NVIDIA als Zentralbank der KI-Lieferkette: Wie tief ist der Wettbewerbsvorteil von Jensen Huang aufgebaut?

Gavin Baker ist der Ansicht, dass NVIDIA durch die vertikale Integration der Lieferkette, die Sicherung der Waferkapazitäten von TSMC und der Versorgung mit weltweit wichtigen Komponenten sowie den Aufbau eines finanzierbaren Rechenzentrums-Ökosystems zur „Zentralbank“ der KI-Lieferkette geworden ist, deren Wettbewerbsvorteil kaum zu kopieren ist. Der Restwertgarantiemechanismus von NVIDIA ermöglicht es seinen Rechenzentren, mit niedrigen Eigenkapitalanteilen zu finanzieren, was Institutionen wie Blackstone und KKR zur Teilnahme anzieht, während die Finanzierungskosten für Konkurrenzprodukte wie TPU deutlich höher ausfallen.

Kürzlich führte der bekannte Investor Gavin Baker in einer kürzlich von a16z veröffentlichten Podcast-Folge ein tiefgehendes Gespräch mit David George, Partner bei a16z. Beide Seiten sind der Ansicht, dass Nvidia "in einer sehr, sehr vorteilhaften Position" ist.

Baker ist der Ansicht, dass Jensen Huang einen tiefen Burggraben aufgebaut hat. Durch die vertikale Integration der Lieferkette, die Sicherung der Waferkapazitäten von TSMC und der globalen Versorgung mit Schlüsselkomponenten sowie den Aufbau eines finanzierbaren Rechenzentrums-Ökosystems ist Nvidia zur "Zentralbank" der KI-Lieferkette geworden, dessen Burggraben kaum zu kopieren ist. Der Moderator David George sagte ebenfalls: "Die letzten 26 Jahre haben mich eines gelehrt – setze niemals gegen Jensen Huang auf eine Niederlage."

01 Neun Chips, ein einziges Ökosystem

Er, Gavin, beschrieb das aktuelle Produktportfolio von Nvidia: Neun Chips – verschiedene Beschleunigerchips, CPUs, Ethernet-Switches, zwei GPUs sowie InfiniBand.

Dies ist keine einfache Erweiterung der Produktlinie. Gavin erklärte, dass die Strategie von Nvidia auf "vertikaler Integration bei gleichzeitiger horizontaler Offenheit" beruht – selbst wenn ein wirklich hervorragender Konkurrenchip auf den Markt kommt, wird er fast sicher besser abschneiden, solange er an das Ökosystem von Nvidia angeschlossen werden kann.

Dies bedeutet, dass Konkurrenten vor einem Dilemma stehen: direkter Widerstand oder Integration. Gavins einziger Ratschlag an alle Halbleiter-CEOs lautet: "Das Einzige, was Sie sagen müssen, ist 'Danke Jensen Huang, danke, dass Sie diese Möglichkeit geschaffen haben, wie können wir mit Ihnen zusammenarbeiten?'."

Er fügte hinzu, dass jeder Prozentpunkt Marktanteil heute etwa 100 Milliarden US-Dollar wert ist: "Finde einen Nischenmarkt, und es reicht, einen Prozentpunkt davon zu erobern".

02 Lieferkettenbindung: Die am schwersten zu kopierende Barriere

Der Burggraben von Nvidia besteht nicht nur in der Chipdesign-Kompetenz, sondern vor allem in der Kontrolle über die Lieferkette.

Laut Gavins Angaben im Podcast sichert sich Nvidia 70 % bis 80 % der globalen Schlüsselversorgung, einschließlich der Waferkapazitäten von TSMC, DRAM-Kapazitäten, NAND-Kapazitäten, Laserproduktionskapazitäten, Kondensatorproduktionskapazitäten und allem, was für den Aufbau von Racks benötigt wird.

"Er hat in den letzten 15 Jahren seine Einsätze von mehreren Milliarden Dollar alle zwei bis drei Jahre auf Einsätze von Billionen Dollar hochgestuft und gleichzeitig die gesamte Lieferkette und das Finanzierungssystem mitgezogen", sagte Gavin.

Eine Lieferkettenintegration dieser Größenordnung bedeutet, dass selbst wenn Konkurrenten Chips mit vergleichbarer Leistung vorweisen können, sie mit der realen Einschränkung konfrontiert sind, keine Produktionskapazitäten zu erhalten. Gavin brachte es direkt auf den Punkt: "Hardware ist schwer, die reale Welt ist schwer. Dass Jensen Huang mit seiner aktuellen Größe und Geschwindigkeit gleichzeitig die gesamte Lieferkette und das Finanzierungssystem mit sich zieht, ist wirklich kaum zu kopieren."

03 Restwertgarantie: Finanzierung als Teil des Burggrabens

Der am leichtesten zu übersehende Teil des Burggrabens von Nvidia ist seine Finanzierungsstruktur.

Gavin erläuterte diesen Mechanismus im Gespräch detailliert: Angenommen, ein Nvidia-Rechenzentrum kostet 50 Milliarden US-Dollar, dann benötigt der Käufer nur 15 Milliarden US-Dollar an Eigenkapital, die restlichen 35 Milliarden können über Finanzierungen abgedeckt werden. Institutionen wie Blackstone, KKR, Apollo, Goldman Sachs und JPMorgan sind bereit, sich an der Finanzierung zu beteiligen – der Kern Grund dafür ist die von Nvidia angebotene Restwertgarantie.

Der entscheidende Punkt ist: Solange die Restwertgarantie unter dem Bruttogewinn liegt, den Nvidia durch den Verkauf von Chips an Rechenzentren erzielt, geht Nvidia fast kein Risiko ein und kann gleichzeitig einen Anteil an den Einnahmen erhalten.

Im Vergleich dazu weist Gavin darauf hin, dass TPU die zweitfinanzierbare Option sein könnte, "aber dafür ist mindestens das Doppelte an Eigenkapital erforderlich, und die Finanzierungszinsen sind höher".

"Die Kapitalkosten sind ein großer Vorteil, und das ist der Grund, warum man einfach Teil seines Ökosystems sein möchte", sagte Gavin.

David ergänzt weiter, dass Nvidia mit der Restwertgarantie kleine und mittlere Akteure dabei unterstützt, mit Anthropic und OpenAI zu konkurrieren, "genau so, wie er damals NeoClouds gefördert hat – im Grunde ist dies eine allgemeine Zugänglichmachung von Rechenleistung, was der Welt zugutekommt".

04 Open Source ist ein Vorteil, keine Bedrohung

Auf dem Markt gibt es die Sorge, dass der Aufstieg von Open-Source-Modellen die Gewinnmargen von Nvidia verringern wird. Gavins Urteil dazu ist völlig gegenteilig.

"Manche Leute glauben tatsächlich, dass dies ein großes Risiko für sein Geschäft ist – die Logik ist völlig verkehrt herum", sagte Gavin. "Open Source bedeutet, dass die Gewinnmarge für Tokens, die auf Nvidia-GPUs erzeugt werden, von 90 % auf 40 % sinken könnte, aber das bedeutet, dass mehr Tokens verbraucht werden und damit mehr Rechenleistung benötigt wird. In einer Welt mit begrenzter Versorgung ist das für ihn ein enormer Vorteil."

Gavin wies ferner darauf hin, dass die Anreizstrukturen von Nvidia natürlicherweise auf KI-Fragmentierung, Modellvielfalt und dezentrale Rechenleistung ausgerichtet sind, "was voll und ganz mit den nationalen Interessen der Vereinigten Staaten übereinstimmt". Er ist der größte Befürworter von Open Source, und das stärkt sein Geschäft, anstatt es zu schwächen.

05 Das Dilemma der Herausforderer: Provoziere nicht Michael Jordan

Für Konkurrenten, die versuchen, Nvidia herauszufordern, verwendete Gavin eine wiederkehrende Metapher.

"Manchmal sieht man Leute, die vor ihm große Töne spucken, so als würde jemand Michael Jordan in seiner besten Phase Unsinn erzählen – beim 50. Spiel der regulären Saison ist er ein wenig gelangweilt, und dann entscheidet sich ein selbstgefälliger junger Spieler, ihn zu provozieren, und dann … das ist mein Lieblingsmoment."

Er führte das TPU-Team als Beispiel an und meinte, es habe einst "den Umhang des Supermanns gezupft", was nicht gut ausging. Für Apples eigenes KI-Chip Jalapeno sprach Gavin ihm eine gewisse Anerkennung aus – "das erste wirklich wettbewerbsfähige interne ASIC, das ich je gesehen habe, das in relativ kurzer Zeit entwickelt wurde, das verdient die entsprechende Anerkennung" – fügte aber gleichzeitig hinzu: "Jalapeno zupft am Umhang des Supermanns, wir werden sehen."

Gavin nannte zudem einen strukturellen Grund, warum allgemeine GPUs kaum durch spezialisierte Chips ersetzt werden können: Die drei gängigen chinesischen Open-Source-Modelle DeepSeek, Kimmy und Qwen entwickeln sich auf sehr unterschiedliche Weise, "sie alle laufen auf allgemeinen GPUs, aber wenn man eine Spezialisierung anstrebt, braucht man allgemeine Chips, um mit der Unsicherheit dieser Entwicklung umzugehen".

06 Chip-Transaktionsstrukturen enthüllen die wahren Präferenzen

Gavin bot zudem eine einzigartige Perspektive zur Beurteilung der wahren Marktpräferenzen an: Man betrachte die Transaktionsstrukturen, die Chip-Unternehmen mit ihren Kunden abschließen.

Er unterteilte die Transaktionsstrukturen in vier Ebenen, geordnet von der besten zur schlechtesten: Direkte Beteiligung des Chip-Unternehmens am Kunden (wie die TPU- und Tranium-Transaktionen von Google und Amazon mit Anthropic); Restwertgarantiestrukturen (Beteiligung von Blackstone und KKR an der Finanzierung); Bezugsrechte, die an einen festen Token-Preis gekoppelt sind; sowie reine Bezugsrechte ("das kann einen negativen Nettobarwert haben").

"Anhand der Hierarchie dieser vier Strukturen kann man die wahren Kundenpräferenzen ableiten. Die Transaktionen, die Nvidia abschließt, sind in der Regel sehr gut, kluge Leute beteiligen sich an seinen Transaktionen – das sagt schon alles", sagte Gavin.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto "Hard AI", Autor: Ein Experte für technische Forschung und Produktion, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.