Zwei große Wagnisse bei in China hergestellten Chips: Cambricon kauft Sicherheit, Moore Threads kauft Zeit

Cambricon und Moore Threads haben ihren Sitz jeweils im Zhenzhen Building und im Wangjing International R&D Park.

Die beiden Bürostandorte liegen in den Bezirken Haidian und Chaoyang. Sie trennen die beiden Unternehmen nicht nur räumlich, sondern markieren auch eine Schwelle zwischen „Verlust“ und „Gewinn“.

Im zweiten Quartal belief sich der den Aktionären von Cambricon zuzurechnende Nettogewinn auf 23,11 Milliarden Yuan, während der den Aktionären von Moore Threads zuzurechnende Nettoverlust 11,56 Millionen Yuan betrug.

Cambricon hat diese Schwelle bereits überschritten, während Moore Threads noch direkt davorsteht.

Ausgehend von dem Kriterium der Profitabilität zeigen die Halbjahresberichte zwei unterschiedliche Herkünfte von Unternehmen derselben Branche, zwei verschiedene Strategien zur Bewältigung von Herausforderungen und die entsprechenden phasenhaften Ergebnisse in einem relativ kurzen Entwicklungszyklus.

Zwei unterschiedliche Wege für die beiden aufstrebenden Star-Unternehmen

Die Gene eines Unternehmens spiegeln sich im Lebenslauf seiner Gründer wider.

Der Lebenslauf von Chen Tianshi ist ein lebendiges Beispiel für den Begriff „akademisches Genie“. Er wurde im Alter von 16 Jahren in die Jugendklasse der Universität für Wissenschaft und Technik Chinas aufgenommen, erwarb im Alter von 25 Jahren den Doktortitel in Informatik und wurde im Alter von 31 Jahren der jüngste ordentliche Forscher und Doktorvater am Institut für Rechnertechnik der Chinesischen Akademie der Wissenschaften.

Bevor er und sein älterer Bruder Chen Yunji (der ebenfalls die Jugendklasse der Universität für Wissenschaft und Technik Chinas absolviert hat) das akademische Team leiteten, das 2016 Cambricon gründete, hatten sie bereits Dutzende von Top-Papieren im Bereich der Prozessorarchitektur veröffentlicht.

Der Lebenslauf von Zhang Jianzhong hingegen ist der eines Wirtschafts-Elite. Er trat 2006 in NVIDIA ein und stieg von einem gewöhnlichen Mitarbeiter zum globalen Vizepräsidenten und General Manager der Region China auf.

Während seiner 14-jährigen Amtszeit stieg der Marktanteil von NVIDIA bei GPUs in China von weniger als 50 % auf über 80 %. Im Jahr 2020, im Alter von 54 Jahren, trat er von seinem Posten als globaler Vizepräsident von NVIDIA zurück und gründete Moore Threads in Peking.

Das Büro des einen wird von Vertretern der akademischen Szene geführt, die aus dem Labor in den Markt eintreten, während das des anderen von Vertretern der Industrie geführt wird, die von Berufsmanagern zu Unternehmern werden.

Diese beiden unterschiedlichen Herkünfte bestimmen zwei völlig unterschiedliche grundlegende Logiken.

Das akademisch geprägte Unternehmen Cambricon vertraut zuerst auf „technische Barrieren“. In den ersten sechs Jahren nach seiner Gründung widmete es sich fast ausschließlich einer Sache: der eigenständigen Entwicklung des MLU-Befehlssatzes.

Dies ist ein extrem zeitaufwändiges grundlegendes Projekt: Der Befehlssatz ist die „Sprache“ des Chips und bestimmt, welche Effizienz die Software auf dem Chip erreichen kann.

Dieses eigenständig entwickelte System hat Cambricon einen geistigen Eigentumsschutz mit insgesamt 2901 angemeldeten Patenten und 1834 erteilten Patenten verschafft, bedeutet aber auch, dass das Unternehmen in den ersten sechs Jahren fast ständig Geld verbrannte. Bei seinem Börsengang im Jahr 2020 belief sich der kumulierte Verlust des Unternehmens auf über 4 Milliarden Yuan.

Das industriegeprägte Unternehmen Moore Threads vertraut zuerst auf „Verständnis der Nachfrage“. Zhang Jianzhong weiß genau, was die Kunden auf dem chinesischen Markt brauchen: nicht nur KI-Rechenleistung, sondern auch Grafikrendering, physikalische Simulation und Videocodecs.

Daher positionierte sich Moore Threads von Anfang an als „Vollfunktions-GPU“. Es verfolgt keine punktuellen Durchbrüche, sondern entwickelt plattformbasierte Produkte, um zuerst Kunden zu gewinnen. Die Kernmitglieder seines Teams haben größtenteils einen Hintergrund bei NVIDIA. In fünf Jahren hat es fünf Generationen von Chiparchitekturen (Suti → Chunxiao → Quyuan → Pinghu → Huagang) auf den Markt gebracht und durch Geschwindigkeit angesammelte Rückstände aufgeholt.

Bis Juni 2026 wurden insgesamt 2167 Patente angemeldet und 788 Patente erteilt.

Die gründliche Akkumulation der akademischen Szene und der schnelle Vorstoß der Industrie zeigen sich in den beiden Berichten in völlig unterschiedlichen Effizienzkennzahlen: Bei Cambricon tragen 1007 Entwickler im ersten Halbjahr durchschnittlich 5,95 Millionen Yuan Umsatz bei.

Bei Moore Threads tragen 1019 Entwickler im Durchschnitt 1,7 Millionen Yuan Umsatz bei, was nur 28,6 % des Werts von Cambricon entspricht.

Diese Zahlen spiegeln keinen Fähigkeitsunterschied wider, sondern einen Unterschied im Entwicklungsstadium. Die Entwicklung von Cambricon ist bereits in eine „Erntephase“ eingetreten, während sich Moore Threads noch in einer „Kampfphase“ befindet. Die Chips Huashan und Lushan unter der „Huagang“-Architektur werden noch entwickelt, und die Schere zwischen Aufwand und Ertrag hat sich noch nicht umgekehrt.

Die Wahl der beiden Unternehmen war von Anfang an unterschiedlich.

Zwei Lösungen für dieselbe Prüfungsaufgabe

Im Dezember 2022 wurde Cambricon in die Liste der Einheiten aufgenommen. Zehn Monate später, im Oktober 2023, erhielt auch Moore Threads dieselbe Verwaltungsanordnung.

Dieser Zeitunterschied von 10 Monaten bildet eine verborgene Trennlinie. Cambricon verbrachte 10 Monate länger in der Liste und erlebte die Erschütterungen und den Wiederaufbau der Lieferkette bis hin zu dem heutigen aktiven Schutz.

Da Moore Threads erst später in die Liste aufgenommen wurde, befindet es sich noch in der Phase der Entwicklungsinvestitionen und ist stark auf externe Finanzmittel angewiesen.

Die Antwort von Cambricon spiegelt sich in der Bilanz des Halbjahresberichts 2026 wider: Der Bestand beträgt 8,248 Milliarden Yuan, die Vorauszahlungen 2,914 Milliarden Yuan. Zusammen machen die beiden Posten 11,16 Milliarden Yuan aus, was 61 % der Gesamtvermögenswerte entspricht. Unter den Beständen belaufen sich die Rohstoffe auf 5,749 Milliarden Yuan, was gegenüber Jahresbeginn fast verdoppelt ist, und der größte Teil davon sind Wafer.

Unter den Beschränkungen der Liste der Einheiten ist die Produktionskapazität gleichbedeutend mit Aufträgen. Cambricon hat sich dafür entschieden, mit Bargeld Sicherheit zu erkaufen und die Produktionskapazität für die nächsten 12 bis 18 Monate im Voraus zu sichern, auch wenn dafür mehr als 10 Milliarden Yuan gebunden werden. Der Preis dafür ist, dass der Nettocashflow aus betrieblicher Tätigkeit 311 Millionen Yuan beträgt, was einem Rückgang von 66 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Am Nachmittag des 12. August veranstaltete Cambricon ein Halbjahresleistungstreffen.

Die Fragen der Investoren zielten direkt auf den Bestand von 8,248 Milliarden Yuan und den Lieferrhythmus ab. Chen Tianshi antwortete nicht direkt und erklärte nur, dass er „den Markt weiter ausbauen und entsprechende Risiken kontrollieren werde“.

An diesem Tag stieg der Kurs auf dem Sekundärmarkt im Laufe des Handels zeitweise um mehr als 5 %, brach aber zum Handelsende plötzlich ein. Der Nettogewinn von 2,3 Milliarden Yuan wurde durch die finanzielle Darstellung des Bestands von 8,2 Milliarden Yuan vollständig überdeckt, und die Sorgen des Marktes um den Bestand überwogen die Anerkennung der Profitabilität.

Im Wesentlichen handelt es sich um eine offensive Wette, die davon ausgeht, dass die künftigen Aufträge ausreichend sicher sind; aber das Schweigen des Managements angesichts der Fragen hat die Zweifel des Marktes nicht beseitigt.

Die Antwort von Moore Threads spiegelt sich in einer anderen Zahl wider: Der Verlust im zweiten Quartal stieg auf 40,92 Millionen Yuan, und die langfristigen Kredite beliefen sich auf 2,825 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 90 % gegenüber Jahresbeginn entspricht.

Da Moore Threads „Vollfunktions-GPUs“ entwickelt, verbraucht es mehr Kapital und die Sicherheit der Aufträge ist geringer als bei Cambricon. Daher benötigt es Kapital, um die Sicherheit des Betriebs zu gewährleisten.

Im ersten Halbjahr nahm Moore Threads Kredite in Höhe von 1,821 Milliarden Yuan von Banken auf, zahlte 1,268 Milliarden Yuan zurück und belief sich der Nettokredit auf etwa 550 Millionen Yuan; der Nettoabfluss des betrieblichen Cashflows betrug 2,169 Milliarden Yuan, und die Lücke ist größer als bei Cambricon. Cambricon sichert sich den Bestand mit vorhandenen Barmitteln, während Moore Threads dafür neu aufgenommene Schulden verwendet.

Am Abend des 9. August veröffentlichte Moore Threads den Halbjahresbericht und kündigte gleichzeitig an, dass es die Ausgabe von H-Aktien und die Notierung am Hauptboard der Hongkonger Börse anstrebe. Zu diesem Zeitpunkt waren nur acht Monate seit der Notierung am Science and Technology Innovation Board vergangen.

Der Grund dafür ist die Vertiefung der internationalen strategischen Ausrichtung, die Gewinnung von globalen Entwicklungs- und Managementtalenten, die Verbesserung des Governance-Niveaus und der Kernwettbewerbsfähigkeit. Die Ausgabe soll innerhalb von 24 Monaten nach der Genehmigung durch die Hauptversammlung zu einem geeigneten Zeitpunkt abgeschlossen werden.

Angesichts derselben Prüfungsaufgabe hat Cambricon eine hohe Sicherheit bei künftigen Aufträgen und sichert daher den Bestand mit riesigen Geldmitteln. Moore Threads sorgt sich um Unsicherheiten und behält daher Flexibilität bei und nimmt Kredite auf, um Kraft zu sammeln. Das eine vertraut auf „Sicherheit“ und sichert den Bestand, das andere sorgt sich um „Unsicherheit“ und nimmt Kredite auf.

Zwei Wetten in zwei verschiedene Richtungen

Beide Unternehmen gehen eine große Wette ein.

Im Juli 2026 führte Cambricon ein Aktienanreizprogramm im Wert von etwa 5,7 Milliarden Yuan ein, das 945 Mitarbeiter abdeckt und mehr als 80 % der Mitarbeiter in das Programm einbezieht.

Die Leistungskennzahlen sind äußerst ehrgeizig: Der Umsatz im Jahr 2026 darf nicht unter 13,5 Milliarden Yuan liegen, und der kumulierte Umsatz von 2026 bis 2028 darf nicht unter 100 Milliarden Yuan liegen; einige Führungskräfte müssen zusätzlich die Anforderungen an die Nettogewinnprüfung erfüllen.

Dies ist eine „Militärverpflichtungserklärung“: Entweder erreicht das Unternehmen in drei Jahren einen Umsatz von 100 Milliarden Yuan, oder das Aktienanreizprogramm verfällt. Derzeit liegt der Jahresumsatz von Cambricon noch unter 10 Milliarden Yuan, was bedeutet, dass das Unternehmen die gesamte Zukunft auf die Sicherheit der inländischen Substitution setzt und davon ausgeht, dass der Markt groß genug und die Nachfrage stark genug ist, solange die Produktionskapazität mitwächst, kann der Umfang ständig erweitert werden.

Die Wette von Moore Threads geht in eine andere Richtung: Es nutzt den Branchenboom, um schnell voranzukommen.

Ende des zweiten Quartals sank der Kassenbestand von Moore Threads von 9,175 Milliarden Yuan zu Jahresbeginn auf 6,492 Milliarden Yuan. Im Gegensatz zu Cambricon, das sich mit dem Aktienanreizprogramm das Ziel eines Umsatzes von 100 Milliarden Yuan sichert, hat es sich dafür entschieden, einen zweiten Finanzierungskanal über H-Aktien zu öffnen, solange der Cashflow noch nicht positiv ist und das Unternehmen noch keine Gewinne erzielt.

Dies ist eine große Wette: Es geht davon aus, dass mehr Kapital es ihm ermöglichen wird, auf der Strecke der Vollfunktions-GPUs schneller voranzukommen, und dass die Produkte von Moore Threads NVIDIA vollständig ersetzen können.

Beide Wetten haben ihren Preis.

Der Preis für Cambricon ist eine „schwergewichtige“ Bilanz. Sobald die Marktnachfrage schwankt oder sich die technische Route ändert, könnte der Bestand von 8,248 Milliarden Yuan von einem „Vermögenswert“ zu einer „Belastung“ werden. Das Unternehmen hat im ersten Halbjahr bereits 397 Millionen Yuan an Wertminderungsaufwendungen für Bestände verbucht, und dieser „Preis“ macht sich bereits bemerkbar.

Moore Threads weist eine größere Volatilität auf. Im ersten Halbjahr sank die Bruttomarge von 78 % auf 57 %, und die Kosten stiegen um 245 %, was weit über dem Umsatzwachstum von 147 % liegt. Der Druck auf die Qualitätskontrolle durch die Massenproduktion und der Druck auf die Finanzmittel zur weiteren Erweiterung der Entwicklung bringen Moore Threads an den Rand der Gefahr.

Branchenforschungsinstitute prognostizieren, dass der Anteil inländischer Lösungen am chinesischen Markt für hochwertige KI-Chips im Jahr 2026 fast 90 % erreichen wird. Davon wird Huawei voraussichtlich 62 % halten, Cambricon etwa 14 %, und der verbleibende Anteil wird gemeinsam von Herstellern wie Moore Threads, Mucse und Biren eingenommen. Dies ist ein ausreichend großer Markt, der mehrere parallele technische Routinen zulässt.

Aber derzeit hat die „akademische“ Route von Cambricon in bestimmten Teilbereichen bereits Durchbrüche erzielt. Sie bestätigt, dass man ausgehend von grundlegenden Technologien den vollständigen geschlossenen Kreislauf vom Labor zur Kommerzialisierung erfolgreich durch