Obwohl SHEIN unmittelbar nach dem Börsengang unter dem Ausgabepreis notiert wurde, ist seine symbolische Bedeutung sehr offensichtlich und positiv.

Nach dem Börsengang von Shein brach der Kurs unter den Ausgabepreis ein, auch am zweiten Handelstag gab es keine Erholung. Seine aktuelle Bewertung entspricht nur etwa 30 % des Spitzenwerts aus dem Jahr 2022. Der Kapitalmarkt ist so streng zu Internetunternehmen, die kein Wachstum mehr verzeichnen. Streng genommen sind selbst Internetunternehmen mit noch bestehendem Wachstum bereits nicht mehr beliebt. Heute bevorzugen Investoren Unternehmen im Bereich „harte Technologien“, darunter große KI-Modelle, Chips, intelligente Hardware und Embodied Intelligence.

Dennoch könnte der Kursrückgang von Shein nach dem Börsengang eine wichtige symbolische Bedeutung seines Börsenstarts übersehen lassen: Dies ist das erste Mal, dass ein großes inländisches Internetplattformunternehmen seit mehr als fünf Jahren im Juli 2021 erfolgreich ein Aktienangebot durchgeführt hat. In dieser Zeit gab es immer wieder Gerüchte über Börsengänge einer Reihe von Internet-Einhörnern wie ByteDance, Xiaohongshu, Dewu usw., mehr als einmal, aber es kam nie zu einer Umsetzung. Auch für Didi und die Ant Group gab es mehrfach Gerüchte über eine Rückkehr an den Kapitalmarkt, die ebenfalls nie umgesetzt wurden.

Genau gesagt gab es in dieser Zeit durchaus Internetunternehmen, die an die Börse gingen, aber entweder handelte es sich um kleinere Unternehmen wie Dida Chuxing, oder um Unternehmen mit starkem Lieferkettenhintergrund und schwächerer Ausprägung als Verbraucherplattform wie JD Industrial (wenn Cainiao damals erfolgreich ein Aktienangebot durchgeführt hätte, würde es ebenfalls zu dieser Kategorie gehören). Die Welle der Börsengänge von bekannten großen Verbraucher-Internetunternehmen ist seit mehr als fünf Jahren zum Erliegen gekommen. Die bereits in den USA börsennotierten großen Unternehmen haben nacheinander eine Zweitnotierung oder eine duale Hauptnotierung in Hongkong durchgeführt und dies als „Hongkong-IPO“ bezeichnet, was natürlich von der streng genommenen IPO (Erstemission) unterschieden ist.

Vor der Notierung an der Hongkonger Börse hat Shein mindestens zweimal einen Börsengang angestrebt: einmal in New York, einmal in London, beide Vorhaben scheiterten aus komplexen Gründen. Bei dem Versuch im Jahr 2023 hielten viele Menschen den Börsengang für absolut sicher, scheiterte er dennoch am letzten Schritt. Denn heute ist es nicht mehr wie vor vielen Jahren: Egal welche Unternehmensstruktur gewählt wird, große Internetunternehmen, die an die Börse gehen wollen, müssen sich bei den zuständigen inländischen Behörden anmelden und deren Zustimmung erhalten. Am Beispiel der Notierung in Hongkong: Jedes Festlandunternehmen muss die Zustimmung der chinesischen Wertpapieraufsichtsbehörde, der Hongkonger Wertpapieraufsichtsbehörde und der Hongkonger Börse erhalten, bevor es das Aktienangebot wirklich starten kann.

In den letzten mehr als fünf Jahren hat aus komplexen Gründen kein einziges großes Internetunternehmen den gesamten oben genannten Prozess abgeschlossen. Obwohl die noch nicht börsennotierten großen Unternehmen im Allgemeinen keinen Geldmangel haben, ist der Zweck eines Börsengangs nie nur die Kapitalbeschaffung – die Veräußerung von Beteiligungen durch Investoren und die Mitarbeiterbeteiligungsprogramme erfordern beide die Unterstützung des öffentlichen Kapitalmarktes. Die Aussage, man wolle „selbst nicht an die Börse gehen“, kann man einfach zur Kenntnis nehmen, man braucht ihr nicht zu glauben. Tatsächlich haben die noch nicht börsennotierten großen Unternehmen fast alle Diskussionen und Lösungen für die Frage, wie ein Börsengang regelkonform umgesetzt werden kann, darüber brauchen wir hier nicht weiter auszuführen.

Der Weg zum Börsengang in den USA ist praktisch versperrt, London, Singapur und andere Orte sind zu klein, Hongkong ist die einzig vernünftige Wahl. Ich denke, dass der erfolgreiche Börsengang von Shein in Hongkong sowohl ein positives Signal als auch ein Beispiel ist: Die verbleibenden wenigen Internet-Einhörner könnten sich mehr anstrengen, um so schnell wie möglich an der Hongkonger Börse notiert zu werden.

Allerdings bezieht sich das oben Gesagte nur auf die Ebene der Regelkonformität. Auf Marktebene war die Resonanz der Investoren auf den diesjährigen Börsengang von Shein offensichtlich nicht besonders gut. Sein IPO-Preis entspricht einem statischen KGV von etwa 13, selbst unter Berücksichtigung des deutlich verlangsamten Wachstums (besonders deutlich im ersten Quartal dieses Jahres) ist diese Bewertung nicht hoch. Die Zeichnungsquote bei der internationalen Emission (Anmerkung: hauptsächlich für institutionelle Investoren) betrug nur 2,59-fach, was mittelmäßig ist und kaum als „heißer IPO“ bezeichnet werden kann. Im Vergleich zu den beiden „Helden“ Zhipu und MiniMax zu Beginn des Jahres sowie den inländischen Chipherstellern, die sich derzeit um die Notierung an der Hongkonger Börse bemühen, ist der Unterschied wie zwischen Himmel und Erde, fast wie der Unterschied zwischen Eis und Feuer.

Dafür gibt es nicht nur Probleme bei Shein selbst, sondern vermutlich auch Probleme mit dem Marktstil. Der „Marktstilwechsel“ ist einer der häufigsten und berüchtigtsten Jargons am Kapitalmarkt, übersetzt bedeutet er: Manchmal bevorzugt der Markt einfach eine Art von Unternehmen und lehnt eine andere Art ab, der Markt sucht nach allen möglichen Gründen, um zu beweisen, dass er Recht hat; selbst wenn man sagt, dass man zu den besseren Unternehmen der „anderen Art“ gehört, gewährt der Markt einen Bewertungsabschlag.

Wenn man sich nicht davon beeinflussen lassen will, kann man in dieser Situation natürlich trotzdem versuchen, an die Börse zu gehen. Wenn man sich an die Marktregeln hält, sollte man vielleicht auf den richtigen Zeitpunkt warten. Solange das Problem der Regelkonformität gelöst ist, ist das Warten kein großes Problem. Shein hat bereits im vergangenen Juni alle regelkonformen Fragen zum Börsengang weitgehend gelöst, danach hat es noch eine Weile gebraucht, um das Problem der Bewertungsumkehr zu lösen (im Wesentlichen geht es um die Abstimmung der Interessen von alten und neuen Aktionären), und schließlich startete es im Juli dieses Jahres das Aktienangebot. Ich denke, dass andere Internet-Einhörner diesem Rhythmus folgen könnten – sobald sie die Zustimmung der zuständigen Behörden erhalten, haben sie die Gewissheit, dass es nicht nötig ist, unbedingt in diesem Zeitraum an die Börse zu eilen.

In ein paar Monaten oder ein paar Quartalen, wenn der „Marktstilwechsel“ erneut eintritt, werden wir vielleicht sehen, dass eine Reihe von Internet-Einhörnern, von denen man einst dachte, sie würden „niemals an die Börse gehen“, den Markt der Hongkonger Börse betreten. Der Börsengang von Shein ist kein Einzelfall, sondern sehr wahrscheinlich das erste Unternehmen in dieser neuen Reihe.

Natürlich gibt es auch eine Möglichkeit: Der aktuelle „Marktstil“ hält sehr lange an, die Verbraucher-Internetplattformen bleiben bei Investoren unbeliebt, sodass andere Internet-Einhörner gezwungen sind, unter Wert zu „blutigen Börsengängen“ zu greifen. Diese Möglichkeit ist gering, kann aber nicht völlig ausgeschlossen werden. Daher werden die Managementteams dieser Einhörner in der kommenden Zeit vor einer schwierigen Entscheidung stehen: Sollen sie weiter warten? Wie lange muss man eigentlich warten, bis das Marktumfeld wirklich günstig ist?

Niemand kennt die Antwort, denn der Markt ist im Wesentlichen unvorhersehbar.

Dieser Artikel wurde nicht von Shein oder einem seiner Wettbewerber finanziert oder unterstützt.

Der Autor dieses Artikels hält derzeit keine Anteile an Shein.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Internet Phantom-Diebesgruppe“ (ID: TMTphantom), Autor: Pei Pei, Leiter der Phantom-Diebesgruppe, die Veröffentlichung erfolgt mit Genehmigung von 36Kr.