogewinn von 59,69 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal.

Meta und Tesla sind nach wie vor Leidensgenossen: Bei beiden Unternehmen ist der Nettogewinn zurückgegangen. Der Nettogewinn von Tesla beträgt nur 1,114 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Nach Rückgängen in den gleichen Zeiträumen der Jahre 2024 und 2025 sinkt er erneut – der heftige Wettbewerb chinesischer Hersteller setzt Tesla stark unter Druck.

Insgesamt betrachtet ist der große Trend der sieben Schwestern des US-Aktienmarktes nach wie vor Wachstum, und die Marktkapitalisierung steigt stetig an. Trotz des wachsenden Umfangs und der stabilen Profitabilität verbluten alle Giganten.

Schreckliche Kapitalausgaben

In seinem berühmten Brief an die Aktionäre von 1997 sagte Bezos offen: „Wenn wir unbedingt zwischen der Schönheit der Unternehmensbilanz (gemeint ist der Nettogewinn) und der Realität des freien Cashflows wählen müssen, wählen wir den freien Cashflow.“

Aber offensichtlich wurde selbst das Prinzip, an dem Bezos 30 Jahre lang festgehalten hat, angesichts des großen Trends der KI gebrochen.

In den letzten 12 Monaten verzeichnete Amazon selten einen Abfluss von Barmitteln, wobei der freie Cashflow zu einem Nettoabfluss von 7,6 Milliarden US-Dollar wurde.

Den anderen Unternehmen geht es nicht viel besser. Bei Google ist der freie Cashflow zum ersten Mal seit Jahrzehnten negativ geworden. Bei Tesla ist der freie Cashflow nach vielen Jahren erneut negativ geworden.

Der freie Cashflow von Meta ist gegenüber dem Vorjahr um etwa 91 % gesunken.

Der freie Cashflow von Microsoft ist auf 15,8 Milliarden US-Dollar zurückgegangen, 9,9 Milliarden weniger als vor zwei Quartalen.

Der freie Cashflow von Nvidia beträgt 21,341 Milliarden US-Dollar, 27,2 Milliarden weniger als im ersten Geschäftsquartal mit 48,554 Milliarden US-Dollar.

Nur Apple, das nur nebenbei mitmacht, weist einen freien Cashflow von satten 110,2 Milliarden US-Dollar auf.

Der Grund für die drastische Schrumpfung des freien Cashflows liegt in den Kapitalausgaben.

Google hat die Erwartungen für die Kapitalausgaben auf einen Bereich zwischen 195 und 205 Milliarden US-Dollar angehoben. Nachdem sie im letzten Quartal gerade angehoben wurden, sind sie dieses Mal auf der ursprünglichen Grundlage um weitere 15 Milliarden US-Dollar gestiegen.

Die Kapitalausgaben von Microsoft haben sich verdoppelt, sind gegenüber dem Vorjahr um fast 110 % auf 35,8 Milliarden US-Dollar gestiegen und liegen etwa 1,6 % höher als die Erwartungen der Analysten. Im vergangenen Geschäftsjahr beliefen sich die Kapitalausgaben auf 115,95 Milliarden US-Dollar, fast 80 % mehr als im Vorjahr.

Die Kapitalausgaben von Amazon im zweiten Quartal beliefen sich auf 54,2 Milliarden US-Dollar, weit höher als die 32,1 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres; die jährliche Prognose für die Kapitalausgaben wurde von anfangs 200 Milliarden US-Dollar auf 220 Milliarden US-Dollar angehoben.

Meta hat die Untergrenze der Erwartungen für die Kapitalausgaben 2026 von 125 Milliarden US-Dollar auf 130 Milliarden US-Dollar angehoben, während die Obergrenze unverändert bei 145 Milliarden US-Dollar bleibt.

Die jährlichen Kapitalausgaben von Tesla werden 25 Milliarden US-Dollar übersteigen, aber dies bezieht sich hauptsächlich auf produktive Vermögenswerte, einschließlich der Produktionslinien für Optimus, der Cybercab-Fabrik, der Fabrik für Lithiumeisenphosphat-Batterien, der Produktionslinie für Sattelzüge, der selbst gebauten Halbleiterfabrik und der gesamten Produktionskette für Photovoltaik in den USA. Noch wichtiger als Tesla ist sein Schwesterunternehmen SpaceX: Der neu börsennotierte Gigant verzeichnete im zweiten Quartal Kapitalausgaben von etwa 18,4 Milliarden US-Dollar, verglichen mit nur 2,83 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Davon entfallen 86 % der Kapitalausgaben auf das KI-Geschäft.

Allein die vier Unternehmen Google, Microsoft, Amazon und Meta werden im Laufe des Jahres mehr als 670 Milliarden US-Dollar an Kapitalausgaben tätigen – eine solche Geldmenge ist so groß wie das BIP eines ganzen Landes.

In diesem Prozess scheint „der Schaufelverkäufer“ Nvidia der größte Nutznießer zu sein. Trotzdem hat sich sein freier Cashflow halbiert. Der Hauptgrund liegt darin, dass diese Giganten, die Rechenleistung kaufen, auch keine freien Mittel haben. Daher sind die Forderungen von Nvidia drastisch gestiegen: Sie beliefen sich zum Ende des zweiten Quartals auf 63,059 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 64 % innerhalb eines Quartals entspricht – der Druck der Käufer überträgt sich auch auf Nvidia.

Warum trauen sich die Giganten, so riesige Summen für Kapitalinvestitionen auszugeben?

Die Zuversicht durch den Auftragsbestand

KI ist tatsächlich eine vorliegende Chance, und alle Giganten befinden sich in einem Zustand, in dem die Nachfrage das Angebot übersteigt.

Laut den Geschäftsberichten erreicht das verbleibende vertragliche Leistungsvermögen (RPO) von Microsoft 678 Milliarden US-Dollar. Vor einem Jahr betrug der kommerzielle Auftragsrückstand von Microsoft etwa 368 Milliarden US-Dollar, heute ist er auf 678 Milliarden US-Dollar angestiegen.

Google macht keine schlechtere Figur: Der bereits unterzeichnete, aber noch nicht als Ertrag erfasste Auftragsrückstand im Cloud-Geschäft ist auf 514 Milliarden US-Dollar gestiegen.

Der Auftragsrückstand von AWS bei Amazon beträgt 496 Milliarden US-Dollar. CEO Jassy erklärte: „Selbst wenn die jährlichen Kapitalausgaben auf 220 Milliarden US-Dollar angehoben werden, wird das Angebot an Rechenleistung im Jahr 2026 immer noch nicht die gesamte Nachfrage der Kunden decken können, und für das Jahr 2028 sind bereits eine große Anzahl von Rechenleistungsaufträgen im Voraus festgelegt.“

Darüber hinaus hat Nvidia Liefer- und Kapazitätszusagen in Höhe von 279 Milliarden US-Dollar.

Alle KI-Giganten befinden sich in einem Zustand, in dem die Nachfrage das Angebot übersteigt. Allein bei Google, Microsoft und Amazon erreicht der Auftragsrückstand 1,69 Billionen US-Dollar, was deutlich höher ist als die Kapitalausgaben – das ist die Zuversicht der Giganten.

Aber die Giganten stützen sich auf KI, und doch stützen sie sich nicht nur auf KI. Sich auf KI zu stützen bedeutet, dass die wachsenden Aufträge alle mit KI zusammenhängen. Sich nicht nur auf KI zu stützen bedeutet, dass alle Giganten zu Schaufelverkäufern im KI-Bereich werden wollen, anstatt selbst KI-Anwendungen zu entwickeln.

Derzeit haben unter den KI-Giganten nur Google, Meta und Elon Musks SpaceX Produkte mit großen Sprachmodellen. Die großen Modelle dieser drei Plattformen sind erfolgreich, aber hinter OpenAI und Anthropic zurück. Sie wirken eher wie strategische Investitionen, deren Verhältnis von Aufwand zu Nutzen weit geringer ist als beim „Verkauf von Schaufeln“.

Nvidia ist der überzeugendste Beweis für einen Schaufelverkäufer. Sein Kerngeschäft ist das Rechenzentrumsgeschäft, dessen Umsatzanteil von 50 % im ersten Halbjahr 2022 auf 92 % im ersten Halbjahr dieses Jahres gestiegen ist – von 7,5 Milliarden auf 164,3 Milliarden US-Dollar. Dieses Geschäft wächst weiterhin verdoppelt.

Jensen Huang erklärte, dass Rechenleistung selbst heute eine Einnahmequelle ist. Ohne Lieferbeschränkungen wäre die Umsatzprognose des Unternehmens für das Geschäftsjahr 2028 „viel höher“.

Nvidia ist überall. Daten von Counterpoint zeigen, dass 92,4 % der unabhängigen globalen KI-Modelle bei Training und Inferenz auf Nvidia-Chips angewiesen sind.

Der Verkauf von Chips ist so attraktiv, dass auch die Giganten ein Stück vom Kuchen haben wollen.

Der von Google selbst entwickelte spezielle TPU-Chip für KI wird in der achten Generation voraussichtlich nächstes Jahr in die Massenproduktion gehen. Im April dieses Jahres wurde berichtet, dass Anthropic plant, 1 Million Google-TPU-Chips zu beschaffen. Meta hat bereits ein Mietabkommen für TPUs mit Google geschlossen, und OpenAI hat ebenfalls begonnen, TPUs zu mieten, um den Betrieb seiner Produkte zu unterstützen.

Amazon veröffentlichte 2021 seinen ersten KI-Trainingschip Trainium und plant derzeit, seine selbst entwickelten Chips direkt an Drittkunden zu verkaufen.

Da die technische Hürde für die direkte Bereitstellung von Chips zu hoch ist, wird die Bereitstellung von Rechenleistung in der Cloud zu einer geeigneteren Wahl. Daher gewinnt das Cloud-Geschäft der wichtigsten Unternehmen unter den sieben Giganten zunehmend an Bedeutung.

Im zweiten Quartal erzielte das AWS-Cloud-Geschäft von Amazon einen Umsatz von 42,23 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 36,8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es ist das dynamischste Geschäft von Amazon und derzeit der Cloud-Dienstanbieter mit dem höchsten Marktanteil weltweit.

Das Google-Cloud-Geschäft erzielte einen Umsatz von 24,77 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 81,8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und wurde damit zum zweitgrößten Geschäft. Der intelligente Cloud-Umsatz von Microsoft betrug 39,31 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 31,6 % gegenüber dem Vorjahr