Massiver Ausverkauf, flächendeckender Einbruch – was ist auf dem globalen Anleihenmarkt passiert?

Die globalen Anleihemärkte erleben die heftigste Verkaufswelle der letzten zwei Jahrzehnte.

Die Rendite des Bloomberg Global Government Bond Index ist vier Handelstage in Folge gestiegen und liegt bei 3,72 %, dem höchsten Stand seit Mitte 2008 – dies ist keine lokale Schwankung in einem einzelnen Markt, sondern eine systemweite Neubewertung, die die USA, Japan, Australien und die gesamte G10 erfasst.

Am Dienstag (1. September) stieg die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen vorübergehend auf 4,78 %, den höchsten Stand seit Januar 2025;

Die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen erreichte am Dienstag 3 %, das erste Mal seit 1996.

Die Rendite der australischen Staatsanleihen mit gleicher Laufzeit stieg ebenfalls auf den höchsten Stand seit 2011, die Rendite der 10-jährigen britischen Staatsanleihen kletterte auf den höchsten Stand seit Juni 2008 und stieg um 7 Basispunkte auf 5,223 %.

Die Logik hinter dieser Verkaufswelle ist ineinandergreifend: Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, bekräftigte auf der Jahrestagung in Jackson Hole seine Haltung zur Bekämpfung der Inflation. Die Eskalation des Konflikts zwischen den USA und dem Iran hat den Brent-Rohölpreis wieder über 90 USD pro Fass getrieben. Hinzu kommt, dass das Volumen der US-Staatsanleihen 40 Billionen USD überschritten hat und das Haushaltsdefizit stetig wächst, sodass die Markteinschätzung für "längere Zeit hohe Zinssätze" umfassend neu bewertet wird.

Die entscheidendere Frage lautet jedoch: Die Ära des billigen Geldes, die die globale Vermögenspreisbildung in den letzten mehr als zehn Jahren gestützt hat, ist möglicherweise zu Ende. Analysten gehen davon aus, dass eine Rendite von 5 % für US-Staatsanleihen möglicherweise nicht das Ende, sondern der Beginn einer neuen Normalität ist.

Der Auslöser: Warshs harte Haltung kombiniert mit dem Ölpreisschock

Der direkte Auslöser für diese Verkaufswelle ist das gleichzeitige Eintreten zweier Kräfte.

In seiner Rede am vergangenen Freitag in Jackson Hole bekräftigte Warsh erneut seine Haltung, die Inflation vollständig einzudämmen – dies ist bereits das fünfte Jahr in Folge, in dem die Federal Reserve die Inflation nicht auf dem Zielwert halten konnte. Nach der Rede stieg die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung der Fed im September am Zinsswap-Markt von 34 % auf 65 %.

Gleichzeitig eskaliert der Konflikt zwischen den USA und dem Iran erneut, sodass der Markt Sorgen hat, dass der Energieverkehrsweg der Straße von Hormuz dauerhaft gestört wird. Der Preis von Brent-Rohöl stieg um 1,2 % auf etwa 91,55 USD pro Fass. Der steigende Ölpreis verstärkt direkt die Inflationserwartungen und drückt die Anleihepreise weiter nach unten.

Berichten zufolge erklärten mehrere aktuelle und ehemalige Beamte der USA und des Irans, dass erwartet wird, dass der Konflikt im Nahen Osten mehrere Monate andauern wird. Das bedeutet, dass der Aufwärtsdruck auf die Energiepreise kurzfristig kaum abgebaut werden kann und die Unsicherheit über den Inflationspfad den Anleihemarkt weiterhin belasten wird.

Das Zusammentreffen der beiden Kräfte hat die Belastung des Anleihemarktes plötzlich stark erhöht. Barclays und Société Générale haben beide nach Warshs Rede ihre Zinsprognosen angepasst und die bisher nicht erwarteten Zinserhöhungen im September und Dezember in das Basisszenario aufgenommen.

Kernlogik der US-Staatsanleihen: Außer Kontrolle geratenes Defizit und Neubewertung des Realzinssatzes

Der Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen hat tiefere strukturelle Treiber als die Geopolitik.

Die Staatsverschuldung der USA hat im August 40 Billionen USD überschritten, der Angebotsdruck auf den Markt für Staatsanleihen nimmt stetig zu. Gleichzeitig geben große Technologieunternehmen in großem Umfang langfristige Unternehmensanleihen aus, um die Infrastruktur für künstliche Intelligenz zu finanzieren. Im September werden voraussichtlich weitere hoch bewertete Unternehmensanleihen im Wert von rund 200 Milliarden USD auf den Markt kommen, die um dieselben Mittel wie die Staatsanleihen konkurrieren.

Laut Berichten von MarketWatch hat sich das nominale BIP-Wachstum der USA auf etwa 6,6 % im Jahresvergleich beschleunigt, während das reale Wachstum nur 2,1 % beträgt. Die Differenz zwischen den beiden Werten spiegelt hauptsächlich die Inflation wider – der BIP-Deflator stieg um 4,4 % im Jahresvergleich. Historisch gesehen liegt die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen in der Regel über dem BIP-Deflator, aber die aktuelle Spanne zwischen den beiden Werten befindet sich auf einem historischen Tiefstand, was bedeutet, dass die Renditen noch Aufwärtspotenzial haben.

Besonders bemerkenswert ist, dass der diesjährige Anstieg der Renditen hauptsächlich über den Realzinssatz (tatsächliche Rendite) und nicht über die Inflationserwartungen zustande kommt. Dies zeigt, dass der Anleihemarkt nicht einfach die Inflation bewertet, sondern höhere tatsächliche Renditen verlangt – dies ist eine grundlegende Neubewertung des langfristigen gleichgewichtigen Zinssatzes der US-Wirtschaft.

Laut Berichten von MarketWatch ist das nominale BIP-Wachstum ebenfalls schneller als das Wachstum der Geldmenge, und die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes steigt, was historisch stark mit dem Anstieg der langfristigen Zinssätze korreliert.

Berichten zufolge erklärte Finanzminister Bessent am Montag, dass er und Warsh in der Frage des Marktes für Staatsanleihen im Wert von rund 31,5 Billionen USD übereinstimmen. Das Finanzministerium hatte zuvor Mitte August angekündigt, das Volumen der Rückkäufe von Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 bis 30 Jahren zu erweitern, aber Analysten gehen davon aus, dass das derzeitige Ziel der Behörden möglicherweise nur darin besteht, die Renditen zu stabilisieren, statt sie aktiv nach unten zu drücken.

Gleichzeitige Straffung der globalen Zentralbanken: Die Ära des billigen Geldes endet

Eine weitere Kernlogik dieser Anleiheverkaufswelle ist das Ende der Ära des billigen Geldes weltweit.

Seit langem hängen die niedrigen Renditen von US-Staatsanleihen teilweise vom stetigen Zufluss billigen ausländischen Kapitals aus Niedrigzinswirtschaften wie Japan und Europa ab. Da die wichtigsten Zentralbanken der Welt nacheinander ihre Geldpolitik straffen, bricht diese Logik zusammen.

Mit dem Anstieg der ausländischen Renditen sinkt die relative Attraktivität von US-Staatsanleihen für ausländische Investoren, insbesondere nach Berücksichtigung der Währungsabsicherungskosten, was den Aufwärtsdruck auf die US-Staatsanleihen weiter erhöht. Der Bloomberg-Stratege Mark Cranfield weist darauf hin:

"G10-Festzins-Händler beobachten die japanischen Staatsanleihen immer genauer, australische Anleihen folgen bei der Preisbildung zunehmend japanischen statt US-amerikanischen Anleihen. Das aktuelle Umfeld ist äußerst ungünstig: Klebrige Inflation kombiniert mit enormen Haushaltsdefiziten in den USA, Japan, Großbritannien und Frankreich."

Der Wandel in Japan ist besonders entscheidend. Die Bank of Japan beendete 2024 die letzte Negativzinspolitik der Welt, danach sind die Renditen japanischer Staatsanleihen schnell gestiegen. Die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen lag vor einem Jahr nur bei etwa 1,5 %, heute hat sie 3 % erreicht, was einer Verdopplung des Anstiegs entspricht.

Der Anteil internationaler Investoren am monatlichen Kassahandel mit japanischen Staatsanleihen ist von 12 % im Jahr 2009 auf etwa zwei Drittel gestiegen. Japanische Staatsanleihen werden wieder zu einem wichtigen Bestandteil der globalen Vermögensallokation, was bedeutet, dass ein Teil des Kapitals, das zuvor in US-Staatsanleihen geflossen ist, zurückfließt.

Gleichzeitig darf der haushaltspolitische Druck nicht außer Acht gelassen werden. Die Regierung des japanischen Premierministers Sanae Takachi hat ein beispielloses Ausgabeprogramm aufgelegt, hat aber noch kein klares Finanzierungskonzept für die Senkung der Lebensmittelverbrauchssteuer vorgelegt. Die Sorge um die haushaltspolitische Nachhaltigkeit hat die Renditen japanischer Staatsanleihen weiter nach oben getrieben. Im Antrag für das Ausgangsbudget des nächsten Geschäftsjahres hat das japanische Finanzministerium die Schuldentilgungskosten auf einen Rekordwert von 36,6 Billionen Yen (etwa 230 Milliarden USD) festgelegt.

Die Erwartungen an Zinserhöhungen der Zentralbanken in den USA, Japan, Europa, Australien und anderen Regionen steigen umfassend an

Angesichts der großen Verkaufswelle auf dem globalen Anleihemarkt breitet sich die Welle der Neubewertung der globalen Zinssätze weiter aus, und die Einschätzung des Marktes für eine Straffung der Geldpolitik durch die wichtigsten Zentralbanken ist deutlich gestiegen.

Nach der globalen Jahrestagung der Zentralbanken in Jackson Hole ist laut Daten von Bloomberg die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung der Fed im September am Swap-Markt von 34 % vor Warshs Rede auf 65 % gestiegen.

Darüber hinaus zeigt der Zinsswap-Markt, dass eine Zinserhöhung bei der Sitzung der Europäischen Zentralbank am 10. September vollständig eingepreist ist, die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Reserve Bank of New Zealand in dieser Woche 98 % beträgt, die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Bank of Japan am 18. September 92 % beträgt und eine Zinserhöhung im Oktober bereits vollständig eingepreist ist.

Laut dem japanischen nationalen Rundfunk NHK traf sich US-Finanzminister Bessent am Montag während des G20-Finanzministertreffens jeweils mit dem japanischen Finanzminister Satsuki Katayama und dem Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda. Bessent teilte beiden Seiten ausdrücklich mit, dass Japan als nächstes die Zinsen erhöhen sollte.

Anschließend erklärte Bessent in einem Interview mit CNBC: "Ich habe Informationen, die der Markt nicht kennt, und ich bin überzeugt, dass die japanische Regierung und die Bank of Japan Maßnahmen ergreifen werden, um den Yen zu stärken." Dies ist das bisher eindeutigste Signal Washingtons zur japanischen Geldpolitik.

Dilin Wu, Stratege der Pepperstone Group, weist darauf hin: "Die Politikpfade der wichtigsten globalen Zentralbanken werden im selben Monat nacheinander bekannt gegeben, was ein hochverdichtetes Preisbildungsfenster für den Zins- und Devisenmarkt schafft."

Globale Resonanz: Kettenreaktionen von Australien bis Europa

Diese Verkaufswelle hat sich zu einer globalen synchronen Resonanz entwickelt und ist kein isoliertes Ereignis in einem einzelnen Markt.

Am Dienstag stieg die Rendite der 10-jährigen australischen Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit 2011, nachdem die veröffentlichten australischen Inflationsdaten besser als erwartet ausgefallen waren. Die Händler erhöhten daraufhin die Einschätzung für eine vierte Zinserhöhung der Reserve Bank of Australia in diesem Jahr, wobei die Wahrscheinlichkeit auf 54 % stieg.

Prashant Newnaha, Senior-Zinsstratege für den asiatisch-pazifischen Raum bei TD Securities, erklärt:

"Der Anleihemarkt ist nicht zusammengebrochen, aber er gibt ein sehr klares Memorandum aus: Je klebriger die Inflation ist, desto höher und länger müssen die Leitzinsen sein. Die Verschlechterung der Haushaltslage und eine höhere Laufzeitprämie werden weiterhin im Fokus des Marktes stehen."

Nach saisonalen Mustern könnte die Belastung andauern. Laut Daten von Bloomberg waren in den letzten zehn Jahren der September und Oktober die zwei Monate mit der schlechtesten Performance des globalen Anleiheindex, wobei der durchschnittliche monatliche Rückgang jeweils über 1 % lag.

Aktienmarkt unter Druck, Kreditkosten steigen umfassend an

Der anhaltende Anstieg der Renditen überträgt sich über mehrere Kanäle auf die Realwirtschaft und die Finanzmärkte.

Für den Aktienmarkt erklärt Robert Pavlik, Senior-Portfoliomanager bei Dakota Wealth Management:

Eine Rendite von 4,75 % für 10-jährige US-Staatsanleihen ist ein Schwellenwert, an dem Investoren "wirklich anfangen, aufmerksam zu werden". Der Markt beginnt sich Sorgen zu machen, dass die Renditen 5 % erreichen und eine Aktienmarktkorrektur auslösen.

Chris Galipeau, Chef-Marktstratege am Franklin Templeton Institute, erklärt, dass der Aktienmarkt das derzeitige Zinsniveau noch aushalten kann, aber wenn die 10-jährige Rendite über 5 % steigt, der Aktienmarkt "möglicherweise auf einige Probleme stößt".

Für normale Haushalte ist die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen die Preisbildungsgrundlage für den 30-jährigen Hypothekenzins. Der Anstieg der Renditen treibt direkt die Kosten für den Hauskauf in die Höhe.

Drew