Lass dich nicht von den "altbackenen Aktien, die nur auf den KI-Hype aufspringen" schröpfen.

Können Sie sich das vorstellen? In diesem Jahr haben neben der harten Technologie auch eine Reihe von „altgedienten Konsumunternehmen“ die größten Gewinne aus der KI-Entwicklung gezogen.

Der Aktienkurs von Lotus Holdings, einem Hersteller von Mononatriumglutamat, hat sich innerhalb von zwei Monaten verdoppelt; Andly, ein Saftproduzent, verzeichnet drei aufeinander folgende Tageshöchstkurse; und Xingye Technology, ein Lederhersteller, erzielte sogar sieben aufeinander folgende Tageshöchstkurse.

Alle diese populär gewordenen altgedienten Konsumunternehmen beherrschen in der KI-Boom-Phase die raffinierte „Kunst der Marktkapitalisierungsverwaltung“: Sie treffen präzise die Rotation der Hype-Themen, erwerben Anteile an Unternehmen mit entsprechenden Konzepten und veröffentlichen zu gegebener Zeit Meldungen über KI-Aufträge.

Nach dieser Kombinationsstrategie zeigt sich die Wirkung sofort: Viele dieser grenzüberschreitend tätigen altgedienten Unternehmen können mit nur mehreren zehn Millionen Yuan für den Kauf eines Konzepts problemlos eine Marktkapitalisierung von mehreren zehn Milliarden oder sogar über hundert Milliarden Yuan erzielen.

Allerdings ist das Marktwachstum vieler dieser grenzüberschreitenden Unternehmen nur ein Luftschloss.

Hongbo Co., das bereits 2023 in das Geschäft mit der Rechenleistungsmiete eingestiegen ist, hat inzwischen 70 % seiner Marktkapitalisierung eingebüßt; in diesem Jahr haben diejenigen grenzüberschreitenden Unternehmen, die versuchen, die Geschichte von „KI-Vormaterialien“ zu erzählen, obwohl sich das Konzept noch in der Überprüfungsphase befindet, bereits einen kurzfristigen Kurseinbruch von 20 % erlitten.

Ausblickend stehen diese Aktien von grenzüberschreitend tätigen altgedienten Unternehmen auf dem Kapitalmarkt vor großen Herausforderungen.

Derzeit müssen selbst die hohen Bewertungen etablierter Technologieaktien durch starke Geschäftsergebnisse gestützt werden, um nachhaltig zu wirken – daher können sich die altgedienten Konsumunternehmen natürlich nicht einer Prüfung ihrer Leistungen entziehen. Das Dilemma liegt jedoch darin, dass ihre Kerngeschäfte meist traditionelle Konsumbranchen mit niedrigen Markteintrittsbarrieren sind, aus denen heraus kaum eigene KI-Durchbrüche gelingen können – Übernahmen und Investitionen werden zum einzigen Ausweg.

Das Problem liegt aber darin, dass die Vermögenswerte, die sie erwerben können, kaum als hochwertig einzustufen sind. Viele Zielunternehmen verzeichnen anhaltende Verluste, fehlen an der Anerkennung durch Branchenführer und erreichen selbst in einer Branche mit hoher Nachfrage eine Kapazitätsauslastung von weniger als 50 %. Wie viele echte KI-Aufträge können derartige Vermögenswerte dem Unternehmen tatsächlich bringen?

Geschichten, die nur auf angehäuften Konzepten beruhen, halten einer Prüfung durch die Geschäftsergebnisse nicht stand. Dies erinnert Investoren erneut daran: Bei Investitionen sollte man auf Trends vertrauen, anstatt Anhänger von leeren Erzählungen zu werden.

/ 01 / Die „Kunst der Wertverwaltung“ inmitten der KI-Blase

Blasen sind oft die Belohnung und Anerkennung der Gesellschaft für disruptive Produktivkräfte. In dieser schwindelerregend starken KI-Hausse haben viele Vermögenswerte im Bereich der harten Technologie diese Art von Prämie genossen:

Der Marktwert von Zhipu erreichte zu seinem Höhepunkt über 1 Billion Hongkong-Dollar, was höher ist als die Summe der Marktkapitalisierungen von JD.com und Meituan – aber seine Umsätze machen weniger als 1 % des Umsatzes eines der beiden Unternehmen aus. Unter dem Glanz der extrem hohen Bewertung stieg das PS (Umsatzmultiplikator) von Zhipu zeitweise auf über das 1000-fache an.

Während KI von der Blase auf einen hohen Sockel gehoben wird, erleiden die „altgedienten Konsumunternehmen“, die vor fünf Jahren noch Kernbestandteile der Portfolios von Fondsmanagern waren, einen massiven Kurseinbruch.

Dieser enorme Unterschied ergibt sich aus dem Wesen des Kapitalmarkts: Der Wert eines Unternehmens hängt nie davon ab, wie viel es aktuell verdient, sondern davon, wie viel der Markt glaubt, dass es in Zukunft verdienen wird.

Die früheren Bewertungsmaßstäbe für die altgedienten Konsumunternehmen – Anzahl der Filialen, Produktabsatz und Nutzerzahl – sind längst an ihre Grenzen gestoßen, was zu einem anhaltenden Rückgang der Bewertungen führt; die Maßstäbe für den Wert von KI – Rechenleistung, große Modelle und Roboter – bringen mit ihren extrem groß angelegten langfristigen Erwartungen eine hohe Bewertungsprämie mit sich.

Da das alte Bewertungssystem kaum noch beeindruckende Marktkapitalisierungsergebnisse erzielen kann, wechseln viele altgediente Konsumunternehmen ihren Koordinatensystem, steigen in das KI-Geschäft ein und versuchen, sich als „KI-Konzeptaktien“ zu positionieren.

Da ihr Kerngeschäft im Konsumbereich weit von der KI-Technologie entfernt ist, wählen die meisten von ihnen den Aufbau einer KI-Erzählung durch Übernahmen oder Investitionen, was sich in drei Schritte unterteilen lässt:

Erstens: Die präzise Wahl des aktuell attraktivsten KI-Hype-Themas. Als 2024 die Nachfrage nach Grafikprozessoren das Angebot überstieg, wählten Unternehmen wie Lotus Holdings und Hongbo Co. das Geschäft mit der Rechenleistungsmiete als Einstiegspunkt; in der ersten Hälfte dieses Jahres wurden KI-Vormaterialien zu einem kritischen Engpass, und ABF-Folien, Indiumphosphid und Kupferkaschierte Platten wurden zu den neuen Favoriten für den Markteinstieg von Lotus Holdings, Xingye Technology und Andly.

Zweitens: Investitionen in oder Übernahmen von Zielunternehmen, die mit dem Hype-Konzept in Verbindung stehen. Nachdem das am meisten geschätzte Thema auf dem Kapitalmarkt identifiziert wurde, wird Geld ausgegeben, um das entsprechende Konzept zu erwerben. Zum Beispiel baut Lotus Holdings eigene Rechenzentren auf, um das Geschäft mit der Rechenleistungsmiete zu betreiben; Andly erwirbt Yongqiang Technology, um in das Geschäft mit kupferkaschierten Platten einzusteigen; Xingye Technology erwirbt ein Halbleiterunternehmen, um Indiumphosphid-Substrate und zugehörige Halbleitermaterialien herzustellen.

Drittens: Die rechtzeitige Veröffentlichung von Fortschritten im KI-Geschäft, um langfristig die Wahrnehmung der Marktteilnehmer zu lenken. Nach dem Erwerb des Konzepts müssen die Vorteile langfristig freigesetzt werden. Ihre Maßnahmen umfassen unter anderem die häufige Veröffentlichung von Meldungen über Großaufträge für Rechenleistung (z. B. Gaole Co. weist auf langfristige Rechenleistungsverträge im Wert von mehreren zehn Milliarden Yuan hin) sowie nachfolgende Meldungen über zusätzliche Investitionen und strategische Kooperationen in der Industriekette (z. B. die nachfolgende Investition von Lotus in Unternehmen für große KI-Modelle).

Mit diesen drei Maßnahmen haben diese Unternehmen tatsächlich das gewünschte Ergebnis erzielt: Nach dem Erwerb eines Herstellers von ABF-Folien verdoppelte sich der Aktienkurs von Lotus Holdings innerhalb von zwei Monaten; der Saftproduzent Andly verzeichnet drei aufeinander folgende Tageshöchstkurse; der Lederhersteller Xingye Technology erzielte sogar sieben aufeinander folgende Tageshöchstkurse. Viele dieser grenzüberschreitend tätigen Unternehmen haben es geschafft, mit nur mehreren zehn Millionen Yuan für den Kauf eines Konzepts problemlos eine Marktkapitalisierung von mehreren zehn Milliarden oder sogar über hundert Milliarden Yuan zu erzielen.

Allerdings ist die Wirkung dieser Marktkapitalisierungsverwaltungsstrategie kaum langfristig nachhaltig.

/ 02 / Die Geschäftsergebnisse können die Bewertungen nicht stützen

Die „Altgedienten-Aktien“, die in das KI-Geschäft eingestiegen sind, erleben meist nur einen vorübergehenden Marktwachstumsschub.

Hongbo Co., das bereits 2023 in das Geschäft mit der Rechenleistungsmiete eingestiegen ist, hat inzwischen 70 % seiner Marktkapitalisierung eingebüßt; in diesem Jahr haben Xingye Technology und Gaole Co., die beide in das Geschäft mit KI-Vormaterialien eingestiegen sind, obwohl sich ihre Geschichte noch in der „Überprüfungsphase“ befindet, bereits einen kurzfristigen Kurseinbruch von 20 % erlitten.

Ausblickend stehen diese grenzüberschreitend tätigen Zielunternehmen auf dem Kapitalmarkt vor harten Prüfungen.

Beginnend mit den Halbjahresberichten dieses Jahres wird für KI-Erzählungen zwingend eine Unterstützung durch nachweisbare Geschäftsergebnisse verlangt. Selbst die hohen Bewertungen etablierter Technologieaktien müssen durch stark wachsende Finanzberichte gestützt werden – daher können sich die „altgedienten“ Unternehmen, die in das KI-Geschäft eingestiegen sind, nicht der Pflicht entziehen, ihre Ergebnisse unter Beweis zu stellen.

Allerdings ist es für diese Unternehmen extrem schwierig, ein zufriedenstellendes Ergebnis im KI-Bereich vorzuweisen. Am Beispiel von Lotus Holdings, das innerhalb von drei Jahren dreimal in neue Geschäftsbereiche eingestiegen ist, zeigt sich: Jeder seiner Markteinstiege wurde mit viel Aufsehen angekündigt, brachte aber kaum greifbare Ergebnisse.

In der ersten Hälfte dieses Jahres beliefen sich die Einnahmen von Lotus aus Rechenleistungsdiensten nur auf 54,37 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 21,52 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Aufgrund von Problemen mit Ökosystem und Kompatibilität haben die integrierten KI-Geräte kaum wirtschaftliche Ergebnisse erzielt. Das Geschäft mit Halbleitermaterialien ist eine langfristige Angelegenheit, deren Rendite sich in kurzer Zeit überhaupt nicht nachweisen lässt.

Es ist leicht zu verstehen, warum es für altgediente Konsumunternehmen schwer ist, Renditen aus KI-Investitionen zu erzielen. Ihre Kerngeschäfte sind meist Konsumbranchen mit relativ niedrigen Markteintrittsbarrieren, während die Halbleiterindustrie durch „drei hohe und ein langes“ Merkmal gekennzeichnet ist: Hohe F&E-Ausgaben, hohe technische Barrieren, hohe Anforderungen an Fachkräfte und lange Zyklen für die Kundenzertifizierung.

Diese Kluft führt dazu, dass die altgedienten Konsumunternehmen kaum technische Erfahrungen im Halbleiter- und Rechenleistungsbereich sowie Ressourcen in der vor- und nachgelagerten Lieferkette haben. Aus dem eigenen Unternehmen heraus gelingt es ihnen kaum, ein organisches Wachstum im KI-Geschäft zu erzielen. Daher können ihre KI-Erzählungen nur durch grenzüberschreitende Übernahmen realisiert werden.

Aber die Frage lautet: Können diese Unternehmen zuverlässige KI-Vermögenswerte erwerben? Hochwertige KI-Vermögenswerte haben keinen Mangel an Interessenten, während die Kerngeschäfte der altgedienten Konsumunternehmen allgemein unter Druck stehen und sie Nachteile bei Kapital und Ressourcen haben. In der Summe sind die Vermögenswerte, die diese Unternehmen erwerben, kaum als hochwertig einzustufen.

Am Beispiel der Übernahme von Yongqiang Technology durch Andly: Die von Yongqiang hergestellten kupferkaschierten Platten sind das Kernmaterial für Leiterplatten. Nach dem Boom der KI-Rechenleistung ist die Nachfrage nach kupferkaschierten Platten, wie bei vielen anderen wichtigen KI-Vormaterialien, größer als das Angebot, und die entsprechenden Konzeptaktien sind stark gestiegen.

Aber Yongqiang selbst ist kaum als hochwertiges Vermögenswert einzustufen: Sein Umsatz im Jahr 2025 betrug nur 224 Millionen Yuan, und es verzeichnete seit drei Jahren ansteigende Verluste. Das Wichtigste ist jedoch: Kann seine technische Leistungsfähigkeit die Marktnachfrage tatsächlich decken? Das erscheint kaum möglich.

Um die „Serienproduktion“ von kupferkaschierten Platten zu erreichen, muss die Massenzertifizierung durch Endkunden bestanden werden – Yongqiang hat jedoch keine Zertifizierung von Nvidia erhalten. Obwohl es auch an andere Kunden liefern könnte, sieht die aktuelle Situation nicht optimistisch aus: Die geplante Jahreskapazität von 10 Millionen Quadratmetern wird nur zu 39,62 % ausgelastet.

In einer Branche, in der die Nachfrage das Angebot übersteigt, gibt es zwar Kapazitäten, aber keine Aufträge – das zeigt, dass die Produkte kaum von den Branchenvorteilen profitieren können. Wie viele echte KI-Aufträge kann der Erwerb eines solchen Unternehmens dem Unternehmen tatsächlich bringen?

Derartige Übernahmen sind in der Phase des grenzüberschreitenden KI-Booms keineswegs Einzelfälle. Tatsächlich fehlt den meisten KI-Konzeptunternehmen, die von altgedienten Konsumunternehmen erworben wurden, eine echte Wettbewerbsfähigkeit in der Branche. Das macht die aufgeblasenen Marktkapitalisierungsblasen zu wackeligen Luftschlössern.

/ 03 / Vertrauen Sie auf Trends, nicht auf leere Erzählungen

Bei Investitionen sollte man natürlich auf Trends vertrauen – aber wenn die Spekulation mit Erzählungen die Oberhand gewinnt und immer verrücktere Ausmaße annimmt, müssen Investoren ausreichend rational und vorsichtig bleiben, kritische Fragen stellen und nicht blind optimistisch sein.

Die Marktwachstumsschübe, die viele altgediente Unternehmen durch den Einstieg in das KI-Geschäft erzielen, sind im Wesentlichen eine Überhitzung, die nicht durch Fundamentaldaten und Geschäftsergebnisse (EPS) gestützt wird. Die Begeisterung des Marktes dreht sich hauptsächlich um Konzepte und die Beeinflussung der Wahrnehmung. Der Weg, der diesen Unternehmen langfristiges Wertwachstum ermöglicht, besteht nicht darin, neue Geschichten rund um KI zu erfinden, sondern darin, vorhandene Ressourcen schnell in Aufträge umzuwandeln und echte Gewinne zu steigern.

Allerdings sind die tatsächlichen Fähigkeiten und sogar die Absichten vieler dieser Unternehmen, im KI-Bereich erfolgreich zu sein, sehr begrenzt: Zum Beispiel lieferte ein Konsumunternehmen, das sich in den Bereich der Rechenleistung umgewandelt hat, am Ende nur 12 Grafikprozessoren aus, während die restlichen 318 geplanten Beschaffungsaufträge vollständig storniert wurden. Viele Vermögenswerte, die von Konsumunternehmen im Rahmen des KI-Booms erworben wurden, können kaum von den echten Vorteilen der KI-Entwicklung profitieren und daher keine entsprechenden Geschäftsergebnisse erzielen. Wenn der Hype vorüber ist, werden die hübschen Erzählungen schließlich entkräftet.

Solche Kapitalszenarien wiederholen sich auf dem A-Aktien-Markt alle paar Jahre.

Von den Kurssprüngen durch das „Internet+“-Konzept im Jahr 2013 über die „Metaverse“-Blase im Jahr 2021 bis hin zum aktuellen KI-Boom folgen die meisten grenzüberschreitend tätigen Unternehmen einem ähnlichen Muster: Veröffentlichung des neuen Konzepts, Tageshöchstkurs, starke Kurssteigerung, Verdoppelung des Kurses in kurzer Zeit – gefolgt von einem langen anhaltenden Kurseinbruch.

Jedes Szenario verläuft gleich, aber in jeder Phase glauben blinde Investoren, dass sie nicht diejenigen sein werden, die am Ende die wertlosen Aktien halten.

Daher werden Mark Twains Satz „Die Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie folgt dem gleichen Rhythmus“ und Hegels Aussage „Das Einzige, was die Menschen aus der Geschichte lernen, ist, dass die Menschen nichts aus der Geschichte lernen“ in jedem Wirtschaftszyklus immer wieder zitiert.

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