Mit einem massiven Verlust von fast 10 Milliarden Yuan hat GL Ventures seine Positionen unter schmerzhaften hohen Verlusten abgestoßen und ist ausgestiegen.

Der sogenannte „Erste PE“ und der „Investitionsmythos“ auf dem Primärmarkt haben ebenfalls einen Misserfolg erlitten.

„Sei der Freund der Zeit.“ Dieser berühmte Satz, der in der gesamten Venture-Capital-Szene widerhallte, machte GL Ventures und seinen Gründer Zhang Lei berühmt. In seinen frühen Jahren erlangte er mit einem einzigen Einsatz Legendenstatus: Er setzte auf Tencent und investierte massiv in JD.com. GL Ventures erzielte unzählige „lehrbuchhafte“ Siege, sodass in den Augen vieler VC/PE-Investoren und Gründer „jedes Projekt und jedes Feld, das von GL Ventures mit hohen Summen bevorzugt wird, zu einem Trend wird, auf dem man auf dem Primärmarkt mit aller Kraft hinterherjagen muss.“

Was die Außenwelt niemals erwartet hätte: Ein sechs Jahre dauerndes Hochrisikospiel, bei dem 15,841 Milliarden Yuan für den „Photovoltaik-Moutai“ des A-Aktienmarktes Longi Green Energy eingesetzt wurden, hat sich schließlich zum schmerzlichsten Investitionsmisserfolg von GL Ventures in den letzten zehn Jahren entwickelt, bei dem fast 10 Milliarden Yuan verloren gingen. Der einst beliebteste Kapitalgeber der Venture-Capital-Szene, der den Long-Termismus hochhielt, „wurde fast von der Zeit in eine Falle gelockt“ und musste schließlich schmerzhaft seine Positionen verkaufen und hastig den Markt verlassen.

I

Der schmerzlichste Investitionsmisserfolg von GL Ventures in den letzten zehn Jahren geht auf das Jahr 2020 zurück.

Zu dieser Zeit war die Photovoltaik-Branche extrem heiß, der Trend der Kohlenstoffneutralität erfasste den gesamten Kapitalmarkt, VC/PE auf dem Primärmarkt gerieten in eine Feierlaune, und Wertpapierhäuser sowie Institutionen auf dem Sekundärmarkt kauften massiv ein. Auf dem Höhepunkt der Begeisterung sagte jemand voraus: „Die globale installierte Photovoltaik-Leistung wird einen epischen Boom erleben.“

Zu dieser Zeit war Longi Green Energy ein „Superstar“ auf dem Sekundärmarkt, verfügte über die weltweit größte Produktionskapazität für Siliziumwafer und seine Position als Branchenführer war unerschütterlich. Viele Aktionäre verglichen Longi Green Energy mit Moutai und nannten es „Photovoltaik-Moutai“. Gerade in dem Moment, in dem die gesamte Bevölkerung die Photovoltaik-Branche optimistisch einschätzte, erschien eine wichtige Ankündigung über die vertragliche Übertragung von Aktien und erschütterte den Kapitalmarkt. Li Chunan, ein wichtiger Aktionär des Unternehmens, löste seine Aktien in Bargeld ein.

Li Chunan ist einer der drei Gründungsmitglieder von Longi Green Energy und stammt aus Nanyang, Provinz Henan. Er wurde 1986 in die Fakultät für Physik der Universität Lanzhou aufgenommen und lernte auf dem Campus seine beiden Landsleute und Mitschüler Li Zhenguo und Zhong Baoshen kennen, die ebenfalls aus Henan stammten. Die drei schlossen eine tiefe Freundschaft, die später der Ausgangspunkt für das kommerzielle Imperium von Longi wurde. Im Jahr 2000 gründete Li Zhenguo den Vorgänger von Longi Green Energy, der sich auf monokristalline Siliziumwerkstoffe spezialisierte.

Zwei Jahre später erlitt er einen Rückschlag bei einer Bestellung aus der Ukraine und beschloss, seinen ehemaligen Mitschüler Li Chunan zum Einstieg zu bewegen. Li Chunan ist ein „außergewöhnlicher Mensch“: Er investierte 8,8 Millionen Yuan, um sich zu beteiligen, und durch eine Reihe von Kapitaloperationen erhöhte er seinen Aktienanteil auf 44 %, womit er Li Zhenguo übertraf und zum größten Aktionär von Longi wurde. Im Jahr 2012 ging Longi Green Energy (damals Longi Co., Ltd.) an die Börse des A-Aktienmarktes, und Li Chunan hielt 24,08 % der Aktien und war damit der größte natürliche Aktionär des Unternehmens.

Unter den drei Gründern hatte Li Chunan die meisten Ideen: Er stellte fest, dass hochwertige Schneidgeräte von ausländischen Unternehmen monopolisiert wurden, und sah darin eine Chance für die heimische Industrie. Daraufhin gründete er zusammen mit Zhong Baoshen ein neues Unternehmen namens Luzhou Numeric Control, das sich auf die Entwicklung hochwertiger Schneidgeräte konzentrierte und natürlich zu einem geförderten Unternehmen von Longi wurde. Später brachte Li Chunan Luzhou Numeric Control an die Börse des Beijing Stock Exchange, und sein persönliches Vermögen stieg sprunghaft an.

Als sein Vermögen immer größer wurde, konzentrierte sich Li Chunan hauptsächlich auf „die Erforschung von Investitionen“ und „die Erforschung von Zyklen“. Er glaubte, dass jede Branche einen zyklischen Höhepunkt hat, es keinen „unbesiegbaren General“ an der Börse gibt und man wissen muss, wie man am Höhepunkt seine Aktien in Bargeld umwandelt. Im Jahr 2020, während des großen Bullenmarktes der Photovoltaik-Branche, stieg der Aktienkurs von Longi ständig an, Institutionen waren optimistisch und Aktionäre kauften ein. Li Chunan handelte jedoch „ungewöhnlich“ und begann mit großangelegten Aktienverkäufen, um sein Vermögen zu sichern.

Im Oktober 2020 verkaufte er Aktien über die zentralisierte Auktion und löste 3,43 Milliarden Yuan in Bargeld ein. Da ihm das nicht genug war, ermöglichte Li Chunan die eindrucksvollste Investition des Jahres auf dem Primär- und Sekundärmarkt. Er holte sich GL Ventures, den „ersten PE“, ins Boot und übertrug 226 Millionen Aktien vertraglich zu einem Preis von 70 Yuan pro Aktie an GL Ventures, wobei der Gesamttransaktionswert 15,841 Milliarden Yuan betrug. Die Aktion von GL Ventures auf dem Sekundärmarkt zog die Aufmerksamkeit einer großen Anzahl von Medien auf sich und war ein beispielloses Ereignis.

Die Medien richteten ihren Blick auf GL Ventures und Zhang Lei. Nur wenige Menschen beachteten Li Chunan, der mit den beiden Bargeldtransaktionen von insgesamt fast 20 Milliarden Yuan auf die Hurun-Liste der reichsten Menschen kam und ein unbeschwertes Leben führte. Die Medien der Venture-Capital-Szene beobachteten Zhang Lei weiterhin und sagten, dass die Investition von GL Ventures in Longi in die Geschichte eingehen werde: „GL Ventures, das auf dem Primärmarkt überall siegreich ist, wird auf dem Sekundärmarkt einen neuen Weg bahnen.“ Kurz gesagt, Zhang Lei würde reich werden.

II

„Du hast vielleicht nie von Zhang Kun gehört, aber du musst Zhang Lei kennen.“

Dies ist ein beliebter Spruch, der von einer sozialen Plattform stammt. Im Jahr 2020 stieg der Wert des Fonds E-Fund Blue-Chip Select um 95,09 % an. Der Fondsmanager Zhang Kun von E-Fund, der stark in chinesische Spirituosen und Internetunternehmen in Hongkong investiert hatte, wurde plötzlich berühmt, und er galt als „Meister des Aktienhandels in den Augen der gewöhnlichen Menschen“. Als Zhang Kun berühmt wurde, verglichen viele Neugierige ihn mit Zhang Lei, dem seit langem bekannten PE-Großmeister auf dem Primärmarkt, und das Thema landete mehrfach auf den heißen Suchlisten.

Was den Ruhm angeht, ist Zhang Lei auf dem Primärmarkt noch bekannter. Er stammt ebenfalls aus Henan und war der beste Absolvent der geisteswissenschaftlichen Prüfung in der Provinz Henan. 1998 reiste Zhang Lei in die USA, um an der Yale-Universität zu studieren. Dort traf er seinen Mentor David Swensen, den „Meister des Value Investing“, der sein Leben veränderte, und er erlernte die „orthodoxe Wertinvestitionsideologie des Long-Termismus“. Im Jahr 2005 kehrte Zhang Lei nach China zurück und gründete GL Ventures, von da an erlebte er Erfolge auf ganzer Linie.

Ebenfalls im Jahr 2005 ereignete sich ein wichtiges Ereignis in der chinesischen Internetbranche: Tencent, das gerade ein Jahr an der Börse notiert war, geriet in eine Krise. Zhang Lei setzte sein gesamtes Kapital ein, um Tencent zu niedrigen Preisen zu kaufen, und erlangte mit einer Rendite von 200-fachem Einsatz Berühmtheit. Im Jahr 2010 stieß Liu Qiangdong auf eine ähnliche Kapitalkrise wie Tencent. Er wollte ursprünglich nur 75 Millionen Yuan aufnehmen, um die Notlage zu überstehen, aber Zhang Lei bot direkt an: „Entweder ich investiere 300 Millionen Dollar in dich, oder ich investiere keinen Cent.“ Liu Qiangdong war sehr überrascht. Mit dem Geld von GL Ventures baute er ein Logistiksystem auf und veränderte die Struktur des chinesischen E-Commerce.

Allein diese zwei Investitionsfälle brachten GL Ventures in die „erste Reihe der chinesischen PE-Unternehmen“. Danach war GL Ventures ein regelmäßiger Akteur auf dem Primärmarkt und ein willkommener Gast bei hochwertigen Projekten. Wenn man die Geschichte des chinesischen Venture Capitals betrachtet: Nach dem Einzug der Dollar-Fonds hatten die meisten Super-Unicorns und Star-Unternehmen in China mehr oder weniger Verbindungen zu GL Ventures. Nach unvollständigen Statistiken von Venture-Capital-Plattformen gingen etwa 130 bis 150 Unternehmen, die Kapital von GL Ventures erhalten hatten, an die Börse.

Die meisten dieser 130 bis 150 Unternehmen waren Super-Börsengänge und Star-Börsengänge. Dadurch stand GL Ventures lange Zeit an der Spitze verschiedener Venture-Capital-Listen als „Erster PE“. Der entsprechende „Erste VC“ ist HSG. GL Ventures und HSG sind auch die von der gesamten Venture-Capital-Szene anerkannten „zwei Giganten“. Bald wurde GL Ventures zum „Investitions-Wegweiser“ auf dem Primärmarkt: Wo GL Ventures investierte, folgten VC/PE und industrielles Kapital in Scharen.

Für eine gewisse Zeit gab es auf dem Primärmarkt sogar das Phänomen: „Hat GL Ventures investiert? Wenn nicht, bist du kein echtes Super-Unicorn.“ Vielleicht war der Primärmarkt für den Marktführer GL Ventures wirklich nicht mehr groß genug. Oder Zhang Leis Ehrgeiz wuchs: Er richtete seinen Blick auf den Sekundärmarkt und wollte zusammen mit den Aktionären „der Freund der Zeit sein“. Er gründete HHLR (ehemals GL Ventures China Value Fund) auf dem Sekundärmarkt, das speziell in börsennotierte Unternehmen investiert. Longi war das bekannteste Projekt von HHLR mit dem größten Einzelbetrag, bei dem es stark in alte Aktien von A-Aktienunternehmen durch vertragliche Übertragung investierte.

Nach Abschluss der Eigentumsübertragung stieg GL Ventures zum zweitgrößten Aktionär von Longi auf. Nach der Ankündigung eröffnete der Aktienkurs von Longi mit einem Anstieg von 8,18 % und erreichte sofort das tägliche Preislimit, sodass der Marktwert des Unternehmens plötzlich die Marke von 300 Milliarden Yuan überschritt. Der Markt „jubelte einstimmig“ und sagte, dass man zusammen mit GL Ventures reich werden würde.

III

Aber die tödlichste Falle auf dem Kapitalmarkt verbirgt sich immer in der Illusion, in der alle optimistisch sind.

Nach dem Einstieg wurde GL Ventures zu einem langjährigen Aktionär von Longi. Während der Haltedauer führte Longi zweimal hohe Aktienübertragungspläne durch, das Aktienkapital erweiterte sich ständig, und die Anzahl der Aktien im Besitz von GL Ventures stieg von den ursprünglichen 226 Millionen auf 444 Millionen an, während der Aktienanteil auf 5,5 % verwässert wurde.

Auf dem Höhepunkt der Haltedauer erreichte der Aktienkurs von Longi maximal 125 Yuan pro Aktie. Zu dieser Zeit betrug der nicht realisierte Gewinn dieser Investition von GL Ventures zeitweise mehr als 10 Milliarden Yuan. Niemand konnte vorhersehen, dass der Höhepunkt nur von kurzer Dauer war, und danach erwartete GL Ventures ein jahrelanger anhaltender Rückgang des Aktienkurses.

Zhang Lei war wahrscheinlich auch verwirrt: Warum ist der Sekundärmarkt anders als der Primärmarkt? Über die Jahre erhielt GL Ventures von Longi etwa 442 Millionen Yuan an steuerpflichtigen Bardividenden. Diese Einnahme ist im Vergleich zu dem riesigen Kapital von 15,841 Milliarden Yuan nur ein Tropfen auf dem heißen Stein. Nach der Feier folgte der stürmische Wendepunkt der Photovoltaik-Branche. Die gesamte Branche wechselte von Angebotsknappheit zu schwerem Kapazitätsüberhang, und die Preise fielen katastrophal.

Longi wollte auch nicht mehr so tun, als ob alles in Ordnung wäre: Die Einstiegskosten von 70 Yuan pro Aktie waren bereits ein unerreichbarer hoher Punkt. Als der Aktienkurs ständig nach unten stürzte, verließ GL Ventures den Markt nicht sofort, um Verluste zu vermeiden. Sie vertrauten darauf, dass die Zeit ihr Freund ist, und wollten abwarten. Sie setzten darauf, dass sich der Photovoltaik-Zyklus nach dem Tiefpunkt erholen würde.

Die Realität war schlecht. In den folgenden Jahren erlebten GL Ventures und Longi weitere Ereignisse, die den Kapitalmarkt aufregten. Im dritten Quartal 2023 zeigte der Finanzbericht von Longi, dass der Aktienanteil von HHLR leise von 5,85 % auf 4,98 % gesunken war und damit direkt unter die „Grenze“ von 5 % fiel. Wenn der Aktienanteil unter 5 % liegt, muss man keine vorherige öffentliche Ankündigung für Aktienverkäufe abgeben. Im November 2023 erließ die Aufsichtsbehörde eine Ankündigung über die Einleitung eines Ermittlungsverfahrens gegen HHLR. GL Ventures unternahm Maßnahmen zur Behebung des Problems, kaufte die betreffenden Aktien vollständig zurück, sodass der Aktienanteil wieder über 5 % stieg und der Vorfall beendet wurde.

Im Jahr 2025 kam GL Ventures zur Einsicht, wollte sich von der „Zeit trennen“ und entwickelte einen „lehrbuchhaften“ Fluchtplan. Erster Schritt: Ankündigung des Aktienverkaufs, präzises Unterschreiten der „Grenze“ von 5 %, um die Genehmigung für den stillen Aktienverkauf zu erhalten. Zweiter Schritt: Stilles Verkaufen über sechs Monate, um die Aktien leise und schnell abzustoßen. Dritter Schritt: Endgültiger vollständiger Verkauf der Positionen, sodass man allmählich aus der Liste der zehn größten Aktionäre verschwindet. Im ersten Quartal 2026 tauchte HHLR nicht mehr im Finanzbericht von Longi auf, die Schwelle für den zehnten größten Aktionär lag bei etwa 0,53 %, und GL Ventures hat seine Positionen fast vollständig verkauft und den Markt verlassen.

Die Zeit hat GL Ventures einen schmerzhaften Preis gekostet. Wie viel von dem ursprünglich eingesetzten Kapital von 15,841 Milliarden Yuan kann man zurückerhalten? Nach Berechnungen mehrerer Institutionen und Medien betrugen die gesamten Einnahmen aus dem schrittweisen Verkauf der Aktien etwa 6 Milliarden Yuan, plus die Dividendeneinnahmen von 442 Millionen Yuan über sechs Jahre, sodass die gesamten Einnahmen etwa 6,442 Milliarden Yuan betrugen. Zieht man die Einnahmen von dem ursprünglichen Kapital ab, beträgt der nicht realisierte Verlust dieser Investition etwa 7,4 Milliarden Yuan. Addiert man die jährlichen Opportunitätskosten des Kapitals des Fonds über sechs Jahre hinzu, beträgt der Gesamtverlust fast 10 Milliarden Yuan. Nach sechs Jahren Investitionen mit einem Verlust von fast 10 Milliarden Yuan hat GL Ventures einen sehr schweren Schlag erlitten.

Nach dem großen Rückzug von GL Ventures hat Longi noch größere Schwierigkeiten. Nach dem neuesten Halbjahresbericht von Longi Green Energy betrug der Umsatz des Unternehmens in der ersten Jahreshälfte 27,045 Milliarden Yuan, ein Rückgang von 17,58 % im Vergleich zum Vorjahr; der Nettoverlust betrug 3,684 Milliarden Yuan, der Nettoverlust nach Berücksichtigung nicht wiederkehrender Gewinne und Verluste bet